FX hàng ngày: Đừng vội vàng chọn đỉnh EUR/USD

EUR/USD đang giao dịch ở mức 1,08 sau những động thái khổng lồ trong lợi suất trái phiếu châu Âu. Ở mức hiện tại, cặp tiền này chỉ được định giá quá cao 1,2% theo tính toán của chúng tôi và chúng tôi sẽ thận trọng khi chọn đỉnh trước khi các sự kiện rủi ro ECB (hôm nay) và bảng lương của Hoa Kỳ (ngày mai) kết thúc.

USD: Tâm lý tiêu cực của người Mỹ tiếp tục đè nặng

Hôm qua, thị trường FX đã phản ứng với những động thái chưa từng có trong lãi suất của châu Âu. Lợi suất trái phiếu Đức tăng vọt 30 điểm cơ bản sau thông báo tài chính của Đức, động thái trong ngày lớn nhất trong 25 năm. Chúng tôi sẽ thảo luận về quan điểm của mình về đồng euro trong phần tiếp theo, nhưng những tác động đối với đồng đô la không phải là thứ yếu. Thậm chí còn đáng ngạc nhiên hơn cả động thái lớn của trái phiếu bund là sự mất kết nối hoàn toàn với lợi suất của Hoa Kỳ. Trái phiếu kho bạc hầu như không thay đổi vào hôm qua: một tín hiệu khác cho thấy thị trường đang bắt đầu chú ý đến việc định giá lại chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ so với châu Âu.

Chúng tôi cũng đã thấy một số diễn biến về chủ nghĩa bảo hộ của Hoa Kỳ. Hoa Kỳ đã cấp miễn trừ USMCA cho ô tô, vốn có chuỗi cung ứng xuyên biên giới chặt chẽ với Canada và Mexico và được xác định là ngành có khả năng dễ bị tổn thương nhất trước mức thuế 25% mới. Trong khi đó, hành động trả đũa của Canada tiếp tục tỏ ra hung hăng hơn Mexico, củng cố nhận định của chúng tôi rằng Mexico đang tiến gần hơn đến một thỏa thuận có khả năng tạm dừng thuế quan so với Canada, điều này có thể khiến MXN vượt trội hơn CAD. Dù sao thì cả hai loại tiền tệ đều đang giao dịch mạnh hơn một chút so với tuần trước vì việc định giá lại tiêu cực của Hoa Kỳ tiếp tục ngăn cản USD hưởng lợi từ thuế quan của Hoa Kỳ và thị trường không định giá đầy đủ các mức thuế quan kéo dài.

Theo nghĩa này, dữ liệu của Hoa Kỳ có liên quan hơn tin tức về chủ nghĩa bảo hộ trong tuần này . Con số thì thầm cho bảng lương của Hoa Kỳ vào ngày mai hiện gần 120 nghìn (đồng thuận: 160 nghìn) sau khi ADP công bố yếu (77 nghìn so với đồng thuận 140 nghìn) vào hôm qua. Các dịch vụ ISM thực sự đã chống lại xu hướng gây thất vọng về dữ liệu gần đây vào hôm qua, đạt mức cao hơn dự kiến ​​là 53,5, với giá được trả tăng tốc. Nhưng bất kỳ điểm tích cực nào đối với đồng đô la có thể bị bù đắp bởi nhiều kỳ vọng tiêu cực hơn trước bảng lương.

Hôm nay, lịch của Hoa Kỳ nhẹ hơn, ngoại trừ việc công bố thâm hụt thương mại của tháng 1, dự kiến ​​sẽ mở rộng hơn nữa và có thể gây ra phản ứng cứng rắn hơn đối với thuế quan của chính quyền Hoa Kỳ. Chúng tôi sẽ chống lại sự cám dỗ kêu gọi đồng đô la phục hồi ngay lập tức ngay bây giờ khi xem xét sự kiện rủi ro bảng lương sắp tới. Nhưng các lệnh mua dài hạn của Hoa Kỳ phần lớn đã bị xóa sổ cho đến nay trong tháng 3 và quan điểm của chúng tôi là động thái của đồng đô la đã bị thổi phồng quá mức. Thực tế về thuế quan kéo dài của Hoa Kỳ và tác động của chúng đối với châu Âu cho thấy đồng đô la sẽ phục hồi trong những tuần tới, nhưng hiện tại, sự ổn định ở mức 104-105 trong DXY có thể là điều tốt nhất mà người đầu cơ đồng đô la có thể hy vọng.

