Tuần này: “Thuế quan qua lại” có phải là tác nhân gây biến động?

Thị trường

Tôi đã ở quanh khu phố đủ lâu để nhận ra một máy phát điện biến động khi tôi nhìn thấy một và loạt thuế quan mới nhất của Trump là một quả lựu đạn vĩ mô hoàn chỉnh. Thuế quan chung 25% đối với xe nhập khẩu không chỉ là một chính sách xoay trục mà còn là một sự kiện chấn động đối với chuỗi cung ứng toàn cầu và những người theo dõi lạm phát. Để có góc nhìn, 8% hộ gia đình ở Hoa Kỳ hiện không sở hữu ô tô nhưng con số đó có thể tăng đột biến khi cú sốc về giá cả xảy ra.

Trong khi các chi tiết vẫn đang được đàm phán cho Canada và Mexico, chúng tôi đang làm việc dựa trên giả định rằng mức thuế trung bình đánh vào xe lắp ráp tại Canada sẽ vào khoảng 12,5%. Ngay cả mức đó cũng đủ để khiến một chuỗi cung ứng ô tô Bắc Mỹ tích hợp sâu sắc phải rùng mình. Thủ tướng Carney đã không nói bóng gió ông gọi đó là một cuộc tấn công trực tiếp vào người lao động Canada, và thành thật mà nói, tôi không thể phản bác lại điều đó. Chúng ta hiện đã thoát khỏi khu vực thương mại tự do và bước vào chiến hào ăn miếng trả miếng.

Hãy thực tế đi: Giá xe hơi tại Hoa Kỳ đang tăng cao. Phép toán cung-cầu thật tàn khốc. Năm ngoái, Hoa Kỳ đã lắp ráp 10,75 triệu xe và tiêu thụ 16,07 triệu xe. Ngay cả khi trừ đi xuất khẩu, bạn vẫn thiếu hụt hơn 5 triệu xe. Và chắc chắn, Nhà Trắng đang cố gắng biến điều này thành thời kỳ phục hưng cho sản xuất trong nước nhưng tăng công suất sử dụng từ mức 68,4% của tháng 2 lên mức cao nhất là 84% trong 25 năm qua? Đó là một giấc mơ viển vông trong tương lai gần. Ngay cả khi đạt được, bạn vẫn phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung nghiêm trọng.

Thêm vào đó, nhiều nhãn hiệu và kiểu xe phổ biến đơn giản là không được sản xuất tại Hoa Kỳ. Việc đưa các dòng xe đó trở về quê nhà sẽ mất nhiều năm và hàng tỷ đô la chi phí vốn chưa kể đến sự chắc chắn về mặt quy định, đây là điều mà thị trường hiện không có được. Trong khi đó, các nhà sản xuất ô tô sẽ phải đối mặt với một lựa chọn rất nhị phân: ăn biên lợi nhuận hoặc chuyển chi phí cho người tiêu dùng. Bạn không cần bằng tiến sĩ kinh tế để đoán câu chuyện đó kết thúc như thế nào.

Vâng, chúng ta đang chuẩn bị cho mức tăng giá ô tô 10%, và điều đó có thể làm giảm khoảng 5% doanh số bán xe, đưa chúng ta xuống mức ước tính 15 triệu xe trong năm nay. Các tác động lan tỏa đối với CPI cũng không hề nhỏ. Với xe cơ giới chiếm tới 6,7% chỉ số, ngay cả một cú sốc nhỏ cũng có thể lan tỏa đến cả lạm phát tiêu đề và lạm phát cơ bản.

Điều đó đưa chúng ta đến với băng ghi chép vĩ mô tuần trước: Chỉ số giảm phát PCE cốt lõi của tháng 2 đã in ra mức cao hơn dự kiến ​​+0,37%, đẩy tỷ lệ YoY lên 2,8%. Không phải là đột phá, nhưng chắc chắn không có tiến triển. Trong khi đó, kỳ vọng lạm phát 5 năm trong cuộc khảo sát mới nhất của Đại học Michigan đã tăng vọt lên 4,1% mức cao nhất trong 32 năm. Đây không phải là tiếng ồn. Đây là tín hiệu.

