Lợi suất trái phiếu Mỹ đang tăng, vậy tại sao đồng đô la lại giảm?

Thị trường đang phát ra một tín hiệu đáng được chú ý hơn là một biến động hàng ngày khác trên thị trường chứng khoán .

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn duy trì ở mức cao bất thường. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4,7%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã quay trở lại mức khoảng 5,25%. Thông thường, việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng sẽ hỗ trợ phần nào cho đồng đô la.

Nhưng điều ngược lại đang xảy ra.

Đồng đô la Mỹ đang hướng tới mức giảm khoảng 0,9% trong tuần này và đã giao dịch gần mức thấp nhất trong ba tháng so với rổ các loại tiền tệ chính. Đồng thời, giá vàng đã vượt qua mốc 4.500 đô la mỗi ounce và đang hướng tới một tuần tăng mạnh khác.

Sự kết hợp đó rất quan trọng.

Khi lợi suất trái phiếu tăng và đồng đô la cũng tăng theo, thị trường thường phản ánh điều đó, dự báo về tăng trưởng mạnh hơn, chính sách tiền tệ thắt chặt hơn hoặc lợi nhuận thực hấp dẫn hơn.

Khi lợi suất tăng trong khi đồng tiền suy yếu, các nhà đầu tư nên đặt ra một câu hỏi khác:

Lợi suất cao hơn đang bù đắp cho các nhà đầu tư điều gì?

Câu trả lời có thể ngày càng bao gồm rủi ro tài chính, sự không chắc chắn về lạm phát, áp lực địa chính trị và phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn.

Đối với các nhà giao dịch, điều đó làm thay đổi cách nhìn nhận toàn bộ thị trường.

Lợi suất cao hơn không phải lúc nào cũng là tín hiệu tích cực cho một đồng tiền.

Lợi suất không chỉ đơn thuần là lợi nhuận.

Đó cũng là cái giá phải trả cho rủi ro.

Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao do nền kinh tế hoạt động tốt hơn dự kiến ​​và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt, đồng đô la có thể hưởng lợi. Dòng vốn quốc tế có động lực chuyển sang các tài sản bằng đô la mang lại lợi suất tương đối hấp dẫn.

Nhưng năng suất cũng có thể tăng lên vì những lý do không mấy dễ chịu.

Các nhà đầu tư có thể yêu cầu bồi thường thêm do sự bất ổn về lạm phát đang gia tăng, nợ công của chính phủ tăng lên hoặc niềm tin vào khuôn khổ chính sách dài hạn đang suy giảm.

Điều đó dường như đang trở thành một phần ngày càng quan trọng trong cuộc thảo luận về thị trường trái phiếu kho bạc hiện nay.

Sự khác biệt này rất quan trọng đối với các nhà giao dịch tiền tệ.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 4,7%, được tạo ra bởi năng suất cao và tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, không tương đương về mặt kinh tế với lợi suất 4,7% được tạo ra một phần bởi những lo ngại về nguồn cung nợ, lạm phát và uy tín tài chính.

Con số có thể giống nhau.

Thông điệp không phải vậy.

Bộ Tài chính đã nhận ra giới hạn của sự can thiệp.

Những diễn biến trong thị trường trái phiếu Mỹ tuần này càng làm nổi bật tầm quan trọng của sự khác biệt đó.

Bộ Tài chính Hoa Kỳ thông báo sẽ tăng gấp đôi quy mô các chương trình mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn để hỗ trợ thanh khoản, nâng tổng lượng mua từ 2 tỷ đô la lên ít nhất 4 tỷ đô la mỗi đợt trong phân khúc kỳ hạn 10 đến 30 năm.

Phản ứng ban đầu rất mạnh mẽ.

Lợi suất trái phiếu dài hạn giảm, thị trường chứng khoán tăng điểm và đồng đô la suy yếu.

Nhưng niềm vui ấy không kéo dài được lâu.

Đến sáng thứ Sáu, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã giảm xuống gần 5,25% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm xuống gần 4,71%.

Sự đảo ngược đó có thể quan trọng hơn cả sự can thiệp ban đầu.

Bộ Tài chính có thể tác động đến tính thanh khoản và cơ cấu nợ dành cho các nhà đầu tư. Tuy nhiên, điều mà Bộ Tài chính không dễ dàng làm được là loại bỏ những lý do kinh tế khiến các nhà đầu tư yêu cầu mức phí rủi ro cao hơn.

