Triển vọng kinh tế Hoa Kỳ: Tháng 6 năm 2025

Sự chậm lại trong nửa cuối năm mặc dù nền tảng cơ bản được cải thiện

Dữ liệu kể từ bản cập nhật hàng tháng trước của chúng tôi cho thấy người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu, các doanh nghiệp vẫn đang tuyển dụng và hoạt động vẫn đang mở rộng. Tuy nhiên, sự không chắc chắn vẫn tiếp tục đè nặng lên triển vọng. Chúng tôi đã tăng dự báo tăng trưởng trong nước trong bản cập nhật này sau khi điều chỉnh tăng dữ liệu trước đó và sự thay đổi đột ngột trong nhập khẩu, nhưng vẫn còn quá sớm để nói về khả năng suy thoái do thuế quan gây ra.

Điều chỉnh tăng trưởng chủ yếu xuất phát từ việc điều chỉnh thu nhập hộ gia đình và quỹ đạo yếu hơn cho tăng trưởng nhập khẩu. Xu hướng thu nhập mạnh hơn trong ngắn hạn sẽ cung cấp thêm một số đệm cho tiêu dùng, trong khi sự đảo ngược mạnh mẽ trong nhập khẩu tháng 4 sẽ thúc đẩy tăng trưởng GDP trong quý 2 và cho thấy một con đường yếu hơn của nhập khẩu trong suốt cả năm.

Ngay cả sau khi tính đến các điều chỉnh tăng của chúng tôi, chúng tôi vẫn dự báo tăng trưởng sẽ kết thúc năm ở tốc độ hàng năm chậm nhất ngoài suy thoái ít nhất là từ đầu những năm 1990. Việc hạ thuế tạm thời đối với Trung Quốc sẽ đáng tin cậy nếu điều đó không xảy ra trong bối cảnh các mối đe dọa thương mại liên tục, chưa kể đến các vụ kiện tụng làm lu mờ thay vì làm rõ chính sách thương mại trong tương lai.

Các số liệu tiêu đề đầy rẫy sự bóp méo thương mại. Doanh số bán hàng cuối cùng thực tế cho người mua trong nước tư nhân hiện nay cung cấp số liệu tốt hơn so với GDP. Biện pháp này xem xét ngoài mức tăng trưởng trong hàng tồn kho, xuất khẩu ròng và chi tiêu của chính phủ để đánh giá nhu cầu trong nước cơ bản (tức là chi tiêu của người tiêu dùng và đầu tư cố định của doanh nghiệp). Theo biện pháp này, chúng tôi dự đoán rằng nhu cầu trong nước sẽ giảm trong nửa cuối năm, ngay cả sau khi tính đến các điều chỉnh tăng của chúng tôi.

Dữ liệu giá chỉ mới bắt đầu phản ánh chi phí liên quan đến thuế quan và mức độ tăng trưởng giá liên tục vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải. Việc tuyển dụng cũng vẫn ổn định, cho thấy thời điểm và mức độ nới lỏng của Fed có thể bị đẩy ra và thu hẹp lại. Chúng ta vẫn có thể thấy Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9 nếu thị trường lao động chao đảo trong tháng tới hoặc lâu hơn, nhưng chúng tôi đã thu hẹp mức độ nới lỏng tích lũy trong năm nay xuống còn 75 bps, giảm từ 100 bps trước đó.

Trong khi tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ vẫn duy trì khá tốt trong nửa đầu năm, sự không chắc chắn gia tăng về hướng đi của thuế quan và chính sách tài khóa từ đây đang dẫn đến sự do dự trong các doanh nghiệp và người tiêu dùng. Chúng tôi vẫn kỳ vọng tăng trưởng sẽ chậm lại dưới sức nặng của sự khó lường này.

Sự chậm lại trong nửa cuối năm mặc dù nền tảng cơ bản được cải thiện

Có hai diễn biến thương mại đáng chú ý vào tháng 5. Đầu tiên, Hoa Kỳ và Trung Quốc đã đồng ý hoãn việc áp thuế quan qua lại cao hơn. Điều này đã đưa mức thuế quan qua lại hiện tại đối với Trung Quốc xuống còn 10% từ mức 125% trước đó và xét đến mức thuế quan đó và quy mô thương mại của Hoa Kỳ với Trung Quốc, ước tính tổng mức thuế quan có hiệu lực trung bình của Hoa Kỳ đã giảm xuống còn 14% từ mức 25% trước đó (Hình 1). (Mức thuế quan 20% đánh vào Trung Quốc do fentanyl vẫn không thay đổi.) Diễn biến thứ hai diễn ra vào cuối tháng khi Tòa án Thương mại Quốc tế đặt câu hỏi về thẩm quyền của tổng thống trong việc sử dụng Đạo luật Quyền hạn Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế năm 1977 để thực hiện các mức thuế quan gần đây. Các nghĩa vụ được áp dụng theo đạo luật này, bao gồm cả các nghĩa vụ đối với Canada, Mexico và các mức thuế quan qua lại giữa các quốc gia, có thể bị bãi bỏ nếu phán quyết được duy trì, nhưng chúng sẽ vẫn có hiệu lực cho đến khi tòa phúc thẩm đưa ra quyết định cuối cùng.

Doanh thu thuế quan đã bắt đầu nhỏ giọt, và với sự chậm trễ trong việc thực hiện và thay đổi nhập khẩu, mức thuế quan thực tế chỉ dưới 6% vào tháng 4. Mặc dù thấp hơn ước tính, như thể hiện trong Hình 2, đây là mức thuế cao nhất mà các nhà nhập khẩu Hoa Kỳ phải đối mặt trong hơn 50 năm. Cho đến nay, thuế quan chủ yếu biểu hiện ở sự không chắc chắn và sự gia tăng hoạt động ban đầu khi các doanh nghiệp rút đơn đặt hàng để dự trữ hàng tồn kho trước khi có mức thuế mới. Nhưng các dấu hiệu cảnh báo cản trở tăng trưởng ban đầu rộng hơn hiện đang xuất hiện.

Wells Fargo Research Team