Tuần tới: Thuế quan thay đổi đột ngột, Fed ve vãn và đồng đô la nhanh chóng mất bạn bè

Cổ phiếu toàn cầu đang nhảy múa trên bờ vực vào và ra khỏi lãnh thổ thị trường giá xuống, với mức giảm 20% theo sách giáo khoa nhấp nháy trên màn hình từ New York đến Tokyo. Chắc chắn, lệnh tạm dừng thuế quan trong 90 ngày gần đây mà Tổng thống Trump công bố đã tạo cho cổ phiếu một chút không gian để thở, và các chỉ số của Hoa Kỳ đã dao động mạnh kể từ đó. Nhưng chúng ta đừng nhầm lẫn giữa sự phục hồi với sự phục hồi.

Hiện vẫn chưa có sự chuẩn bị cho sự phục hồi thực sự và bền vững.

Để lật ngược kịch bản vào chu kỳ tăng giá tiếp theo loại mà chúng ta bước vào giai đoạn 'hy vọng' hấp dẫn với mức định giá lại mạnh mẽ chúng ta cần một Fed put minh bạch hoặc Trump put để ngăn chặn rủi ro… hoặc định giá để giảm thêm một bậc nữa. Cho đến lúc đó, điều này có vẻ không giống một sự chuyển đổi mà giống một mô hình giữ nguyên hơn, với chặt và khuấy là con đường ít kháng cự nhất.

Về mặt vĩ mô, và tôi sẽ thành thật mà nói điều này hơi đơn giản, và có lẽ là vậy. Thuế quan bổ sung đối với Trung Quốc? Chúng ta đang đi sâu vào lãnh thổ lợi nhuận giảm dần. Nếu các nhà nhập khẩu Hoa Kỳ có sản phẩm thay thế khả thi bên ngoài Trung Quốc, họ đã xoay trục từ lâu rồi. Nếu họ không có, thì đó là dấu hiệu của bạn họ không thể. Vì vậy, tại thời điểm này, chúng ta vẫn đang bán các công ty không thể thay thế ở mức giá cạnh tranh (tôi nghĩ điều đó đã xong)

Đó là lý do tại sao tôi đã gọi đây là thời điểm ăn bỏng ngô trong một thời gian rồi chúng ta đã vượt qua ngưỡng đó từ lâu trước khi có loạt bài viết về tình hình leo thang vào tuần trước.

Nhưng hãy thu nhỏ lại, và bức tranh vĩ mô đang bắt đầu kết tinh. Lạm phát của Hoa Kỳ đang chuẩn bị tăng vọt, ngay cả với bản in CPI mềm mại đánh lừa mà chúng ta vừa có. Phố Wall đã báo hiệu rằng thuế quan chuyển tiếp sẽ chảy vào dữ liệu lạm phát trong vòng vài tháng. Và tôi đồng ý.

Có lẽ chúng ta sẽ thấy một cơn sốt đường cuối cùng trong bán lẻ mua trước khi thuế quan có hiệu lực nhưng sau đó thì sao? Sự siết chặt đang đến. Và nó sẽ thể hiện ở việc biên lợi nhuận bị nén, tuyển dụng chậm hơn và Fed bị kẹt giữa viễn cảnh "lạm phát hạ nhiệt" và thực tế là chi phí cao hơn về mặt cấu trúc.

Này, tôi sẽ không giả vờ rằng tôi có một quả cầu pha lê hay một alpha bí mật nào đó trong phòng chat cuối tuần từ đội ngũ dày dạn kinh nghiệm chiến tranh thương mại của tôi, những người đã chứng kiến ​​nhiều cuộc tàn sát thị trường hơn hầu hết mọi người muốn nhớ. Sự thật là khả năng hiển thị hầu như không tồn tại ngay bây giờ. Việc khám phá giá đã bị phá hủy. Tuần tới, các nhà đầu tư sẽ nắm bắt bất kỳ hướng dẫn nào họ có thể nhận được từ Nhà Trắng, Bộ Tài chính hoặc Fed.

Nhưng hãy thành thật mà nói con đường đáng tin cậy duy nhất để bắt đầu khắc phục thiệt hại là thông qua cành ô liu nhằm đảo ngược căng thẳng Mỹ-Trung. Chắc chắn, vở kịch thuế quan ăn miếng trả miếng có thể mang lại sự giải trí tuyệt vời cho đám đông địa chính trị, nhưng góc nhìn của bàn làm việc thì khắc nghiệt. Chính sách bên bờ vực của siêu cường không hẳn là thân thiện với thị trường, ngay cả khi nỗi đau kinh tế thực sự vẫn ở ngưỡng dưới một vài ngưỡng so với mức suy thoái toàn diện.

