Việc mua lại tiền điện tử trị giá 638 triệu đô la Mỹ có thể không lạc quan như vẻ ngoài của nó.

Các giao thức Tài chính phi tập trung (DeFi) được cho là đã chi 638 triệu đô la để mua lại các token gốc của mình trong tháng 8, tăng 17% so với cùng kỳ năm ngoái. Nhìn bề ngoài, xu hướng mua lại này cho thấy ngành công nghiệp tiền điện tử đang trưởng thành nhanh chóng, áp dụng một trong những công cụ lâu đời nhất của Phố Wall để củng cố định giá và phân phối doanh thu.

Tiêu đề trở nên kém ấn tượng hơn khi xem xét kỹ các con số. Hyperliquid và Pump.fun chiếm gần 90% khối lượng mua lại trong DeFi , điều này có nghĩa là xu hướng chung của ngành tập trung chủ yếu vào hai giao thức này chứ không phải trải rộng khắp lĩnh vực.

Hyperliquid đóng góp khoảng 370 triệu đô la, trong khi Pump.fun đóng góp gần 200 triệu đô la. Sự tập trung này rất quan trọng vì việc mua lại cổ phiếu có thể làm giảm nguồn cung lưu thông, nhưng không loại bỏ được tình trạng pha loãng, vấn đề mở khóa cổ phiếu hoặc rủi ro pháp lý. Trong một số trường hợp, chúng chỉ đơn giản là cung cấp thanh khoản để các nhà đầu tư ban đầu có thể bán ra.

Việc mua lại cổ phiếu có ích hơn cho các nhà đầu tư ban đầu, chứ không phải là sự đảm bảo lạc quan.

Việc mua lại token phụ thuộc rất nhiều vào doanh thu của giao thức và định hình lại động lực cung ròng, với tác động giảm phát vì việc đốt các token đã mua lại sẽ loại bỏ chúng khỏi lưu thông vĩnh viễn.

Đối với Hyperliquid, vốn hóa thị trường đạt khoảng 18,51 tỷ đô la dựa trên nguồn cung lưu hành, trong khi Giá trị Pha loãng Hoàn toàn (FDV) lên tới con số đáng kinh ngạc 77,97 tỷ đô la , chiếm toàn bộ nguồn cung. Vì hơn một nửa tổng nguồn cung bị khóa (53,51%) , xu hướng mua lại được thúc đẩy bởi phí giao thức do nhà đầu tư cá nhân tạo ra có thể đóng vai trò là thanh khoản thoát cho đợt mở khóa tiếp theo gồm 433.000 token HYPE vào thứ Bảy, chiếm 0,19% tổng nguồn cung đã phát hành và các đợt mở khóa trong tương lai.

Mặt khác, Ethena (ENA), nhà phát hành stablecoin USDe (đồng đô la tổng hợp), đã thông báo về việc mua lại token hạt giống duy nhất trên thị trường OTC vào ngày 5 tháng 10 sau khi Quỹ Ethena mua lại tất cả các token ENA bị khóa chưa được phân bổ từ các nhà đầu tư hạt giống lớn ban đầu. Sau khi thỏa thuận OTC loại bỏ việc mở khóa nguồn cung định kỳ hàng tháng, Ethena đề xuất một cơ chế mua lại doanh thu khổng lồ sử dụng 95% lợi nhuận ròng của giao thức được tạo ra từ phần thưởng đặt cược và chênh lệch tỷ lệ tài trợ.

Hơn nữa, xu hướng mua lại không đảm bảo giá sẽ ổn định ở mức sàn. Hyperliquid đã tăng 70% trong năm qua nhờ các đợt mua lại token được thúc đẩy bởi câu chuyện về một sàn giao dịch đa năng, trong khi các giao thức khác lại gặp khó khăn.

Hiện tại, Chainlink đang nắm giữ 5,77 triệu token LINK dự trữ sau các đợt mua lại liên tục, nhưng họ chưa đốt số token này, tạo ra tình trạng dư cung thứ cấp kéo dài. Thêm vào đó, cả sàn giao dịch phi tập trung Jupiter (JUP) và mạng lưới thanh khoản THORChain (RUNE) đều đã mua lại token của mình, trong khi token gốc của chúng chịu mức giảm mạnh hai chữ số.

Những rào cản pháp lý phức tạp theo Đạo luật CLARITY

Việc đẩy mạnh các chương trình mua lại tài sản ảo bằng doanh thu trong các giao thức DeFi đang xung đột trực tiếp với sự thay đổi trong luật pháp Hoa Kỳ, khi Thượng viện Hoa Kỳ dự kiến ​​sẽ bỏ phiếu về Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số vào giữa tháng 9.

Tuy nhiên, với việc các giao thức DeFi tích cực rót hơn một nửa doanh thu nền tảng trực tiếp vào việc mua lại token, điều này khá giống với việc trả cổ tức cho cổ phiếu doanh nghiệp. Điều này có thể làm giảm khả năng các giao thức DeFi vượt qua bài kiểm tra Howey, trong đó một tài sản được coi là chứng khoán nếu mọi người đầu tư tiền với kỳ vọng thu được lợi nhuận từ nỗ lực của người khác.

Nếu các giao thức DeFi không vượt qua bài kiểm tra Howey, chúng có thể mất đi sự giám sát nhẹ nhàng và thuận lợi hơn của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và hoàn toàn thuộc thẩm quyền thực thi của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC).

Việc mua lại token trị giá 638 triệu đô la Mỹ trong thế giới tiền điện tử có vẻ như là dấu hiệu của sự trưởng thành. Tuy nhiên, gần 90% hoạt động này đến từ chỉ hai giao thức, trong khi các vấn đề về mở khóa và quy định vẫn còn tồn tại . Cho đến khi việc mua lại token chuyển hóa thành giá trị token bền vững thay vì chỉ đơn thuần hấp thụ nguồn cung từ một nhóm người nắm giữ, ngành công nghiệp này vẫn còn nhiều điều cần chứng minh.

Vishal Dixit