Sự can thiệp tiền tệ chung của Mỹ và Nhật Bản cho thấy sự suy yếu vị thế thống trị của đồng đô la.

Tuần trước, Mỹ đã can thiệp vào thị trường tiền tệ để hỗ trợ đồng yên Nhật. Cách thức Mỹ thực hiện động thái này cho thấy vị thế dự trữ của đồng đô la không còn như trước nữa.

Thông thường, khi Mỹ can thiệp vào thị trường tiền tệ, họ sẽ mua ngoại tệ bằng đô la. Sự tăng đột biến về nhu cầu đối với loại tiền tệ đó sẽ làm tăng giá trị của nó so với các loại tiền tệ khác. Nhược điểm là việc bán đô la làm suy yếu đồng đô la Mỹ.

Ví dụ, trong một can thiệp tiền tệ đơn giản, Mỹ mua yên bằng đô la. Nhưng tuần trước thì khác. Bộ Tài chính Mỹ đã áp dụng một chiến thuật mới, mua yên bằng euro, nhờ đó duy trì sức mạnh của đồng đô la.

Nhìn bề ngoài, có vẻ như Mỹ sẵn lòng giúp đỡ Nhật Bản nhưng lại lo ngại về việc duy trì sức mạnh của đồng đô la. Đáng chú ý, theo tờ  Financial Times , động thái này đã "làm bất ngờ" Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB). Các quan chức Mỹ đã không thông báo cho ECB cho đến sau khi hoạt động này hoàn tất.

Trong một bài bình luận đăng trên tờ  Financial Times , giáo sư kinh tế Barry Eichengreen của Đại học UC Berkeley lập luận rằng cách Bộ Tài chính thực hiện can thiệp tiền tệ này cho thấy một mối lo ngại sâu sắc hơn.

“Thông điệp ở đây là Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent và các cộng sự lo ngại rằng việc bán các chứng khoán đô la để hỗ trợ đồng yên sẽ gây thêm áp lực lên thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ.”

Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ sụt giảm đang trở thành vấn đề ngày càng nghiêm trọng đối với các nhà hoạch định chính sách của Mỹ. Khi nhu cầu trái phiếu giảm, giá trái phiếu cũng giảm. Ngược lại, lợi suất tăng. Điều này làm tăng chi phí vay mượn của chính phủ liên bang. Với việc Mỹ đã chi hơn 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm cho lãi suất, chính phủ liên bang không thể đủ khả năng cho vay với lãi suất cao hơn nữa . Các nhà hoạch định chính sách phải tìm cách hỗ trợ nhu cầu trái phiếu kho bạc.

Eichengreen cho rằng việc bán euro thay vì đô la có thể một phần là do "đó là số tiền mà Bộ Tài chính đang có sẵn" trong quỹ ổn định tiền tệ; tuy nhiên, chắc chắn toàn bộ hoạt động này còn nhiều ý nghĩa hơn thế.

“Đây cũng là một cách để tránh yêu cầu thị trường phải hấp thụ thêm trái phiếu kho bạc được bán ra để giảm rủi ro từ đồng đô la, điều này sẽ làm trầm trọng thêm tình hình vốn đã rất nhạy cảm.”

Cơ chế can thiệp tiền tệ

Khi một quốc gia muốn tăng giá trị đồng tiền của mình, họ thường bán một loại ngoại tệ (thường là đô la) và dùng số tiền thu được để mua đồng tiền của chính mình. Trong trường hợp của Nhật Bản, họ đã bán đô la để mua yên.

Nhưng nếu ngân khố Nhật Bản không có đủ đô la thì sao?

Nó có thể bán tài sản bằng đô la để lấy đô la, rồi dùng số tiền thu được để mua yên.

Giao dịch sẽ diễn ra như sau:

Nhật Bản bán trái phiếu kho bạc Mỹ để lấy đô la => Nhật Bản dùng đô la để mua yên.

Điều này tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực.

1. Đồng yên đang yếu.
2. Nhật Bản quyết định can thiệp và bảo vệ tiền tệ của mình.
3. Nhật Bản cần đô la
4. Nhật Bản bán một phần trái phiếu kho bạc Mỹ mà nước này nắm giữ để huy động đô la.
5. Giá trái phiếu kho bạc Mỹ giảm (cung và cầu – lượng trái phiếu kho bạc bán ra thị trường tăng gây áp lực lên giá).
6. Lợi suất dài hạn tăng (Lợi suất tỷ lệ nghịch với giá trái phiếu)
7. Lợi suất trái phiếu Mỹ cao hơn khuyến khích các nhà đầu tư tìm kiếm các tài sản bằng đô la.
8. Đồng đô la phục hồi, nhưng đồng yên lại suy yếu.

Nhật Bản đã can thiệp vào thị trường trong vài tháng qua. Dự trữ ngoại hối của nước này đã giảm 75,6 tỷ USD trong tháng 5. Theo  Bloomberg , con số này gần như tương đương với quy mô can thiệp vào đồng yên trong tháng đó. Dữ liệu thống kê của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cho thấy sự sụt giảm trong lượng trái phiếu kho bạc Nhật Bản, phù hợp với quá trình thanh lý này.

