Những trò hề forex vào thứ sáu: Hành động cân bằng của Bessent khép lại một tuần đầy biến động trong FX

Thật là một tuần! Các mối đe dọa về thuế quan đã biến thành một trò chơi đập chuột chũi có mức cược cao, được bật và tắt theo quyết định của Trump, khiến thị trường luôn trong tình trạng báo động. Trong khi đó, sự tập trung cao độ của Scott Bessent vào lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm khiến các nhà giao dịch phải suy đoán từng động thái, với lãi suất dài hạn đóng vai trò trung tâm trong chiến lược kinh tế rộng lớn hơn của Trump.

Thêm vào đó, Ngân hàng Anh đã cắt giảm 25 điểm cơ bản, tạo nên dư vị ôn hòa khiến thị trường định giá ít nhất ba lần cắt giảm nữa trong năm nay. ECB cũng đang bước vào tâm điểm chú ý, chuẩn bị công bố báo cáo về lãi suất trung lập, có thể cung cấp thông tin chi tiết quan trọng về mức độ và tốc độ giảm lãi suất của châu Âu.

Nhưng bài kiểm tra thực sự là gì? Bảng lương vào thứ sáu. Sau một tuần đầy biến động với những câu chuyện vĩ mô thay đổi, báo cáo việc làm có thể là yếu tố quyết định cuối cùng hoặc củng cố lập trường kiên nhẫn của Fed hoặc làm thay đổi hoàn toàn kỳ vọng.

Có rất nhiều điều cần phải xem xét, và như thường lệ, động thái tiếp theo của thị trường sẽ phụ thuộc vào việc quả mìn nào phát nổ trước.

Trong khi thị trường có thể đã lờ đi tiếng ồn thuế quan, thì đã có một sự nới lỏng ngầm trong tình hình tài chính thông qua thị trường trái phiếu đáng để theo dõi. Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và lãi suất SOFR kỳ hạn 10 năm đã thu hẹp xuống còn 43 điểm cơ bản, giảm so với mức cao 50 điểm cơ bản mà chúng ta đã thấy vào đầu năm. Trên bề mặt, điều này có vẻ giống như một chú thích học thuật, nhưng trên thực tế, đây là một chỉ báo quan trọng về cách thị trường đang tiếp nhận rủi ro tài chính của Hoa Kỳ.

Logic ở đây rất đơn giản: SOFR biểu thị đường cong không rủi ro, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc phải chịu thêm một mức chênh lệch để phản ánh rủi ro tín dụng của Hoa Kỳ mức chênh lệch có xu hướng tăng lên trong thời kỳ căng thẳng tài chính. Thực tế là mức phí bảo hiểm này tăng vọt vượt quá 50bp vào cuối năm 2024 là một dấu hiệu cảnh báo, báo hiệu mối lo ngại về thâm hụt tài chính đang mở rộng và mức nợ tăng vọt.

Nhưng đây là nơi mọi thứ trở nên thú vị khoảng chênh lệch đó đã thu hẹp lại, một phần là do lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn giảm và chiến lược quản lý lợi suất của Scott Bessent. Câu hỏi lớn hiện tại: Đây có phải là xu hướng thực sự hay chỉ là tiếng ồn tạm thời? Nếu thị trường tin rằng kỷ luật tài khóa đang được cải thiện—có lẽ thông qua DOGE hoặc sự thay đổi trong chi tiêu chúng ta có thể thấy lợi suất trái phiếu kho bạc giảm xuống thấp hơn nữa, kéo chênh lệch SOFR-trái phiếu kho bạc xuống thấp hơn nữa. Nhưng nếu không? Hãy mong đợi một sự phục hồi mạnh mẽ, kéo theo lợi suất tăng theo.

Thiết lập bảng lương

Thị trường đang chuẩn bị cho một bản in bảng lương Goldilocks, một bản in giúp nền kinh tế ổn định mà không cần phải ép buộc Fed. Một con số tiêu đề 175 nghìn, kết hợp với tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,1%, sẽ đủ để tránh sự lo lắng về suy thoái trong khi vẫn giữ được lời kể về việc cắt giảm lãi suất. Nếu dữ liệu gần với kỳ vọng, lợi suất trái phiếu kho bạc có thể sẽ không có lý do rõ ràng để giảm đáng kể - ít nhất là không chỉ dựa trên con số này.

Lập trường của Fed vẫn giữ nguyên, và một báo cáo như thế này sẽ không làm thay đổi được điều đó. Với các dấu chấm chỉ ngụ ý những đợt cắt giảm thận trọng vào năm 2025, Powell & Co. cần một sự chậm lại quyết đoán hơn để xoay trục mạnh mẽ. Tuy nhiên, chính những lần điều chỉnh mới có thể đánh cắp chương trình.

Tôi đã điều chỉnh sổ sách của mình cho phù hợp trở lại vị thế mua USDCNH, vẫn bán EURUSD và nạp lại vị thế mua USDJPY khi giá cố định giảm ở Tokyo. Tôi đã định lật ngược vị thế bán đô la và chấp nhận rủi ro điều chỉnh, nhưng một con số thì thầm được đặt đúng chỗ khiến tôi phải suy nghĩ lại về động thái đó. Nếu nguồn này đúng, thì việc điều chỉnh bảng lương có thể không phải là cuộc tắm máu 800 nghìn đô la mà BLS ám chỉ mà là một thứ gì đó nhẹ nhàng hơn, dễ quản lý hơn.

