Tóm tắt tình hình châu Á: Mong đợi sự hạ nhiệt và nhượng bộ từ cả hai bên

Thị trường thức dậy vào thứ Hai với mùi hương của sự hòa hoãn mùi hương quen thuộc của sự lạc quan về rủi ro chỉ xuất hiện sau một cuối tuần căng thẳng, tiếp theo là một cái nháy mắt và một cái bắt tay từ Washington. Bài đăng trên mạng xã hội của Tổng thống Trump ám chỉ về "tiến triển" với Trung Quốc giống như một tách espresso đôi đối với các nhà giao dịch đã dành cả tuần để dự đoán ngày tận thế trên bảng điện tử. Thị trường tương lai tăng vọt, vàng hạ nhiệt, dầu tăng giá, và tiền điện tử luôn háo hức dẫn đầu trong ngoại giao tăng vọt như thể thuế quan đã bị xóa bỏ và thay thế bằng những cái bắt tay kỹ thuật số.

Nhưng hãy nói rõ: đây không phải là hòa hoãn, mà là một  màn kịch đàm phán . Ghi chú của Goldman ẩn chứa giữa những lời lẽ thận trọng ngoại giao về cơ bản cho thấy cả hai bên đều đang cố tình hù dọa, cố gắng tăng tiền cược mà không làm đổ vỡ bàn cờ. Đe dọa "thuế quan 100%" của Trump không hẳn là hành động gây hấn về tài chính mà là đòn bẩy một quân bài poker cho hội nghị APEC tại Hàn Quốc vào cuối tháng này. Việc Bắc Kinh siết chặt xuất khẩu đất hiếm? Cũng kịch tính không kém. Đây là một ván cờ mà mỗi nước đi đều được tính toán kỹ lưỡng cho cả máy quay lẫn bàn cờ.

Thực ra, cả hai bên đều đang vận hành theo cùng một kịch bản: leo thang công khai, rút ​​lui kín đáo. Đây là phiên bản địa chính trị của một cuộc họp giao dịch buổi sáng - nói cứng rắn, lập trường nhẹ nhàng, và hy vọng người khác sẽ nao núng trước. Trump biết rằng việc thực thi thuế quan 100% sẽ biến S&P 500 thành một con piñata. Tập Cận Bình biết rằng việc cắt đứt nguồn cung đất hiếm cho phương Tây có nguy cơ hủy hoại tham vọng công nghệ của chính Trung Quốc. Lối thoát duy nhất là thông qua một loạt "nhượng bộ mang tính biểu tượng" - đủ để tuyên bố chiến thắng trong nước, nhưng không đủ để gây ra đau đớn thực sự ở nước ngoài.

Tất nhiên, thị trường đã từng chứng kiến ​​màn kịch này. Mỗi chu kỳ đều bắt đầu bằng những dòng tít giật gân về sự tách rời thương mại, sau đó là một cú hạ cánh nhẹ nhàng với những lời hứa trên giấy tờ và những hạn chót bị trì hoãn. Tuy nhiên, lần này, vũ đạo lại có một nhịp điệu khác. Bắc Kinh đã trở nên tự tin hơn nhiều trong việc vũ khí hóa chuỗi cung ứng đất hiếm là lệnh trừng phạt đối với ngành bán dẫn của họ. Washington, dưới thời Trump 2.0, đã học cách đáp trả bằng thuế quan như một nhà giao dịch hàng ngày tạo thêm đòn bẩy nhanh chóng, ồn ào và nguy hiểm. Tuy nhiên, cả hai đều biết rằng một cuộc chiến thuế quan toàn diện lúc này sẽ thiêu rụi giấc mơ AI-capex mà cả hai nền kinh tế đang gián tiếp dựa vào.