Gánh nặng nợ của Mỹ hiện đã vượt quá 40 nghìn tỷ đô la, trong khi thị trường tiếp tục đối mặt với các yêu cầu tài chính lớn từ chính phủ, áp lực chi tiêu địa chính trị và sự cạnh tranh vốn từ các chương trình đầu tư khổng lồ của khu vực tư nhân, bao gồm cả cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo.

Do đó, thị trường trái phiếu đang đặt ra một câu hỏi rộng hơn là chỉ đơn thuần về việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ ấn định lãi suất qua đêm ở mức nào.

Họ đang hỏi mức lợi nhuận nào là cần thiết để nắm giữ trái phiếu dài hạn của Mỹ.

Đó là một câu hỏi hoàn toàn khác.

Cục Dự trữ Liên bang không thể dễ dàng giải quyết vấn đề này.

Bài báo tuần trước lập luận rằng thị trường đã bắt đầu đánh đổi nỗi lo lạm phát lấy rủi ro tăng trưởng.

Tuần này đã làm phức tạp thêm quá trình chuyển đổi đó.

Biên bản cuộc họp tháng 7 của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy mối lo ngại về lạm phát lớn hơn nhiều so với những gì giá cả thị trường gần đây có thể phản ánh.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì lãi suất chính sách ở mức 3,50%–3,75% trong tháng 7, nhưng ba nhà hoạch định chính sách lại muốn tăng ngay lập tức 25 điểm cơ bản. Biên bản cuộc họp sau đó cho thấy một số quan chức đã sẵn sàng thắt chặt chính sách và nhiều người tin rằng lãi suất cao hơn có thể trở nên cần thiết nếu lạm phát không giảm mạnh hướng tới mục tiêu 2%.

Điều đó khiến Cục Dự trữ Liên bang phải đối mặt với một tình huống khó xử.

Các chỉ số tăng trưởng đã giảm sút.

Thị trường lao động đã mất đà.

Chi tiêu bán lẻ đã suy yếu.

Nhưng lạm phát vẫn chưa biến mất, giá dầu đã tăng trở lại và chi phí vay dài hạn vẫn ở mức cao.

Đây không phải là môi trường mà chính sách tiền tệ có câu trả lời rõ ràng.

Việc cắt giảm hoặc duy trì chính sách tiền tệ quá nới lỏng có thể làm gia tăng lạm phát và làm suy yếu niềm tin vào đồng đô la.

Việc thắt chặt hơn nữa có thể làm trầm trọng thêm tình trạng suy giảm hiện đang diễn ra trong lĩnh vực việc làm và tiêu dùng.

Quan trọng hơn, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) kiểm soát phần lãi suất ngắn hạn trực tiếp hơn nhiều so với phần lãi suất dài hạn.

Nếu thị trường trái phiếu yêu cầu mức phí bảo hiểm rủi ro tài chính hoặc lạm phát cao hơn, thì chỉ riêng chính sách tiền tệ không thể giải quyết được vấn đề này.

Người tiêu dùng đã đưa ra một cảnh báo khác.

Tuần trước, tôi đã lập luận rằng mức tiêu thụ của Mỹ sẽ trở thành một trong những phép thử quan trọng tiếp theo đối với thị trường.

Hiện chúng ta đã có thêm bằng chứng.

Doanh số bán lẻ tại Mỹ giảm 0,6% trong tháng 7, mức giảm hàng tháng lớn nhất trong hơn một năm. Sau đó, Walmart báo cáo mức tăng trưởng doanh số bán hàng tương đương chậm nhất trong sáu năm, với doanh số bán hàng tương đương tại Mỹ tăng 2,6%, thấp hơn kỳ vọng của thị trường là khoảng 3,8%.

Cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 9% sau khi công bố kết quả kinh doanh.

Một nhà bán lẻ duy nhất không thể đại diện cho toàn bộ nền kinh tế Mỹ, và chưa thể nói rằng người tiêu dùng đang suy sụp.

Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu hàng tuần đã giảm xuống còn 206.000 trong số liệu mới nhất, trong khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,1%. Do đó, tình trạng sa thải vẫn được kiểm soát tương đối tốt.

Nhưng hướng đi này đáng được chú ý.

Thị trường đang đồng thời đối mặt với tín hiệu tiêu dùng yếu hơn và chi phí vay dài hạn cao hơn.

Đó không phải là sự kết hợp lý tưởng cho thị trường nhà ở, các công ty cần nhiều vốn, các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính hoặc định giá cổ phiếu.

Giá dầu đang đưa rủi ro lạm phát trở lại cuộc thảo luận.

Còn một lý do khác nữa khiến các nhà đầu tư không thể đơn giản cho rằng tăng trưởng yếu hơn sẽ dẫn đến lãi suất thấp hơn .

