Hãy cẩn thận với bong bóng tài sản

Nợ toàn cầu đã tăng vọt lên mức kỷ lục 307 nghìn tỷ đô la, tăng tới 100 nghìn tỷ đô la trong thập kỷ qua và hiện chiếm 340% GDP thế giới. Đây là lý do tại sao không dễ dàng thoát khỏi cuộc suy thoái sắp tới. Giải pháp để đưa nền kinh tế trở lại sau khi giá tài sản giảm và tăng trưởng suy giảm luôn là các chính phủ tăng cường chi tiêu thâm hụt và các ngân hàng trung ương in một lượng lớn tiền mới để cung cấp tín dụng cho hệ thống ngân hàng đồng thời giảm đáng kể chi phí đi vay. Tuy nhiên, nền kinh tế toàn cầu đã bị vô hiệu hóa nợ và cũng đang thoát khỏi một trong những cuộc chiến đồng thời tồi tệ nhất với lạm phát từng phải chịu đựng. Ví dụ, Hoa Kỳ và Châu Âu có lạm phát chính thức gần 10% và lạm phát thực tế gần 20%. Do đó, việc vay và in thêm tiền để chống lại suy thoái lần này có thể không khiến lãi suất giảm trong thời gian dài, nếu có. Có một rủi ro đáng kể là chúng sẽ tăng vọt ở phần cuối dài của đường cong lợi suất thay vào đó.

Một số chuyên gia thị trường cho rằng nợ công và thâm hụt không quan trọng. Nhưng họ đã sai. Nợ công và thâm hụt là một loại thuế đánh vào mức tiêu dùng trong tương lai và dẫn đến tỷ lệ lạm phát cao hơn và tỷ lệ tăng trưởng thấp hơn. Nhưng tất nhiên, Hoa Kỳ sẽ luôn có thể tìm được người mua nợ của mình—kể cả khi họ phải tự mình mua tất cả; nhưng câu hỏi đặt ra là ở mức lãi suất nào? Hoa Kỳ có đồng tiền dự trữ của thế giới và thị trường trái phiếu thanh khoản nhất—mặc dù cả hai điều kiện này hiện đang bị thách thức. Tuy nhiên, việc có đồng tiền dự trữ của thế giới không ngăn được Trái phiếu Kho bạc chuẩn tăng vọt lên 15% vào năm 1980. Lạm phát và rủi ro tín dụng có thể khiến lãi suất của Hoa Kỳ tăng vọt. Điều đó đã từng xảy ra trước đây và sẽ xảy ra lần nữa.

• Hoa Kỳ sẽ chi 1 nghìn tỷ đô la cho việc trả lãi cho khoản nợ quốc gia vào năm 2025. Năm 2007, tổng thâm hụt chỉ là 160 tỷ đô la
• 1/5 tổng doanh thu chi cho lãi suất
• Tổng nợ/GDP của Hoa Kỳ hiện là 123%. Trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, con số này là 60% GDP.
• Nợ quốc gia là 725% doanh thu. Thêm 40% tổng doanh thu hàng năm vào nợ chỉ trong năm tài chính này

Lãi suất thấp giả tạo dẫn đến tích tụ nợ lớn và hình thành bong bóng tài sản

Giá nhà hiện cao hơn 47% so với đầu năm 2020, với giá bán trung bình gấp năm lần thu nhập hộ gia đình trung bình. Giá nhà tiếp tục tăng; tăng 6,3% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 4.

CNBC đưa tin rằng một nửa trong số tất cả các hộ gia đình thuê nhà — hơn 22 triệu — đã chi hơn 30% thu nhập của họ cho nhà ở, được Trung tâm Nghiên cứu Nhà ở Chung của Harvard coi là "gánh nặng chi phí". Mười hai triệu hộ gia đình trong số đó chi hơn một nửa thu nhập của họ cho tiền thuê nhà. Đối với chủ nhà, 20 triệu người được coi là gánh nặng chi phí bởi các khoản thanh toán hàng tháng của họ. Tất cả các mức gánh nặng chi phí đó đều là hồ sơ. Chi phí bảo trì, thuế và bảo hiểm cũng đang tăng vọt, với bảo hiểm tăng hơn 20% chỉ tính riêng từ năm 2022-2023.

