Dự luật lớn và đẹp của Trump đang phải đối mặt với sự kiểm tra của thị trường trái phiếu

Donald Trump có thể đang dẫn đầu sự hồi sinh của Broadway về tài chính của riêng mình, nhưng thị trường trái phiếu vừa mới ra về trước giờ nghỉ giải lao xé toạc chương trình biểu diễn và ném nó vào đường cong lợi suất. Những gì bắt đầu như sự nhầm lẫn về “Ngày giải phóng” đã nhanh chóng trở thành một trò hề tài chính hoàn chỉnh: “Dự luật lớn, đẹp”, một cỗ máy lập pháp lâu đời với sự khoe khoang nhưng thiếu sự cân bằng về ngân sách.

Ủy ban chung lưỡng đảng về Thuế đã không nói bóng gió: "Dự luật lớn, đẹp" của Trump là một quả lựu đạn nợ 3,8 nghìn tỷ đô la sắp phát nổ trong thập kỷ tới. Bản phân tích dài 10 trang của họ, được công bố vào thứ Ba, phơi bày sự tàn phá tài chính mà luật này sẽ gây ra nếu được thông qua theo hình thức hiện tại giữ thâm hụt của Hoa Kỳ ở mức trên 6% GDP cho đến tận những năm 2030.

Điều đó không chỉ không bền vững mà còn là tín hiệu cảnh báo đỏ nhấp nháy cho các thị trường trái phiếu vốn đã lo ngại.

Và đây là điều đáng chú ý: những dự báo thâm hụt này vượt xa triển vọng vốn đã ảm đạm của IMF. Chỉ trong tháng trước, Fiscal Monitor của IMF đã vạch ra một lộ trình khiêm tốn để sửa chữa tài chính giảm từ 7,3% GDP vào năm 2024 xuống 6,5% trong năm nay và xuống 5,4% vào năm 2027, với mức thâm hụt dao động gần 5,5% cho đến năm 2030. Nhưng dự báo đó dựa trên luật hiện hành. Tiêm dự luật thuế mới này vào máu, và toàn bộ con đường trượt đó trở thành tưởng tượng.

Thay vì thu hẹp khoảng cách, dự luật này sẽ đổ chất xúc tác vào ngọn lửa thâm hụt biến sự hào phóng tài chính tạm thời thành một khoản nợ cấu trúc vĩnh viễn. Các con số không còn thì thầm rủi ro nữa mà chúng hét lên. Thị trường trái phiếu đang lắng nghe, và lợi suất đang bắt đầu hành động tương ứng.

Các nhà giao dịch đang theo dõi với sự lo lắng ngày càng tăng khi Đồi Capitol đối xử với bảng cân đối kế toán của Hoa Kỳ như tiền của trò chơi độc quyền. Chắc chắn, có một số cuộc mặc cả phút chót về mức khấu trừ SALT và cắt giảm chi tiêu tượng trưng, ​​nhưng phép tính tài chính không đưa ra kết quả. Các khoản cắt giảm chỉ mang tính hình thức - sân khấu chính trị để tuyên bố "kỷ luật" trong khi câu chuyện thực sự là phát hành cao ngất ngưởng và thị trường nhanh chóng mất kiên nhẫn.

Và đây là điều đáng chú ý: dự luật này đang trên đà va chạm với vở kịch trần nợ. Trung tâm Chính sách Lưỡng đảng hiện đang chốt ngày x khi Chú Sam hết tiền vào khoảng giữa tháng 8 và tháng 10. Với gánh nặng nợ của Hoa Kỳ đã chạm ngưỡng 36,1 nghìn tỷ đô la, vấn đề không còn chỉ là hình ảnh xấu; mà là liệu thị trường Kho bạc có thể hấp thụ thêm một đợt cung cấp nữa mà không đòi hỏi mức phí bảo hiểm rủi ro cao hơn hay không.

Đây là một trò chơi poker có tiền cược cao, và Trump vừa mới all-in với một cặp cắt giảm thuế và một lời cầu nguyện. Nhưng thị trường trái phiếu không hề sụp đổ nó đang tăng lên, một cách mạnh mẽ. Lợi suất đang tăng cao không chỉ vì lo ngại về nguồn cung, mà còn vì cảm giác ngày càng tăng rằng Washington đã tuyên chiến với sự kiềm chế tài chính. Các nhà giao dịch không còn định giá theo truyện cổ tích nữa họ đang chuẩn bị cho thực tế tài chính sẽ cắn, thật đau đớn.