Bây giờ hãy nhập cảnh vào Hoa Kỳ.

Bessent không muốn Nhật Bản bán trái phiếu kho bạc, vì vậy họ đề nghị can thiệp. Nếu Mỹ mua đồng yên, họ sẽ đạt được hai mục đích cùng một lúc. Đồng yên sẽ được tăng giá mà không cần tăng nguồn cung trái phiếu kho bạc trên thị trường mở và làm tăng lợi suất.

Trên thực tế, sự can thiệp của Mỹ làm giảm lượng đô la mà Nhật Bản cần huy động bằng cách thanh lý trái phiếu kho bạc.

Mỹ có lợi ích thiết thực trong việc duy trì sự ổn định của thị trường tiền tệ. Can thiệp thường chỉ được dành cho trường hợp "biến động quá mức".

Nhưng Mỹ không chỉ cố gắng giúp đỡ một người bạn. Họ còn đang cố gắng kiềm chế vấn đề của chính mình thị trường trái phiếu kho bạc đang lao dốc trong khi Mỹ cần vay thêm để theo kịp chi tiêu ngày càng tăng.

Cơ sở kho lưu trữ FIMA

Trong một động thái khác cho thấy Nhật Bản sẵn sàng hợp tác với Mỹ và hỗ trợ thị trường trái phiếu kho bạc (hoặc bị ép buộc phải hợp tác), các quan chức Nhật Bản cho biết họ sẽ sử dụng cơ chế của các cơ quan tiền tệ nước ngoài và quốc tế (FIMA) để thực hiện các hoạt động hỗ trợ tiền tệ trong tương lai.

Trong những ngày đầu của đại dịch, các tổ chức nước ngoài cần đô la và bắt đầu bán trái phiếu kho bạc để huy động tiền mặt. Điều này đã tạo ra sự biến động và rối loạn nghiêm trọng trên thị trường trái phiếu kho bạc. Để đối phó, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã tạo ra FIMA vào tháng 3 năm 2020. Cơ chế này cho phép các cơ quan tiền tệ nước ngoài có được đô la mà không cần bán trực tiếp trái phiếu kho bạc. Thay vào đó, Fed cho họ vay đô la, và chính phủ nước ngoài thế chấp trái phiếu kho bạc làm tài sản đảm bảo.

Các khoản vay FIMA có thời hạn rất ngắn tối đa bảy ngày. Tuy nhiên, các khoản vay có thể được gia hạn.

Eichengreen cho rằng cả sự can thiệp của Mỹ và việc Nhật Bản sẵn sàng sử dụng FIMA đều cho thấy “ vị thế của đồng đô la với tư cách là đồng tiền dự trữ không còn như trước nữa ” .

"Các ngân hàng trung ương thường nắm giữ dự trữ ngoại hối bằng đô la vì thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ có tính thanh khoản cao. Họ nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ vì có thể tự do mua bán và sử dụng chúng trong các biện pháp can thiệp. Nhưng hiện tại thì không, ít nhất là không thể với số lượng không giới hạn. Thay vào đó, chúng ta thấy Bộ Tài chính Mỹ can thiệp bằng cách bán euro như một phần đóng góp vào biện pháp can thiệp, do đó hạn chế khối lượng đô la cần bán của chính quyền Nhật Bản."

Eichengreen cho biết điểm mấu chốt là Mỹ ngần ngại để các ngân hàng trung ương nước ngoài sử dụng dự trữ đô la do những hậu quả tiềm tàng đối với thị trường tài chính của chính nước này.

“Điều này cho thấy đồng đô la không còn là loại tiền tệ dự trữ hấp dẫn như trước đây nữa. Khi nhận ra điều này, các quốc gia khác sẽ tăng cường tìm kiếm những lựa chọn thay thế hấp dẫn và dễ sử dụng hơn. Đa dạng hóa dự trữ chắc chắn sẽ ngày càng được chú trọng.”

Bản báo cáo thậm chí còn nói thẳng thừng hơn:

“Điều đó đánh vào cốt lõi của sự thống trị của đồng đô la, một phần bắt nguồn từ quy mô và chiều sâu khổng lồ của thị trường nợ của Mỹ.”

Việc ngân hàng trung ương mua vàng là một phần của chiến lược "đa dạng hóa dự trữ" như Eichengreen đã đề cập.

Trong một bản ghi chú, nhà kinh tế Kieran Tompkins của Capital Economics cho biết động thái này làm tăng sức hấp dẫn của việc nắm giữ các tài sản như vàng .

“Khả năng các ngân hàng trung ương thực hiện các hoạt động ngoại hối mà không gây lo ngại cho chính quyền Mỹ về tác động lên thị trường trái phiếu Mỹ có thể tạo động lực mới cho nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương.”

Mike Maharrey