Nền kinh tế Hoa Kỳ: Hy vọng hạ cánh mềm và nỗi lo hạ cánh cứng

Những điểm chính

Sự nhầm lẫn: Nền kinh tế Hoa Kỳ đang cho thấy những tín hiệu trái chiều, khiến thị trường không biết liệu nền kinh tế đang hướng đến một sự hạ cánh mềm hay suy thoái.

Tranh luận về quy tắc Sahm: Tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt vào tháng 7 đã kích hoạt một chỉ báo suy thoái kinh điển được gọi là quy tắc Sahm. Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp cao hơn có khả năng là do nguồn cung lao động tăng lên chứ không phải do nhu cầu lao động giảm.

Tính hai mặt của người tiêu dùng: Dữ liệu tiêu dùng cũng không đồng nhất, doanh số bán lẻ vẫn vững chắc nhưng nợ hộ gia đình đang tăng lên.

Thận trọng, không phải lo lắng: Nhìn chung, các vết nứt trong nền kinh tế Hoa Kỳ đang lan rộng, nhưng chúng có vẻ chưa đáng báo động. Tuy nhiên, tình hình kinh tế có thể xấu đi nhanh chóng từ đây và các nhà đầu tư nên luôn cập nhật thông tin và linh hoạt trong các chiến lược của mình.

Câu trả lời: Những người có beta danh mục đầu tư cao so với thị trường, nhưng lo lắng về suy thoái, có thể cân nhắc tiếp xúc với các cổ phiếu có độ biến động thấp và chất lượng cao hoặc tăng tỷ trọng trái phiếu. Những người cho rằng lo ngại về suy thoái là quá mức có thể cân nhắc thêm tiếp xúc với các cổ phiếu theo chu kỳ bị định giá thấp, các thị trường mới nổi hoặc hàng hóa.

Khi nền kinh tế Hoa Kỳ đang trải qua bối cảnh phức tạp của quá trình phục hồi sau đại dịch, lãi suất cao và căng thẳng địa chính trị đang diễn ra, các nhà đầu tư đang theo dõi chặt chẽ các tín hiệu có thể chỉ ra liệu nền kinh tế sẽ hạ cánh mềm hay suy thoái (hạ cánh cứng). Đây là cuộc tranh luận lớn nhất trên thị trường hiện nay và việc hiểu các kịch bản này và cách định vị các chiến lược đầu tư phù hợp là rất quan trọng để giảm thiểu rủi ro và tận dụng các cơ hội.

Hạ cánh mềm là gì?

Hạ cánh mềm xảy ra khi nền kinh tế chậm lại từ giai đoạn tăng trưởng nhanh sang giai đoạn bền vững hơn mà không rơi vào suy thoái. Nó được đặc trưng bởi tăng trưởng kinh tế vừa phải, lạm phát có thể kiểm soát được và mức độ việc làm tương đối ổn định. Trong kịch bản này, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thường điều chỉnh chính sách tiền tệ để đảm bảo lạm phát được kiểm soát trong khi vẫn hỗ trợ ổn định kinh tế. Hạ cánh mềm cũng có nghĩa là sự suy giảm biến động của thị trường, điều này có thể có lợi cho các nhà đầu tư.

Hạ cánh cứng là gì?

Một cuộc hạ cánh cứng đề cập đến sự suy thoái kinh tế đột ngột và mạnh mẽ thường dẫn đến suy thoái. Kịch bản này được đánh dấu bằng sự suy giảm đáng kể trong hoạt động kinh tế, thất nghiệp gia tăng và có thể là giảm phát. Một cuộc hạ cánh cứng có thể được kích hoạt bởi thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ, một cuộc khủng hoảng tài chính hoặc những cú sốc bên ngoài nghiêm trọng.

Theo Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER), suy thoái là "sự suy giảm đáng kể trong hoạt động kinh tế lan rộng khắp nền kinh tế và kéo dài hơn một vài tháng". Sự suy giảm này có thể thấy rõ qua các chỉ số như GDP thực, thu nhập thực, việc làm, sản xuất công nghiệp và doanh số bán buôn-bán lẻ. Suy thoái được đánh dấu bằng giai đoạn kinh tế suy thoái kéo dài. Tỷ lệ thất nghiệp tăng, chi tiêu của người tiêu dùng và đầu tư kinh doanh giảm, và sản lượng kinh tế nói chung giảm. Thông thường, thị trường tài chính sẽ trải qua sự biến động gia tăng trong một cuộc hạ cánh cứng.

Bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại

Các nhà đầu tư đã được cảnh báo về sự biến động đáng kể trên thị trường chứng khoán trong tuần qua. Câu hỏi chính trong tâm trí mọi người là liệu nền kinh tế Hoa Kỳ có thể đạt được một cuộc hạ cánh mềm mại hay phải đối mặt với mối đe dọa của một cuộc hạ cánh cứng đẩy nó vào một kịch bản suy thoái. Bối cảnh vĩ mô của Hoa Kỳ vẫn còn hỗn tạp, giống như một nền kinh tế hai làn đường. Một số bộ phận của nền kinh tế vẫn tiếp tục phục hồi, trong khi những bộ phận khác đang cảm thấy đau đớn vì lãi suất cao.

Điều này tiếp tục khiến thị trường chia rẽ, khi một số người kêu gọi Fed cắt giảm lãi suất giữa kỳ hoặc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9, trong khi những người khác bình tĩnh hơn và mong đợi Fed sẽ hành động chậm lại trong chu kỳ này trong bối cảnh lo ngại lạm phát gia tăng.

Cuộc tranh luận về quy tắc Sahm

Một số chỉ số suy thoái kinh điển đang nổi lên. Báo cáo dữ liệu lao động từ ngày 2 tháng 8 là một trong những tác nhân chính gây ra sự sụp đổ trên thị trường. Báo cáo cho thấy tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt lên 4,3%, mức cao nhất kể từ năm 2021 và kích hoạt quy tắc Sahm. Quy tắc này được kích hoạt khi tỷ lệ thất nghiệp trung bình 3 tháng của Hoa Kỳ tăng hơn 0,5% so với mức thấp nhất trong 12 tháng trước. Chỉ số này đã xác định chính xác mọi cuộc suy thoái kể từ Thế chiến thứ II. Điều này là do có một vòng phản hồi mạnh mẽ ở đây, cho thấy rằng những đợt tăng nhỏ trong tỷ lệ thất nghiệp có thể biến thành những đợt tăng lớn. Những người lao động không có lương sẽ đè nặng lên nhu cầu của người tiêu dùng, dẫn đến nhiều người lao động không có lương hơn.

Nhưng điều đó có nghĩa là nền kinh tế Hoa Kỳ hiện đang bước vào suy thoái không? Claudia Sahm, người sáng lập ra quy tắc Sahm, đã tự mình nói rằng Hoa Kỳ không suy thoái mặc dù chỉ số mang tên bà cho thấy điều đó.

Hầu hết các chỉ số mà NBER theo dõi về suy thoái vẫn có vẻ vững chắc. Chi tiêu thực tế của người tiêu dùng trong quý 2 tăng 2,6% và mức tăng lương hàng tháng trung bình là 170 nghìn trong ba tháng qua. Ngay cả mức tăng tỷ lệ thất nghiệp dẫn đến quy tắc Sahm cũng có thể không đáng báo động đối với một số người, vì tỷ lệ thất nghiệp trung bình là 5,8% trong 20 năm qua. Nhưng một số người khác lại cho rằng tỷ lệ thất nghiệp tuyệt đối không quan trọng bằng tốc độ thay đổi và nền kinh tế Hoa Kỳ đã bước vào suy thoái vào năm 1969-70 với tỷ lệ thất nghiệp là 3,5%.

Ngoài ra, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,3% vào tháng 7, gây ra quy tắc Sahm, có thể đã bị bóp méo bởi đại dịch và đặc biệt là kết quả của sự gia tăng nhập cư. Điều này khiến tỷ lệ thất nghiệp tăng do nguồn cung lao động tăng chứ không phải do nhu cầu lao động giảm, điều thường gây ra suy thoái. Mặt khác, dân số nhập cư tăng có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua tiêu dùng. Điều này cuối cùng có thể dẫn đến sự gia tăng số lượng việc làm, gây áp lực giảm tỷ lệ thất nghiệp.