Dầu.

Giá dầu Brent đã chạm mức khoảng 94,70 đô la mỗi thùng trong tuần này khi căng thẳng liên quan đến Iran leo thang trước khi giảm xuống khoảng 93 đô la vào thứ Sáu.

Con số này cao hơn đáng kể so với mức mà thị trường ghi nhận chỉ một tuần trước.

Hệ quả của vấn đề này vượt xa thị trường năng lượng.

Giá dầu tăng cao làm giảm sức mua của các hộ gia đình.

Chúng làm tăng chi phí vận chuyển và sản xuất.

Chúng có thể gây áp lực lên lợi nhuận của doanh nghiệp.

Và chúng làm phức tạp thêm nỗ lực của Cục Dự trữ Liên bang trong việc xác định liệu sự cải thiện gần đây về lạm phát có bền vững hay không.

Điều này tạo ra khả năng xảy ra một sự kết hợp kinh tế vĩ mô không mấy dễ chịu:

Nhu cầu giảm sút nếu lạm phát không giảm đủ thấp.

Thị trường thường ưa thích hoặc tăng trưởng mạnh hoặc giảm phát rõ rệt.

Họ cảm thấy khó chịu hơn nhiều khi tăng trưởng kinh tế suy yếu trong khi rủi ro lạm phát vẫn còn hiện hữu.

Vàng có thể đang tiết lộ điều gì đó về đồng đô la.

Do đó, cần xem xét diễn biến của giá vàng cùng với lợi suất trái phiếu kho bạc chứ không phải riêng lẻ.

Giá vàng đã vượt mốc 4.500 USD/ounce và đang trên đà tăng hơn 3% trong tuần này.

Một phần nguyên nhân của sự thay đổi đó có thể được giải thích rõ ràng bởi sự bất ổn về địa chính trị.

Tuy nhiên, sự kết hợp giữa giá vàng mạnh hơn, đồng đô la yếu hơn và áp lực lên trái phiếu kho bạc dài hạn cũng cho thấy một số nhà đầu tư đang tìm kiếm các tài sản nằm ngoài mối quan hệ truyền thống giữa nợ chính phủ Mỹ và đồng tiền Mỹ.

Bitcoin cũng đã tăng mạnh , mặc dù các yếu tố xúc tác đặc thù của tiền điện tử khiến cho sự tăng trưởng này không nên chỉ được hiểu đơn thuần là một tín hiệu kinh tế vĩ mô.

Tuy nhiên, thông điệp về sự giao thoa giữa các loại tài sản này rất đáng chú ý.

Các nhà đầu tư không chỉ đơn thuần chuyển từ các tài sản rủi ro sang trái phiếu kho bạc.

Một số nguồn vốn dường như đang tìm kiếm các kênh lưu trữ giá trị thay thế.

Đối với các nhà giao dịch ngoại hối, điều đó đáng được chú ý.

Mối quan hệ giữa lợi suất và giá trị đồng đô la là tín hiệu cần theo dõi.

Do đó, giai đoạn tiếp theo có thể ít phụ thuộc vào việc lợi suất trái phiếu kho bạc có cao hay không, mà phụ thuộc nhiều hơn vào lý do tại sao chúng lại cao .

Nếu lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao trong khi đồng đô la bắt đầu phục hồi, thị trường có thể quay trở lại cách hiểu truyền thống: lợi suất danh nghĩa mạnh hơn sẽ hỗ trợ đồng tiền này.

Nếu lợi suất tăng cao hơn và đồng đô la tiếp tục suy yếu, thông điệp sẽ trở nên đáng lo ngại hơn. Điều đó cho thấy rằng lợi suất bổ sung mà các nhà đầu tư nhận được ngày càng được hiểu là sự bù đắp cho rủi ro hơn là một yếu tố hấp dẫn tự thân.

Sự khác biệt đó có thể ảnh hưởng đến một số giao dịch lớn.

Tỷ giá EUR/USD có thể nhận được hỗ trợ ngay cả khi triển vọng kinh tế châu Âu không có sự cải thiện đáng kể.

Tỷ giá GBP/USD có thể tiếp tục nhạy cảm với sự kết hợp giữa kỳ vọng về lãi suất của Anh và sự suy yếu chung của đồng đô la.

Tỷ giá USD/JPY trở nên phức tạp hơn vì lợi suất trái phiếu Mỹ cao vẫn hỗ trợ giao dịch chênh lệch lãi suất, trong khi kỳ vọng về hoạt động chính sách của Ngân hàng Nhật Bản lại thay đổi theo hướng ngược lại.

