10 nghìn tỷ đô la và vẫn tiếp tục tăng: Phố Wall tan chảy khi phe gấu bị đè bẹp

S&P tăng vọt lên mức cao kỷ lục: Sự hoảng loạn lắng xuống, vị thế tiếp quản

Những gì bắt đầu như một cuộc chạy nước rút hẹp do AI dẫn đầu giờ đã phát triển thành một cuộc siết chặt rủi ro chéo tài sản toàn diện. S&P 500 không chỉ lấy lại mức cao nhất của tháng 2 mà còn thiêu rụi chúng với mức tăng gần 10 nghìn tỷ đô la so với mức thấp nhất của tháng 4. Chúng ta không còn ở chế độ phục hồi nữa. Chúng ta đang ở  chế độ phản ứng và thị trường đang đánh giá lại toàn bộ sổ tay chiến lược.

Lợi suất đang giảm. VIX đã sụp đổ từ mức khủng hoảng tên lửa 52 xuống mức 16. Và dầu thô lực lượng chống đỡ cuối cùng của nhóm lạm phát đình trệ đã giảm trở lại, giảm 20% so với cùng kỳ năm trước khi lệnh ngừng bắn ở Trung Đông được duy trì. Điều đó không chỉ tốt cho quang học lạm phát mà còn là oxy cho biên lợi nhuận, chênh lệch tín dụng và khả năng phục hồi của người tiêu dùng.

Nhưng sự thật là gì? Tài chính cuối cùng cũng đang chuyển động

Tuần này, Fed đã mở nút một chất xúc tác bí mật: một đề xuất viết lại các quy tắc về vốn để giảm bớt tác động mà các ngân hàng lớn phải chịu khi nắm giữ trái phiếu kho bạc. Hãy đọc lại. Về cơ bản, họ đang nói với các ngân hàng:  hãy tiếp tục, lưu trữ thêm nợ của Hoa Kỳ chúng tôi sẽ không làm giảm tỷ lệ của các bạn.  Đó là một sự thay đổi lớn. Nó không chỉ là sự nới lỏng về mặt quy định mà còn là động lực để quay trở lại hệ thống. Và các nhà giao dịch đã nhận được thông điệp rõ ràng và to lớn. Cổ phiếu ngân hàng, vốn đã bị bỏ mặc từ lâu, đã tăng giá mạnh.

Đó là điều khiến động thái này khác biệt với sự bùng nổ AI của Q1. Bây giờ, đợt tăng giá có  chiều rộng . Bây giờ, nó có  sự luân chuyển . Đây không chỉ là việc lướt sóng silicon mà là về việc định vị để thay đổi chế độ.

Thị trường đang đọc lá trà. Powell có thể chưa cắt giảm lãi suất, nhưng đường cong đã dịch chuyển. Hai lần cắt giảm đã được định giá đầy đủ cho năm nay, với lần thứ ba được đưa vào một nửa. Các quan chức Fed đang thực hiện điệu nhảy chậm rãi thường lệ  "cần thêm dữ liệu", "chờ xem" nhưng PCE dự kiến ​​sẽ ghi nhận mức tăng lõi 3 tháng yếu nhất kể từ trước COVID. Sàn đã vào. Thanh khoản đang nới lỏng.

Và đó là trước khi bạn tính đến  quả bom khói thuế quan của Trump.  Các hạn chót "ngày giải phóng" ngày 8-9 tháng 7 từng khiến thị trường ở DEFCON 2 giờ trông giống một van áp suất hơn là một ngòi nổ. Người phát ngôn Nhà Trắng đã lên tiếng qua đêm với những ngôn từ như "không quan trọng", "có thể gia hạn" và "Quyết định của Tổng thống". Bản dịch: thuế quan có thể không đạt được kết quả như vậy hoặc nếu có, chúng sẽ đi kèm với các đường dốc thoát trong 12 tháng và nhiều tiêu đề hơn là răng. Đó là Trump theo sách giáo khoa: rung chuyển lồng, sau đó tuyên bố chiến thắng khi xuống dốc.

