Cuối tuần: Theo dõi diễn biến khó lường của các động thái chính sách của Trump

Thị trường

Trước báo cáo lạm phát quan trọng của tuần tới và cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang dự kiến ​​sẽ duy trì nguyên trạng, cổ phiếu Hoa Kỳ đã giảm vào thứ Sáu, tạm dừng đợt tăng gần đây khi các nhà đầu tư đánh giá một vòng thu nhập mới, tranh luận về thu nhập sắp tới của Big Tech và xem xét lập trường mềm mỏng tiềm ẩn của Tổng thống Trump đối với Trung Quốc. Tuần này được củng cố bởi sự ủng hộ của Tổng thống trong lời kêu gọi giảm lãi suất của Hoa Kỳ, giá dầu thấp hơn và cắt giảm thuế tại Davos. Ông cũng công bố một thỏa thuận cơ sở hạ tầng công nghệ quan trọng liên quan đến các gã khổng lồ trong ngành đã truyền sự lạc quan vào thị trường. Bất chấp sự cố vào buổi chiều, các chỉ số chính đã đóng cửa tuần lễ bị rút ngắn do kỳ nghỉ lễ với mức tăng chỉ dưới 2%, làm nổi bật ảnh hưởng của những bình luận của Trump ngay cả trong bối cảnh hoài nghi về khả năng thực hiện những thay đổi đầy tham vọng này của ông.

Vào thứ năm, Trump đã ám chỉ rằng ông có thể tránh áp thuế đối với Trung Quốc, điều này đã làm dịu đi một số lo ngại về một cuộc chiến thương mại leo thang. Tuy nhiên, điều quan trọng là không được tự mãn; việc duy trì một số biện pháp phòng ngừa thuế quan có vẻ thận trọng vì thuế quan vẫn là nền tảng trong chương trình nghị sự chính sách của Trump, mặc dù có khả năng được thực hiện nhẹ nhàng hơn so với lo ngại ban đầu. Ngoài ra, đồng đô la đã suy yếu khi mức phí bảo hiểm rủi ro thuế quan giảm, được củng cố thêm bởi lời cam kết của Trump về việc đảm bảo nguồn cung cấp LNG cho châu Âu và thậm chí ám chỉ về một thỏa thuận hòa bình tiềm năng ở Ukraine, điều này đã chứng kiến ​​cổ phiếu Khu vực đồng tiền chung châu Âu vượt trội hơn đáng kể so với S&P 500 trong năm nay.

Theo dõi Lịch Kinh Tế

Các nhà quản lý tài sản đang đánh giá lại sự chênh lệch định giá lớn trên khắp Đại Tây Dương khi vốn chảy trở lại thị trường châu Âu, được thúc đẩy bởi sự dỡ bỏ thái độ bi quan quá mức. Nhưng lục địa này phải đối mặt với những thách thức sâu sắc: bên cạnh các chính phủ vịt què ở Pháp và Đức, triển vọng tăng trưởng là ảm đạm nhất trong nhiều thập kỷ và tình trạng hỗn loạn chính trị đang diễn ra nhấn mạnh bản chất gây tranh cãi của việc hoạch định chính sách kinh tế trong khu vực. Khi châu Âu chuyển từ khủng hoảng này sang khủng hoảng khác, khởi đầu năm 2025 có vẻ yếu ớt một cách đáng ngại, với cảm giác lan tỏa rằng tăng trưởng có thể lại chững lại trong bối cảnh khí hậu kinh tế xã hội đang thay đổi. Cái lon theo nghĩa đen, vốn đã bị đá xuống đường từ lâu, đang cạn kiệt nhựa đường.

Ngoại hối

Việc điều hướng những vùng nước hỗn loạn này đòi hỏi sự cảnh giác cao độ. Là những nhà giao dịch, chúng ta thường thấy mình đang chơi một trò chơi phản ứng, theo dõi chặt chẽ diễn biến khó lường của các động thái chính sách của Trump—giống như việc để mắt đến một quả bóng nảy. Chúng ta phải phản ứng khéo léo với mỗi động thái chính sách mới và những tác động lan tỏa tiềm tàng của nó trên thị trường toàn cầu.