EUR: Một số rủi ro diều hâu của ECB sau sự kiện địa chấn

Thông báo mới của chính phủ Đức rằng họ sẽ nới lỏng các quy tắc tài khóa và triển khai 900 tỷ euro trong chi tiêu tài khóa đã tạo ra một sự thay đổi lớn trên thị trường châu Âu. Đợt bán tháo 40 điểm cơ bản của trái phiếu chính phủ Đức ngày hôm qua phần lớn cũng tương tự như các quốc gia EU khác với quan điểm rằng thâm hụt sẽ tăng, lạm phát có thể tăng và tăng trưởng có thể cải thiện. Ấn tượng của nhóm lãi suất của chúng tôi là những động thái đó không nên bị đảo ngược, ngay cả khi chúng ta có thể thấy một số điều chỉnh trong những ngày tới sau động thái quá mức đó. Ngoài ra, rủi ro có thể bị lệch sang mức 3% trong trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm.

Những tác động đối với đồng euro là rất lớn. EUR/USD đang giao dịch ở mức 1,08 và sau một đợt tăng giá hơn 3% trong hai phiên giao dịch vừa qua. Điều thú vị là mức đó đang nhúng một lượng phí bảo hiểm rủi ro tương đối hạn chế (tức là định giá ngắn hạn): khoảng 1,2% trong các tính toán của chúng tôi. Đó là bởi vì kênh truyền tải lãi suất-FX chính - chênh lệch lãi suất hoán đổi 2 năm - cũng đã thắt chặt đáng kể. Điều đó có nghĩa là thị trường đang định giá lại đường cong ECB cao hơn trong khi định giá lại đường cong Fed thấp hơn - một sự phân kỳ mạnh mẽ và rất bất thường. Khoảng cách lãi suất hoán đổi hai năm EUR:USD là -145bp (là -175bp một tuần trước) và - cùng với động thái của cổ phiếu và các phần khác của đường cong lợi suất - hiện trả về giá trị hợp lý ngắn hạn cho EUR/USD là 1,067.

Với những cân nhắc này, chúng tôi vẫn chưa muốn dự đoán đỉnh của cặp EUR/USD ngay lúc này. Quan trọng là chúng ta có hai sự kiện quan trọng trước khi kết thúc tuần: cuộc họp của ECB hôm nay và bảng lương của Hoa Kỳ vào ngày mai.

Quyết định cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản của ECB hôm nay được nhiều người mong đợi không nên bị ảnh hưởng bởi những biến động gần đây của thị trường. Tuy nhiên, thông tin liên lạc trong tuyên bố và trong cuộc họp báo sẽ tính đến cả diễn biến tài chính và thị trường nhiều hơn. Như đã thảo luận trong bảng tóm tắt ECB của chúng tôi, chúng tôi nghĩ rằng câu hỏi chính ngày hôm nay sẽ là liệu ECB có dỡ bỏ tham chiếu đến chính sách tiền tệ là "hạn chế" sau khi đưa lãi suất lên 2,5% hôm nay hay không. Ban đầu chúng tôi nghĩ là sẽ không, nhưng quan điểm cho rằng chi tiêu tài chính cuối cùng cũng được thực hiện - và rằng rủi ro đối với lạm phát đang tăng cao hơn do hậu quả - có thể khiến những người theo chủ nghĩa diều hâu trong Hội đồng quản trị ủng hộ mạnh mẽ hơn. Việc định giá lại đường cong ECB phần lớn đã diễn ra, nhưng Chủ tịch Christine Lagarde vẫn có thể thúc đẩy thêm cho đồng euro nếu bà đưa ra tín hiệu thận trọng hơn về việc cắt giảm thêm.

