911 triệu cổ phiếu được giải phóng: Tại sao SpaceX tăng giá mạnh khi nguồn cung của chính họ tăng lên?

Sự kiện chào bán cổ phiếu được mong chờ nhất năm đã diễn ra vào ngày 6 tháng 8, và cổ phiếu của SpaceX (SPCX) đã tăng vọt. Khoảng 911,5 triệu cổ phiếu do các nhà đầu tư nội bộ và những người ủng hộ ban đầu nắm giữ đã đủ điều kiện giao dịch, nhiều hơn khoảng 43% so với tổng số cổ phiếu được bán ra khi niêm yết, và tỷ lệ cổ phiếu có thể giao dịch tự do của công ty đã tăng từ dưới 5% lên gần 12% chỉ trong một phiên giao dịch. Mọi nguồn tin đều đã nhắc đến ngày này từ nhiều tuần trước. Cổ phiếu đã tăng trong ngày hôm đó và tiếp tục tăng trong ba ngày tiếp theo.

Đó không phải là một thị trường đang hấp thụ nguồn cung một cách nhẹ nhàng. Đó là một thị trường đã hoàn tất việc bán ra, và sự khác biệt này rất quan trọng, bởi vì nó cho thấy thời điểm phân phối diễn ra vào giai đoạn mà hầu hết những người bán không sở hữu cổ phiếu.

Việc bán cổ phiếu diễn ra trước khi cổ phiếu được tự do giao dịch.

Vào tháng 6, SpaceX, công ty do Elon Musk sáng lập, đã định giá đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) ở mức 135 đô la một cổ phiếu, bán được 638,9 triệu cổ phiếu loại A, bao gồm cả việc thực hiện toàn bộ quyền phân bổ vượt mức, và thu về 85,7 tỷ đô la tiền ròng sau khi trừ đi 575 triệu đô la phí hoa hồng và chi phí chào bán. Đây là những con số được ghi trong hồ sơ, không phải là ước tính, và chúng xác nhận con số ước tính khoảng 75 tỷ đô la đã được lan truyền từ tháng 6.

Tiếp theo đó là hai tuần hưng phấn và tám tuần thoái trào đầy khó khăn. Cổ phiếu đã tăng vọt lên khoảng 225 đô la trong tuần sau khi niêm yết , cao hơn khoảng 67% so với giá chào bán, sau đó giảm trở lại trong suốt phần còn lại của mùa hè. Cổ phiếu chưa từng đóng cửa ở mức giá cao hơn giá chào bán kể từ ngày 16 tháng 7. Vào ngày 5 tháng 8, phiên giao dịch sau báo cáo quý đầu tiên với tư cách là công ty đại chúng, cổ phiếu đã chạm đáy ở mức gần 105 đô la, thấp hơn hơn 20% so với giá bán ra bảy tuần trước đó.

Giờ hãy so sánh điều đó với lượng cổ phiếu lưu hành tự do. Chưa đến một phần hai mươi cổ phiếu có thể giao dịch được trong suốt đợt giảm giá đó. Một công ty được định giá hàng nghìn tỷ đô la lại có lượng cổ phiếu có thể giao dịch được ít hơn nhiều so với các công ty vốn hóa trung bình , và vào đó xuất hiện một lượng lớn cổ phiếu bán khống được cho là chiếm khoảng một phần ba lượng cổ phiếu lưu hành công khai, một con số được lan truyền rộng rãi đến mức trở thành một phần của giao dịch mà không cần phải được ghi nhận trong một thông báo chính thức nào.

Đặt hai sự thật đó cạnh nhau và mùa hè không còn giống như một đợt điều chỉnh giá nữa. Với lượng cổ phiếu lưu hành nhỏ như vậy, áp lực bán kéo dài trong thời gian đó không thể chủ yếu là do các cổ đông rời bỏ, bởi vì hầu như không có cổ đông nào để rời đi. Phần lớn là do những người bán cổ phiếu mà họ đã vay mượn, để chuẩn bị cho một sự kiện diễn ra chín tuần nữa mà ai cũng có thể đọc được trong bản cáo bạch.

Giá chào bán đang thực hiện chức năng mà đường trung bình động thường làm.

Trên biểu đồ này không có đường trung bình động hàm mũ 200 ngày, vì chưa đủ 200 ngày. Đường trung bình động 50 ngày hầu như chưa hình thành và không chứa nhiều thông tin. Loại bỏ những đường đó, giá mà mọi người thực sự nắm giữ cổ phiếu là 135 đô la, con số được in trên thông báo chào bán.

