MiCA đã khóa USDT khỏi thị trường châu Âu: Thanh khoản không biến mất, mà chỉ chuyển sang nơi khác.

Vào ngày 1 tháng 7, đồng tiền ổn định lớn nhất thế giới đã mất quyền truy cập vào các sàn giao dịch được quản lý tại châu Âu. USDT của Tether, với khoảng 184 tỷ đô la đang lưu hành, hiện không thể sử dụng được trên mọi sàn giao dịch được cấp phép trên khắp EU.

Không bị cấm. Bị hủy niêm yết. Đối với bất kỳ ai đang giao dịch với số lượng lớn trên các thị trường này, sự khác biệt đó chính là toàn bộ câu chuyện.

Theo MiCA, chỉ những stablecoin do tổ chức được ủy quyền phát hành mới được phép giao dịch trên các sàn giao dịch được cấp phép tại châu Âu. Tether chưa bao giờ đáp ứng được điều kiện này. Vì vậy, khi thời gian ân hạn kết thúc, Coinbase, Kraken, Crypto.com và các sàn giao dịch được cấp phép khác đã rút USDT, trong khi USDC của Circle và EURC (cả hai đều được ủy quyền) vẫn được niêm yết.

Thị trường đã hành động trước thời hạn. Khối lượng giao dịch USDT trên các sàn giao dịch EU giảm hơn 70% trong khi USDC tăng gần gấp đôi. Một bộ quy tắc, chứ không phải tín hiệu giá, đã chuyển toàn bộ dòng thanh khoản từ kênh này sang kênh khác.

Kích thước không còn là một yếu tố phòng thủ nữa.

Loại token được giao dịch nhiều hơn và có khối lượng lớn hơn đã bị loại bỏ. USDT có khối lượng giao dịch vượt trội so với USDC, nhưng điều đó không quan trọng, bởi vì quy mô chưa bao giờ là rào cản. Giấy phép mới là yếu tố quyết định.

Tether không phải là trường hợp duy nhất. Binance cũng không nhận được sự chấp thuận từ bất kỳ cơ quan quản lý nào của EU và đã rút lui cùng ngày, nhưng vì lý do khác. Tether chọn không tuân thủ. Binance không thể được cấp phép, bị vướng vào bài kiểm tra về năng lực và tư cách sau nhiều năm hoạt động trong vùng xám. Một bên tự rời đi; bên kia bị từ chối ngay tại cửa.

Nghịch lý về an toàn

Đây là những gì mà các tiêu đề báo chí bỏ sót:

"Tuân thủ" không có nghĩa là "an toàn hơn".

Khi Ngân hàng Thung lũng Silicon sụp đổ vào tháng 3 năm 2023, đồng tiền bị ảnh hưởng nặng nề nhất là USDC; nó giảm xuống còn 0,87 đô la với hàng tỷ đô la bị mắc kẹt trong ngân hàng đang gặp khó khăn. USDT vẫn giữ được tỷ giá ổn định trong cùng tuần đó.

Nghịch lý đó là lý do đằng sau sự từ chối của Tether. Đạo luật MiCA yêu cầu các nhà phát hành phải nắm giữ khoảng 60% dự trữ trong tiền gửi ngân hàng EU; Tether lại giữ phần lớn trong trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ và lập luận rằng quy định này tạo ra chính rủi ro phá sản ngân hàng đã dẫn đến sự sụp đổ của USDC. Việc tuân thủ và sự ổn định, hóa ra, là hai vấn đề khác nhau.

Ý nghĩa của nó đối với việc định vị

USDT không biến mất. Bạn vẫn có thể giữ, gửi và trao đổi nó trên chuỗi khối. Nhưng cánh cửa được quản lý đã đóng lại, và nó vẫn đang tiếp tục đóng: Revolut hiện cũng đang loại bỏ dần USDT đối với người dùng châu Âu.

Đối với các tổ chức, không bao giờ có cách nào khác. Một bộ phận giao dịch được quy định bởi EU không thể tự quản lý tài sản để lách luật; USDC không phải là lựa chọn tốt hơn, mà là lựa chọn duy nhất được cho phép.

BNY Mellon đã đưa USDC trở thành stablecoin đầu tiên trên nền tảng lưu ký của mình, và CACEIS của Crédit Agricole cũng đã ra mắt token euro tuân thủ quy định riêng.

Về mặt cấu trúc: trong số hơn 1.200 công ty tiền điện tử từng đăng ký tại EU, chỉ có khoảng 210 công ty được cấp phép, tức chưa đến 1/5, và phần còn lại bị phạt tới 15 triệu euro hoặc 12,5% doanh thu. Đây là sự hợp nhất, chứ không phải sự sụp đổ. Lĩnh vực này đang trưởng thành.

Điều cuối cùng, dành cho những người theo dõi bảng xếp hạng.

Giờ hãy mở các biểu đồ nguồn cung lên, vì chúng đặt ra một câu hỏi mà MiCA vốn không có ý định trả lời.

USDT đang ở gần mức cung kỷ lục, khoảng 184 tỷ USD, hầu như không hề nao núng khi châu Âu loại bỏ nó. USDC, đồng tiền thắng cuộc dễ bảo hơn, có khối lượng khoảng 73 tỷ USD và đang giảm nhẹ so với mức cao nhất. Đồng tiền được ưa chuộng giảm giá; đồng tiền bị loại bỏ thì không hề nhúc nhích.

Nói rõ hơn, đây không phải là lời chỉ trích đối với MiCA. Việc sàng lọc từ hơn hai nghìn công ty đăng ký xuống còn hai trăm công ty được cấp phép cho thấy thị trường đang trưởng thành, chứ không phải thất bại. Đó chính là mục đích của một bộ quy tắc.

Nhưng việc điều tiết không phá hủy tính thanh khoản. Nó chỉ di chuyển tính thanh khoản mà thôi. Và nếu USDT có thể bị loại bỏ khỏi toàn bộ một lục địa mà không làm mất nguồn cung, thì nhu cầu đó không biến mất... mà chỉ đơn giản là nó đang ở một nơi khác.

Câu hỏi đặt ra là ở đâu.

USDT luôn là đồng đô la của các nước đang phát triển: Istanbul, Manila, Buenos Aires, Lagos, dọc theo các hành lang thương mại của châu Á. USDC là đồng đô la của các tổ chức phương Tây.

Vì vậy, sự khác biệt trên các biểu đồ này có thể chỉ là một phần nhỏ, dễ thấy của một sự phân loại lớn hơn nhiều: một tầng lớp đô la kỹ thuật số được quản lý theo quy định ở phương Tây và một tầng lớp toàn cầu đáp ứng nhu cầu hoàn toàn khác.

Châu Âu đã vạch ra một ranh giới rõ ràng xung quanh thị trường của riêng mình. Những biểu đồ này cho thấy dòng chảy ở phía bên kia ranh giới đó - di chuyển về phía đông, về phía nam, hướng tới các cực nơi chương tiếp theo của tiền tệ đang được viết nên. Đồng đô la vẫn thống trị.

Câu hỏi đáng quan tâm là ai đang nắm giữ phiên bản kỹ thuật số và ở đâu. Và liệu khuôn khổ mới này thuộc về thế hệ cũ hay một trật tự mới.

Mauricio Carrillo