Sự khôn ngoan của đám đông: Cơn sốt cắt giảm lãi suất?

Bất chấp những lo ngại về lạm phát dai dẳng của Mỹ và khởi đầu năm mới không ổn định, thị trường chứng khoán vẫn tăng mạnh vào tuần trước, nhờ kỳ vọng của nhà đầu tư về việc cắt giảm lãi suất vào năm 2024. S&P 500 ghi nhận mức tăng 1,8%, gần mức cao nhất mọi thời đại.

Diễn biến nổi bật vẫn là lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, giảm mạnh xuống mức thấp nhất kể từ mùa xuân trước, giảm hơn 100 điểm cơ bản so với mức đỉnh chỉ ba tháng trước, hiện ở mức xung quanh.

Sự sụt giảm đáng kể về lợi suất kỳ hạn 2 năm báo hiệu thị trường đang tin rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất sớm và thường xuyên. Hiện tại, thị trường đặt ra xác suất hơn 80% cho việc Fed cắt giảm lãi suất trước cuộc họp ngày 20 tháng 3, dự đoán tổng mức giảm hơn 160 điểm cơ bản trong suốt năm 2024.

Mức tăng nhẹ của CPI lõi có thể đã củng cố kỳ vọng một năm trong phạm vi cố định không mong muốn từ 3% đến 4%, trong đó chỉ số "siêu cốt lõi" thậm chí còn thể hiện mức độ ổn định lớn hơn. Rất may, PPI đã đưa ra một bức tranh yên tĩnh hơn và mang lại phần nào sự nhẹ nhõm cho những người lo ngại về nhịp tiêu đề của CPI, mặc dù rõ ràng là thị trường tỷ giá không hề mất ngủ vì nó.

Thật vậy, sự sụt giảm PPI trong tháng 12 là một tin tức đáng mừng, đặc biệt khi kết hợp với sự điều chỉnh giảm so với số liệu tháng 11 so với tháng trước. Đừng nhầm lẫn, rõ ràng đang có hiện tượng giảm phát trong đường ống.

Tuy nhiên, tác động của việc công bố trên thị trường bị hạn chế vào thứ Sáu do thời điểm công bố (sau khi công bố CPI) và sự kết hợp của những diễn biến quan trọng hơn, cả trên thị trường tài chính và mặt trận địa chính trị.

Bên cạnh sự gia tăng rủi ro địa chính trị, mối lo ngại còn có một chút bất ổn logic vĩ mô khi một số số liệu lạm phát vẫn hiển thị mức xử lý 3 và 4 trong ba tháng qua, nghiêng về việc bắt đầu cắt giảm lãi suất vào giữa năm, chứ không phải Bước đều.

Do đó, nhiều nhà kinh tế cho rằng việc định giá thị trường đang quá quyết liệt; một phản đề hợp lý có thể được đưa ra để minh oan cho các nhà giao dịch STIR.

Thứ nhất, với việc Fed tạm thời trì hoãn và lạm phát cơ bản giảm dần, lãi suất chính sách thực đang tăng lên. Trên thực tế, "lãi suất thực" đã ở mức cao nhất kể từ năm 2007, vì vậy có lập luận xác đáng rằng phạm vi 1,5% đến 2% là đủ hạn chế. Do đó, Fed có thể xem xét loại bỏ một số biện pháp thắt chặt khỏi hệ thống để duy trì mức "lãi suất thực" gần đây, như nhiều thành viên Fed đã chỉ ra.

Thứ hai, sẽ không có gì đáng ngạc nhiên nếu Fed thực hiện cắt giảm lãi suất nhanh chóng để hủy bỏ một số đợt tăng vọt đáng ngờ vào cuối chu kỳ thắt chặt.

Thứ ba, mặc dù chính sách của Fed cần duy trì các hạn chế trong một thời gian, nhưng nó không nhất thiết phải quá mức như đã được báo trước bởi chỉ số giảm phát PCE.

Vì vậy, giả sử một người nhận được khoản cắt giảm 75 điểm cơ bản mà Fed đưa ra. Trong trường hợp đó, không phải là không có lý khi mong đợi thêm ít nhất 50 bp nữa, đặc biệt nếu thước đo lạm phát chính của Fed, chỉ số giảm phát PCE, tiếp tục giảm.

Thước đo lạm phát chính của Fed, chỉ số giảm phát PCE cốt lõi, bình tĩnh hơn rất nhiều. Biện pháp này chỉ tăng 0,1% trong tháng 11, nâng xu hướng 12 tháng lên 3,2% và tốc độ 6 tháng lên 1,9%. Chủ tịch Fed Richmond, Barkin lưu ý rằng lạm phát đã ở mức mục tiêu của Fed trong hơn sáu tháng. Một năm trước, thước đo lạm phát này đang tăng dần với tốc độ từ 5% trở lên. Số liệu tháng 12 về chỉ số giảm phát PCE, dự kiến ​​vào ngày 26 tháng 1, có ý nghĩa quan trọng trong bối cảnh này.

Thị trường dầu mỏ

Trong khi phần bù rủi ro địa chính trị trên các thị trường dầu mỏ đã giảm (gần đây) do sản xuất không bị đe dọa, thì cuộc xung đột đang diễn ra ở Trung Đông vẫn có thể gây ra rủi ro cho dòng năng lượng. Nó có thể nhanh chóng đẩy chỉ số GPR lên cao hơn nếu vấn đề leo thang hơn nữa.

Vào thứ Sáu, giá dầu kỳ hạn ban đầu tăng hơn 4%, đẩy giá dầu chuẩn lên trên 80 USD/thùng lần đầu tiên trong năm nay sau một loạt cuộc tấn công của liên minh do Mỹ dẫn đầu vào các mục tiêu của Houthi ở Yemen. Các cuộc đình công làm dấy lên mối lo ngại về khả năng leo thang trong cuộc xung đột rộng lớn hơn ở Trung Đông. Tuy nhiên, sự nhiệt tình của thị trường suy yếu do cả hoạt động sản xuất và lưu thông qua eo biển Hormuz đều không bị ảnh hưởng và thị trường nhanh chóng quay trở lại tín hiệu nhu cầu yếu hơn được kích hoạt vào đầu tuần do việc giảm giá đáng kể của Ả Rập Saudi, được ưu tiên, làm giảm giá tác động của việc định tuyến lại tàu chở dầu do các cuộc tấn công của Mỹ và Anh vào các mục tiêu của Houthi ở Yemen.

Do khả năng xảy ra rủi ro tăng giá năng lượng xuất phát từ căng thẳng địa chính trị và cú sốc thời tiết mùa đông cũng như nhận ra thách thức cố hữu trong việc dự đoán các sự kiện địa chính trị, nên thận trọng khi xem xét các chiến lược phòng ngừa rủi ro trước những cú sốc nguồn cung bất lợi, đặc biệt đối với dầu và Khí tự nhiên châu Âu.

Trên thực tế, nếu giá dầu không tăng giá vào thứ Hai sau cuộc không kích thứ hai của Mỹ thì điều đó sẽ rất đáng ngạc nhiên.

Stephen Innes