Giao dịch bạc bị thiếu hụt trong thời kỳ khủng hoảng: Tại sao chiến tranh cứ đẩy giá bạc xuống?

Eo biển Hormuz đã đóng cửa hai lần trong năm nay, và cả hai lần giá bạc đều giảm thay vì tăng, bởi vì nhu cầu mua vào trong khủng hoảng đã đổ dồn vào đồng đô la Mỹ thay vì kim loại quý.

Hiện tại, giá bạc đang giao dịch quanh mức 58,77 đô la một ounce, với tỷ lệ vàng/bạc khoảng 69,5. Tỷ lệ này đơn giản là số ounce bạc cần thiết để mua một ounce vàng, và các nhà đầu tư theo dõi tỷ lệ này để đánh giá xem bạc đang rẻ hay đắt so với kim loại quý hơn. Giá bạc đã tăng khoảng 50% so với một năm trước, và vẫn thấp hơn khoảng 52% so với mức kỷ lục 121,62 đô la được thiết lập vào ngày 29 tháng 1.

Thật dễ dàng đổ lỗi cho chiến tranh về khoảng cách giá đó, nhưng điều đó là sai lầm. Sự sụp đổ so với mức kỷ lục của tháng Giêng là do vấn đề ký quỹ, chứ không phải vấn đề địa chính trị: yêu cầu ký quỹ đối với hợp đồng tương lai bạc đã được nâng cao, các vị thế đòn bẩy bị buộc phải đóng lại, và giá đã giảm mạnh trong suốt đầu tháng Hai, nhiều tuần trước khi phát súng đầu tiên được bắn ra. Bạc đã phục hồi lên mức 90 đô la vào cuối tháng đó. Điều mà chiến tranh gây ra lại khác, và mang tính chất hướng dẫn hơn.

Tôi viết bản tin Silver Catalyst cho Golden Meadow®, và điều đáng chú ý trong sáu tháng qua là cùng một kịch bản đã tạo ra cùng một kết quả hai lần. Cuối tháng Hai, các cuộc tấn công của Mỹ và Israel vào Iran đã đóng cửa eo biển Hormuz và giá bạc giảm. Tháng Bảy, các cuộc tấn công tiếp tục, eo biển lại đóng cửa, và giá bạc lại giảm. Một sự kiện đơn lẻ là một ngoại lệ. Hai sự kiện như vậy tạo nên một mô hình đáng để tìm hiểu, bởi vì nó cho bạn biết những điều kiện nào biến nỗi sợ hãi về địa chính trị thành giá bạc cao hơn, và những điều kiện nào lại làm ngược lại.

Cùng một thiết lập, hai lần.

Cuộc chiến bắt đầu vào ngày 28 tháng 2 với các cuộc tấn công phối hợp của Mỹ và Israel vào các mục tiêu của Iran. Iran đã trả đũa bằng cách tấn công tàu thuyền, và hoạt động vận chuyển dầu bằng tàu chở dầu qua eo biển Hormuz фактически bị đình trệ. Khoảng một phần năm lượng dầu mỏ của thế giới đi qua tuyến đường thủy này, vì vậy việc đóng cửa đã tác động trực tiếp đến giá năng lượng. Giá dầu Brent đã tăng lên trên 100 đô la một thùng chỉ trong khoảng một tuần, lần đầu tiên kể từ năm 2022.

Trên lý thuyết, đây là tất cả những gì mà các nhà đầu tư kim loại quý được cho biết cần phải lường trước: một cuộc chiến tranh, nguồn cung dầu bị đe dọa và nỗi lo lạm phát thực sự. Giá bạc đã tăng vọt trong thời gian ngắn khi thị trường mở cửa. Sau đó, nó đã giảm trở lại ngay trong cùng ngày và tiếp tục trượt giá. Đến giữa tháng 3, cả vàng và bạc đều ở mức thấp nhất trong một tháng, với giá bạc gần 77 đô la, giảm bất chấp cuộc chiến với Iran chứ không phải do nó gây ra. Đà giảm tiếp tục xuống mức thấp khoảng 60 đô la vào cuối tháng 3.

Tháng 7 diễn ra với kịch bản tương tự nhưng ở dạng thu nhỏ. Thỏa thuận ngừng bắn hồi tháng 6 bị phá vỡ, Hoa Kỳ thông báo với Quốc hội rằng hành động quân sự đã được nối lại, Iran tấn công các tàu chở dầu, và eo biển lại đóng cửa một lần nữa. Giá dầu tăng vọt hơn 9%. Giá bạc, vốn được giao dịch ở mức gần 69,89 đô la một tháng trước đó, đã chạm đáy ở mức gần 55,58 đô la vào ngày 17 tháng 7, mức thấp nhất trong tám tháng.