Thị trường vẫn đang nuôi hy vọng về hai lần cắt giảm lãi suất của Fed trong năm nay, và điều đó dựa trên giả định rằng cuộc chiến thương mại sẽ giáng một đòn có ý nghĩa vào tăng trưởng. Và đó chính xác là những gì chúng ta đang bắt đầu thấy diễn ra. Sự phục hồi của cổ phiếu đang chớm nở đã nhanh chóng tan biến, với S&P 500 đóng cửa tuần giảm 1%, hiện thấp hơn gần 9% so với mức đỉnh hồi tháng 2. Lợi suất trái phiếu đang nhảy theo một nhịp điệu hỗn loạn - bị kẹt giữa tăng trưởng yếu và lạm phát dai dẳng. Trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đóng cửa tuần ở mức gần 4,3%, sau khi kiểm tra mức 4,4% vào giữa tuần.

Thị trường ngoại hối? Bị kẹt trong một cú đẩy-kéo cổ điển với trái phiếu. Đồng đô la ban đầu uốn cong cao hơn một công cụ chuẩn để bù đắp cho nỗi đau thuế quan nhưng với việc Hoa Kỳ hiện đang trông giống như tâm điểm của rủi ro chính sách, động thái đó đã tan biến. Đồng bạc xanh hầu như không giữ được vị thế của mình vào tuần trước

Tóm lại: Chúng ta đang chìm sâu trong sương mù. Các tiêu đề về chiến tranh thương mại đang xuất hiện với những tín hiệu vĩ mô nóng bỏng, ngột ngạt và gạt sang một bên câu chuyện của Fed . Nếu bạn đang cố gắng vạch ra một con đường vượt qua sự hỗn loạn này, chúc may mắn. Lịch dữ liệu có thể cho biết NFP, nhưng ngay bây giờ, thị trường đang bay theo IFR Quy tắc bay theo thiết bị và điều duy nhất thắp sáng đường băng là mốc thời gian thuế quan của Trump.

Thị trường dầu mỏ

Là một người bi quan về dầu mỏ (hãy ghi nhớ điều đó cho những ngày ở Bay Street, nơi mọi nhà giao dịch CAD đều bắt đầu với dầu thô), tôi phải thừa nhận rằng tôi đã không thấy giá dầu Brent của tháng 3 tăng lên trên 72 đô la. Nhưng hãy xem xét kỹ hơn và tình trạng thiếu hụt nguồn cung sẽ đáp ứng một số tiêu chí. Tuy nhiên, tôi sẽ không quá thoải mái ở đây. Nếu dữ liệu mềm tiếp tục xấu đi và các con số cứng của Hoa Kỳ đảo ngược, động thái tiếp theo của dầu thô có thể là sự sụt giảm nhanh chóng. Sự phá hủy nhu cầu không gửi một văn bản cảnh báo nó chỉ ảnh hưởng đến giá thầu.

Đừng tự lừa mình nữa đây không phải là sự phục hồi nhu cầu rầm rộ. Đó là mức phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị, đơn giản và rõ ràng. Đòn tấn công thuế quan của Trump hiện đang nhắm vào các nhà nhập khẩu năng lượng từ "danh sách đen", những người mua dầu Venusula. Chắc chắn, Caracas không tự mình xoay chuyển cán cân toàn cầu, nhưng trên thị trường này, các tiêu đề thống trị băng giá. Các nhà giao dịch đang bồn chồn, những người phòng ngừa rủi ro đang chen chúc ở đầu và các CTA đang nhảy múa trên các yếu tố kích hoạt động lượng. Câu hỏi bây giờ là: ai sẽ là người tiếp theo trong tầm ngắm?