Sự thật ư? Mối quan hệ thương mại Mỹ-Trung đã bị ném vào máy hủy tài liệu từ lâu rồi chúng ta chỉ mới chứng kiến ​​những tàn dư được đưa qua đường cắt ngang mãi mãi. Và trong khi thị trường đang cố gắng đánh giá "tệ đến mức nào thì tệ", thì rõ ràng là trừ khi cả hai bên tìm ra cách thoát ra, thì phí bảo hiểm biến động sẽ không sớm thoát khỏi băng này.

Nhưng ít nhất cũng có một số ánh sáng le lói qua màn sương mù của chiến tranh thương mại và nó đang hiện rõ trong danh mục đầu tư của bạn. Apple và Nvidia vừa đạt được sự cứu trợ cần thiết, khi chính quyền Trump đưa ra các miễn trừ cho điện thoại thông minh, máy tính và các thiết bị điện tử quan trọng khỏi đòn đánh thuế quan qua lại.

Hãy gọi đúng tên của nó một sự thở phào nhẹ nhõm cho công nghệ toàn cầu. Các loại trừ, được Cục Hải quan và Bảo vệ Biên giới Hoa Kỳ hủy bỏ vào cuối thứ Sáu, bảo vệ hiệu quả các sản phẩm cốt lõi này khỏi cả mức thuế 125% dành riêng cho Trung Quốc và mức thuế toàn cầu cơ bản 10% đang đe dọa đánh vào hầu hết mọi quốc gia khác.

Có thể là tạm thời, nhưng đừng nhầm lẫn đây là chiến thắng cho bất kỳ ai đầu tư lâu dài vào công nghệ. Trong một thị trường mà mọi điểm cơ bản đều quan trọng, việc giữ Apple và Nvidia tránh xa tầm ngắm sẽ giúp kéo dài thời gian, ổn định tâm lý và có thể, chỉ có thể, đặt một ngưỡng tạm thời dưới phức hợp rủi ro rộng hơn. Nó kéo dài đủ thời gian để ngoại giao bắt tay xoay chuyển tình thế. Tôi biết đó là suy nghĩ viển vông.

Tôi vẫn nghiêng về một số loại biện pháp dự phòng của Fed. Đó không phải là cắt giảm lãi suất mà là một động thái bí mật để giải quyết sự xáo trộn ở đầu dài của đường cong. Vào thứ sáu, Fed đã đưa ra dòng "chúng tôi sẽ hành động nếu cần" về cơ bản có nghĩa là bản ghi nhớ nội bộ mà mọi người đang thì thầm vừa được công khai.

Nhưng vấn đề ở đây là hãy để mắt đến đồng hồ đo suy thoái. Khi khả năng suy thoái của Hoa Kỳ về cơ bản là một đồng xu, bảo toàn vốn trở thành công việc số 1. Điều đó được khắc sâu vào sổ tay của mọi nhà quản lý quỹ. Đó là tín hiệu để các CIO lặng lẽ nói với ngay cả những nhà giao dịch siêu sao của họ: giao dịch nhỏ hơn và phòng ngừa mọi thứ. Điều đó dẫn đến thanh khoản mỏng hơn và đến lượt nó làm méo mó hành động giá ngay cả các dòng tiền nhỏ cũng bắt đầu di chuyển thị trường.

Vào cuối tuần, tôi đã viết về ba điều có thể biến đợt phục hồi tuần trước thành một điều gì đó bền vững hơn:

Sự điều chỉnh này mang tính kỹ thuật hay do cảm tính? Sự thiên vị gần đây đã viết về ngày tận thế trên khắp các tiêu đề điều đó thật khó thay đổi.

Liệu Fed hay một lực lượng chính sách khác sẽ xuất hiện? Fed đang mắc kẹt trong viễn cảnh lạm phát, nhưng họ có nhiều công cụ hơn là đòn bẩy lãi suất. Hãy nghĩ đến: ổn định hoạt động của thị trường trái phiếu.

Đây có phải là sự khởi đầu của một sự thiết lập lại cấu trúc không? Và nếu vậy, nó có đòi hỏi phải định giá lại mọi thứ không?

