Châu Á mở cửa: Chip tỏa sáng và địa chính trị sôi sục

Cổ phiếu châu Á có vẻ sẽ mở cửa trái chiều, phản ánh mức tăng yếu ớt của Phố Wall, nơi sự lạc quan giống như băng keo hơn là sự gia cố bằng thép. Thị trường vẫn đang trên chuyến tàu cao tốc từ cuộc đàm phán thương mại Mỹ-Trung hồi sinh, ngay cả khi các nhà đầu tư vẫn chìm sâu trong màn sương mù bất ổn về lãi suất , về thuế quan, về con đường chính sách sắp tới và hiện tại, địa chính trị khu vực đang tạo thêm một lớp lo lắng mới.

Nếu phiên giao dịch của Hoa Kỳ vào thứ Tư giống như một sự trôi dạt, thì châu Á đang mơ màng bước vào thứ Năm một mắt theo dõi các tiêu đề thương mại, mắt kia thì lo lắng quét màn hình FX. Giữa sự biến động của tiền tệ, sự can thiệp của ngân hàng trung ương và những cơn chấn động lặng lẽ nhưng dữ dội giữa Ấn Độ và Pakistan, sự mở cửa của khu vực này giống như sự kiềm chế rủi ro hơn là sự chấp nhận rủi ro.

Tuy nhiên, keo dán thị trường vẫn giữ nguyên - cho đến hiện tại. Một chút lạc quan về sự tan băng thương mại giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc là đủ để giữ cho tâm lý không bị tan rã. Nhưng tốt nhất thì nó chỉ là chắp vá . Sự phục hồi khiêm tốn của S&P gần như hoàn toàn phụ thuộc vào một lĩnh vực đáng tin cậy lâu đời: bán dẫn. Các nhà sản xuất chip đã tăng vọt ở New York sau các báo cáo rằng chính quyền Trump có kế hoạch hủy bỏ các hạn chế xuất khẩu AI thời Biden - về cơ bản là tung ra tấm thảm chào đón công nghệ một lần nữa và có thể đưa ra một nhánh ô liu cho các đối tác vùng Vịnh và Châu Á trên đường đi.

Các nhà giao dịch sẽ phân tích biên bản cuộc họp tháng 3 của Ngân hàng Nhật Bản một bản đọc ngược, có thể lộn xộn, có thể không làm rõ động thái tiếp theo của BoJ. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương Malaysia có thể lặng lẽ đưa ra một động thái ôn hòa khi các ngân hàng trung ương khu vực tiếp tục cân bằng giữa sự ổn định của FX và hỗ trợ tăng trưởng.

Nhưng rủi ro thực sự đang sôi sục dưới bề mặt là gì? Những cơn chấn động địa chính trị. Bế tắc giữa Ấn Độ và Pakistan vẫn căng thẳng, và mặc dù chưa bùng nổ thành những quả tên lửa bay, nhưng đây là một quân bài bí ẩn có thể làm rung chuyển các tài sản EM nếu nó leo thang. Các cuộc đấu pháo xuyên biên giới đã được báo cáo, và các động thái quân sự vẫn tiếp diễn dọc theo các biên giới tranh chấp. Các nhà đầu tư không hoảng sợ nhưng họ đang theo dõi chặt chẽ. Với việc Hoa Kỳ bị phân tâm bởi các trò hề thuế quan và Fed bị đóng băng trong tình trạng lấp lửng về chính sách, mức phí bảo hiểm rủi ro cho xung đột khu vực có thể tăng nhanh nếu các tiêu đề thay đổi.

Phiên mở cửa của châu Á có thể bắt đầu với sự lấp lánh do chip dẫn đầu, nhưng bên dưới đó, sương mù cấu trúc vẫn tồn tại. Không có chất xúc tác vĩ mô rõ ràng và thanh khoản vẫn còn mơ hồ, hãy mong đợi thị trường trôi dạt cho đến khi có điều gì đó bất kỳ điều gì xuyên qua lớp sương mù. Hiện tại, đó là băng keo che phủ các vết nứt vĩ mô.

Lệnh hoãn sau FOMC? Một từ: Không biết gì

Nếu động thái bất ngờ của PBOC là nhằm tạo đòn bẩy cho Bắc Kinh trong các cuộc đàm phán thuế quan, Fed đã phản ứng bằng... cái nhìn vô hồn. Không có động thái, không có sự thay đổi, không có tín hiệu chỉ là một tuyên bố được chỉnh sửa đôi chút thừa nhận sự bất ổn kinh tế và một cuộc họp báo có thể được sao chép và dán từ tháng 4. Powell hẳn đã nhấn "control + wait" 22 lần.