Việc mở rộng lên 1,10 trong đợt tăng giá sẽ không nhất quán với triển vọng về thuế quan của Hoa Kỳ đối với EU và chênh lệch tỷ giá, và mô hình của chúng tôi vẫn cho thấy ít nhất một đợt điều chỉnh 1-1,5% đang chờ đợi EUR/USD trong ngắn hạn. Đối với hôm nay và ngày mai, sự biến động và các sự kiện rủi ro lớn phản đối việc chủ động chọn đỉnh của EUR/USD.

SEK: Lạm phát cao hỗ trợ đà tăng của SEK

Thụy Điển đã báo cáo số liệu lạm phát tháng 2 mạnh hơn dự kiến ​​vào sáng nay. CPIF tăng tốc hơn mức đồng thuận từ 2,2% lên 2,9%, với thước đo cốt lõi tăng lên 3,0% so với mức đồng thuận là 2,7%.

Dữ liệu củng cố quan điểm cho rằng Riksbank có thể tạm dừng tại cuộc họp tiếp theo và giúp EUR/SEK di chuyển sâu hơn xuống dưới mức 11,00 sau khi phá vỡ ngưỡng kháng cự quan trọng qua đêm. Động thái này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, như đã thảo luận trong lưu ý này. Chúng tôi kỳ vọng EUR/SEK sẽ chỉ giao dịch tạm thời dưới mức 11,0 vì mô hình của chúng tôi hiện cho thấy mức định giá thấp gần 3% - một dấu hiệu cho thấy nhiều điểm tích cực nằm ở giá krona.

Dự báo của chúng tôi cho phần còn lại của năm vẫn là tỷ giá EUR/SEK trên 11,00 (chủ yếu trong khoảng 11,0-11,30) vì chúng tôi kỳ vọng mức thuế quan của Hoa Kỳ sẽ giảm bớt cùng với tâm lý mạnh mẽ của châu Âu mà theo đó SEK có beta cao hơn đồng euro, và cũng có khả năng một số rủi ro địa chính trị sẽ được đưa trở lại giá sau một thỏa thuận hòa bình giữa Ukraine và Nga được mong đợi rộng rãi.

TRY: CBT tiếp tục cắt giảm chu kỳ trong khi lãi suất FX vẫn không giảm

Ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ sẽ cắt giảm lãi suất thêm 250bp xuống còn 42,50% vào hôm nay, phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Lạm phát của Thứ Hai đã xác nhận xu hướng giảm phát với một số bất ngờ giảm trong tháng 2. Nhìn chung, cả nhóm thực phẩm và phi thực phẩm đều là động lực thúc đẩy lạm phát thấp hơn dự kiến ​​sau một bất ngờ tăng lớn vào tháng 1. Xu hướng giảm lạm phát hàng năm cũng tiếp tục. Trong một động thái phù hợp với các nỗ lực giảm phát, Bộ Tài chính và Ngân khố đã đảo ngược mức tăng đồng thanh toán của bệnh viện, góp phần vào mức đọc lành tính trong tháng trước.

Trong khi có áp lực về giá do nhu cầu trong nước phục hồi, khiến các nhà sản xuất chuyển chi phí tăng cho người tiêu dùng, tình trạng giảm phát dự kiến ​​sẽ tiếp tục vì CBT đã ra tín hiệu sẽ duy trì lập trường chặt chẽ bất chấp việc bắt đầu cắt giảm lãi suất, đồng TRY thực tế đang tăng giá và lạm phát dịch vụ được cải thiện. Chúng tôi dự kiến ​​lạm phát sẽ giảm xuống dưới 30% vào cuối năm 2025. Bối cảnh này hỗ trợ CBT tiếp tục cắt giảm lãi suất, kết thúc năm nay với mức 29,0% trong dự báo của chúng tôi.

TRY tiếp tục xu hướng tăng giá thực sự và cung cấp một khoản chênh lệch lớn mặc dù chu kỳ cắt giảm CBT đã bắt đầu vào tháng 12 năm ngoái. Mặc dù có thêm các đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay, TRY vẫn là giao dịch chênh lệch lãi suất yêu thích của chúng tôi trong không gian EM. Chúng tôi kỳ vọng USD/TRY sẽ đạt 38,10 vào giữa năm và 40,20 vào cuối năm nay.

ING Global Economics Team