Huyền thoại redux năm 2021: Tại sao động thái tiếp theo của Bitcoin có thể sẽ không phản ánh quá khứ

Ai cũng thấy tình hình. Đồng đô la suy yếu. Fed sắp cắt giảm lãi suất. Bitcoin củng cố sau khi đạt mức cao kỷ lục mới. Phần nhận dạng mô hình trong não chúng ta hét lên: "Chúng ta đã từng thấy cảnh này rồi."

Nhưng năm 2021 có thể sẽ không quay trở lại. Cấu trúc thị trường dường như đã thay đổi theo những cách có thể khiến các kịch bản lịch sử trở nên sai lệch. Trong khi sự đồng thuận vẫn đang ám ảnh về việc liệu đồng đô la có bứt phá và gây ra một đợt điều chỉnh hay không, họ có thể đang bỏ lỡ một điều quan trọng hơn: sự thay đổi cơ sở hạ tầng thể chế có thể thay đổi cách Bitcoin phản ứng với các cú sốc vĩ mô.

Câu hỏi thực sự không phải là liệu chúng ta có chứng kiến ​​sự biến động hay không; khả năng cao là sẽ có. Câu hỏi là liệu sự biến động đó có diễn biến giống như năm 2021 hay không.

Dựa trên cơ cấu thị trường hiện tại, bằng chứng cho thấy điều đó có thể không xảy ra.

Thế tiến thoái lưỡng nan của đồng đô la: Tung đồng xu mà không ai định giá được

Thị trường hiện tại dường như đang định giá sức mạnh của đồng đô la như một yếu tố nhiễu nền, một chi tiết kỹ thuật có thể không ảnh hưởng đáng kể đến quỹ đạo của Bitcoin. Điều này có thể phản ánh sự tự mãn về một kết quả dường như thực sự không chắc chắn.

Chỉ số DXY hiện ở mức 98,67, giảm hơn 10% tính đến thời điểm hiện tại và đang giao dịch ở mức thấp nhất trong ba năm. Kịch bản kỹ thuật cho sự suy yếu tiếp theo có vẻ hấp dẫn: RSI đã bứt phá khỏi kênh giảm dần trong nhiều năm, các nhà quản lý quỹ toàn cầu nắm giữ mức phân bổ USD thấp nhất kể từ năm 2005, và Fed đang cắt giảm lãi suất trong khi động lực nợ công của Mỹ đang xấu đi. Tuy nhiên, kịch bản tăng giá cũng đáng tin cậy. Chênh lệch lợi suất thuận lợi so với châu Âu và Nhật Bản, khả năng áp thuế của Trump vốn đã từng củng cố đồng đô la, và các ngưỡng kháng cự kỹ thuật có thể kích hoạt sự đảo chiều, tất cả đều cho thấy khả năng tăng giá.

Điều này có vẻ giống như việc tung đồng xu 45-55 hơn là một kết quả được định sẵn trong quý tiếp theo, mặc dù việc dự đoán chính xác những xác suất như vậy về bản chất là mang tính đầu cơ. Tuy nhiên, thị trường có thể đang hành xử như thể hướng đi của đồng đô la đã được định sẵn, tiềm ẩn rủi ro thất vọng bất đối xứng bất kể nó phá vỡ theo hướng nào.

Đây là nơi mà các phân tích thông thường có thể bị phá vỡ: ngay cả khi đồng đô la bứt phá, phản ứng của Bitcoin vẫn có thể khác so với mô hình năm 2021.

Mối tương quan nghịch đảo mà mọi người đều nhớ dường như chỉ đúng khoảng 30% dựa trên phân tích lịch sử.

Quan trọng hơn, khi điều này có vẻ quan trọng, mức độ tác động có thể đã thay đổi do những thay đổi về mặt cấu trúc trong việc ai sở hữu Bitcoin và tại sao. Tuy nhiên, việc định lượng chính xác tác động này vẫn còn nhiều thách thức.

Quỹ đạo dài hạn của đồng đô la: Vượt ra ngoài việc tung đồng xu hàng quý

Mặc dù triển vọng ngắn hạn của đồng đô la có vẻ không chắc chắn, nhưng nhìn rộng ra sẽ thấy bối cảnh quan trọng có thể còn thiếu trong cuộc tranh luận hiện tại. Chỉ số DXY đã trong xu hướng giảm kéo dài nhiều thập kỷ kể từ khi đạt đỉnh 164,72 vào tháng 2 năm 1985.

Sau mức thấp nhất là 70,698 trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, đồng đô la đã bước vào thị trường tăng giá kéo dài 14 năm và đạt đỉnh ở mức 114,8 vào tháng 9 năm 2022, gần như trùng khớp hoàn hảo với mức thấp trong chu kỳ của Bitcoin là khoảng 15.760 đô la.

Kể từ đỉnh điểm năm 2022, DXY đã giảm khoảng 16,4% xuống mức hiện tại gần 98,67, có khả năng tiếp tục xu hướng giảm trong khung thời gian dài hơn. Quan điểm dài hạn này cho thấy sự suy yếu gần đây của đồng đô la có thể không chỉ là nhiễu chu kỳ mà là một phần của sự thay đổi cấu trúc trong động lực tiền tệ toàn cầu.

Một số lực lượng ủng hộ quan điểm cho rằng đồng đô la nên tiếp tục mất giá trong dài hạn sau triển vọng quý này:

Đầu tiên, tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ tiếp tục tăng với khoản nợ liên bang hơn 35 nghìn tỷ đô la và thâm hụt hàng năm là 2 nghìn tỷ đô la.

Khi Bộ Tài chính phát hành thêm nợ và Fed duy trì chính sách nới lỏng, động lực cung đô la có xu hướng suy yếu trong dài hạn ngay cả trong bối cảnh đồng đô la tăng giá trong ngắn hạn.

