Sau Jackson Hole: Có chút sáng tỏ, nhưng vẫn còn nhiều điều không chắc chắn

Trong khi ngày cắt giảm lãi suất đầu tiên của Fed hiện đã có thể dự đoán được (sẽ diễn ra tại FOMC vào ngày 17-18 tháng 9), mọi thứ khác vẫn chưa chắc chắn: quy mô cắt giảm, cũng như phạm vi chung của chu kỳ nới lỏng và thời điểm cắt giảm. Diễn biến trên thị trường lao động Hoa Kỳ là chìa khóa trong quá trình hiệu chỉnh này. Về lạm phát, đã có những tiến bộ đáng kể liên quan đến việc ổn định giá cả trở lại ở cả hai bờ Đại Tây Dương, nhưng cuộc chiến vẫn còn lâu mới kết thúc. Điều này đòi hỏi sự thận trọng trong việc nới lỏng tiền tệ đang bắt đầu. Chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ mở chu kỳ này bằng mức cắt giảm 25 điểm cơ bản thay vì mức cắt giảm 50 điểm cơ bản - sự chậm lại có trật tự trên thị trường lao động đang có lợi cho điều này - và thực hiện tổng cộng tám lần cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2025 (năm lần cắt giảm liên tiếp, sau đó là một lần mỗi quý), đưa phạm vi Quỹ Fed lên 3,25-3,50%. Chúng tôi dự đoán rằng Fed sẽ thành công trong việc điều khiển quá trình hạ cánh mềm của nền kinh tế Hoa Kỳ. ECB và BoE bắt đầu nới lỏng tiền tệ sớm hơn một chút so với Fed (ECB vào tháng 6, BoE vào tháng 8) và sẽ tiếp tục với tốc độ rất chậm là -25 điểm cơ bản mỗi quý (cho đến quý 3 năm 2025 đối với ECB, đưa lãi suất tiền gửi lên 2,50%; cho đến cuối năm 2025 đối với BoE, lãi suất ngân hàng kết thúc ở mức 3,75%), tổng cộng mỗi lần cắt giảm lãi suất là sáu lần.

Ít nhất một điều đã rõ ràng sau bài phát biểu khai mạc của Jackson Hole và Jerome Powell vào ngày 23 tháng 8: Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ coi " đã đến lúc chính sách phải điều chỉnh " , tức là hạ lãi suất chính sách. Hơn nữa, ông đã rất rõ ràng về lý do đằng sau thông báo này và sự đảo ngược cán cân rủi ro giữa hai thành phần trong nhiệm vụ của Fed (ổn định giá cả và việc làm đầy đủ): lạm phát không còn là mối quan tâm chính nữa, mà là tình hình trên thị trường lao động hiện đang quan trọng.

Powell cũng nêu rõ lý do đằng sau sự gia tăng lạm phát (" một sự va chạm bất thường giữa nhu cầu quá nóng và tạm thời bị bóp méo và nguồn cung hạn chế " và sau đó là sự suy giảm (sự tháo gỡ những bóp méo này và phản ứng của chính sách tiền tệ), tự chúc mừng về vai trò quan trọng của chính sách tiền tệ trong sự đảo ngược này. Ngược lại, Philip Lane của ECB và Andrew Bailey của BoE chỉ giao cho chính sách tiền tệ một vai trò trong số những vai trò khác, đồng thời nhấn mạnh, ở mức tối thiểu và đúng như vậy, tầm quan trọng của việc thắt chặt tiền tệ đối với việc neo giữ kỳ vọng lạm phát.

Mặc dù ngày cắt giảm lãi suất đầu tiên của Fed hiện đã có thể dự đoán được (sẽ diễn ra tại FOMC vào ngày 17-18 tháng 9), nhưng câu hỏi về quy mô cắt giảm vẫn còn bỏ ngỏ, cũng như, một cách khá tự nhiên, phạm vi chung của chu kỳ nới lỏng và thời điểm cắt giảm. Ngay sau khi tuyên bố rằng đã đến lúc Fed điều chỉnh chính sách của mình, rằng " hướng đi đã rõ ràng ", Powell đã không trói tay mình thêm nữa và tuyên bố rằng " thời điểm và tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ phụ thuộc vào dữ liệu đầu vào, triển vọng đang thay đổi và sự cân bằng của các rủi ro ".

Diễn biến trên thị trường lao động Hoa Kỳ là chìa khóa cho chính sách tiền tệ sẽ được áp dụng. Ngày nay, bản chất chính xác của sự suy thoái hiện tại vẫn còn khó xác định. Liệu đây chỉ đơn thuần và về cơ bản là sự bình thường hóa của áp lực hậu Covid-19? Nếu vậy, có thể kỳ vọng sự dừng lại tự nhiên của sự suy thoái trong tương lai không xa. Hay sự suy thoái này chủ yếu là do thắt chặt tiền tệ? Nếu vậy, dự kiến ​​sẽ có sự suy thoái hơn nữa cho đến khi có khả năng xảy ra suy thoái, trừ khi Fed thành công trong việc hạ cánh mềm nhờ nới lỏng chính sách tiền tệ.

Tải xuống báo cáo đầy đủ!

BNP Paribas Team