Bong bóng giá cổ phiếu khổng lồ là điều rất rõ ràng. Tỷ lệ giá trên doanh số của S&P 500 gần bằng 3. Tỷ lệ này là 1,5 ngay trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và con số trung bình là 1,5. Tổng vốn hóa thị trường của cổ phiếu tính theo tỷ lệ phần trăm GDP là 192%. Tỷ lệ này chỉ là 106% trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Bong bóng tín dụng tư nhân cũng rất đáng sợ.

• Các khoản vay tín dụng tư nhân cho các doanh nghiệp không thể vay vốn từ ngân hàng hoặc phát hành nợ doanh nghiệp - tổng cộng là 100 tỷ đô la trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu tại Hoa Kỳ. Con số đó hiện là 1,7 nghìn tỷ đô la, tăng 1.600%
• Nợ doanh nghiệp hiện là 13,7 nghìn tỷ đô la, tăng 100% kể từ năm 2007 và đạt mức kỷ lục 49% GDP.
• CLO, là các nhóm chứng khoán hóa các khoản vay đòn bẩy, có giá trị là 300 tỷ đô la vào năm 2008 nhưng hiện nay đã lên tới 1,4 nghìn tỷ đô la—tăng 366%!

Do đó, chúng ta có ba bong bóng lớn: tín dụng, nhà ở và cổ phiếu - một bộ ba bong bóng đều đạt mức kỷ lục và tồn tại cùng lúc.

Nền kinh tế hiện đang suy yếu trên diện rộng, nhưng điều duy nhất có vẻ quan trọng đối với Phố Wall, ít nhất là cho đến vài ngày trước, là NVDA đang thêm định giá của một MCD vào vốn hóa thị trường của mình mỗi ngày. Hoặc NVDA có giá trị hơn toàn bộ vốn hóa thị trường của cổ phiếu Đức. NVDA đã tăng 140% trong năm nay trong khi thị trường rộng lớn hơn, được đại diện bởi Russell 2000, thực sự giảm nhẹ trong năm và S&P 500 có trọng số bằng nhau chỉ tăng 4%.

Đây là thị trường tăng giá hẹp nhất trong lịch sử. Tất cả các đợt tăng giá hẹp như vậy đều kết thúc tồi tệ, chẳng hạn như kỷ nguyên Nifty năm mươi và bong bóng NASDAQ. Tuy nhiên, đợt tăng giá do AI dẫn đầu này đã đưa thị trường lên mức đắt đỏ nhất từ ​​trước đến nay theo rất nhiều số liệu. Để chứng minh thêm, phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu hiện đang ở mức âm. Điều này có nghĩa là lợi nhuận thu được từ cổ phiếu thấp hơn lợi nhuận không rủi ro từ việc sở hữu trái phiếu kho bạc. Đây là một hiện tượng rất hiếm. Chỉ cần sở hữu một rổ cổ phiếu phản ánh S&P 500 hiện mang lại cho các nhà đầu tư nhiều rủi ro hơn và ít lợi nhuận hơn so với việc sở hữu trái phiếu.

Đó là lý do tại sao việc nắm giữ một phần đáng kể danh mục đầu tư của bạn vào trái phiếu kho bạc (trong thời hạn phù hợp) là điều bắt buộc trong khi cũng sở hữu đúng cổ phiếu có hồ sơ beta phù hợp, xét đến bối cảnh bất ổn hiện nay. Fed muốn bắt đầu cắt giảm lãi suất càng sớm càng tốt nhưng không thể thực hiện nhanh chóng hoặc đáng kể, vì lạm phát vẫn ở mức cao và cao hơn nhiều so với mục tiêu. Điều này có nghĩa là mức FFR thực tế sẽ vẫn ở mức gần 2% trong một thời gian dài hơn nữa, điều này sẽ khiến nền kinh tế rơi vào suy thoái như nó vẫn luôn xảy ra trong quá khứ.

Nhân tiện, động lực tương tự cũng áp dụng cho sự đảo ngược đường cong lợi suất, hiện đã đảo ngược trong thời gian dài nhất trong lịch sử. PPS vẫn giữ vị thế dài hạn trên thị trường trong khi cảnh giác với các dấu hiệu suy thoái cảnh báo sớm sẽ kích hoạt kế hoạch của chúng tôi để cố gắng bảo vệ và kiếm lợi nhuận từ thị trường giá xuống tiếp theo. Việc có một mô hình và một kế hoạch là điều quan trọng hơn bao giờ hết.

Michael Pento