Vàng vẫn sẽ là một thước đo quan trọng về nhu cầu đối với các tài sản tài chính thay thế cho đồng đô la.

Và thị trường chứng khoán sẽ phải đối mặt với khả năng lợi suất trái phiếu cao không còn phản ánh sự tăng trưởng mạnh mẽ mà thay vào đó là nguồn vốn ngày càng đắt đỏ.

Các nhà giao dịch nên chú trọng đến các mối quan hệ, chứ không phải từng thị trường riêng lẻ.

Trong những ngày tới, tôi sẽ tập trung vào năm mối quan hệ thay vì từng biến động giá riêng lẻ:

• Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm so với đồng đô la Mỹ. Việc lợi suất tăng khi đồng đô la mạnh lên sẽ phổ biến hơn. Việc lợi suất tăng khi đồng đô la tiếp tục suy yếu sẽ có ý nghĩa quan trọng hơn .
• Giá dầu so với kỳ vọng lạm phát. Một đợt tăng giá năng lượng khác có thể nhanh chóng thách thức sự cải thiện gần đây của lạm phát .
• Dữ liệu người tiêu dùng so với lợi nhuận doanh nghiệp. Nhu cầu kinh tế vĩ mô yếu cuối cùng sẽ quan trọng hơn khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ .
• Giá vàng so với lợi suất thực và đồng đô la. Việc giá vàng tiếp tục tăng bất chấp lợi suất cao cho thấy nhu cầu bảo hộ tài sản vẫn còn tồn tại .
• Đường cong lợi suất so với kỳ vọng của Fed. Nếu lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao ngay cả khi thị trường dự đoán Fed sẽ có chính sách tiền tệ tương đối kiềm chế, thì áp lực có lẽ đến từ nhiều nguồn hơn là chỉ riêng chính sách tiền tệ.

Tuần tới sẽ có thêm bằng chứng.

Báo cáo Thu nhập và Chi tiêu Cá nhân tháng 7 , bao gồm cả các chỉ số lạm phát PCE mà Cục Dự trữ Liên bang ưa thích, dự kiến ​​được công bố vào ngày 26 tháng 8 , cùng với ước tính lần thứ hai về GDP quý II . Hội thảo Jackson Hole sau đó sẽ mang đến cho các nhà đầu tư một cơ hội khác để đánh giá cách Chủ tịch Kevin Warsh diễn giải sự thay đổi cân bằng giữa lạm phát, tăng trưởng và điều kiện tài chính.

Thị trường trái phiếu có thể đang làm thay đổi câu hỏi một lần nữa.

Một tuần trước, câu hỏi trọng tâm là liệu dữ liệu kinh tế yếu hơn đã khiến thị trường chuyển từ nỗi lo lạm phát sang rủi ro tăng trưởng hay không.

Câu hỏi đó vẫn còn phù hợp.

Nhưng thị trường hiện đã bổ sung thêm một lớp nữa.

Các nhà đầu tư cần xác định xem việc tăng lợi suất dài hạn đang cho chúng ta biết điều gì đó về sức mạnh kinh tế hay điều gì đó về số tiền bồi thường cần thiết để nắm giữ một lượng lớn trái phiếu chính phủ dài hạn.

Sự khác biệt này vô cùng quan trọng.

Nếu lợi suất cao do tăng trưởng mạnh, các tài sản rủi ro có thể duy trì được mức lợi suất đó.

Nếu lợi suất cao là do lạm phát, nợ nần và sự bất ổn chính sách đòi hỏi mức phí rủi ro cao hơn, thì hậu quả sẽ khác.

Diễn biến của đồng đô la có thể giúp chúng ta phân biệt giữa hai trường hợp này.

Trong nhiều thập kỷ, các nhà giao dịch đã học cách liên hệ lợi suất trái phiếu Mỹ cao hơn với đồng đô la mạnh hơn.

Mối quan hệ đó vẫn rất quan trọng, nhưng không bao giờ nên được coi là điều hiển nhiên.

Đôi khi lợi suất tăng lên vì tài sản trở nên hấp dẫn hơn.

Đôi khi giá cổ phiếu tăng lên vì các nhà đầu tư yêu cầu mức bồi thường cao hơn để sở hữu chúng.

Thị trường hiện có thể đang yêu cầu các nhà giao dịch quyết định xem lời giải thích nào trong số đó đang trở nên quan trọng hơn.

Và đó có thể là một trong những câu hỏi quan trọng nhất đối với giai đoạn tiếp theo của thị trường tiền tệ, trái phiếu , hàng hóa và cổ phiếu .