Diễn biến giao dịch hôm thứ Ba cho thấy điều gì xảy ra khi thị trường đạt mức giá đó mà không có thông tin mới nào. Cổ phiếu mở cửa trên mức 138 đô la, đẩy lên gần mốc 140 đô la, và sau đó giảm trở lại giao dịch gần mức 132 đô la, giảm khoảng 4,7% trong phiên mà không có tin tức nào của công ty đi kèm. Biên độ giao dịch hôm thứ Hai cũng dao động quanh khu vực tương tự. Hai phiên cố gắng duy trì giá trên mức giá chào bán đã dẫn đến hai phiên thất bại .

Tính toán tổng thể cho cả giao dịch khứ hồi, kết quả lại khá bất lợi. Bất kỳ ai mua vào lúc giá chào bán đều gần như hòa vốn sau hai tháng. Bất kỳ ai mua vào lúc giá cao nhất tháng Sáu đều lỗ hơn 40%. Bất kỳ ai bán khống trước khi lệnh cấm được dỡ bỏ và mua lại khi lệnh được mở đều có giao dịch tốt nhất . Đà tăng từ mức thấp nhất tháng Tám chỉ đạt khoảng một phần ba, và nó đã giúp cổ phiếu đạt được vị thế giao dịch quanh mức giá đã bán ra.

Đó chính là dấu hiệu nhận biết. Một động thái do người mua tái thẩm định hoạt động kinh doanh sẽ không quan tâm đến giá chào bán. Một động thái do người ta đóng vị thế thì lại vô cùng quan tâm, bởi vì giá chào bán chính là điểm khởi đầu của giao dịch.

Nội dung hồ sơ cho biết đoạn băng không...

Báo cáo quý có một chi tiết chưa được đề cập đến, và nó nằm ở trang bìa chứ không phải trong báo cáo tài chính.

Tính đến ngày 28 tháng 7, công ty có 7.696.293.669 cổ phiếu loại A và 5.485.486.276 cổ phiếu loại B đang lưu hành, tổng cộng hơn 13,18 tỷ cổ phiếu. Bốn tuần trước đó, vào ngày 30 tháng 6, tỷ lệ chia tách là 7.607 triệu cổ phiếu loại A và 5.569 triệu cổ phiếu loại B. Số lượng cổ phiếu loại B giảm khoảng 84 triệu cổ phiếu trong bốn tuần đó. Số lượng cổ phiếu loại A tăng khoảng 89 triệu cổ phiếu.

Cổ phiếu có quyền biểu quyết đặc biệt không tự nhiên chuyển đổi thành cổ phiếu thông thường, và cũng không chuyển đổi vì những lý do không liên quan đến tính thanh khoản . Cả hai thời điểm này đều diễn ra trước khi cửa sổ phát hành mở ra. Bất kể diễn biến thị trường vào cuối tháng 7 như thế nào, một phần người nắm giữ cổ phiếu đã âm thầm chuyển cổ phiếu sang loại có thể bán được , và việc này diễn ra trong những tuần mà quan điểm chung cho rằng nguồn cung khổng lồ sắp tràn vào thị trường.

Đó không phải là bằng chứng cho thấy việc bán sắp xảy ra. Việc chuyển đổi là điều kiện tiên quyết, chứ không phải là cam kết, và số cổ phiếu được đề cập chỉ là một sai số nhỏ so với lịch trình phát hành. Nhưng đó là tín hiệu duy nhất chắc chắn, có ngày tháng cụ thể và được ghi nhận trong hồ sơ về ý định của người nắm giữ trước khi mở khóa, và nó cùng hướng với diễn biến giá chứ không phải ngược lại.

Hai chi tiết khác trong báo cáo tài chính đáng được lưu ý ngay bây giờ. Công ty đã thực hiện chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 5:1 vào tháng 5, vì vậy mọi cổ phiếu và giá trị mỗi cổ phiếu đang lưu hành đều đã được điều chỉnh hồi tố cho phù hợp. Và bảng cân đối kế toán cuối quý cho thấy tiền mặt và chứng khoán có thể bán được trị giá khoảng 101 tỷ đô la so với lượng đơn đặt hàng tồn đọng trên 47 tỷ đô la, đây là câu trả lời rõ ràng nhất cho câu hỏi liệu có ai trong cơ cấu vốn này bị buộc phải bán cổ phần hay không. Câu trả lời là không ai cả.

Còn chín ngày nữa là đến lần tiếp theo.