Thị trường thích kiểu hỗn loạn như vậy đặc biệt là khi kết quả thực tế là giảm bớt sự không chắc chắn. Bạn cắt giảm sự biến động, bạn dọn đường cho bội số tăng lên và bạn để vốn chảy.

Và đó chính xác là những gì đang xảy ra.

Bán lẻ quay trở lại với 3,2 tỷ đô la tiền đổ vào trong năm ngày. Beta cao đang vượt trội. Công nghệ sinh học đang khuấy động. Các vở kịch đầu cơ đang bắt được một giá thầu. Dòng quyền chọn vẫn được phòng ngừa, các nhà quản lý quỹ vẫn có rủi ro thấp và không ai thực sự tin vào đợt tăng giá. Tất nhiên, đó là lý do tại sao nó vẫn tiếp tục tăng mạnh do mua vào bắt buộc.

Chúng ta đã bước vào giai đoạn của chu kỳ mà việc mua bán đau đớn đang gia tăng và nó thúc đẩy sự hoài nghi.

Các luồng có hệ thống đang mờ dần CTA và các nhà giao dịch theo xu hướng đã chỉ đạo băng trong nhiều năm nay hiện đang làm việc với số vốn hạn chế và các tín hiệu hoàn toàn sai. Ảnh hưởng của họ đã bị cắt giảm. Đây lại là thị trường của một nhà giao dịch con người bị chi phối bởi tiêu đề, phản ứng với sự kiện, nhạy cảm với vị thế.

Không phải là về động lực 20 ngày hay các thiết lập đảo ngược trung bình được xác nhận bằng kiểm tra ngược. Mà là về việc hiểu rằng vĩ mô lại có sức mạnh, chính sách lại quan trọng và sự thay đổi chế độ, không phải xu hướng, là nơi alpha tồn tại.

Hiện tại, sự thay đổi chế độ là lạc quan. Không phải là phấn khích. Không phải là ảo tưởng. Chỉ  là lạc quan  về mặt chiến thuật khi đối mặt với tình hình tài chính dễ dàng hơn, lạm phát giảm và Fed bị bó buộc vào sự chớp mắt.

Bạn có thể làm mờ băng này nếu bạn muốn. Bạn có thể gọi nó là mua quá mức. Nhưng bạn đang chống lại sự trôi dạt chính sách ôn hòa, gió thuận của quy tắc vốn, chi phí năng lượng sụp đổ, một câu chuyện về thuế quan đã bị vô hiệu hóa và một bộ bài định vị vẫn nghiêng một cách thận trọng.

Không phải là bi quan. Đó là nhiên liệu.

Chúng tôi không xin phép nữa chúng tôi chạy cho đến khi có người rút phích cắm. Và cho đến nay, không ai làm vậy. Powell vẫn đang nói. Trump vẫn đang tweet. Nhưng thị trường thì sao? Thị trường đã định giá cho sự thay đổi và hiện đang hướng đến mức tăng mà không ai chuẩn bị.

Đây là một con bò đực phản ứng. Nó leo lên bức tường của sự hoài nghi. Và nó không hỏi hai lần

Thị trường FX, không giống như cổ phiếu, vẫn đang bỏ phiếu với đôi chân “Bán nước Mỹ”. Và câu hỏi bây giờ là:  thị trường nào đang nói sự thật?

Liệu thị trường chứng khoán có đúng khi định giá theo sự bùng nổ năng suất do AI dẫn dắt, lạm phát giảm, khi lãi suất giảm trong nền kinh tế tương đối phục hồi?

Hay băng ghi chép tỷ giá hối đoái thông minh hơn đánh hơi được rủi ro cấu trúc, dòng vốn nước ngoài tháo chạy và một yếu tố chính trị bất ngờ có thể định hình lại Cục Dự trữ Liên bang và phá vỡ kịch bản về độc lập tiền tệ?

Đây là bài kiểm tra Rorschach thời gian thực dành cho các nhà giao dịch.