Đối với tôi, việc điều hướng bối cảnh giao dịch FX chủ yếu là quan sát chiến lược hơn là hành động quyết liệt trong năm nay. Tuân thủ nguyên tắc kéo dài hàng thập kỷ, tôi nhận ra rằng có thời điểm và địa điểm cho những động thái táo bạo—và đây không phải là thời điểm và địa điểm đó. Hầu hết các nhà giao dịch FX đều hoạt động theo đường chân trời tám tuần, dựa vào phương pháp tương tự như dự báo siêu tốc, bao gồm nghiên cứu siêng năng, diễn giải các bài phát biểu, phân tích dữ liệu và hiểu các động lực thị trường từ nhiều góc độ khác nhau, nhưng ngay cả ống kính tám tuần cũng còn mơ hồ. Mặc dù có một số biến động đáng chú ý của thị trường, cách tiếp cận của tôi vẫn là giao dịch trong ngày thận trọng.

Chắc chắn, có một nhận thức ngày càng tăng rằng Tổng thống Trump không thực hiện được những lời hứa bảo hộ trước lễ nhậm chức của mình. Kỳ vọng là nhiều lời đe dọa về thuế quan của ông có thể không thành hiện thực, giả sử một số nhượng bộ thương mại được thực hiện. Tuy nhiên, con lắc có thể nhanh chóng dao động với những phát biểu tiếp theo của Trump, có khả năng khơi lại mối lo ngại về chủ nghĩa bảo hộ. Đây không phải là bối cảnh đồng đô la có xu hướng màu mỡ.

Ngay cả một số nhà giao dịch đồng yên sắc sảo nhất mà tôi biết cũng phải đau đầu khi cố gắng giải mã các động thái chính sách gần đây của Ngân hàng Nhật Bản—đối với họ, điều này giống như cố gắng đọc lá trà vậy. Tuy nhiên, đối với tôi, điều đó rất rõ ràng: Họ đã xoay xở để 'xỏ kim' một cách hoàn hảo, dẫn đến sự ổn định gần như ngay lập tức của biến động trong USDJPY. Vì vậy, cuối cùng là bán JPY vào ngày chéo, đặc biệt là so với EUR, vì tâm lý rủi ro vẫn đang duy trì.

Chúng tôi bước vào cuộc họp của BoJ với đồng yên ở mức 156, và chúng tôi vẫn ở đây, vẫn quanh mốc đó. Đây có thể là kết quả mà Ngân hàng Nhật Bản mong muốn, đặc biệt là khi xét đến sự không chắc chắn xung quanh tình hình tiền tệ vẫn sẽ hỗn loạn dưới thời chính quyền của Tổng thống Trump. Bằng cách thúc đẩy lãi suất tăng lên, BoJ có thể đã né tránh được những cáo buộc thường thấy của Trump về thao túng tiền tệ—ít nhất là cho đến hiện tại. Nhật Bản thường tránh được quá nhiều xung đột trong lĩnh vực này, nhờ vào các khoản đầu tư đáng kể vào vùng trung tâm của Hoa Kỳ và nắm giữ trái phiếu kho bạc đáng kể.

Không cần thiết phải đốt lửa ở nơi không cần thiết.

Nhìn về tuần tới, các quyết định giao dịch của tôi sẽ chủ yếu xoay quanh việc đánh giá liệu sự yếu kém ban đầu của USD có thể tiếp tục hay không. Với khả năng thuế quan vẫn còn lờ mờ, điều cuối cùng sẽ hỗ trợ đồng đô la, tôi có xu hướng nghĩ rằng bất kỳ sự yếu kém hiện tại nào cũng có thể chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Do đó, tôi đang cân nhắc thêm các vị thế trong USDCNH và bán khống EURUSD, sẵn sàng tận dụng giao dịch chênh lệch lãi suất nếu không có lợi nhuận ngay lập tức.