Nguồn: Forbes: Vàng và bạc chạm mức thấp nhất trong một tháng bất chấp chiến tranh Iran | Trading Economics: Bạc giảm mạnh khi dầu chạm mốc 100 USD trong bối cảnh xung đột Trung Đông | Yahoo Finance: Bạc chạm mức thấp nhất trong tám tháng khi các cuộc không kích tiếp tục diễn ra

Vì sao chiến lược đấu thầu trong khủng hoảng lại bỏ qua bạc?

Cả hai lần, dòng tiền tìm kiếm sự an toàn đều đổ vào đồng đô la Mỹ thay vì kim loại. Đồng đô la duy trì ở mức mạnh nhất trong hơn một năm cho đến hết tháng 7, và đồng đô la mạnh hơn sẽ gây áp lực lên bạc, bởi vì bạc được định giá bằng đô la và một đồng đô la có giá trị hơn sẽ mua được nhiều thứ hơn.

Sự tăng vọt của giá dầu đã gây ra phần thiệt hại còn lại, thông qua một chuỗi phản ứng cần được theo dõi kỹ lưỡng. Giá năng lượng cao hơn làm tăng kỳ vọng về lạm phát. Kỳ vọng lạm phát cao hơn đẩy kỳ vọng về lãi suất lên cao và trong trường hợp này, nó còn làm nhiều hơn thế: nó biến một loạt các đợt cắt giảm lãi suất dự kiến ​​của Cục Dự trữ Liên bang thành một cuộc tranh luận về việc tăng lãi suất. Đó là một trở ngại trực tiếp đối với bạc, loại tài sản không sinh lãi cho người nắm giữ. Khi các nhà đầu tư tin rằng tiền mặt và trái phiếu sẽ sinh lời nhiều hơn, một tài sản không sinh lời sẽ trông tệ hơn khi so sánh.

Giá vàng cũng giảm trong cả hai giai đoạn. Giá bạc đơn giản là giảm mạnh hơn, bởi vì nhu cầu bạc trong công nghiệp chiếm khoảng 57% tổng nhu cầu, nên một cú sốc làm tăng chi phí năng lượng và đe dọa tăng trưởng sẽ tác động đến bạc từ hai hướng cùng một lúc. Đó là lý do tại sao tỷ lệ vàng/bạc mở rộng lên mức 72 ở mức thấp nhất vào tháng 7 trước khi thu hẹp lại khi phục hồi.

Cần phải làm rõ những gì đã không xảy ra. Iran sản xuất một lượng bạc không đáng kể, vì vậy cả hai sự kiện đều không ảnh hưởng đến nguồn cung bạc từ các mỏ. Toàn bộ tác động diễn ra thông qua nhu cầu đầu tư.

Sau đó, vào tháng 7, tình hình nhanh chóng đảo chiều. Các báo cáo về khả năng ngừng bắn 10 ngày xuất hiện cùng với chỉ số lạm phát tháng 6 giảm, lộ trình lãi suất dự kiến ​​được nới lỏng, và giá bạc đã phục hồi 4,9% chỉ trong một phiên giao dịch vào ngày 21 tháng 7, đóng cửa ở mức gần 59,17 đô la, gần như chính xác mức giá ban đầu.

Nguồn: NPR: Các cuộc tấn công của Mỹ-Iran và eo biển Hormuz | CNN: Mỹ nối lại các cuộc tấn công, Iran tuyên bố đã tấn công các tàu chở dầu | Capital.com: Đồng đô la tăng giá do nhu cầu tìm nơi trú ẩn an toàn ở Iran | USAGOLD: Bạc giảm giá, tỷ lệ vàng-bạc gần 72 | StreetInsider: Giá dầu giảm khi các nhà trung gian đề xuất lệnh ngừng bắn 10 ngày

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư bạc?

Bài học rút ra không phải là bạc đã thất bại với vai trò là nơi trú ẩn an toàn . Bài học là phản ứng tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn phụ thuộc vào điều kiện, và những điều kiện đó có thể biết trước.