Chỉ cần loại bỏ một lượng nhỏ thùng dầu được cấp phép khỏi hỗn hợp thêm vào đó là sự thắt chặt của Iran và tình trạng tắc nghẽn của Canada và bạn sẽ có một sự hạn chế nguồn cung sách giáo khoa. Không cần phải tăng nhu cầu.

OPEC+ có thể vào cuộc với tư cách là nhà sản xuất xoay vòng không? Chắc chắn rồi nhưng đừng mong đợi họ sẽ làm tràn ngập băng giá mà không có Brent nhấp nháy con số 80 đô la. Trong khi đó, đá phiến sét của Hoa Kỳ không đến giải cứu. Đã qua rồi cái thời khoan-con-khoan; E&P đang tôn thờ kỷ luật vốn. Các nhà đầu tư muốn cổ tức, không phải giàn khoan.

Bây giờ thì hãy xem xét. Thị trường rộng lớn hơn đã chuyển sang hiệu ứng thuế quan bậc hai capex chậm hơn, biên lợi nhuận hẹp hơn và người tiêu dùng ngày càng lo lắng. Đó là điềm báo. Nếu tâm lý tiếp tục trượt dốc và đầu tư kinh doanh đình trệ, nhu cầu thực tế sẽ giảm xuống và khi điều đó xảy ra, dầu sẽ không trụ lại được thêm lần thứ hai. Nó sẽ giảm xuống khi mở cửa.

Vì vậy, chắc chắn rồi ngày 2 tháng 4 có thể được coi là “Ngày giải phóng”, nhưng đối với những nhà đầu cơ giá dầu đang theo đà tăng mới nhất này, thì nó giống “Ngày điều chỉnh” hơn. Hãy nhanh nhẹn, hãy thận trọng… và đừng nói tôi không cảnh báo bạn.

Thị trường ngoại hối

“Ngày giải phóng” đang đến gần: Thị trường ngoại hối chuẩn bị cho một cú sốc biến động

Hãy nói rõ ràng ngày 2 tháng 4 không chỉ là một sự kiện lịch khác. Đó là “Ngày Giải phóng”, như chính Trump đã gọi, và thị trường đang rón rén quanh nó với sự thận trọng dành cho những sợi dây điện đang hoạt động. Tổng thống Hoa Kỳ chuẩn bị công bố “thuế quan qua lại” đã được hé lộ từ lâu của mình, và phức hợp FX bị kẹt trong tình trạng nhàn rỗi niềm tin thấp, khối lượng thấp và không ai thực sự muốn chạy trước rủi ro tiêu đề.

Thuế quan: Một ẩn số đã biết

Mặc dù thuế quan toàn cầu 25% đối với ô tô và phụ tùng ô tô đã được thiết lập để có hiệu lực vào ngày 3 tháng 4, DXY hầu như không hề nao núng. Ngoài SEK, không có đồng tiền G10 nào biến động hơn 1% so với đô la. Điều đó cho bạn biết mọi thứ: định giá cho điều chưa biết là gần như không thể khi chính tiêu chuẩn thuế quan không được xác định. Chúng ta đang nói về chênh lệch thuế quan? Khoảng cách thuế GTGT? Sự không phù hợp của FX? Rào cản phi thuế quan? Chính quyền Trump đang ném bồn rửa chén vào sổ tay biện minh, và không ai biết số liệu nào sẽ neo giữ chính sách.

Nhưng có một điều rõ ràng: các quốc gia có khoảng cách thương mại lớn so với Hoa Kỳ là những quốc gia có nguy cơ cao nhất. Hãy coi đây là "chế độ thuế quan điều chỉnh thâm hụt" và Châu Á là điểm xuất phát. Trong số 21 quốc gia chịu sự giám sát của USTR, 9 quốc gia nằm ở Châu Á và đó là nơi chúng tôi mong đợi sự định giá lại ngoại hối mạnh nhất.