Theo dõi Điểm Tin Nóng 24/7

Đối với đồng yên, những bình luận gần đây của Thống đốc Ueda phản ánh sự tự tin ngày càng tăng trong Ngân hàng Nhật Bản về việc đạt được mục tiêu lạm phát, điều này có thể dẫn đến việc tăng lãi suất thêm nữa. Sự do dự chính của tôi khi mua đồng yên bắt nguồn từ khả năng thông báo thuế quan đột ngột có thể đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ trở lại mức 4,75%, có khả năng đẩy USDJPY kiểm tra lại mức 158. Ngoài giao dịch trong ngày để tận dụng phạm vi giữa ngày, xét đến sự không chắc chắn về chính sách thuế quan hiện tại, tôi không thấy giao dịch vị thế tám tuần hấp dẫn nào ở cặp tiền tệ yêu thích của mình.

Trái phiếu

Vừa thoát khỏi cơn sóng gió của cú sốc đại dịch và đợt lạm phát tăng đột biến sau đó, nền kinh tế Hoa Kỳ đang vạch ra lộ trình đi qua vùng biển yên bình hơn. Được neo giữ bởi sự tăng trưởng mạnh mẽ và lạm phát kéo dài, bối cảnh kinh tế phản ánh sự sôi động của thời kỳ trước khủng hoảng tài chính. Khi gió chính trị và thương mại xoay vần, địa hình tài chính đang ổn định, được đánh dấu bằng sự dịch chuyển đáng chú ý lên lãi suất trung lập—một sự thay đổi lớn so với mức độ trầm lắng được thấy trong thập kỷ sau GFC.

Biến động thị trường hiện phản ánh một góc nhìn tinh tế. Dự kiến ​​Cục Dự trữ Liên bang sẽ nới lỏng dưới 50 điểm cơ bản trong năm nay.

Tôi đã bi quan về dự báo lãi suất trong năm nay, nhưng tôi thấy mình đang hiệu chỉnh lại do khả năng nới lỏng việc thực hiện thuế quan. Tuy nhiên, cốt lõi của quan điểm bi quan của tôi vẫn xoay quanh tác động lạm phát của thuế quan và thâm hụt ngân sách đang rình rập. Trong số các đồng nghiệp của tôi, có một cuộc thảo luận sôi nổi về việc thuế quan có thể làm tăng giá đáng kể ở Hoa Kỳ như thế nào. Bất chấp các ý kiến ​​khác nhau về mức độ, có một sự đồng thuận rằng thuế quan có khả năng sẽ gây áp lực tăng lên giá tiêu dùng. Điều này đặc biệt đáng lo ngại trong bối cảnh tỷ lệ lạm phát cốt lõi cố hữu của Hoa Kỳ, chỉ cao hơn 3%, trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ.

Nhìn về quyết định của FOMC vào thứ Tư tuần tới, sự kết hợp phức tạp giữa rủi ro lạm phát gia tăng và thâm hụt ngân sách đáng kể của Hoa Kỳ có thể khiến Fed duy trì lập trường lãi suất ổn định, chống lại áp lực cắt giảm của Tổng thống Trump. Mặc dù Fed Waller có vẻ khá ôn hòa—một góc nhìn mà tôi thường đồng tình—lần này, tôi vẫn giữ lập trường diều hâu về định vị lãi suất SOFR 3 tháng cho 1,5 lần cắt giảm vào nửa cuối năm, khi lần cắt giảm đầu tiên có thể sẽ không bắt đầu cho đến tháng 6. Mặc dù kịch bản này có thể hỗ trợ đồng đô la, nhưng lại không lý tưởng cho cổ phiếu.

Cổ phiếu

Đợt tăng giá gần đây của thị trường chứng khoán chủ yếu được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng không ngừng và thu nhập mạnh mẽ. Tuy nhiên, định giá cũng đã tăng, với bội số thu nhập năm tới của S&P 500 dao động quanh mức 22 lần, điều chỉnh lợi suất thu nhập ở mức 4,5% gần với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm hiện tại. Bối cảnh này phản ánh kỷ nguyên 2003-07 khi lợi suất 10 năm trung bình là 4,4% và lợi suất thu nhập kỳ hạn hào phóng hơn ở mức 6,4%.