Bài học cốt lõi của Goldman và khó có thể không đồng tình là việc hạ nhiệt căng thẳng là con đường ít kháng cự nhất. Cả hai phe có thể sẽ kéo dài thời gian tạm dừng áp thuế quan hiện tại qua ngày 10 tháng 11 và tô vẽ nó thành một “khuôn khổ chiến lược”. Thậm chí có thể chúng ta sẽ nhận được một vài nhượng bộ để đưa tin: một số lần giảm thuế quan ở đây, một số lần miễn trừ giấy phép ở kia. Nhưng động lực cơ bản sẽ không thay đổi. Đây không còn là một cuộc chiến thương mại về hàng hóa nữa; mà là một cuộc chiến tranh giành ảnh hưởng về quyền kiểm soát về nguồn cung công nghệ, về dòng chảy dữ liệu, về bản đồ công nghiệp tương lai.

Các nhà giao dịch sẽ cho rằng thị trường đang lạc quan bởi vì sự bình tĩnh tương đối sau hỗn loạn  luôn  là như vậy. Nhưng câu chuyện thực sự nằm ở sự phân mảnh chậm chạp của mạng lưới cung ứng toàn cầu. Ngay cả khi thuế quan không tăng, thì mức phí bảo hiểm bất ổn cũng sẽ tăng. Đó là lý do tại sao các đợt tăng giá tức thời của cổ phiếu , dầu mỏ và tiền điện tử có thể giảm bớt khi các nhà giao dịch nhận ra rằng sự ổn định chỉ mang tính biểu diễn. Hãy chờ đợi một nụ cười biến động không phải là sự tăng vọt của VIX, mà là một nụ cười hoài nghi khi thị trường cân nhắc xem thỏa thuận ngừng bắn này sẽ kéo dài bao lâu trước khi ai đó mở lại hồ sơ thuế quan.

Đối với châu Á, bức tranh có phần phức tạp hơn. Nhật Bản và Hàn Quốc - những người con giữa của ngoại giao thương mại - có thể thấy mình thiệt thòi hơn nếu các nhượng bộ của Mỹ và Trung Quốc thu hẹp chênh lệch thuế quan. Xét về mặt tương đối, những gì "tốt" cho Washington và Bắc Kinh có thể làm xói mòn lợi thế cạnh tranh của họ. Các nhà sản xuất chip Hàn Quốc và các nhà xuất khẩu ô tô Nhật Bản có thể âm thầm phản  đối  việc hòa giải, ít nhất là theo hướng cân bằng lợi ích.

Tuy nhiên, hiện tại, các nhà giao dịch sẽ được hưởng lợi. Bài đăng "tìm kiếm giải pháp" của Trump tương đương với một lời thì thầm ôn hòa của Fed : không mang tính ràng buộc, nhưng đủ để kích hoạt một cơn sốt mua vào. Thị trường tương lai tăng vọt vì các nhà giao dịch nắm rõ luật chơi mỗi lần leo thang đều kết thúc bằng một dòng tweet "Chúng ta đang nói chuyện". Và trong một thế giới thuật toán, chỉ cần như vậy là đủ để biến nỗi sợ hãi thành FOMO.

Đằng sau ánh đèn sân khấu, cả hai thủ đô đều đang tính toán. Đòn bẩy đất hiếm của Trung Quốc chỉ hiệu quả nếu nó không hoàn toàn khiến người mua e ngại. Đòn đánh thuế quan của Mỹ chỉ hiệu quả nếu nó không bao giờ cần phải được công khai. Những gì chúng ta đang chứng kiến ​​không phải là sự hòa hoãn mà là chính sách "bên miệng hố chiến tranh" có kiểm soát, tương tự như giao dịch gamma trong chính trị. Cả hai bên đều biết rằng họ không thể phá hủy hệ thống; họ chỉ đang cố gắng định giá sự khoan dung của nhau.

Đến cuối tháng, hãy chờ đợi một sự thỏa hiệp thường thấy: không áp thuế 100%, không cấm vận hoàn toàn, và một vòng "đối thoại mang tính xây dựng" mới. Thị trường sẽ gọi đó là một chiến thắng. Giới giao dịch sẽ gọi đó là một ngày Thứ Hai điên rồ khác đã tránh được. Kẻ thua cuộc duy nhất sẽ là những người quên rằng trò chơi này không phải là ai chớp mắt trước mà là ai có thể tiếp tục chớp mắt mà không mất dấu chênh lệch giá mua-bán.

Stephen Innes