Tín hiệu trái chiều về nền kinh tế Hoa Kỳ

Các chỉ số thị trường lao động khác như việc làm mở, tỷ lệ nghỉ việc hoặc các đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu và liên tục cũng đang báo hiệu sự chậm lại. Ngoài ra còn có các chỉ số khác cho thấy một số căng thẳng đối với nền kinh tế bao gồm nợ hộ gia đình và nợ thẻ tín dụng. Dữ liệu từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York cho thấy tổng nợ hộ gia đình tăng hơn 1% trong quý 1 khi các hộ gia đình hết tiền tiết kiệm thời đại đại dịch. Nhưng về mặt tích cực, mức tăng lương đang vượt xa lạm phát. Doanh số bán lẻ vẫn vững chắc vào tháng 6, với doanh số bán hàng tại các cửa hàng trực tuyến tăng gần 2% so với tháng trước và chi tiêu tại các cơ sở thực phẩm và đồ uống cho thấy mức tăng trưởng khiêm tốn.

Mùa báo cáo thu nhập của các công ty Hoa Kỳ cũng có nhiều cung bậc. Tính đến ngày 2 tháng 8, 75% các công ty trong S&P 500 đã báo cáo kết quả thực tế cho quý 2 năm 2024. FactSet báo cáo rằng 59% các công ty S&P 500 đã báo cáo doanh thu thực tế cao hơn ước tính, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 69% và thấp hơn mức trung bình 10 năm là 64%. Nhưng mặt khác, 78% đã báo cáo số liệu thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) tốt hơn dự đoán và cao hơn mức trung bình 10 năm là 74%. Trong khi đó, việc cắt giảm hướng dẫn đã tăng lên. Nhìn chung, mùa báo cáo thu nhập không mang lại sự nhiệt tình mà thị trường chứng khoán đã định giá sau một đợt tăng mạnh tính đến thời điểm hiện tại trong năm.

Tính chất kép này phản ánh môi trường chi tiêu mạnh mẽ trong số những người Mỹ giàu có có khả năng duy trì thói quen chi tiêu của mình, trái ngược với tình trạng căng thẳng tài chính ngày càng gia tăng ở các phân khúc khác.

Vậy, tình hình kinh tế Hoa Kỳ thế nào?

Nhìn rộng ra, có những vết nứt rõ ràng trong nền kinh tế Hoa Kỳ, nhưng chúng vẫn chưa đáng báo động. Các nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ dữ liệu kinh tế để xem liệu sự chậm lại trong chi tiêu, việc làm hoặc thu nhập có thể làm dấy lên mối lo ngại về suy thoái hay không, đồng thời vẫn cảnh giác với những cú sốc bên ngoài từ địa chính trị hoặc điều kiện tài chính chặt chẽ.

Những yếu tố này sẽ quyết định liệu nền kinh tế Hoa Kỳ có thể đạt được sự hạ cánh mềm mong muốn hay phải đối mặt với rủi ro suy thoái lớn hơn. Điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến tốc độ Fed di chuyển trong chu kỳ nới lỏng của mình.

Vị thế của nhà đầu tư – Kịch bản hạ cánh mềm và cứng

Câu chuyện thị trường chia tách này có thể khiến các nhà đầu tư khá khó khăn trong việc định vị bản thân. Bước tiếp theo thận trọng có thể là đánh giá beta của danh mục đầu tư của bạn so với thị trường. Nếu danh mục đầu tư của bạn vượt trội hơn thị trường vào những ngày tăng và kém hơn thị trường vào những ngày giảm, thì đó là tín hiệu cho thấy danh mục đầu tư có beta tương đối cao hơn thị trường.

Bây giờ, nếu bạn nghĩ rằng suy thoái đang đến gần, thì có thể thận trọng khi giảm beta của danh mục đầu tư của bạn để phòng ngừa rủi ro thị trường giảm. Điều này có thể đạt được bằng cách đưa ra các yếu tố như cổ phiếu có độ biến động thấp và chất lượng cao hoặc tăng tỷ trọng trái phiếu có xu hướng vượt trội trong thị trường suy giảm.