Mức định giá cao hơn hiện nay thể hiện rõ trong mức phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu, tương tự như những năm 1990, khi cổ phiếu được định giá khá cao trong bối cảnh tăng trưởng, lạm phát và các yếu tố cơ bản về lợi suất trái phiếu kho bạc. Mặc dù không đạt đến mức cực đoan, nhưng mức định giá này sẽ nghiêng về phía đắt hơn trừ khi chúng ta thấy tăng trưởng kinh tế bền vững vượt quá 3%. Kịch bản này nhấn mạnh sự lạc quan của thị trường pha lẫn sự thận trọng khi các nhà đầu tư điều hướng trong bối cảnh định giá mạnh mẽ bị ảnh hưởng bởi tiếng vang lịch sử và sự không chắc chắn trong tương lai.

Nuts and bolts

Lễ nhậm chức của Tổng thống Trump báo hiệu một cơn lốc các sắc lệnh hành pháp, đi chệch hướng đáng kể khỏi các chính sách của người tiền nhiệm bằng một chương trình nghị sự táo bạo, rõ ràng. Những chỉ thị toàn diện này bao gồm các lĩnh vực quan trọng như nhập cư, năng lượng, khí hậu và thương mại, hủy bỏ gần 80 hành động hành pháp trước đó và định hình lại hoàn toàn các ưu tiên quốc gia.

Các lệnh nhập cư, nói riêng, đang chuẩn bị gây ra những cú sốc cho nền kinh tế. Tại California, hậu quả được dự đoán là rất nghiêm trọng, với khả năng thiếu hụt nghiêm trọng lao động xây dựng và nông nghiệp. Sự siết chặt lao động này có thể đẩy giá thực phẩm và xây dựng tăng vọt và cản trở nghiêm trọng các nỗ lực tái thiết ở các khu vực bị cháy rừng tàn phá tại Los Angeles. Các dấu hiệu của lạm phát thực phẩm leo thang đã xuất hiện, một tình hình mà các chính sách mới này có thể làm trầm trọng thêm. Sự thay đổi mạnh mẽ của Trump sẽ lan tỏa khắp bối cảnh kinh tế, làm nổi bật những tác động sâu sắc và tức thời của các động thái lập pháp táo bạo của chính quyền ông.

Trong một sự đảo ngược táo bạo các cam kết về môi trường trước đây, chính quyền mới đã thực hiện những thay đổi toàn diện đối với các chính sách năng lượng và môi trường của quốc gia. Tổng thống Trump đã rút Hoa Kỳ khỏi Thỏa thuận Paris, tuyên bố tình trạng khẩn cấp về năng lượng quốc gia và tự trao cho mình những quyền hạn rộng lớn để bỏ qua các quy định về môi trường hiện hành. Sự thay đổi mạnh mẽ này tạo điều kiện cho việc cấp phép nhanh chóng cho các dự án khai thác và khoan, tái khởi động hoạt động khoan ngoài khơi ở vùng biển liên bang và phá bỏ các tiêu chuẩn khí thải của xe cơ giới gần đây.

Chính quyền không dừng lại ở đó; họ cũng cắt giảm các yêu cầu về hiệu quả năng lượng đối với các thiết bị gia dụng như máy rửa chén và vòi sen và mở cửa vùng hoang dã nguyên sơ của Alaska để tăng cường khai thác dầu khí. Về mặt quản lý, họ đã khởi xướng các đợt đánh giá toàn diện về các nhà ga xuất khẩu LNG. Họ xem xét kỹ lưỡng tất cả các quy định của liên bang cản trở việc sử dụng các nguồn năng lượng chính, bao gồm than, dầu, khí đốt tự nhiên và năng lượng hạt nhân. Việc bãi bỏ quy định toàn diện này phản ánh sự thay đổi mạnh mẽ hướng tới việc củng cố sự độc lập về năng lượng, với những tác động đáng kể đến các chính sách về môi trường và quản lý.

