Nền kinh tế toàn cầu: Sẽ tiếp tục trải qua sáu tháng đầy biến động?

Nửa đầu năm 2025 được đánh dấu bằng hai bước ngoặt lớn: sự bùng nổ của một cuộc chiến tranh thương mại toàn cầu của Hoa Kỳ và, về phía châu Âu, các thông báo về nỗ lực tái vũ trang và kế hoạch đầu tư của Đức, hỗ trợ cho sự phục hồi kinh tế của Lục địa già. Nửa cuối năm sẽ được đánh dấu bằng hậu quả của những thông báo này và có khả năng sẽ hỗn loạn như nửa đầu năm, do sự không chắc chắn liên tục xung quanh kết quả của các mức thuế quan. Sự không chắc chắn xung quanh mức độ tác động lạm phát của chúng ở Hoa Kỳ và thời gian duy trì nguyên trạng chính sách tiền tệ của Fed cũng rất đáng kể. Rủi ro trật bánh do chính sách tài khóa gây ra vẫn còn. Hiện tại, các thị trường tài chính đang muốn nhìn vào nửa cốc nước đầy, nhưng họ vẫn lo lắng và dễ bị tổn thương trước những tin xấu. Có nhiều khả năng sẽ có nhiều tin xấu hơn ở phía bên kia Đại Tây Dương.

Vào đầu năm, để xác định liệu năm 2025 có phải là một năm tốt hay không, chúng tôi đã xác định năm câu hỏi quan trọng đối với nền kinh tế toàn cầu và theo quan điểm của châu Âu:

1. Liệu Hoa Kỳ có gây ra cuộc chiến thuế quan toàn cầu không?
2. Liệu Trung Quốc có kích thích tiêu dùng trong nước theo hướng có cấu trúc hay không?
3. Liệu chính sách tài khóa có gây chệch hướng?
4. Liệu châu Âu có chú ý đến lời cảnh tỉnh mà họ nhận được vào năm 2024 không?
5. Liệu Vương quốc Anh có thể thoát khỏi sự u ám của năm 2024 không?

Sáu tháng sau, đã đến lúc tổng kết và tinh chỉnh một số câu hỏi cho nửa cuối năm, với một câu hỏi quan trọng nhất: Liệu nửa cuối năm có bận rộn như nửa đầu năm không?

Câu trả lời ngắn gọn cho năm câu hỏi được đặt ra vào đầu năm là:

1. Có: Chúng tôi muốn một câu trả lời tiêu cực, nhưng Hoa Kỳ đã gây ra một cuộc chiến thuế quan toàn cầu.
2. Có và không: Chính quyền Trung Quốc đang tìm cách kích thích tiêu dùng trong nước để bù đắp những tác động tiêu cực của cuộc tấn công thuế quan của Hoa Kỳ đối với hoạt động kinh tế. Nhưng không, hiện tại, sự hỗ trợ này dường như không đủ để mang lại sự tái cân bằng lâu dài trong các động lực tăng trưởng của Trung Quốc.
3. Không: Chính sách tài khóa không phải là yếu tố gây chệch hướng, nhưng vấn đề này vẫn còn rất nóng hổi.
4. Có: Châu Âu đã chú ý đến những cảnh báo được đưa ra vào năm 2024 và đó là tin tốt nhất trong nửa đầu năm.
5. Câu hỏi cuối cùng vẫn chưa có lời giải đáp, nhưng ít nhất thì sự xích lại gần nhau của Vương quốc Anh với Liên minh châu Âu rõ ràng là một diễn biến tích cực.

Cuộc chiến thuế quan toàn cầu do Hoa Kỳ khởi xướng sẽ kết thúc ở đâu?

Cuộc chiến thuế quan vẫn còn liên quan như mọi khi, và câu hỏi ban đầu hiện đang chuyển sang: thuế quan sẽ đi về đâu? Sự không chắc chắn vẫn còn. Vẫn chưa rõ loại thỏa thuận nào sẽ xuất hiện sau thời gian đình chiến đàm phán 90 ngày, đặc biệt là giữa Hoa Kỳ và EU vào ngày 9 tháng 7 và giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc vào ngày 12 tháng 8.

Tính hợp pháp của thuế quan "có đi có lại" cũng đang bị đặt dấu hỏi tại Hoa Kỳ. Các mức thuế quan bổ sung theo ngành vẫn đang lờ mờ xuất hiện (đặc biệt là đối với chất bán dẫn và dược phẩm, hiện đang được miễn) và không thể loại trừ khả năng tăng thêm đối với các ngành đã bị ảnh hưởng (chẳng hạn như việc tăng gấp đôi thuế quan đối với thép và nhôm từ 25% lên 50% được công bố vào ngày 3 tháng 6). Tuy nhiên, gần như chắc chắn rằng mức thuế quan có hiệu lực trung bình sẽ cao hơn so với trước khi Donald Trump trở lại Nhà Trắng. Quy mô chính xác của cú sốc thuế quan và hậu quả của nó vẫn chưa chắc chắn, nhưng chắc chắn sẽ có một cú sốc. Và cú sốc của sự không chắc chắn tăng gấp đôi cũng gây gián đoạn và tổn hại cho hoạt động kinh tế, nếu không muốn nói là hơn thế nữa.

