Vàng tăng trở lại khi nhu cầu của Trung Quốc tăng mạnh

Vàng bật trở lại mức 3.300 đô la không chỉ là một đợt tăng giá chết chóc khác mà là một tuyên bố, và một lần nữa, Trung Quốc đang nắm quyền kiểm soát. Sau khi lướt qua ngưỡng tâm lý ngay trên 3.100 đô la vào tuần trước, vàng đã tăng mạnh trở lại mức đóng cửa vào tháng 4. Nhưng lần này, không phải các nhà đầu cơ phương Tây hay dòng tiền ETF dẫn đầu mà là một yếu tố nặng ký quen thuộc: nhu cầu nội địa của Trung Quốc.

Theo công cụ theo dõi dòng chảy của Goldman, phiên giao dịch đêm của Thượng Hải đã trở nên sôi động, kích hoạt một cuộc đấu giá cảm thông cổ điển của COMEX. Lãi suất mở trên SHFE đã trở lại mức cao nhất mọi thời đại, với vàng và bạc đều chứng kiến ​​mức tăng đột biến lần lượt là +3% và +4%. Kiểu định vị đồng bộ đó không xảy ra một cách tình cờ.

Điều đáng nói hơn là khả năng phục hồi của các nhà giao dịch Trung Quốc trong nước. Mặc dù đã giảm 8% so với mức đỉnh gần đây, họ vẫn giữ vững lập trường, từ chối bán tháo các vị thế. Đó không phải là chạy theo đà tăng trưởng mà là sự tin tưởng. Và khi arb SGE/LBMA bùng nổ, sự quan tâm mua toàn cầu lại bùng nổ.

Nhập khẩu vật chất của Trung Quốc (trừ PBoC) cũng vừa đạt mức cao nhất trong 1 năm vào tháng 4. Thật ấn tượng khi xét đến mức giá danh nghĩa cao của vàng điều đó có nghĩa là mức chênh lệch giá vật chất trên Sàn giao dịch vàng Thượng Hải (SGE) không chỉ giữ nguyên mà còn vượt qua được mức kháng cự.

Và thiết lập thị trường sạch sẽ. Vị thế quỹ đầu cơ ngoại trừ Trung Quốc là nhẹ, và dữ liệu của CFTC cho thấy thông số kỹ thuật là phẳng, không nghiêng về dài hạn. Điều đó làm cho độ lệch trông rất rẻ rủi ro đảo ngược 25-delta trong 6 tháng đang giao dịch quanh mức 2,25v, với vols ngụ ý 6m gần 19,5%. Tôi nghĩ bạn muốn sở hữu tùy chọn đó vols sẽ vượt trội nếu chúng ta phá vỡ mức cao mới, và gió xuôi vanna là có thật.

Tóm lại là? Đây không chỉ là sự phục hồi. Đây là sự thiết lập lại. Giá thầu thực tế từ Trung Quốc, bảng trắng trong định vị phương Tây và những người mua vol dai dẳng lặng lẽ đều cho thấy một điều:

Con bò vàng chưa chết nó chỉ đang củng cố. Và con rồng vừa nhấn nút mua lần nữa.

Rủi ro tín dụng có chủ quyền đang nhanh chóng trở thành động lực thúc đẩy giá vàng tăng đột biến và có lý do chính đáng. Khi niềm tin vào giấy tờ của chính phủ bắt đầu suy yếu ở các cạnh, thì sự tháo chạy không chỉ hướng đến chất lượng mà còn hướng đến quyền tự chủ. Sức hấp dẫn cốt lõi của vàng trong bối cảnh này là gì? Không có rủi ro đối tác. Không có giấy nợ. Không cần phải lo lắng liệu Chú Sam, Tokyo hay Rome có thể trả được phiếu giảm giá hay không. Đó là một tài sản thuần túy, không có đòn bẩy và không bị chỉ trích bởi sự quản lý tài chính yếu kém.

Khi tỷ lệ nợ trên GDP tăng đến mức vô lý ở Nhật Bản và Hoa Kỳ, các vết nứt đang lộ rõ. Thị trường đang bắt đầu định giá lại các quốc gia không phải là "không rủi ro" mà là các tài sản bị suy yếu về mặt cấu trúc. Và khi Moody's bắn một phát vào cung tài chính Hoa Kỳ, các nhà giao dịch biết rằng chúng ta đang ở trong một mô hình khác.