Thứ hai, sự thống trị của USD đang dần bị xói mòn. Dự trữ đô la Mỹ đã giảm xuống còn khoảng 57% dự trữ ngoại hối toàn cầu tính đến năm 2025, giảm so với mức đỉnh lịch sử trên 70%.

Chủ tịch ECB Christine Lagarde đã kêu gọi rõ ràng về "khoảnh khắc đồng euro toàn cầu" vào tháng 5 năm 2025, lưu ý rằng sự thay đổi địa chính trị có thể "mở ra cánh cửa để đồng euro đóng vai trò quốc tế lớn hơn". Đồng euro hiện chiếm khoảng 20% ​​dự trữ toàn cầu, trong khi các loại tiền tệ khác bao gồm đồng yên (5,8%), bảng Anh (5%) và đồng nhân dân tệ đang ngày càng chiếm thị phần.

Thứ ba, quan điểm thông thường cho rằng thuế quan của Trump làm tăng giá trị đồng đô la cần được xem xét kỹ lưỡng. Bằng chứng từ thông báo về thuế quan "Ngày Giải phóng" tháng 4 năm 2025 cho thấy mối quan hệ này phức tạp hơn nhiều so với những gì các mô hình lịch sử cho thấy.

Khi Trump công bố mức thuế quan trả đũa toàn diện vào ngày 2 tháng 4 năm 2025 (10% áp dụng cho toàn cầu, 60% áp dụng cho Trung Quốc), đồng đô la thực sự mất giá thay vì mạnh lên như lý thuyết truyền thống dự đoán. Nghiên cứu từ các sự kiện tần suất cao xung quanh thông báo này cho thấy DXY đã giảm ngay sau tác động, trái ngược với quan điểm thông thường.

Quan trọng hơn, các quan chức cấp cao trong chính quyền Trump đã rõ ràng coi thuế quan là con bài mặc cả cho quá trình tái cấu trúc rộng hơn của hệ thống tiền tệ toàn cầu.

Bài phát biểu đáng chú ý của cố vấn kinh tế Nhà Trắng Stephen Miran đã vạch ra kế hoạch cho "Hiệp định Mar-A-Lago", về cơ bản là một hội nghị Bretton Woods hiện đại nhằm giải quyết vấn đề vị thế tiền tệ dự trữ của đồng đô la đang củng cố đồng tiền này một cách giả tạo, gây tổn hại đến khả năng cạnh tranh của ngành sản xuất Hoa Kỳ. Phó Tổng thống JD Vance cũng từng đặt câu hỏi tương tự: liệu vị thế tiền tệ dự trữ là "đặc quyền hay gánh nặng".

Điều này cho thấy thuế quan phục vụ nhiều mục đích: tạo doanh thu, tạo đòn bẩy đàm phán và có khả năng buộc đồng đô la phải phá giá có kiểm soát. Nếu khuôn khổ này là đúng, thuế quan khó có thể duy trì ở mức đỉnh điểm vô thời hạn.

Chúng hoạt động như những chiến thuật gây sức ép để giành được nhượng bộ trong các cuộc đàm phán thương mại, tương tự như thỏa thuận Giai đoạn Một với Trung Quốc trong nhiệm kỳ đầu của Trump.

Thứ tư, mối tương quan tích cực giữa thuế quan và DXY vốn tồn tại trong một số giai đoạn lịch sử chỉ là một trong nhiều yếu tố tác động đến đồng đô la. Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang , chênh lệch tăng trưởng tương đối so với châu Âu/Nhật Bản, dòng vốn đầu tư an toàn trong khủng hoảng, giá cả hàng hóa và sự ổn định địa chính trị đều đóng vai trò có thể lấn át tác động của thuế quan.

Ví dụ, trong cú sốc thuế quan vào tháng 4 năm 2025, những lo ngại về sự gián đoạn chuỗi cung ứng của Hoa Kỳ và nỗi lo suy thoái thực sự đã làm đồng đô la suy yếu mặc dù có áp dụng thuế quan, trái ngược với những gì tương quan lịch sử dự đoán.

Ý nghĩa đối với Bitcoin

Bối cảnh đồng đô la dài hạn này có thể mang lại động lực tăng trưởng về mặt cấu trúc cho Bitcoin. Nếu DXY thực sự đang trong xu hướng giảm kéo dài nhiều năm, xen kẽ bởi các đợt tăng giá ngắn hạn (như mô hình 2008-2022 cho thấy), và nếu các yếu tố cấu trúc ủng hộ việc đồng đô la tiếp tục mất giá trong giai đoạn 2025-2027, thì mối tương quan nghịch đảo của Bitcoin (mặc dù không hoàn hảo và chỉ giữ được khoảng 30% thời gian) có thể có lợi cho đồng tiền này thường xuyên hơn.

Sự bất ổn ngắn hạn về việc liệu DXY có vượt lên trên 105 hay xuống dưới 95 hay không sẽ ảnh hưởng đến biến động ngắn hạn. Tuy nhiên, quỹ đạo dài hạn cho thấy sự yếu kém về mặt cấu trúc của đồng đô la có thể tạo ra động lực tăng trưởng trong nhiều năm, ngay cả khi có những đợt tăng giá ngược xu hướng định kỳ gây ra các đợt điều chỉnh.

Đợt điều chỉnh vào tháng 4 năm 2025 đã chứng minh rằng các ETF đã cung cấp 2 tỷ đô la hỗ trợ mua ngay cả trong thời kỳ giảm mạnh, có khả năng xác nhận luận điểm rằng cơ sở hạ tầng của tổ chức thay đổi cách Bitcoin phản ứng với các cú sốc vĩ mô so với năm 2021.

Derek Lim