Hiện tại, dấu vết của cú sốc thuế quan trong hoạt động hoặc lạm phát vẫn chưa rõ ràng. Một phần là vì còn quá sớm, và càng đúng hơn vì chính quyền Trump đã có nhiều lần đảo ngược chính sách, tình hình vẫn chưa ổn định, sự không chắc chắn đang tạo ra thái độ chờ đợi và quan sát, và hiện tượng mua hàng trả trước trước khi tăng thuế đang tạo ra nhiều biến động cho dữ liệu. Các nhà dự báo hiện đồng ý rằng nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ chậm lại đáng kể trong giai đoạn 2024 - 2025 (khoảng 1 điểm phần trăm), trong khi triển vọng của Khu vực đồng tiền chung châu Âu ít bất lợi hơn và thậm chí là tích cực. Theo dự báo mới nhất của họ, IMF dự đoán mức tăng trưởng chỉ thấp hơn một chút vào năm 2025 (0,8% theo điều khoản trung bình hàng năm sau 0,9% vào năm 2024), trong khi ECB dự kiến ​​mức tăng trưởng sẽ cao hơn một chút (0,9% sau 0,8%) và OECD cao hơn một chút (1% vào năm 2025 sau 0,8%). Kịch bản của chúng tôi lạc quan hơn khi dự báo mức tăng trưởng 1,2% vào năm 2025 cho Khu vực đồng tiền chung châu Âu.

Liệu cú sốc thuế quan có gây ra tác động lạm phát ở Hoa Kỳ không?

Hiện tại, số liệu lạm phát có sẵn cho Hoa Kỳ (tính đến tháng 4) không cho thấy tác động đáng kể nào từ việc tăng thuế quan đã có hiệu lực, đặc biệt là đối với Trung Quốc. Các dấu hiệu cảnh báo sớm chỉ giới hạn ở mức tăng mạnh trong kỳ vọng lạm phát của hộ gia đình và sự gia tăng đáng kể về giá đầu vào trong các cuộc khảo sát về môi trường kinh doanh. Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, không còn nghi ngờ gì nữa rằng lạm phát của Hoa Kỳ sẽ tăng do thuế quan cao hơn: câu hỏi là tăng bao nhiêu. Ba yếu tố có khả năng hạn chế mức tăng: nếu các công ty đồng ý chấp nhận biên lợi nhuận thấp hơn, nhu cầu chậm lại và ít nhất là trong ngắn hạn, giá dầu thấp hơn. Đồng đô la Mỹ tăng giá cũng sẽ ảnh hưởng đến lạm phát của Hoa Kỳ, nhưng hiện tại điều này không nằm trong dự đoán. Và khi nhìn về nửa cuối năm, đồng bạc xanh có khả năng sẽ tiếp tục trượt giá. Với tình hình bất ổn hiện tại, chúng ta cũng cần lưu ý rằng quá trình chuyển mức tăng thuế quan sang giá tiêu dùng sẽ mất thời gian, làm lan tỏa và làm loãng tác động tăng của chúng đối với lạm phát theo thời gian.

Liệu Fed có duy trì nguyên trạng lãi suất cho đến cuối năm không?

Kịch bản trung tâm của chúng tôi đối với Hoa Kỳ là lạm phát đình trệ: lạm phát cao hơn mặc dù tăng trưởng thấp hơn. Trong kịch bản này, Fed không có lựa chọn nào khác ngoài việc duy trì nguyên trạng tiền tệ cho đến cuối năm, theo dự báo của chúng tôi. Fed không thể tiếp tục cắt giảm lãi suất do rủi ro tăng đối với lạm phát và miễn là sự suy thoái kinh tế vẫn được kiểm soát (đây là trường hợp ở giai đoạn này, đặc biệt là khi xem xét các diễn biến trên thị trường lao động), thì không cần phải cắt giảm lãi suất. Ngược lại, Fed không thể tăng lãi suất chính sách để chống lại rủi ro lạm phát do rủi ro giảm đối với tăng trưởng. Nguyên trạng có vẻ là lựa chọn tốt nhất trong khi chờ xem tình hình có thể diễn biến rõ ràng hơn theo hướng này hay hướng khác như thế nào. ECB không phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan tương tự. Cho đến tháng 6, các điều kiện đã khá rõ ràng để ECB tiếp tục cắt giảm lãi suất (lạm phát trở lại mục tiêu và tăng trưởng yếu). Bắt đầu từ một năm trước, chu kỳ cắt giảm lãi suất của ECB đang gần kết thúc: chúng tôi dự kiến ​​sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản cuối cùng vào tháng 9 do rủi ro giảm đối với tăng trưởng.

Chính sách tài khóa có phải là yếu tố gây chệch hướng (thứ hai) không?

Câu hỏi này, đã được đặt ra theo những thuật ngữ này vào đầu năm, vẫn còn liên quan. Trong sáu tháng đầu năm, đã có một số đợt căng thẳng về lãi suất dài hạn . Ngay cả Hoa Kỳ hiện cũng đang bị giám sát chặt chẽ: sự suy thoái trong tài chính công của nước này, mà 'Đạo luật One Big Beautiful Bill' hiện đang được thảo luận có khả năng làm trầm trọng thêm, không còn bị bỏ qua nữa. Ở châu Âu, sự thay đổi tài chính của Đức và kế hoạch ReArm EU cũng đặt ra những câu hỏi quan trọng về tài chính, nhưng khả năng hỗ trợ tăng trưởng rõ ràng hơn ở Hoa Kỳ.

Liệu nửa cuối năm có bận rộn như nửa đầu năm không?

Một lần nữa, sự không chắc chắn lại ngự trị, đó là một trong những lý do tại sao chúng ta nên mong đợi và chuẩn bị cho sáu tháng hỗn loạn tiếp theo. Thị trường tài chính đang muốn nhìn thấy một nửa cốc nước đầy, nhưng họ vẫn lo lắng và dễ bị tổn thương trước tin xấu. Có nhiều khả năng sẽ có nhiều tin xấu hơn ở phía bên kia Đại Tây Dương.

BNP Paribas Team