Vì sao sự phục hồi hơn 30% của Bitcoin không có nghĩa là chu kỳ thị trường gấu đã kết thúc?

Bitcoin (BTC) đã phục hồi mạnh mẽ sau khi giảm xuống mức thấp nhất trong năm là 57.800 đô la vào tháng 7, tăng gần 33% và ghi nhận hai tháng tăng liên tiếp trong tháng 7 và tháng 8.

Nhưng bất chấp sự phục hồi đó, Bitcoin vẫn thấp hơn khoảng 40% so với mức cao nhất mọi thời đại (ATH), đặt ra một câu hỏi quan trọng cho các nhà giao dịch: đây có phải là sự khởi đầu của một giai đoạn tăng giá mới, hay chỉ đơn thuần là một đợt phục hồi khác trong chu kỳ thị trường giảm giá rộng lớn hơn?

Báo cáo này phân tích cấu trúc thị trường Bitcoin, nhu cầu từ các tổ chức, bối cảnh kinh tế vĩ mô và các chỉ số trên chuỗi để đánh giá liệu sự phục hồi hiện tại có thể phát triển thành xu hướng tăng bền vững hay không.

Thời gian diễn ra thị trường gấu

Biểu đồ bên dưới thể hiện mỗi chu kỳ giảm giá là bất kỳ khoảng thời gian nào mà BTC giao dịch dưới đường trung bình động đơn giản 200 ngày (200-day SMA) trong 30 ngày liên tiếp trở lên. Chu kỳ hiện tại đã kéo dài khoảng 290 ngày, với việc BTC đóng cửa trên đường 200-day SMA vào giữa tháng 8; điều này khiến nó trở thành chu kỳ giảm giá dài thứ tư trong số 6 chu kỳ được hiển thị trong biểu đồ kể từ năm 2014.

Phân tích sâu hơn chu kỳ hiện tại, sự điều chỉnh tương đối nhẹ nhàng. Biểu đồ CoinGecko bên dưới cho thấy mức giảm 51,20% hiện tại của BTC từ mức cao nhất mọi thời đại xuống mức thấp nhất hồi tháng 7 là nhỏ hơn so với mức giảm được ghi nhận trong các chu kỳ thị trường gấu lớn trước đây.

Trong giai đoạn 2018–2019, bong bóng phát hành tiền điện tử lần đầu (ICO) đã chứng kiến ​​sự điều chỉnh giảm 83,60% giá trị của "ông vua tiền điện tử", trong khi các giai đoạn điều chỉnh trước đó cũng ghi nhận mức giảm hơn 74%. So với đó, sự suy giảm hiện tại trong giai đoạn 2025-2026 giống với các đợt điều chỉnh giữa chu kỳ được thấy vào năm 2021, ghi nhận mức giảm 52,90%, hơn là một sự sụp đổ toàn diện của thị trường.

Những đợt giảm giá vừa phải này cho thấy cấu trúc thị trường BTC đã phát triển từ hình thức đầu cơ ban đầu thành một loại tài sản có sự tham gia của các tổ chức. Việc ra mắt 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vào tháng 1 năm 2024 đã thúc đẩy hơn nữa quá trình hội nhập này bằng cách cung cấp quyền truy cập được quản lý và giao dịch trên sàn đối với BTC cho các nhà đầu tư và tổ chức.

Nguyên nhân thúc đẩy sự việc đến từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ.

Giá Bitcoin đã chững lại trong hơn một tháng vào tháng 7 sau khi chạm mức thấp nhất trong năm là 57.800 đô la vào ngày 1 tháng 7, duy trì ở mức ổn định và đầy lo lắng trong khi chờ đợi một chất xúc tác mới. Một chất xúc tác đã đến, hoàn toàn bất ngờ, từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ.

Vào giữa tháng 8, Bộ Tài chính Hoa Kỳ thông báo sẽ tăng gấp đôi quy mô của một số hoạt động mua lại nợ. Đây không chỉ là những lời bàn tán suông hay sự biến động tạm thời của thị trường. Động thái này là một sự thay đổi cấu trúc về thanh khoản, có thể tác động đáng kể đến các tài sản rủi ro. Tiền điện tử là một trong những thị trường đầu tiên phản ứng, do tính nhạy cảm của chúng đối với những thay đổi về thanh khoản toàn cầu.

Khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ mua lại nợ của chính mình, họ gián tiếp bơm tiền mặt vào hệ thống tài chính. Lượng thanh khoản đó không nhất thiết phải nằm im một chỗ, vì các nhà đầu tư thường tái đầu tư nó để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Trong trường hợp đó, nhiều vốn hơn có thể chuyển từ các tài sản an toàn hơn sang các tài sản rủi ro hơn, hỗ trợ cho tiền điện tử .

Bitcoin thường phản ứng đầu tiên như một thước đo thanh khoản, và điều đó đã xảy ra: nó đã tăng gần 25% trong tháng 8, đạt mức 83.300 đô la.

Sự phục hồi nhu cầu từ các tổ chức

Dữ liệu của SoSoValue cho thấy nhu cầu từ các tổ chức đã được cải thiện so với giai đoạn rút vốn mạnh hồi đầu năm 2026, nhưng sự phục hồi vẫn còn tương đối yếu và không ổn định. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã phục hồi mạnh mẽ, ghi nhận dòng vốn ròng 3,52 tỷ USD trong tháng 8 , tháng tốt nhất trong năm, và tiếp tục có dòng vốn chảy vào nhẹ nhàng trong tháng 9. Việc mua vào liên tục từ các tổ chức thông qua các công cụ tài chính này đã giúp hấp thụ dòng vốn bán ra và ổn định giá BTC.

Strategy (MSTR), công ty quản lý kho bạc Bitcoin do Michael Saylor đứng đầu, cũng đã nối lại hoạt động tích lũy BTC. Công ty đã mua 4.603 BTC với giá khoảng 370 triệu đô la Mỹ từ ngày 24 đến 30 tháng 8, với giá trung bình là 80.318 đô la Mỹ mỗi Bitcoin. Giao dịch này đánh dấu lần mua BTC được xác nhận đầu tiên của Strategy kể từ cuối tháng 6 và nâng tổng số BTC nắm giữ của công ty lên 845.050 BTC. Động thái này cho thấy công ty của Saylor có thể đang quay trở lại phương pháp quen thuộc là tích cực tích lũy BTC sau khi dành phần lớn mùa hè để củng cố vị thế thanh khoản của mình. Sự trở lại của một người mua Bitcoin lớn từ các tập đoàn cũng có thể trở nên quan trọng đối với cấu trúc thị trường BTC nói chung. Strategy từ trước đến nay luôn đóng vai trò là nguồn cầu tự nhiên, và việc duy trì hoạt động tích lũy có thể tạo thêm động lực cho "Vua tiền điện tử".

Sự suy yếu theo mùa của tháng Chín đang diễn ra.

Tính chất mùa vụ yếu kém trong tháng 9 có thể tiếp tục gây áp lực lên BTC. Dữ liệu theo mùa cho thấy triển vọng thận trọng đối với BTC trong tháng 9, với mức giảm trung bình của Bitcoin trong lịch sử là gần 3%.

Tháng 9 bắt đầu với một số rủi ro chính, đối mặt với hai trở ngại lớn: sự thất bại của Đạo luật CLARITY và triển vọng thắt chặt chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (CLARITY) được chờ đợi từ lâu đã không thể thông qua tại Thượng viện Hoa Kỳ vào ngày 15 tháng 9, với tỷ lệ phiếu 49-50, thiếu 60 phiếu cần thiết để kích hoạt thủ tục kết thúc tranh luận – thủ tục chính thức của Thượng viện được sử dụng để phá vỡ bế tắc và đưa dự luật tiến tới bỏ phiếu cuối cùng.

Sự thụt lùi này ngay lập tức được phản ánh trong xác suất thị trường của Kalshi về việc Đạo luật CLARITY trở thành luật. Tỷ lệ thông qua trước ngày 1 tháng 1 năm 2028 đã giảm từ khoảng 59% xuống còn khoảng 20%, trong khi kỳ vọng được thông qua trước ngày 1 tháng 10 năm 2027 giảm từ 58% xuống còn 13%, và tỷ lệ này đối với ngày 1 tháng 7 năm 2027 giảm từ gần 49% xuống còn 18%. Điều này cho thấy các nhà giao dịch đã nhanh chóng tính đến khả năng dự luật sẽ được thông qua trong thời gian ngắn sắp tới, phản ánh sự mất đà và con đường khó khăn phía trước thông qua Quốc hội hiện tại.

Sự rõ ràng về mặt pháp lý vẫn là chất xúc tác quan trọng cho thị trường tiền điện tử nói chung, nhưng việc Đạo luật CLARITY không được thông qua tại Thượng viện Hoa Kỳ khiến các tổ chức và sàn giao dịch tiếp tục phải đối mặt với sự không chắc chắn.