Chỉ vài tuần trước, thị trường đã bị quyến rũ bởi ý tưởng về một sự thay đổi của Fed bị ru ngủ bởi màn kịch thuế quan của Trump và ảo ảnh giảm phát thoáng qua khiến các tài sản rủi ro lên cơn sốt đường. Các nhà giao dịch nghiêng về ảo tưởng rằng việc cắt giảm lãi suất có thể đến sớm hơn dự kiến, định giá một Fed thân thiện hơn bất chấp pháo hoa tài chính. Nhưng giấc mơ đó đã tan thành mây khói khi cái gọi là thuế quan "nút hạt nhân" được áp dụng với sức mạnh của súng bắn đậu chiến thuật, chứ không phải súng bazooka, và thị trường trái phiếu đã nhanh chóng thức tỉnh.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm không chỉ tăng cao hơn mà còn phá vỡ ngưỡng kháng cự kỹ thuật quan trọng như một quả cầu phá dỡ trong tuần này , kéo các ngành nhạy cảm với lãi suất và các giao dịch dài hạn vào vòng xoáy. Hợp đồng tương lai quỹ liên bang bị đấm vào bụng, với các khoản cược ôn hòa bị đốt cháy theo thời gian thực khi các nhà giao dịch điều chỉnh theo một câu chuyện cao hơn trong thời gian dài hơn.

Nói như vậy, một số ngọn lửa đã nguội đi trong những phiên gần đây. Một liều giảm phát kép thông qua CPI thấp hơn dự kiến ​​và một bản in PPI hoàn toàn tiêu cực đã làm ngạc nhiên ngay cả những dự báo thấp nhất. Nó đã ném một chiếc khăn ướt vào một số cơn thịnh nộ gần đây của thị trường trái phiếu, giúp giảm bớt áp lực lên lợi suất vừa đủ để giữ cho những người đầu cơ cổ phiếu trong cuộc chơi hiện tại.

Tuy nhiên, đây không phải là một bữa tiệc xoay trục. Đây là một bãi mìn biến động, nơi mà ngay cả biện pháp giảm lạm phát thoáng qua cũng phải được cân nhắc so với mức độ nghiêm trọng của một vụ nổ tài chính mang tính cấu trúc. Nhịp giảm phát có thể giúp các nhà giao dịch có thời gian nghỉ ngơi nhưng đừng nhầm lẫn nó với một đường dây cứu sinh chính sách.

Việc Trump chuyển hướng sang công thức ban đầu của mình cắt giảm thuế mạnh tay, kích thích thị trường và đe dọa ngầm các chương trình phúc lợi có thể tạo hiệu ứng tốt tại các cuộc vận động tranh cử, nhưng lại khiến Quốc hội hỗn loạn và gây rủi ro cho ngân sách với khoản tiền 2,5 nghìn tỷ đô la.

Câu nói sáo rỗng lâu đời nhất của Phố Wall đang trở lại với trọng tâm: thâm hụt không quan trọng - cho đến khi chúng quan trọng. Và bây giờ chúng thực sự quan trọng. Những người bảo vệ trái phiếu - đã ngủ yên từ lâu nhưng không bao giờ chết - đang khuấy động với mục đích, định giá lại rủi ro như những người thực thi dày dạn kinh nghiệm đã chán ngấy với tình trạng hỗn loạn tài chính của Washington. Lợi suất không chỉ tăng cao hơn - chúng đang phát ra những ngọn lửa, một cảnh báo SOS do thị trường sinh ra rằng kỷ luật chính thức đang thiếu hụt.

Cổ phiếu, hiện tại, vẫn đang quay cuồng dưới ánh đèn nhấp nháy của một thỏa thuận đình chiến thương mại tạm thời. Khẩu vị rủi ro vẫn còn, động lực vẫn còn vững chắc, và các nhà giao dịch đang bám víu vào hy vọng rằng giảm phát sẽ giúp họ có thêm thời gian. Nhưng âm nhạc đang thay đổi. Nhịp điệu trở nên u ám hơn, nặng nề hơn và nó đang được thị trường trái phiếu quyết định, không phải Fed .

Khi lợi suất quyết định phá hỏng bữa tiệc, sẽ không có DJ Jerome Powell nào làm giảm âm lượng. Lần này, thị trường trái phiếu là người bảo vệ và người pha chế cắt đứt tính thanh khoản ngay khi căn phòng trở nên ồn ào. Cảnh sát trưởng tài chính đã trở lại nhịp điệu, đưa ra các trích dẫn cho mọi lời hứa liều lĩnh và dự báo được tô vẽ mà Quốc hội đưa ra.

Câu hỏi thực sự không phải là liệu cơn say có đến không. Mà là thị trường sẽ phải chịu thêm bao nhiêu cú đánh nữa trước khi đèn bật sáng và mọi người đều nhận ra rằng không có câu đùa nào trong cơn say tài chính này, chỉ có hóa đơn phải trả.

Stephen Innes