Vàng tăng giá không ngừng: Nơi trú ẩn an toàn thực sự của thị trường

Vàng lại một lần nữa tăng vọt, vượt mốc 3.600 đô la một ounce, khiến các nhà giao dịch phải nheo mắt nhìn màn hình như thể băng giấy bị lỗi. Nhưng đây không phải là một dấu hiệu xấu - đó là sự tăng trưởng hợp lý của một thị trường nơi những canh bạc cắt giảm lãi suất, sự can thiệp chính trị, và nỗi lo lạm phát đang dần lắng xuống đang hội tụ thành một động lực hoàn hảo cho vàng thỏi.

Kim loại quý này đã giảm 9% trong ba tuần qua và gần 40% từ đầu năm đến nay, một thành tích khiến các chỉ số chuẩn về cổ phiếu trở nên tầm thường và khiến các nhà đầu tư trái phiếu lầm bầm về sự vô ích của kỳ hạn. Báo cáo việc làm ảm đạm hôm thứ Sáu chính là chất xúc tác - yếu đến mức củng cố quan điểm rằng Powell buộc phải hành động. Hiện tại, thị trường đang hoàn toàn dự đoán mức cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tuần tới, với một số chuyên gia nghiêng về mức cắt giảm khổng lồ 50 điểm cơ bản. Nói một cách ngắn gọn, lãi suất thực đang quay trở lại xu hướng tiêu cực, và vàng tăng giá khi trái phiếu không thể theo kịp lạm phát.

Nhưng không chỉ có phép tính tiền tệ thúc đẩy sự sụp đổ này. Bối cảnh chính trị đã biến vàng thành tài sản phản kháng tối thượng. Các đòn thuế quan của Trump đã thổi bùng những lời bàn tán về lạm phát đình trệ, và nỗ lực tại tòa án của ông nhằm sa thải Thống đốc Fed Lisa Cook đang đi thẳng vào trọng tâm của sự độc lập của ngân hàng trung ương. Giới giao dịch biết rõ kịch bản này - khi niềm tin vào Fed lung lay, vàng trở thành định chế duy nhất không vỡ nợ, không pha loãng, hay nói dối.

Thêm vào đó, việc các ngân hàng trung ương toàn cầu đã tích trữ vàng thỏi trong nhiều năm, đến mức vàng hiện đã vượt qua đồng euro về mặt tài sản dự trữ, và bạn sẽ thấy một sự hỗ trợ mang tính cấu trúc bên dưới đà tăng giá. Trong khi đó, các nhà đầu tư nước ngoài đang âm thầm rút khỏi trái phiếu kho bạc, đồng đô la đã giảm hơn 10% so với các đồng tiền khác trong năm nay, và nơi trú ẩn an toàn thanh khoản nhất thế giới dường như ngày càng mờ nhạt. Nếu trái phiếu kho bạc bị nghi ngờ và đồng bạc xanh đang trượt giá, thì còn lại gì? Câu trả lời đã hiện rõ trên bảng báo cáo kết quả kinh doanh (PnL) của mọi nhà giao dịch.

Ngay cả sự nhầm lẫn về thuế quan từng gây chấn động thị trường vàng miếng hồi tháng trước - khi hải quan đưa ra ý tưởng rằng vàng thỏi nhập khẩu có thể bị đánh thuế - cũng đã được giải quyết theo hướng có lợi cho vàng. Nhà Trắng hiện đã miễn thuế vàng miếng, xóa bỏ rào cản kỳ lạ duy nhất đối với dòng chảy vàng vật chất vào Hoa Kỳ.

Những gì chúng ta đang chứng kiến ​​không chỉ là một đợt tăng giá, mà còn là sự định giá lại niềm tin. Vàng không sinh lời, không đổi mới hay tích lũy. Nó chỉ đơn giản là hấp thụ sự hoài nghi chung của thị trường vào những lời hứa hẹn trên giấy tờ. Ở mức 3.600 đô la, nó không còn chỉ là một công cụ phòng ngừa lạm phát; nó là một cuộc trưng cầu dân ý về hệ thống. Và nếu những biến động tiếp diễn - lãi suất thực âm, nguy cơ đình lạm, đồng đô la bị xói mòn, và các cuộc tấn công chính trị vào Cục Dự trữ Liên bang - thì quỹ đạo sẽ không dừng lại ở đây. Các nhà giao dịch từng chế giễu những lời đồn thổi về mức giá 5.000 đô la đột nhiên thấy mình phải tính toán lại, lần này không hề mỉa mai.