Tuy nhiên, nếu bạn nghĩ rằng thị trường đang lo lắng quá mức về suy thoái và định giá quá cao, thì bạn nên cân nhắc tăng nhịp độ danh mục đầu tư của mình bằng cách tăng tỷ trọng đầu tư vào các cổ phiếu theo chu kỳ bị định giá thấp, các thị trường mới nổi hoặc hàng hóa.

Dưới đây chúng tôi phác thảo các chiến lược cho cả hai kịch bản hạ cánh mềm và hạ cánh cứng:

Hạ cánh nhẹ nhàng

Cổ phiếu

• Hàng tiêu dùng thiết yếu và công nghệ: Các ngành có thể hưởng lợi từ việc người tiêu dùng tiếp tục chi tiêu và tiến bộ công nghệ.
• Thị trường mới nổi: Tiềm năng tăng trưởng cao hơn do sự ổn định của nền kinh tế toàn cầu.
• Cổ phiếu chu kỳ bị định giá thấp: Cổ phiếu có thể phục hồi khi nền kinh tế ổn định và tăng trưởng.

Trái phiếu

• Trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu đô thị chất lượng cao: Các trái phiếu này mang lại sự ổn định và lợi nhuận tốt khi nền kinh tế tăng trưởng ở mức vừa phải.
• Thời hạn trung gian: Cân bằng rủi ro lãi suất và tiềm năng lợi nhuận.

Ngoại hối (FX):

• Tiền tệ có rủi ro: Các loại tiền tệ như AUD và GBP có thể được hưởng lợi từ sự ổn định kinh tế toàn cầu.
• Tỷ giá hối đoái thị trường mới nổi: Đồng đô la Mỹ có thể phải chịu một số áp lực khi hạ cánh nhẹ nhàng trong khi tăng trưởng bền vững có thể giúp ích cho tỷ giá hối đoái thị trường mới nổi.
• Tiền tệ của các nền kinh tế dựa vào xuất khẩu: Các loại tiền tệ này có thể hoạt động tốt khi thương mại toàn cầu ổn định.

Hàng hóa:

• Kim loại công nghiệp và năng lượng: Nhu cầu đối với những mặt hàng này có thể tăng lên khi hoạt động kinh tế được duy trì.
• Hàng hóa nông nghiệp: Nhu cầu ổn định và tiềm năng tăng trưởng với sự ổn định kinh tế, nhưng mô hình thời tiết có thể ảnh hưởng đến động lực cung ứng.

Hạ cánh cứng

Cổ phiếu

• Cổ phiếu phòng thủ: Các ngành như hàng tiêu dùng thiết yếu, chăm sóc sức khỏe và tiện ích, ít nhạy cảm hơn với chu kỳ kinh tế.
• Cổ phiếu trả cổ tức: Các công ty có thành tích trả cổ tức tốt sẽ mang lại thu nhập và sự ổn định.
• Cổ phiếu chất lượng: Các công ty có dòng tiền lành mạnh và mức nợ thấp có xu hướng vượt qua suy thoái tốt hơn.

Trái phiếu

• Trái phiếu chính phủ: Tài sản trú ẩn an toàn mang lại sự an toàn trong thời kỳ suy thoái kinh tế.
• Thời hạn dài hơn: Hưởng lợi từ việc lãi suất giảm trong thời kỳ suy thoái.
• Trái phiếu chất lượng cao: Trái phiếu có mức đầu tư cao, mang lại sự ổn định và rủi ro thấp hơn.

Ngoại hối (FX)

• Tiền tệ trú ẩn an toàn: JPY và CHF có khả năng tăng giá trong thời kỳ kinh tế không chắc chắn.
• Giảm thiểu rủi ro đối với các loại tiền tệ rủi ro: Giảm thiểu rủi ro trên thị trường biến động.

Hàng hóa

• Vàng và kim loại quý: Tài sản trú ẩn an toàn giữ nguyên giá trị trong thời kỳ kinh tế bất ổn, nhưng việc thanh lý trên thị trường nói chung có thể tác động đến tất cả tài sản, bao gồm cả tài sản trú ẩn an toàn.
• Giảm thiểu rủi ro liên quan đến hàng hóa theo chu kỳ: Giảm thiểu rủi ro liên quan đến hàng hóa nhạy cảm với nhu cầu như đồng.

Saxo Research Team