Tôi cho rằng chúng ta đã kiểm tra tất cả các ô đó vào tuần trước, nhưng nếu Nhà Trắng này thực sự đang hướng tới một sự thiết lập lại kinh tế và với dấu vân tay của Bessent trên khắp những gì trông giống như giai đoạn một của một dự án phân phối lại của cải thì vâng, sẽ có đau đớn. Nhưng hãy nói rõ: 77% GDP của Hoa Kỳ dựa trên dịch vụ. Một cú hích khiêm tốn trong sản xuất trong nước có thể tạo ra cú hích vượt trội về mặt tái cân bằng.

Vậy là chúng ta đã ở đây. Xương đã bị gãy rồi giờ họ đang cố gắng nắn lại. Liệu nó có lành lại được không… hay sẽ để lại di chứng khập khiễng vĩnh viễn? Điều đó vẫn chưa được xác định.

Tuần giao dịch ngoại hối sắp tới

ECB có cắt giảm thuế quan giữa bối cảnh căng thẳng không?

Đó là câu hỏi mà mọi nhà giao dịch EURUSD nghiêm túc đang suy nghĩ lúc này.

Bây giờ, bạn sẽ nghe các chuyên gia nói rằng sự hỗn loạn về thuế quan khiến việc diễn giải động thái tiếp theo của ECB trở nên "không rõ ràng". Không — không phải nếu bạn thực sự giao dịch thứ này.
Chúng ta sống trong xác suất. Chúng ta phản ứng khi băng quay. Và ngay bây giờ? Nó chỉ lật ngược.

Hãy quay lại: ECB đã có vẻ như bị khóa trong nhiều tuần và đã sẵn sàng cho một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản khác vào tháng 4. Tháng 3 đã đưa lãi suất xuống 2,50%, mức thấp nhất trong hai năm và với mức 150 điểm cơ bản đã có trong túi trong năm qua, một đợt cắt giảm tiếp theo có vẻ như đã xong.

Sau đó là Ngày Giải phóng Hoa Kỳ áp dụng mức thuế chung 20% ​​đối với hàng hóa của EU. Không có gì ngạc nhiên, nhưng một khi được in ra, trò chơi đã thay đổi. Brussels không hề nao núng. Thay vào đó, họ rút ra chiến thuật: thuế trả đũa (xe Harley và nước cam trên boong), phủi bụi Công cụ Chống cưỡng chế và truy đuổi thâm hụt dịch vụ với Hoa Kỳ.

Ngay cả những con diều hâu cũng chớp mắt.

Schnabel đã báo hiệu "một sự gia tăng mạnh mẽ" trong bất ổn toàn cầu. Nagel đã đưa ra cảnh báo về sự suy giảm lớn trong tăng trưởng. Đến thứ Hai, việc cắt giảm lãi suất vào tháng 4 không chỉ có khả năng xảy ra mà còn được định giá.

Nhưng rồi, bùm - thứ Tư đã đến.

Trump đã lùi bước. Tạm dừng 90 ngày đối với đòn tấn công thuế quan qua lại (tất nhiên là không phải Trung Quốc, nhưng vẫn vậy). Châu Âu đã gác lại đòn phản công trị giá 20 tỷ euro của mình tạm thời. Đột nhiên, ECB không còn nhìn chằm chằm vào nòng súng nữa. Nhiệt độ chính trị giảm xuống một vài bậc. Thuế quan đối với thép và nhôm vẫn còn, nhưng chúng ta đang nheo mắt bỏ qua các chi tiết.

Đây là điều đáng lo ngại thực sự: không ai muốn trông giống như họ đang biến FX thành vũ khí trong khi đồng euro đã có chỗ đứng. (tức là Phá giá cạnh tranh) Tại cuộc họp tháng 3, ECB đã chia rẽ giữa việc cắt giảm hoặc tạm dừng chủ yếu là do lo ngại về xuất khẩu. Nhưng với một thỏa thuận ngừng bắn đang diễn ra và một số không gian thở, sự cấp bách phải hành động vào tháng 4 không còn nữa.

Lời kêu gọi cuối tuần của tôi về việc cắt giảm ECB vào tháng 4 đã không tồn tại qua bữa sáng thứ Tư. Tốc độ của băng này đang diễn ra nhanh như vậy. Trừ khi chúng ta bị một quả ngư lôi thuế quan khác đánh trúng, tôi sẽ định vị không cắt giảm vào ngày 17 tháng 4.

Stephen Innes