Đường đi của vàng cao hơn: Đồng đô la đang dần tan rã

Nhìn bề ngoài, đồng đô la có vẻ ổn định một cách khó tin. Bất chấp những ồn ào xoay quanh Fed, lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn giảm và nhịp độ việc làm suy yếu, đồng bạc xanh vẫn chưa sụp đổ. Thị trường chứng khoán vẫn vượt trội so với các thị trường khác trên toàn cầu, thuế quan dường như được hấp thụ tốt hơn lo ngại, và những rắc rối tài chính tương đối ở nước ngoài - từ Paris đến Westminster - đã tạo thêm động lực cho một số nhà đầu cơ giá lên còn lại của đồng đô la đủ để lập luận rằng thị trường giá xuống đã kết thúc.

Nhưng nếu nhìn sâu hơn vào lớp vỏ bọc kiên cường đó, bức tranh sẽ trở nên u ám. Sự ổn định được cho là của đồng đô la chỉ là ảo tưởng hơn là nền tảng. Điều mà thị trường đang lờ đi chính là động lực duy trì đà tăng giá của vàng: lợi suất thực tế đang sụp đổ trong khi khả năng chịu đựng lạm phát của Fed lại tăng lên.

Fed đã âm thầm hạ thấp ngưỡng cắt giảm lãi suất. Với việc thuế quan đang ảnh hưởng đến giá tiêu dùng, lạm phát sẽ trở nên dai dẳng chứ không phải tạm thời. Điều đó có nghĩa là lãi suất thị trường đang giảm trong khi lạm phát không chịu giảm theo - một cú đấm kép thường làm suy yếu sức mạnh của đồng đô la và đẩy giá vàng lên cao. Lãi suất thực âm giống như nhiên liệu tên lửa cho vàng thỏi.

Thêm vào đó là triển vọng tăng trưởng. GDP của Mỹ dự kiến ​​sẽ giảm xuống chỉ còn 1% vào cuối năm 2025, và chỉ cải thiện nhẹ vào năm 2026. Dữ liệu lao động ảm đạm hôm thứ Sáu đã cho thấy sự trì trệ trong việc tuyển dụng. Điều này nghe có vẻ không giống như một nền kinh tế đang vượt mặt thế giới—mà giống như một bệnh nhân đang dần tiến đến tình trạng trì trệ. Trong bối cảnh đó, thị trường có dư địa để định giá một chu kỳ nới lỏng sâu hơn, đặc biệt là ở phần đáy của đường cong lợi suất. Lợi suất thấp hơn khuyến khích các nhà đầu tư nước ngoài phòng ngừa rủi ro từ đồng đô la, làm giảm sự hỗ trợ cho đồng tiền này trong khi củng cố dòng vốn đổ vào vàng.

Trong khi đó, sự phân kỳ chính sách đang gây bất lợi cho đồng bạc xanh. ECB không vội nới lỏng chính sách, và Ngân hàng Anh thậm chí còn đưa ra quan điểm cứng rắn. Nếu Fed cắt giảm lãi suất trong khi châu Âu và Anh vẫn giữ nguyên lãi suất, chênh lệch lãi suất tương đối sẽ nghiêng hẳn về phía đồng đô la. Đây là một động lực khác cho vàng thỏi.

Thêm vào đó là rủi ro quản trị. Cuộc chiến công khai của Trump với Fed, những nỗ lực cải tổ hội đồng quản trị, và cảm giác day dứt rằng ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới không còn hoàn toàn tách biệt khỏi chính trị - tất cả đều làm giảm bớt vị thế của đồng đô la với tư cách là mỏ neo dự trữ toàn cầu. Trong những thời điểm như thế này, vàng không chỉ là một công cụ phòng ngừa lạm phát, mà còn trở thành một công cụ phòng ngừa rủi ro cho các tổ chức.

Trong khi những người hoài nghi về đồng đô la thích chỉ trích sự yếu kém về tài khóa ở châu Âu và Anh, thì nước Mỹ cũng khó mà tránh khỏi. Quỹ đạo nợ công, thâm hụt ngân sách khổng lồ và việc phát hành trái phiếu kho bạc ồ ạt sẽ duy trì phí bảo hiểm kỳ hạn trên thị trường Mỹ, làm suy yếu chính thị trường trái phiếu vốn từ lâu đã hỗ trợ vị thế dự trữ của đồng bạc xanh.

Khi xâu chuỗi tất cả lại, tình hình trở nên rõ ràng. Sức bật rõ ràng của đồng đô la chỉ là lớp vỏ bọc che giấu lãi suất thực đang giảm, tăng trưởng chậm lại, quan điểm ôn hòa của Fed và sự can thiệp chính trị ngày càng gia tăng. Sự kết hợp này gây hại cho đồng bạc xanh và tạo động lực cho vàng.

Vàng không cần đồng đô la sụp đổ - nó chỉ cần ảo tưởng về sức mạnh của nó phai nhạt. Và quá trình đó đã bắt đầu rồi.

Stephen Innes