Chiến lược FX: Giữ sự nhanh nhẹn, giữ sự tinh gọn

Tôi giữ vị thế nhẹ nhàng hướng đến cuối tuần mua EURCAD qua hai chân (mua EUR, bán CAD), nhưng đây là giao dịch thử nghiệm. Tuy nhiên, tôi đang theo dõi dữ liệu COFER của IMF vào thứ Hai để biết khả năng thay đổi thành phần dự trữ ngoại hối đặc biệt là dấu hiệu các nhà quản lý dự trữ chuyển hướng khỏi USD. Nếu dòng chảy vàng và xu hướng mua của ngân hàng trung ương là bất kỳ dấu hiệu nào, thì câu chuyện USD rộng hơn có thể đã bị sờn ở các cạnh.

Dầu nặng, rủi ro lớn

Trong khi đó, Western Canadian Select đang lặng lẽ tăng cao hơn vào cuối tuần, với chênh lệch WCS-WTI thắt chặt chỉ còn hơn 10 đô la/thùng thấp hơn nhiều so với mức trung bình 15 đô la/thùng. Việc thắt chặt này không chỉ mang tính kỹ thuật mà còn là hoạt động địa chính trị chuỗi cung ứng. Xuất khẩu của Mexico đang giảm, dòng chảy của Nga và Iran đang bị siết chặt, và giờ đây Venezuela lại nằm trong tầm ngắm. Thị trường đang thắt chặt dưới radar, và sức mạnh của WCS là thước đo tốt về khả năng phục hồi của xuất khẩu năng lượng của Canada trước rủi ro tiêu đề. (thông tin chi tiết hơn về điều này bên dưới)

Sự tự mãn là một từ tệ hại

Tuy nhiên, chúng ta đừng để bị ru ngủ trong sự tự mãn. Nếu ngày 2 tháng 4 mở ra một loạt thuế quan toàn diện - đặc biệt là trên khắp châu Á - bạn có thể đặt cược rằng nhu cầu trú ẩn an toàn bằng USD sẽ quay trở lại mạnh mẽ so với rổ FX châu Á. Tôi đang định vị có chọn lọc ở đây: vẫn giữ USDCNH, nhưng tôi đã cắt giảm USDTHB của mình vào đầu tuần trước do giá vàng liên tục tăng, tiếp tục củng cố Baht. Hãy thực tế - sách lược của Trump luôn là sự kết hợp mạnh mẽ giữa sốc và kinh ngạc theo sau là một bước lùi chiến thuật. Nhưng lần này, với địa chính trị đang nóng lên, thị trường có thể không được cấp thời gian ân hạn thông thường đó. Rủi ro ở đây không chỉ là định hướng - mà là tốc độ.

Những gì tôi đang xem:

• Bản công bố thuế quan ngày 2 tháng 4: phạm vi, quy mô và diễn biến.
• Báo cáo COFER của IMF vào thứ Hai: có vết nứt nào trong sự thống trị dự trữ của USD không?
• Chênh lệch CAD và WCS—liệu có tiếp tục định giá lại trước khả năng cắt giảm năng lượng không?
• Bảng lương phi nông nghiệp: Liệu đà tăng trưởng của thị trường lao động có thực sự sụp đổ?

Tóm lại: Vấn đề không chỉ là thuế quan nữa. Vấn đề là hiệu ứng lan tỏa đối với lạm phát, niềm tin của người tiêu dùng, biên lợi nhuận của công ty và cuối cùng là phép tính của Fed. Hiện tại, tôi vẫn giữ thái độ nhẹ nhàng, chiến thuật và chỉ cần một tiêu đề nữa là có thể lật ngược rủi ro. Và nếu mọi thứ diễn ra không như mong đợi đừng nói rằng tôi không cảnh báo bạn.