Đó là lý do tại sao vàng đang nhận được sự chào mua mạnh mẽ—không chỉ từ các ngân hàng trung ương (những người đã dẫn đầu xu hướng này trong hai năm), mà còn từ những người phân bổ đang khám phá lại sự thật lâu đời: trong thời kỳ nghi ngờ về chủ quyền, vàng là thứ duy nhất được giải quyết mà không cần chữ ký. Bạn không cần một hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng để phòng ngừa vàng thỏi vật chất. Nó không quan tâm đến việc hạ xếp hạng tín nhiệm, đối đầu về ngân sách hoặc ai sẽ là chủ tịch Fed tiếp theo.

Sự gia tăng nhu cầu gần đây của Trung Quốc chỉ khuếch đại tín hiệu: niềm tin vào tiền pháp định đang bị xói mòn nhanh nhất ở nơi chính sách tiền tệ thắt chặt nhất nhưng uy tín vẫn mỏng nhất. Vàng không chỉ là một mặt hàng nữa—nó đang biến đổi trở lại vai trò mà nó đã nắm giữ trong hàng thiên niên kỷ: nơi ẩn náu cuối cùng trong một hệ thống được xây dựng dựa trên những lời hứa. Và với những lời hứa đó ngày càng trở nên mong manh, lời kêu gọi về tài sản thế chấp không có đối tác, không có chính trị chỉ ngày càng lớn hơn.

Thị trường trái phiếu đang bắt đầu nổi loạn và vàng là người hưởng lợi thầm lặng từ cuộc nổi loạn đó.

Phố Wall đang bắt đầu định giá những gì mà những người đam mê vàng đã biết trong nhiều năm: trái phiếu chính phủ, đặc biệt là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, không phải là bất khả xâm phạm chúng là các công cụ nợ được bao bọc trong một trò chơi lòng tin. Và khi lòng tin đó tan vỡ? Vàng không cần xếp hạng, phiếu giảm giá hoặc chữ ký. Nó được xóa chỉ bằng lòng tin. Không có rủi ro đối tác. Không có "mở rộng và giả vờ". Chỉ là một kho lưu trữ giá trị vững chắc trong một thế giới mà ngay cả xếp hạng AAA cũng không có ý nghĩa như trước đây.

Độ lệch của quyền chọn đang kêu gào về mặt trái phiếu. Quyền chọn bán dài hạn không chỉ là hàng rào bảo vệ đường cong lợi suất nữa mà là bảo hiểm IOU. CDS của Hoa Kỳ vừa vượt qua Hy Lạp, vì Chúa. Các nhà giao dịch đang ném 11 triệu đô la phí quyền chọn vào Kho bạc giảm giá như thể đang ở Vegas, chuẩn bị cho một vụ nổ tài chính có thể khiến cơn thịnh nộ hạ cấp năm 2023 trông thật kỳ quặc. Đây không chỉ là câu chuyện về lợi suất nữa mà là một cuộc khủng hoảng về uy tín, và khói đang bốc lên từ đám cháy thâm hụt của Hoa Kỳ mà sự phục hồi cắt giảm thuế của Trump đe dọa sẽ đổ thêm dầu vào lửa.

Khi những người bảo vệ trái phiếu nắm lấy bánh lái và nợ công mất đi sự hấp dẫn, chúng ta đang thấy vàng lặng lẽ định giá lại như một tài sản thế chấp cuối cùng một tài sản không vỡ nợ, không pha loãng hoặc phụ thuộc vào sân khấu chính trị. Nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vượt quá 5%, thì đó sẽ không chỉ là một cuộc tắm máu trên thị trường trái phiếu mà sẽ là thời điểm vàng rũ bỏ nhãn hiệu “nơi trú ẩn an toàn” và trở thành tâm điểm như một tài sản duy nhất không đi kèm với lời hứa mà người khác phải giữ.

Vàng không quan tâm đến Fitch, Moody's hay ai là chủ tịch Fed. Đó là lý do tại sao nó được chào giá.

Điểm mấu chốt là chuẩn mực “không rủi ro” cũ không hề có vẻ gì là đúng cả.

Stephen Innes