Hãy gọi đúng tên của nó: Fed đang bay IFR trong tình trạng không có khả năng hiển thị, chờ lạm phát tăng đột biến hoặc bảng lương tăng trước khi làm bất cứ điều gì có ý nghĩa. Và trong khi họ sẽ nói rằng họ phụ thuộc vào dữ liệu, họ thậm chí không thể diễn đạt dữ liệu nào mà họ đang chờ đợi. Tất cả những gì chúng ta nhận được là một cái nhún vai được ngụy trang dưới dạng sự kiên nhẫn về chính sách.

Thị trường không thực sự hoảng loạn bởi vì đây không phải là về sự hoảng loạn. Đây là về việc bị lạc trong sương mù. Cổ phiếu đã xoay xở để bay lên vào cuối phiên, nhưng chỉ sau khi trôi dạt vô định trong hầu hết cả ngày. Kho bạc dài hạn lặng lẽ bắt được một giá thầu khi Powell đánh dấu rủi ro đối với tăng trưởng. Vàng giảm bớt căng thẳng thương mại đang phai nhạt. Dầu cũng giảm, hoài nghi rằng "các cuộc đàm phán" sẽ biến thành giải pháp thực sự. Còn đồng đô la? Vẫn mang gánh nặng của sự bất ổn chiến lược, với mặt trận được neo giữ bởi một Fed rõ ràng không vội cắt giảm.

Điểm mấu chốt quan trọng nhất không nằm ở các dấu chấm hay tuyên bố mà nằm ở sự im lặng. Powell đã nói rất nhiều lời, nhưng không lời nào trong số đó làm sáng tỏ vấn đề. Chúng ta đang định giá chính sách kỳ hạn với một tấm bịt ​​mắt, đuổi theo những cái bóng ở cả hai phía của nhiệm vụ. Một phút là nỗi sợ lạm phát, phút sau là sự mềm mỏng của lao động. Trong khi đó, FOMC ngồi im như một nhà giao dịch sợ phải quay lại sau khi bị chặn lại hai lần trong cuộc chiến.

Đây không phải là một sự thay đổi. Đây là một sự tạm dừng chính sách được khoác lên mình vẻ ngoài vô nghĩa về mặt ngoại giao. Fed không chớp mắt nhưng cũng không hành động. Và đó là vấn đề thực sự: chúng ta đang tiến vào một bãi mìn thuế quan toàn cầu, với những tín hiệu trái chiều về tăng trưởng, điều kiện tài chính thắt chặt và vị thế đường cong lợi suất đông đúc nhất trong nhiều năm nhưng chính sách vẫn nằm im, đóng băng trong ngục tối của câu chuyện.

Theo thuật ngữ giao dịch? Chúng ta đã đi từ phản ứng đến phản ứng với phản ứng. Mỗi đợt tăng giá đều có điều kiện, mỗi lần giảm giá đều nông, và toàn bộ băng giá có cảm giác như đang cân bằng trên đỉnh của câu thần chú chờ đợi và xem xét của Powell. Đó không phải là niềm tin. Đó là quán tính.

Hiện tại, thị trường đang chấp nhận sự mơ hồ. Nhưng đừng nhầm lẫn: khi sự rõ ràng cuối cùng cũng xuất hiện cho dù đó là dưới dạng CPI nóng, NFP mềm hay một bãi mìn địa chính trị nó sẽ tấn công như một đoàn tàu chở hàng. Bởi vì bạn chỉ có thể trôi dạt trong một thời gian nhất định trước khi động thái tiếp theo không phải là định giá lại. Đó là sự tính toán.

Quan điểm

Tôi đã dậy sớm từ những ngày còn làm việc ở sàn giao dịch, khi tôi nghĩ rằng việc là người đầu tiên đến sẽ gây ấn tượng với các sếp. Nhưng không phải vậy nhưng nó giúp tôi có lợi thế. Trong khi một nửa số nhân viên đang say xỉn và mặc chiếc áo sơ mi của ngày hôm qua, tôi đã uống cà phê, được thông báo và đi trước ba bước. Không phải là tôi không có những đêm đi chơi, nhưng hãy nói rằng tôi biết khi nào nên đổi tiệc để chuẩn bị.