Bạc thường hưởng lợi từ khủng hoảng khi hai yếu tố cùng hội tụ: dòng tiền đổ vào kim loại quý thực sự chảy vào thị trường này, và khủng hoảng đẩy kỳ vọng về lãi suất xuống chứ không phải lên. Khi cả hai điều kiện này cùng đúng, bạc thường tăng giá nhanh hơn vàng, bởi vì thị trường bạc nhỏ hơn nhiều và cùng một dòng tiền chảy vào có thể đẩy giá bạc đi xa hơn.

Ví dụ rõ ràng nhất gần đây là năm 2020. Khi đại dịch gây hoang mang vào tháng 3 năm đó, bạc đã bị bán tháo cùng với mọi thứ khác, và tỷ lệ vàng-bạc tăng vọt lên 127, nghĩa là cần 127 ounce bạc để mua một ounce vàng . Đó là giai đoạn thanh lý, và nó trông rất giống năm nay. Điều thay đổi là phản ứng chính sách. Các ngân hàng trung ương đã cắt giảm lãi suất xuống gần bằng 0 và bơm thanh khoản vào thị trường , và số tiền trú ẩn an toàn trước đây được cất giữ trong tiền mặt đã chuyển sang kim loại. Từ mức thấp nhất vào tháng 3, bạc đã tăng hơn 140% vào đầu tháng 8 năm 2020, và tỷ lệ này giảm từ 127 xuống còn 72. Viện Bạc cho rằng sự tăng giá này là do nhu cầu trú ẩn an toàn, nỗi lo lạm phát, lãi suất rất thấp và thanh khoản từ ngân hàng trung ương. Chỉ riêng trong tháng 7 năm 2020, bạc đã tăng 34%, tháng tăng trưởng tốt nhất kể từ năm 1979.

So sánh với năm 2026, sự khác biệt rất rõ rệt. Năm 2020, khủng hoảng đẩy lãi suất xuống 0 và tiền đổ vào kim loại. Năm 2026, khủng hoảng ảnh hưởng đến dầu mỏ, khiến kỳ vọng về lãi suất tăng cao và tiền đổ vào đồng đô la. Cùng một loại tài sản, nhưng cấu hình ngược lại, dẫn đến kết quả ngược lại.

Từ đó dẫn đến hai hệ quả thực tiễn. Thứ nhất, hãy theo dõi xem dòng tiền trú ẩn an toàn thực sự đang chảy về đâu, chứ không chỉ đơn thuần là liệu nỗi sợ hãi có đang gia tăng hay không. Đồng đô la tăng giá trong thời kỳ khủng hoảng là một dấu hiệu cảnh báo đối với bạc trong ngắn hạn. Thứ hai, khủng hoảng năng lượng và khủng hoảng hệ thống tài chính không phải là cùng một loại giao dịch. Một cuộc khủng hoảng ngân hàng làm giảm kỳ vọng về lãi suất sẽ tạo ra một bối cảnh hoàn toàn khác cho bạc so với một cú sốc dầu mỏ làm tăng kỳ vọng này.

Tất cả những điều này không ảnh hưởng đến bức tranh thực tế bên dưới. Nguồn cung khai thác không bị ảnh hưởng trong cả hai trường hợp, và thị trường vẫn được dự báo sẽ tiếp tục thiếu hụt 46,3 triệu ounce trong năm 2026, theo Metals Focus và Silver Institute. Đó là hai mốc thời gian riêng biệt. Kênh vĩ mô có thể chi phối trong nhiều tuần liền, như đã xảy ra rõ ràng hai lần trong năm nay, trong khi sự cân bằng cung cầu diễn ra trên một khung thời gian tính bằng năm.

Sự khác biệt đó chính là giá trị thực tiễn của việc theo dõi sát sao vấn đề này. Nếu bạn theo dõi diễn biến giá bạc trong năm 2026, bạn sẽ nhận thấy những biến động mạnh nhất đến từ kênh vĩ mô, trong khi luận điểm dài hạn về bạc dựa trên sự thiếu hụt cấu trúc liên tục làm giảm lượng dự trữ trên mặt đất. Việc nhầm lẫn giữa hai điều này là do các nhà đầu tư tự thuyết phục mình bán tháo cổ phiếu trong chính hai tuần đầy biến động như vừa qua, và đó cũng là lý do tại sao khung phân tích trong cuốn Silver Rising coi phản ứng tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn là một chất xúc tác có điều kiện chứ không phải là một chất xúc tác tự động.

Tóm lại, bạc đã trải qua cấu hình bất lợi hai lần trong năm nay, và vào tháng 7, giá bạc vẫn gần như giữ nguyên ở mức ban đầu.

Przemyslaw Radomski, CFA