Kế hoạch của tôi

Kế hoạch ban đầu của tôi là tiến vào "Ngày Giải phóng" với vị thế đô la dài hạn nhưng tôi đã tạm dừng bán EURUSD cho đến khi tôi xem được bản công bố thành phần dự trữ của IMF vào thứ Hai (đến tháng 12). Sự sụt giảm dữ liệu đó có thể là một dấu hiệu, đặc biệt là nếu chúng ta bắt đầu thấy sự thay đổi khỏi đồng đô la phù hợp với câu chuyện về vàng. Cho đến lúc đó, tôi đang thực hiện một giao dịch thử nghiệm: mua EUR và bán CAD trong hai chân riêng biệt, về cơ bản là giúp tôi tiếp xúc với EUR/CAD. Giao dịch này nhẹ nhàng và mang tính thăm dò tôi không có nhiều tiền và tôi có thể sẽ cắt giảm, đặc biệt là nếu mặt CAD của sổ cái thuế quan cuối cùng lại trở nên dễ dãi một cách đáng ngạc nhiên. Nhưng vẫn mua USDCNH.

Nói như vậy, tôi đã đào sâu vào phía CAD vào cuối tuần và thật khó để bỏ qua việc dầu thô nặng của Canada đang giữ vững tốt hơn nhiều so với dự kiến. Western Canadian Select (WCS) kết thúc tuần với mức chênh lệch hẹp hơn bình thường so với WTI chỉ hơn 10 đô la Mỹ/thùng so với mức trung bình dài hạn gần 15 đô la. Đó là sự đảo ngược mạnh mẽ so với cơn hoảng loạn vào tháng 2 khi Trump áp dụng mức thuế 25% đối với năng lượng của Canada. Việc quay trở lại mức thuế 10% không chỉ làm giảm căng thẳng mà còn thừa nhận thực tế khó chịu rằng các nhà máy lọc dầu Trung Tây Hoa Kỳ đang bị cuốn vào dầu thô có hàm lượng lưu huỳnh cao của Canada.

WCS đang bắt một lời chào hàng từ một cú siết chặt ba đòn kinh điển trong nguồn cung dầu nặng toàn cầu. Một: Các thùng dầu của Mexico đang được định tuyến lại trong nước khi sản lượng được chuyển vào nhà máy lọc dầu Olmeca. Hai: các luồng dầu bị trừng phạt từ Nga và Iran đang thắt chặt nguồn cung toàn cầu các nhà máy lọc dầu Trung Quốc được cho là đang rút lui khỏi các lô hàng của Nga và thậm chí Ấn Độ vừa từ chối một tàu chở dầu của Nga vào tuần trước. Ba: Venezuela lại trở thành mục tiêu. Mối đe dọa của Trump về việc áp thuế 25% đối với các quốc gia mua dầu thô của Venezuela có thể gây ra một cú sốc cung toàn diện, đặc biệt là nếu Chevron cuối cùng bị buộc phải rút lui. Chỉ riêng điều đó có thể cắt giảm lượng nhập khẩu của Hoa Kỳ 300.000 thùng/ngày.

Vì vậy, trong khi CAD có vẻ yếu từ góc độ rủi ro thương mại và tăng trưởng vĩ mô, khả năng phục hồi chênh lệch giá dầu thô lớn đang mang lại cho nó một chút xương sống một điều tôi cần ghi nhớ khi hiệu chỉnh mức độ tiếp xúc. Tuy nhiên, đây chỉ là các giao dịch do thám. Nếu dữ liệu của IMF gợi ý về xu hướng giảm rủi ro đồng đô la rộng hơn, tôi sẽ chuyển hướng mạnh hơn sang các hợp đồng mua euro dài hạn.

Tuy nhiên, tôi cũng thích USDCAD dài hạn … và tôi thực sự giới thiệu nó như một giao dịch cốt lõi cho các đồng nghiệp của tôi. Hy vọng là tôi không phải xấu hổ.

Stephen Innes