Đây là phần mà phần lớn các bản tin đã bỏ qua khi bày tỏ sự nhẹ nhõm vì ngày 6 tháng 8 đã trôi qua mà không có sự cố nào. Sự kiện đó không phải là sự kiện cung cấp hàng hóa. Nó chỉ là sự kiện đầu tiên trong số các sự kiện đó.

Công ty đã áp dụng kế hoạch phát hành cổ phiếu theo từng đợt thay vì phương án phát hành một lần duy nhất trong vòng 180 ngày như thông thường, và lịch trình vẫn tiếp tục. Khoảng 319 triệu cổ phiếu nữa sẽ được phát hành vào ngày 20 tháng 8, khoảng 700 triệu cổ phiếu vào tháng 9 và gần con số đó nữa vào tháng 10, trước khi số cổ phiếu còn lại trong vòng 180 ngày được phát hành vào ngày 8 tháng 12. Một số nhà đầu tư tiếp tục theo lịch trình kéo dài đến năm 2027, và khối cổ phiếu của người sáng lập, tức 5,5 tỷ cổ phiếu loại B đã đề cập ở trên, vẫn bị khóa cho đến tháng 6 năm 2027.

Tổng cộng, những gì sắp xảy ra còn lớn hơn nhiều so với những gì đã xảy ra. Thị trường đã rút ra kết luận về nguồn cung từ thử nghiệm nhỏ nhất trong lịch trình .

Một điều khoản đã được giải quyết, và giải quyết một cách dứt khoát. Các điều khoản này bao gồm một điều khoản khuyến khích, cho phép giải phóng thêm 10% số cổ phiếu được phân bổ sớm nếu giá cổ phiếu giao dịch cao hơn 30% so với giá chào bán trong 5 trong số 10 phiên giao dịch trước khi báo cáo thu nhập đầu tiên được công bố. Điều kiện đó cần mức giá khoảng 175 đô la và giá cổ phiếu thấp hơn hơn 20% so với giá chào bán khi thời gian quy định kết thúc. Điều kiện đó đã không xảy ra. Cái bẫy phản xạ cho rằng một đợt tăng giá trước khi công bố thu nhập sẽ tự tạo ra nguồn cung mới đã không còn hiệu lực trong chu kỳ này, và nó đã chết theo cách duy nhất có thể, đó là do giá cổ phiếu quá yếu để kích hoạt cái bẫy đó.

Khung sườn từ đây

Giá chào bán là ranh giới không thể vượt qua, và thật bất thường khi có thể nói điều đó về một cấp độ không hề có nội dung kỹ thuật nào.

Việc giữ giá trên mức 135 đô la khi đóng cửa giúp duy trì đà tăng giá và biến đợt phát hành cổ phiếu ngày 20 tháng 8 thành một sự kiện cung cầu cần được giảm thiểu hơn là gây lo ngại, dựa trên lập luận rằng một thị trường đã hấp thụ 911 triệu cổ phiếu sẽ không bị ảnh hưởng bởi một phần ba con số đó . Nếu giá giảm xuống dưới mức này, như tình hình hiện tại của phiên giao dịch hôm thứ Ba, điều đó cho thấy việc mua bù đã kết thúc và cổ phiếu quay trở lại giao dịch dựa trên giá trị nội tại của nó, tại thời điểm đó mức thấp nhất tháng 8 gần 105 đô la sẽ là mức tham chiếu và các đợt phát hành tháng 9 và tháng 10 sẽ diễn ra trên thị trường mà không còn ai để mua bù nữa.

Hãy theo dõi lãi suất vay và lượng bán khống trong tuần tới thay vì giá cả. Nếu lượng bán khống thực sự đã được thanh lý, đợt phát hành tiếp theo sẽ diễn ra trong một thị trường rất khác so với lần trước, và yếu tố hỗ trợ đã biến ngày 6 tháng 8 thành một đợt tăng giá sẽ không còn nữa. Hãy theo dõi cả số dư các loại trái phiếu trong lần nộp hồ sơ tiếp theo, bởi vì dòng chuyển đổi nhỏ giọt hoặc sẽ tiếp tục hoặc sẽ không.

Vấn đề nguồn cung, vấn đề đã chi phối cổ phiếu này kể từ ngày niêm yết, giờ đây đã được giải đáp một nửa. Thị trường có thể mua cổ phiếu. Liệu thị trường có muốn mua ở mức giá này hay không lại là một câu hỏi khác, và điều đó phụ thuộc vào chi tiêu của công ty, một vấn đề sẽ được giải đáp vào thứ Năm.

Joshua Gibson