Trong khi Tổng thống Trump kiềm chế không áp dụng ngay các mức thuế dự kiến ​​đối với các đối tác thương mại lớn trong tuần này, ông đã đặt ra một mốc thời gian rõ ràng cho các biện pháp thương mại quan trọng. Vào đêm nhậm chức, ông tuyên bố rằng bắt đầu từ ngày 1 tháng 2, mức thuế nhập khẩu 25% sẽ được áp dụng đối với các sản phẩm từ Canada và Mexico, cùng với mức thuế bổ sung 10% đối với hàng hóa Trung Quốc. Nếu các mức thuế này kéo dài trong một năm, chúng dự kiến ​​sẽ thúc đẩy lạm phát PCE cốt lõi cao hơn gần một phần trăm so với dự báo hiện tại, có khả năng đẩy lạm phát trở lại mức trên 3,0% và phá vỡ các nỗ lực ổn định gần đây.

Các hành động hành pháp của Trump trong thương mại rất mạnh mẽ: ông ra lệnh cho các cơ quan liên bang tiến hành các cuộc điều tra toàn diện về các hoạt động thương mại, thâm hụt dai dẳng và các cáo buộc thao túng tiền tệ không công bằng, tất cả đều cân nhắc đến an ninh quốc gia và tác động kinh tế. Cụ thể, các cơ quan này sẽ xem xét việc Trung Quốc, Mexico và Canada tuân thủ các thỏa thuận thương mại năm 2020, bao gồm USMCA. Hơn nữa, Trump đã đề xuất thành lập một Cơ quan Doanh thu Bên ngoài có nhiệm vụ thu thuế quan và thuế nhập khẩu và tiến hành đánh giá kỹ lưỡng các ngành công nghiệp và sản xuất của Hoa Kỳ để xác định xem có cần áp dụng thêm thuế quan liên quan đến an ninh quốc gia hay không. Các chỉ thị này nhấn mạnh đến việc hiệu chỉnh lại các chính sách thương mại của Hoa Kỳ theo chiến lược, mặc dù quyết liệt, dưới thời chính quyền mới của Trump.

Biểu đồ tuần

Thị trường việc làm 'Goldilocks' của Hoa Kỳ

Khi Donald Trump tuyên thệ nhậm chức tổng thống thứ 47 của Hoa Kỳ vào tuần này, nền kinh tế của đất nước đang "ở trong giai đoạn lý tưởng của tăng trưởng lành mạnh và giảm phát dần dần", Jan Hatzius, Nhà kinh tế trưởng của Goldman Sachs Research, viết. Nhóm nghiên cứu ước tính rằng GDP thực tế (đã điều chỉnh theo lạm phát) đã tăng 2,6% trong quý IV và họ kỳ vọng tốc độ tăng trưởng tương tự vào năm 2025.

Jan Hatzius từ Goldman Sachs mô tả thị trường việc làm hiện tại với "hương vị Goldilocks", cho thấy rằng nó đủ cân bằng để không có nguy cơ quá nóng. Ông mô tả nó là một môi trường "tuyển dụng thấp/sa thải thấp", cho thấy sự ổn định hơn là hỗn loạn. Goldman Sachs Research đã phát triển một thước đo tổng hợp về sự thắt chặt của thị trường lao động, bao gồm các yếu tố như thất nghiệp, việc làm mở, nghỉ việc và nhận thức của các công ty và người lao động về điều kiện thị trường. Thước đo này đã ổn định ở mức thấp hơn mức được quan sát thấy trong giai đoạn 2018-2019 khi lạm phát dao động ngay dưới mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang. Hatzius lưu ý rằng với xu hướng năng suất 1,5-2% được quan sát thấy trong năm năm qua, việc giảm tốc độ lạm phát tiền lương xuống phạm vi 3,5-4% phù hợp với việc duy trì tỷ lệ lạm phát giá 2%, hỗ trợ cho cách tiếp cận kinh tế cân bằng mà không gây áp lực quá mức lên lạm phát.

Stephen Innes