Phố Wall rũ bỏ nỗi buồn thuế quan, nhảy theo nhịp điệu giảm phát

Phố Wall đã trở lại với chế độ tự mãn hoàn toàn, rũ bỏ cơn thịnh nộ về thuế quan của tháng 4 và tiến lên cao hơn khi thị trường đánh hơi thấy một cuộc chiến thương mại hòa hoãn lâu dài và một xung lực lạm phát không quá cao. S&P 500 ghi nhận mức tăng thứ tư liên tiếp, đóng cửa ở mức 5.916,93, trong khi Dow tăng 272 điểm để đóng cửa trên 42.300. Trong khi đó, Nasdaq đã nhấn nút tạm dừng sau một tuần sôi động, bị kéo xuống một chút bởi sự kịch tính của META vào cuối ngày về sự chậm trễ trong việc triển khai AI nhưng vẫn dựa trên mức tăng 6% trong tuần, với Nvidia và Tesla dẫn đầu như những chú chó săn thỏ bị ảnh hưởng bởi caffein, cả hai đều tăng hơn 15% trong tuần cho đến nay.

Đợt tăng giá này không chỉ là về những tiêu đề lạc quan mà là về lợi suất trái phiếu cuối cùng cũng bị phá vỡ dưới sức nặng của các tín hiệu giảm phát và cảm giác ngày càng tăng rằng có lẽ, chỉ có lẽ, cơn bão lạm phát do thuế quan gây ra có thể ôn hòa hơn so với lo ngại. Thị trường lại tán tỉnh ý tưởng rằng Thống đốc Fed Waller có thể đúng rằng đợt tăng thuế quan có thể chỉ là tạm thời chứ không phải là hệ thống. Chỉ số giá sản xuất được công bố là -0,5% trong tháng 4 so với kỳ vọng là +0,3% phản ánh lại CPI ôn hòa được đọc vào đầu tuần. Các nhà giao dịch trái phiếu coi đó là tín hiệu để nhấn nút "mua", khiến lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm chín điểm cơ bản trong ngày xuống còn 4,44%, mặc dù vẫn cao hơn 7 đến 8 điểm cơ bản trong tuần. Đồng đô la lần lượt yếu đi, trong khi các cược cắt giảm lãi suất của Fed được nhẹ nhàng đẩy trở lại bàn.

Sự phân kỳ kéo dài giữa dữ liệu mềm (cảm tính dựa trên khảo sát) và dữ liệu cứng (sản lượng kinh tế thực) cuối cùng cũng bắt đầu khép lại nhưng không theo hướng mà đám tiến sĩ thành lập đã hứa. Thay vì hoạt động thực sự chuyển sang đáp ứng cảm tính bi quan, thì chính các cuộc khảo sát đang chơi trò đuổi bắt. Tâm trạng đang thay đổi. Cảm tính kinh doanh đang phấn chấn lên ngay khi dữ liệu kinh tế thực tế vẫn vững chắc.

Bữa tiệc thịnh soạn vĩ mô của thứ năm đã nói lên tất cả: đơn xin trợ cấp thất nghiệp tăng mạnh, sản lượng nhà máy bất ngờ tăng, doanh số bán lẻ tăng nhẹ (hoặc phù hợp, tùy thuộc vào dữ liệu bạn sử dụng) và chỉ số Philly Fed đã có một cú bật mạnh. Vết nhơ thực sự duy nhất là sự sụt giảm niềm tin của những người xây dựng nhà ở—nhưng đó là một góc nhạy cảm với lãi suất đã dao động trong suốt cả năm. Phần còn lại của băng ghi âm cho thấy động lực đang âm thầm tăng tốc trở lại bên dưới bề mặt. Những người phòng ngừa lạm phát đình trệ đang chứng kiến ​​luận điểm của họ bị xói mòn, từng điểm dữ liệu một. Câu hỏi bây giờ không phải là liệu nền kinh tế có đang chậm lại hay không mà là liệu thị trường có đánh giá thấp khả năng phục hồi của nó hay không. Do đó, phe bán khống đang tìm thấy ít vết nứt hơn để chen vào.

Bên dưới bề mặt, băng đang nhấp nháy nhiều màu xanh lá cây hơn màu đỏ. Cả hai loại chu kỳ và phòng thủ đều tìm thấy người mua, trong khi S&P 493 âm thầm vượt trội hơn Mag7, cho thấy đợt tăng giá đang mở rộng chứ không phải thu hẹp. Độ rộng thị trường đang cải thiện chứ không phải xấu đi - một dấu hiệu tinh tế nhưng lạc quan. Lòng tham, không phải nỗi sợ hãi, đang trở lại nắm quyền, với tỷ lệ mua/bán lơ lửng ở mức hưng phấn lần cuối cùng được thấy trước kỷ lục tháng 2 của S&P. Các nhà giao dịch không còn phòng ngừa lạm phát đình trệ nữa - họ đang phòng ngừa việc bị tụt hậu.

Nói như vậy, đây không phải là một con tàu tên lửa một chiều. Sự dao động công nghệ vào cuối phiên đã cắt Nasdaq đóng vai trò như một lời nhắc nhở: thị trường này rất nhạy cảm với các tiêu đề, đặc biệt là những tiêu đề liên quan đến mốc thời gian triển khai AI và sự mong manh của lãnh đạo ngành. Và trong khi những lời bàn tán về thỏa thuận đình chiến thương mại đã xoa dịu được sự lo lắng hiện tại, thì thuế quan sẽ không biến mất chúng đã được đưa vào sổ tay chính sách của chính quyền. Câu hỏi không còn là liệu thuế quan có tiếp tục hay không, mà là mức thuế suất thực tế sẽ ổn định ở đâu. Liệu nó sẽ ổn định trên 15% hay sẽ giảm xuống khi các thỏa thuận và phân chia diễn ra?

Phép tính thị trường thực sự nằm ở phép toán chuyển tiếp. Các công ty chọn nuốt bao nhiêu gánh nặng thuế quan và họ đẩy bao nhiêu xuống chuỗi giá trị cho người tiêu dùng? Hành động cân bằng đó sẽ mất nhiều tháng để lộ ra và nó sẽ không xuất hiện trong các cuộc họp báo, mà trong các chi tiết cụ thể về giá nhập khẩu, CPI, xu hướng bán lẻ và hướng dẫn về biên lợi nhuận được đưa vào các cuộc gọi thu nhập. Đó là nơi các nhà giao dịch cuối cùng sẽ tìm ra sự thật: trong cuộc chiến giằng co giữa sức mạnh định giá và khả năng phục hồi của người tiêu dùng. Cho đến lúc đó, thị trường sẽ tiếp tục giao dịch các tín hiệu khói.

Vào cuối ngày hôm nay, chúng ta đang ở trong chế độ "mua mọi thứ" khi dữ liệu kinh tế lấn át sự gián đoạn tiêu đề, và một trò chơi poker có tiền cược cao về gà thuế quan đang được định giá lại không hoàn toàn tiêu cực. S&P đang giao dịch như thể sự sụp đổ của tháng trước chỉ là một cơn ác mộng. Hãy gọi nó bằng đúng bản chất của nó: một cuộc chạy đua không phải do các yếu tố cơ bản thúc đẩy mà là do FOMO, động lực và nỗi sợ hãi sâu sắc về việc bỏ lỡ chặng tiếp theo cao hơn. Câu hỏi bây giờ rất đơn giản ai vẫn đang bị gạt ra ngoài lề, và họ sắp đuổi theo nhanh đến mức nào?

Stephen Innes