Một số người chơi đảo ngược đã đặt cược vào sự phục hồi của đồng đô la — lập luận rằng nếu AI thực sự thúc đẩy năng suất và tăng trưởng, dòng vốn sẽ theo đuổi lợi nhuận của Hoa Kỳ cao hơn, kéo đồng đô la lên khỏi sàn. Họ đang nghiêng về khuôn khổ thuế quan "nháy mắt": một thiết lập diều hâu thực chất chỉ là một trò lừa bịp đàm phán được tô vẽ bằng lăng kính cứng rắn.

Điều này đưa chúng ta trở lại với trò chơi thuế quan của Trump.

Chúng ta chỉ còn cách thời hạn 90 ngày gắn liền với cái gọi là nghĩa vụ "ngày giải phóng" vài ngày nữa, và thị trường bắt đầu nhận ra rằng hoàng đế có thể đang đeo găng tay nhung. Giả sử Trump gia hạn thời hạn thêm một năm và thể chế hóa chế độ thuế quan thấp hơn 10%. Trong trường hợp đó, ông ấy sẽ có được điều tốt nhất của mọi thế giới: một chiến thắng chính sách được nhận thức, 400 tỷ đô la doanh thu mới và một cách nghịch lý sự giảm bớt bất ổn toàn cầu.

Hãy nghĩ về điều đó. Thời hạn ân hạn một năm buộc các đối tác thương mại phải hạ thấp các rào cản phi thuế quan mà không làm nổ tung chuỗi cung ứng. Các doanh nghiệp có được sự rõ ràng trong kế hoạch. Thị trường được hoãn lại. Và chính quyền được tuyên bố chiến thắng chiến lược mà không cần phải đốt cháy nền kinh tế toàn cầu.  Có thể Trump không chỉ lừa thị trường — có thể ông ấy đã chơi trội hơn thị trường.

Nếu vậy, thị trường chứng khoán đang đọc đúng. Một chế độ thuế quan thấp hơn, dài hơn với sự thay đổi ôn hòa của Fed và năng suất hồi phục từ AI là ba yếu tố chính cho việc định giá lại tăng giá. Nhưng nếu thị trường ngoại hối đúng - và sự hỗn loạn chính sách, sự can thiệp của Fed và dòng vốn tháo chạy chiến thắng - thì đợt tăng giá đang diễn ra trên lớp băng mỏng hơn vẻ bề ngoài.

Kết quả cuối cùng là gì?

Chúng ta đang trong giai đoạn phân kỳ. Cổ phiếu đang kêu gào sự phục hồi. Đồng đô la thì thầm rủi ro. Một trong số chúng bị định giá sai. Nhưng trong một thế giới mà chính sách là thị trường và nhận thức là chính sách, những người chiến thắng thực sự sẽ là những nhà giao dịch có thể chạy trước  câu chuyện tiếp theo , không phải là tiêu đề cuối cùng.

Và ngay lúc này, câu chuyện đó đang chuyển từ "khủng hoảng đã được ngăn chặn" sang "Trump có thể đã thực hiện cú lừa tốn kém nhất trong lịch sử thương mại và thị trường mới bắt đầu phản ánh điều đó".

Quan điểm

S&P phớt lờ cơn thịnh nộ về thuế quan, chôn vùi những kẻ bi quan của tháng 4 trong mức cao mới

Đám đông vòng lặp diệt vong tháng 4 vừa bị chính thị trường mà họ thề là sắp sụp đổ đè bẹp. S&P 500 lại một lần nữa đạt mức cao nhất mọi thời đại vào thứ năm, tăng cao hơn nữa vào bức tường của những lời bàn tán về suy thoái, vĩ mô mềm và rủi ro từ vở kịch truyền hình dài tập của Washington. Đối với bất kỳ ai đã bán ra vào tháng 4 vì cơn thịnh nộ về thuế quan của Trump, tin đồn về việc kế nhiệm Powell hoặc "nếu như" địa chính trị băng ghi âm vừa viết một bài điếu văn tàn khốc. Thị trường này không chỉ phục hồi mà còn làm nhục phe gấu.