Ngoài ra, vào ngày 16 tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã tăng lãi suất lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã nhất trí bỏ phiếu tăng phạm vi lãi suất mục tiêu thêm 25 điểm cơ bản (bps) lên mức 3,75%-4,00%. Điều này chấm dứt giai đoạn khoảng 38 tháng không tăng lãi suất và chính thức đưa việc thắt chặt tiền tệ trở lại bàn thảo luận.

Việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 phần lớn đã được phản ánh vào giá, khiến lộ trình chính sách tương lai của Fed trở nên quan trọng hơn đối với Bitcoin. Trên thực tế, biểu đồ chấm điểm (dot plot) cho thấy 16 trong số 18 nhà hoạch định chính sách dự đoán ít nhất một đợt tăng lãi suất nữa vào năm 2026 .

Nếu lạm phát dai dẳng, giá dầu tăng cao và lợi suất trái phiếu kho bạc tăng khiến thị trường dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất thêm, thì thanh khoản thắt chặt hơn và đồng đô la Mỹ (USD) mạnh hơn có thể gây áp lực lên BTC.

Dữ liệu trên chuỗi cho thấy điều gì?

Dữ liệu trên chuỗi cho thấy một bức tranh hỗn hợp đối với "Vua tiền điện tử", với cấu trúc thị trường tổng thể vẫn lạc quan trong khi nhu cầu ngắn hạn cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt.

Chỉ số Bull Score của CryptoQuant hiện ở mức khoảng 70, giữ cho BTC nằm trong vùng tăng giá, nhưng đợt tăng giá tháng 8 đã chững lại dưới đường trung bình động 365 ngày ở mức khoảng 82.300 đô la , như thể hiện trong biểu đồ bên dưới.

Ngoài ra, các chỉ báo về nhu cầu đã suy yếu, với nhu cầu giao ngay rõ ràng đang quay trở lại xu hướng giảm và Coinbase Premium chuyển sang âm, cho thấy nhu cầu của nhà đầu tư Mỹ đang giảm sút. Trong khi đó, những người nắm giữ đã chốt lời mạnh mẽ sau đợt tăng giá hồi tháng 8, điều này cho thấy BTC có thể tiếp tục tích lũy cho đến khi nhu cầu giao ngay mạnh mẽ hơn trở lại.

Nhìn chung, triển vọng trên chuỗi khối cho thấy một sự điều chỉnh tăng giá hơn là một sự đảo chiều xu hướng đã được xác nhận .

Kết luận: Gấu hay Bò?

Sự phục hồi của Bitcoin từ mức thấp nhất hồi tháng 7 đã cải thiện cấu trúc thị trường nói chung, nhưng sự kết thúc của chu kỳ thị trường gấu vẫn chưa được xác nhận.

Đà phục hồi vẫn duy trì mạnh mẽ khi BTC vượt qua đường SMA 200 ngày và thu hút nhu cầu đầu tư mới từ các tổ chức (ETF và tích lũy chiến lược), trong khi định giá trên chuỗi vẫn tích cực.

Tuy nhiên, một số chỉ số như nhu cầu giao ngay giảm, hoạt động chốt lời gia tăng, cuộc bỏ phiếu bế tắc về Đạo luật CLARITY thất bại và việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) quay trở lại tăng lãi suất đã làm gia tăng thêm sự bất ổn về kinh tế vĩ mô và quy định. Tất cả những điều này cho thấy một giai đoạn củng cố hơn là sự tiếp tục tăng giá ngay lập tức.

Hiện tại, rào cản kỹ thuật quan trọng vẫn là đường trung bình động 365 ngày quanh mức 82.300 đô la; việc phá vỡ và giữ vững mức này sẽ xác nhận tốt hơn một giai đoạn tăng giá mới, trong khi sự từ chối có thể khiến BTC tiếp tục tích lũy hoặc giảm sâu hơn.

Nhìn chung, triển vọng hiện tại của BTC được đặc trưng bởi sự phục hồi tăng giá cần được xác nhận thêm , chứ không phải là sự kết thúc chắc chắn của thị trường gấu. Tín hiệu quan trọng tiếp theo mà các nhà giao dịch nên theo dõi là liệu BTC có thể vượt qua ngưỡng kháng cự dài hạn ở mức 82.300 đô la hay không, với nhu cầu giao ngay được phục hồi và dòng vốn từ các tổ chức cung cấp sự xác nhận mạnh mẽ hơn về sự phục hồi.