Quay trở lại hiện tại, và nghi lễ đó đã phát triển thành một thứ gì đó lành mạnh hơn. Sau hai thập kỷ xa xứ ở Singapore một phần cơ hội và một phần dư thừa tôi đã nhấn nút thiết lập lại. Những ngày này, tôi bắt đầu sớm, viết suy nghĩ của mình ra giấy với bản tóm tắt thị trường New York trước bình minh, rồi chạy bộ để xua tan sương mù. Nhưng nếu có một ngày nào đó trên thị trường tài chính phù hợp với trạng thái đầu óc mù mịt đó, thì đó chính là thứ Tư.

Đây là một phiên họp chìm trong sự bất ổn về mặt chiến lược không có cốt truyện rõ ràng, không có chủ đề vĩ mô chi phối. Chỉ là một mớ hỗn độn các chủ đề chồng chéo: Fed vẫn giữ nguyên, Trung Quốc tung ra một loạt các biện pháp kích thích chiến thuật trước các cuộc đàm phán thương mại, và Bessent của Bộ Tài chính đã chuẩn bị cho một cuộc đối đầu với trùm kinh tế hàng đầu của Bắc Kinh, He Lifeng. Về mặt kỹ thuật, có tiến triển nhưng đó là kiểu tiến triển mang tính nghi lễ hơn là chuyển đổi. Một cái bắt tay, không phải là đột phá.

Powell đã hành động thận trọng thừa nhận rủi ro tăng trưởng và sự cứng nhắc của lạm phát mà không làm lộ ra sự thật của Fed. Kết quả là gì? Giọng điệu thị trường giống như đang đi qua mật mía. Cổ phiếu đã dành phần lớn thời gian trong ngày trong sắc đỏ trước khi có một hành động bay lên vào phút cuối. Trong khi đó, trái phiếu kho bạc đã bắt được một lời chào mua lặng lẽ trên lá cờ tăng trưởng của Powell, và vàng đã giảm do hy vọng (dù rất mong manh) rằng căng thẳng Mỹ-Trung có thể giảm leo thang. Dầu cũng không mua sự lạc quan này, trượt dốc vì sự hoài nghi rằng các cuộc đàm phán sẽ có tác dụng nhiều hơn là chỉ phát lại trên sân khấu ngoại giao thông thường.

Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, một điều gì đó mang tính xây dựng đang diễn ra đặc biệt là về lãi suất. Thanh khoản thị trường trái phiếu đang quay trở lại, và đó không chỉ là một chú thích. Giao dịch cơ sở đang âm thầm được tái đòn bẩy: các quỹ đầu cơ đang cắt giảm chênh lệch giá và các nhà quản lý tài sản đang quay trở lại thời hạn. Giá trị danh nghĩa trên các hợp đồng tương lai hai, năm và mười năm hiện đã thoải mái trở lại trên mức 1 nghìn tỷ đô la. Lợi suất từ ​​3,80% đến 4,20% đang thu hút những người chỉ mua vào như ong gặp mật.

Và đó là phần quan trọng đối với tôi. Bất chấp mọi ồn ào tiêu đề kích thích của Trung Quốc, dữ liệu yếu của Hoa Kỳ, một Fed nghe giống một triết gia hơn là một nhà hoạch định chính sách thị trường không hề nao núng. Các giao dịch đô la đầu tuần của tôi có thể chỉ ở mức thuận lợi một chút sau Fed, nhưng điều đáng chú ý hơn là tính phản xạ không hoàn toàn bị phá vỡ. Tài sản của Hoa Kỳ vẫn mang mức phí bảo hiểm âm lớn, nhưng chúng ta không ở trong chế độ bán tháo chất lượng. Chưa phải lúc.

Phiên mở cửa của châu Á vào thứ năm sẽ cho biết điều gì đặc biệt là trong FX. Trung Quốc có thể đã thúc đẩy đồng nhân dân tệ tăng giá, nhưng họ đã làm như vậy trong nhiều tháng. Điều quan trọng hơn là những gì xảy ra sau đó. Các nhà xuất khẩu vẫn đang chuyển đổi chứ? Vàng vẫn đang bắt kịp giá chào mua trong giờ châu Á chứ? Đó là những tín hiệu khói cho bạn biết liệu đợt tăng giá này có sàn hay chỉ là heli.

Trong thị trường này, sự rõ ràng là một thứ xa xỉ. Nhưng tính nhất quán sự nghiền ngẫm hàng ngày của việc viết, chạy và duy trì quá trình là nơi mà lợi thế tồn tại hiện nay.

Stephen Innes