Bản xem trước của ECB: Một đợt cắt giảm lãi suất khác mà không có hướng dẫn mới

Với dữ liệu lạm phát mới nhất từ ​​khu vực đồng euro , việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp của Ngân hàng Trung ương châu Âu vào tuần tới gần như đã trở thành một thỏa thuận đã xong. Khi lạm phát tiêu đề hiện tại đang tiến gần đến mức 2% và dự báo lạm phát dài hạn vẫn ổn định ở mức khoảng 2%, ECB có đủ lý do để tiếp tục giảm mức độ hạn chế của chính sách tiền tệ.

Trái ngược với Fed, ECB hẳn đã có một kỳ nghỉ hè khá yên tĩnh. Thông điệp được gửi tại cuộc họp tháng 7 đã phát huy tác dụng: tất cả đều liên quan đến sự phụ thuộc vào dữ liệu. Bất chấp thông điệp đó, chúng tôi vẫn hơi buồn cười khi ECB đề cập đến sự phụ thuộc vào dữ liệu vì chúng tôi luôn nghĩ rằng việc giám sát và đánh giá tất cả dữ liệu có sẵn chỉ đơn giản là một phần trong mô tả công việc của một ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, và có lẽ với một chút may mắn, các bản công bố dữ liệu trong khu vực đồng euro kể từ cuộc họp tháng 7 của ECB hầu như đều chỉ ra triển vọng kinh tế suy yếu và lạm phát chậm lại. Bối cảnh kinh tế tốt nhất cho một đợt cắt giảm lãi suất khác.

Dự báo mới sẽ là chìa khóa

Dữ liệu thực tế chỉ là yếu tố quyết định quyết định lãi suất của ECB vào tuần tới. Yếu tố còn lại là dự báo. Quay trở lại tháng 6, các dự báo vĩ mô của ECB lần đầu tiên đưa ra thời điểm và hồ sơ phục hồi kinh tế, kỳ vọng tăng trưởng sẽ trở lại mức tiềm năng (0,4% theo quý) ngay trong quý 2 năm 2024. Đồng thời, ECB đã trở nên thận trọng hơn một chút về lạm phát, khi thấy lạm phát chỉ trở lại dưới 2% trong quý 1 năm 2026. Đợt dự báo vĩ mô mới nhất sẽ được trình bày vào tuần tới có khả năng sẽ cho thấy dự báo tăng trưởng hầu như không thay đổi và có thể sẽ điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo lạm phát cho năm 2025 và 2026, do giá dầu thấp hơn và tỷ giá hối đoái euro mạnh hơn.

Quay trở lại tháng 6, ECB đã kỳ vọng tăng trưởng sẽ đạt 0,9% trong năm nay, 1,4% vào năm 2025 và 1,6% vào năm 2026. Chúng tôi không lạc quan lắm về triển vọng tăng trưởng nhưng chỉ xin nhắc bạn rằng đây không phải là lần đầu tiên ECB hoãn lại thời điểm phục hồi của khu vực đồng euro. Về lạm phát, ECB vào tháng 6 kỳ vọng lạm phát tiêu đề sẽ đạt 2,5% trong năm nay, 2,2% vào năm 2025 và 1,9% vào năm 2026. Đối với chúng tôi, những dự báo lạm phát này hơi lạc quan vì chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tiền lương sẽ duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn và lạm phát sẽ vẫn ổn định hơn. Hầu như không cần phải nói rằng đối với ECB vào tuần tới, bất kỳ sự điều chỉnh giảm nào đối với tăng trưởng hoặc lạm phát sẽ làm tăng khả năng cắt giảm lãi suất nhanh hơn, trong khi các lần điều chỉnh tăng sẽ thúc đẩy những người theo chủ nghĩa diều hâu làm chậm lại các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo.

Chi tiết kỹ thuật

Là một trong những kết luận từ quá trình xem xét khuôn khổ hoạt động của ECB, ngân hàng này đã công bố rằng đến ngày 18 tháng 9, chênh lệch giữa lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tiền gửi sẽ được hạ xuống còn 15bp, từ mức 50bp hiện tại. Do đó, việc thu hẹp chênh lệch này có thể được hiểu là nới lỏng các điều kiện tiền tệ (mặc dù các hoạt động tái cấp vốn chính hầu như không được sử dụng ngày nay). Mặc dù về mặt lý thuyết, việc thu hẹp chênh lệch này có thể được những người theo chủ nghĩa diều hâu của ECB sử dụng, nhưng đối với chúng tôi, đây không phải là một lập luận thuyết phục để giữ nguyên lãi suất tiền gửi vào tuần tới. Chúng tôi vẫn nghĩ rằng đa số tại ECB sẽ thích cắt giảm hoàn toàn cả ba lãi suất chính sách .

Không có hướng dẫn mới nào

Đối với tuần tới, áp lực lạm phát đang giảm dần là lý lẽ mạnh mẽ nhất ủng hộ việc cắt giảm lãi suất lần nữa. Đồng thời, mức tăng trưởng tiền lương vẫn cao và kỳ vọng về giá bán vẫn quá cao, mặc dù đang giảm, cho thấy cuộc chiến chống lạm phát vẫn chưa hoàn toàn kết thúc. Điều này sẽ khiến các quyết định cắt giảm lãi suất tiếp theo sau cuộc họp vào tháng 9 ban đầu trở nên phức tạp và gây tranh cãi hơn so với mức giá hiện tại của thị trường tài chính. Do đó, chúng tôi không mong đợi bất kỳ hướng dẫn mới nào tại cuộc họp tuần tới. Hiện tại, câu chuyện phụ thuộc vào dữ liệu đã phát huy tác dụng, tại sao lại phải thay đổi nó.

ING Global Economics Team