Nếu đúng như vậy, đồng đô la có thể tìm được chỗ đứng mới khi các nhà giao dịch đặt cược vào một đợt điều chỉnh mạnh mẽ hơn sẽ giải ngân các vị thế của họ. Nhưng nếu đợt điều chỉnh này diễn ra mạnh mẽ, hãy mong đợi một đợt bán tháo đồng đô la theo phản xạ, ít nhất là ban đầu.

Dù thế nào đi nữa, đây cũng không phải là một báo cáo NFP buồn tẻ - đây là thời điểm quan trọng có thể định hình giai đoạn tiếp theo của lãi suất, ngoại hối và tài sản rủi ro.

Hành động cân bằng của Bessent

Nhiệm vụ của Scott Bessent không gì khác hơn là một hành động mạo hiểm về kinh tế điều phối một gói chính sách thúc đẩy tăng trưởng mà không gây ra thảm họa lạm phát. Thách thức là gì? Hai chính sách Trump 2.0 cốt lõi hạn chế nhập cư và áp thuế đều đi kèm với gánh nặng lạm phát. Vì vậy, trừ khi sản lượng của Hoa Kỳ tăng vọt vượt xa kỳ vọng và sáng kiến ​​DOGE mang lại kết quả mỹ mãn, rủi ro lạm phát vẫn là vấn đề hàng đầu.

Trong chiến dịch, "khoan, cưng, khoan" được tung ra như một viên đạn thần kỳ để kiểm soát lạm phát, nhưng hãy thực tế đi giá dầu là chìa khóa chính cho kỳ vọng lạm phát dài hạn, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm. Nếu Bessent muốn điều hướng đường cong lợi suất theo đúng hướng, ông sẽ cần nhiều hơn một câu nói sáo rỗng ông sẽ cần những kết quả hữu hình.

Nhưng đây là điều đáng chú ý: Công việc của Bessent sẽ dễ dàng hơn nhiều nếu chính phủ có thể kiểm soát chi tiêu. Và đây là nơi mà lời khen ngợi hết lời của ông dành cho Bộ Hiệu quả Chính phủ của Elon Musk phát huy tác dụng. Qua lăng kính của Bessent-Trump, vai trò của Musk trong việc tinh giản hoạt động của chính phủ quan trọng hơn nhiều so với những gì hầu hết các chuyên gia truyền thông tài chính hiện nay dành cho ông.

Và thị trường đang bắt đầu chú ý. Chênh lệch thắt chặt giữa trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và lãi suất SOFR hiện đã giảm xuống còn 43bp từ 50bp—cho thấy sự lạc quan ngày càng tăng trong chính sách tài khóa của Hoa Kỳ. Dịch nghĩa? Thị trường đang dần dần ủng hộ cuộc thập tự chinh về hiệu quả của Musk.

Đây không chỉ là lời lẽ hoa mỹ mà là về những con số cụ thể và tâm lý thị trường . Nếu động lực hiệu quả của Musk mang lại kết quả, nếu Bessent kiểm soát được lợi suất trái phiếu kho bạc và nếu sản xuất tăng đủ nhanh để vượt qua những trở ngại lạm phát từ thuế quan và kiểm soát nhập cư, thì tầm nhìn kinh tế của Trump có thể thực hiện được điều không thể tăng trưởng mà không có lạm phát phi mã.

Sự nhạy bén về tài chính của Elon Musk là vô song, khiến ông trở thành cá nhân có trình độ nhất trên hành tinh khi nói đến việc xử lý tiền bạc không chỉ vì ông có nhiều tiền hơn bất kỳ ai khác, mà còn vì ông đã nhiều lần chứng minh được khả năng kỳ lạ trong việc tạo ra, mở rộng quy mô và tối ưu hóa sự giàu có trong nhiều ngành. Từ việc cách mạng hóa xe điện và thám hiểm không gian đến việc làm rung chuyển phương tiện truyền thông xã hội và AI, Musk đã xây dựng nên những đế chế mà những người khác thấy là rào cản.

Với quan điểm thiên về chủ nghĩa tự do và thành tích hợp lý hóa hoạt động, nhiều người Mỹ—kể cả những người có thể không đồng tình với quan điểm chính trị của ông—kỳ vọng rằng nếu có ai đó có thể làm sáng tỏ sự lãng phí của chính phủ và chi tiêu liều lĩnh, thì đó chính là ông. Cách tiếp cận thực tế của ông đối với hiệu quả, cắt giảm chi phí và sự gián đoạn có thể khiến ông trở thành cơn ác mộng đối với sự phình to của bộ máy quan liêu và là đồng minh không mấy khả quan đối với những người bảo thủ về tài chính muốn vạch trần tình trạng chi tiêu vô tội vạ và sự hào phóng quá mức của chính phủ.

Dù bạn có yêu hay ghét Musk thì ông cũng không phải là người chấp nhận sự kém hiệu quả, và nếu được trao cho nền tảng phù hợp, ông có thể buộc Washington phải đối mặt với một số sự thật khó khăn về tài chính mà các chính trị gia ở cả hai bên từ lâu đã muốn phớt lờ.

Stephen Innes