Và không chỉ công nghệ điều khiển xe buýt nữa. Năng lượng, vật liệu và truyền thông cũng tham gia vào bữa tiệc tan chảy, một dấu hiệu rõ ràng cho thấy vị thế đã bắt đầu đuổi theo beta. Các cổ phiếu vốn hóa nhỏ bị xé toạc. Cổ phiếu rác tăng giá. Các cổ phiếu bán khống bị xé toạc mặt lần thứ ba trong tuần này. Đó không phải là phòng ngừa rủi ro mà là đầu hàng.

Trong khi đó, dưới mui xe, vĩ mô vẫn đang mang những vết bầm tím nhẹ. GDP đã được điều chỉnh xuống -0,5%. Chi tiêu của người tiêu dùng? Yếu ớt. Hàng hóa bền chỉ tăng do cơn sốt mua máy bay Boeing ở Trung Đông. cảm ơn "Nghệ thuật đàm phán" của Trump Thị trường lao động đang kể hai câu chuyện: các yêu cầu ban đầu có vẻ sạch sẽ, nhưng các yêu cầu tiếp theo đang chảy máu cao hơn - tệ nhất kể từ năm 2021. Thâm hụt thương mại gia tăng, với xuất khẩu hàng công nghiệp giảm. Tóm lại: không phải suy thoái, không phải lạm phát - chỉ là hỗn hợp nhão do tốc độ đình trệ.

Đó chính xác là lý do tại sao thị trường đang lao dốc. Cocktail dữ liệu "vừa đủ yếu" đang say lòng một băng muốn cắt giảm, không phải sụp đổ. Thị trường lãi suất đang hét lên "dễ dàng hoặc là khác" - với xác suất 95% về việc cắt giảm vào tháng 9 và thậm chí một phần tư cơ hội được định giá cho tháng 7. Lợi suất trái phiếu kho bạc giảm trên toàn đường cong. Đường dốc 2s30s đang quay trở lại thời thượng. Trái phiếu 7 năm vừa trượt xuống dưới 4% lần đầu tiên kể từ đầu tháng 5. Lợi suất thực đang bị rò rỉ và các điều kiện tài chính đang dễ dàng hơn - bất kể Powell có thích hay không.

Còn đồng đô la? Nó đang quay vòng quanh cống. Bốn ngày bán liên tiếp, thất bại thảm hại tại 50DMA và hiện đang tạo ra mức thấp mới chưa từng thấy kể từ quý 1 năm 2022. Giả sử thị trường chứng khoán đang định giá theo sự lạc quan và ổn định. Trong trường hợp đó, FX đang đưa ra cảnh báo về sự tự tin, dòng vốn tháo chạy hoặc có thể chỉ là sự không chắc chắn tuyệt đối của một Fed đang dần bị chiến dịch tranh cử của Trump bắt làm con tin. Với việc người thay thế Powell có thể sẽ đến vào quý 3, phố Wall đang bắt đầu chạy trước ý tưởng về một  chiếc ghế trong bóng tối  và một kỷ nguyên của sự ôn hòa. Gọi nó là bất cứ điều gì bạn muốn - nó đang thúc đẩy dòng tiền chảy vào vàng , tiền điện tử, đồng và cổ phiếu. Không phải đô la.

Những kẻ hoảng loạn tháng 4? Họ đang theo dõi từ bên lề, mắt mở to, tự hỏi làm thế nào mà luận án sụp đổ của họ lại trở thành một bản in cao nhất mọi thời đại. Thị trường, như thường lệ, không ở đây để xác thực thế giới quan của bạn. Nó ở đây để phá vỡ sự đồng thuận.

Và hiện tại, mọi người đều đồng thuận rằng vẫn nên chơi phòng thủ trong một trò chơi đã chuyển hoàn toàn sang tấn công.

Stephen Innes