Bản xem trước ECB: Cảm tính so với phán đoán dựa trên mô hình

Với những căng thẳng mới giữa phe diều hâu và phe bồ câu, việc cắt giảm lãi suất 25bp tại cuộc họp tuần tới có vẻ giống như một sự thỏa hiệp điển hình của châu Âu. Tuy nhiên, không nên loại trừ hoàn toàn việc cắt giảm lãi suất lớn hơn.

Bằng cách nào đó, chúng ta đã quay trở lại thời điểm trước cuộc họp tháng 10 của Ngân hàng Trung ương Châu Âu. Điểm khác biệt duy nhất lần này không phải là cắt giảm hay dừng lại mà là cắt giảm 25 điểm cơ bản hay 50 điểm cơ bản. Trước cuộc họp tháng 10, có những lý lẽ hợp lý cho cả hai lựa chọn. Tại cuộc họp tháng 10, ECB coi “quản lý rủi ro” là lý lẽ chính cho việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Việc cắt giảm này là một động thái cắt giảm mang tính phòng ngừa.

Kể từ cuộc họp tháng 10, các chỉ số niềm tin đã suy yếu, trong khi lạm phát tiêu đề đã tăng tốc. Xu hướng lạm phát đình trệ là một tình huống rất khó chịu đối với ECB. Đồng thời, rủi ro tiêu cực đã tăng lên rõ ràng. Hãy nghĩ đến những tác động tiêu cực tiềm ẩn từ các chính sách kinh tế của Hoa Kỳ trong những tháng tới nhưng cũng là sự bất ổn chính trị ở hai nền kinh tế lớn nhất khu vực đồng euro và bây giờ thậm chí là một cuộc khủng hoảng tài chính công ở Pháp.

Rủi ro giảm giá đã tăng lên

Vấn đề đối với ECB là những rủi ro có thể xảy ra này sẽ không được phản ánh trong vòng dự báo mới nhất của nhân viên. Không chỉ ngày cắt giảm của những dự báo này là trước những tai ương chính trị mới nhất ở Pháp, ECB thường cũng áp dụng giả định "không thay đổi chính sách". Có một chút trớ trêu, trong trường hợp của Pháp, giả định này đã nhận được một ý nghĩa hoàn toàn mới. Dù sao đi nữa, các dự báo chính thức của nhân viên ECB sẽ khó có thể cho thấy bất kỳ thay đổi nào so với tháng 9. Chúng ta có thể thấy một sự điều chỉnh giảm nhẹ đối với tăng trưởng và lạm phát vào năm 2025 và có thể là các dự báo không thay đổi cho năm 2026. Chỉ riêng điều này sẽ không đủ để thay đổi tiến trình cắt giảm lãi suất dần dần.

Tuy nhiên, ngay cả khi các dự báo chính thức không đưa ra những thay đổi lớn, thì trực giác của nhiều quan chức ECB sẽ không còn lành tính và đáng lo ngại hơn nhiều. Có nguy cơ cao là sau Trump, Pháp và Đức, tăng trưởng của khu vực đồng euro sẽ yếu hơn nhiều so với dự báo của ECB. Vấn đề duy nhất đối với ECB khi phản ứng trước với những tai ương chính trị hiện tại là họ có thể bị coi là can thiệp vào chính trường quốc gia thay mặt cho Pháp. Đây là suy đoán mà ECB rõ ràng muốn tránh. Bình luận cũ từ năm 2016 của chủ tịch Ủy ban châu Âu khi đó là Jean-Claude Juncker "vì đó là Pháp" là một lập luận mà ECB không thể sử dụng, ít nhất là không công khai.

Cảm giác trực giác so với phán đoán dựa trên mô hình

Việc ECB cắt giảm lãi suất vào tháng 10 phần lớn được coi là một động thái đi trước thời đại. Sau khi chậm trễ trong việc giải quyết tình trạng lạm phát gia tăng và có thể nói là chậm trễ trong việc dừng tăng lãi suất vào năm ngoái, ECB dường như quyết tâm đi trước thời đại và đưa lãi suất trở lại mức trung lập càng nhanh càng tốt. Đối với những người theo chủ nghĩa ôn hòa, đây là điều hiển nhiên, và đối với những người theo chủ nghĩa diều hâu, lập luận có thể là việc đưa lãi suất trở lại mức trung lập một cách nhanh chóng có thể đủ để tránh một đợt chính sách tiền tệ phi truyền thống khác với nới lỏng định lượng và lãi suất âm trong tương lai.

Tại cuộc họp tuần tới, quyết định cắt giảm lãi suất 50bp sẽ phù hợp với động cơ cắt giảm lãi suất vào tháng 10 như một biện pháp quản lý rủi ro và là tín hiệu mạnh mẽ cho thấy ECB đang nghiêm túc cố gắng đi trước xu hướng. Đây sẽ là một động thái an ninh nhằm ngăn chặn mọi rủi ro tiềm ẩn đối với nền kinh tế khu vực đồng euro đến từ các lựa chọn chính sách kinh tế tiềm tàng của chính quyền Hoa Kỳ tiếp theo và những bất ổn chính trị ở Pháp và Đức. Quyết định cắt giảm lãi suất 25bp sẽ theo cách tiếp cận thận trọng theo từng cuộc họp, là một sự thỏa hiệp điển hình của châu Âu giữa phe ôn hòa và phe diều hâu.

Chúng tôi nghĩ rằng ECB sẽ do dự khi thực sự hành động để đi trước đường cong và sẽ cắt giảm lãi suất 25bp vào tuần tới. Để mang lại một chút ôn hòa hơn và để báo hiệu rằng ECB không chùn bước trong nỗ lực đi trước đường cong, chúng tôi kỳ vọng ECB sẽ truyền đạt rằng họ sẽ tiếp tục đưa lãi suất về mức trung lập và không còn loại trừ khả năng đưa lãi suất vào vùng nới lỏng.

Cuối cùng, tuần tới, mọi chuyện sẽ đi đến câu hỏi liệu ECB có hành động theo trực giác về mọi thứ có thể xảy ra trong những tháng tới do những diễn biến chính trị mới nhất hay không, hay liệu họ có bám sát vào thực tế phản ánh trong các dự báo của nhân viên mà không tính đến mọi khả năng hay không.

ING Global Economics Team