Dự báo hàng tuần về đồng đô la Mỹ: Kẻ thù mới của đồng đô la Mỹ là thị trường trái phiếu.

• Đồng đô la Mỹ đã giảm mạnh xuống mức thấp nhất trong ba tháng vào thứ Sáu.
• Chương trình mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ đã làm suy yếu tâm lý lạc quan đối với đồng đô la.
• Các nhà đầu tư giờ đây sẽ chuẩn bị cho Hội nghị chuyên đề Jackson Hole thường niên.

Tuần vừa qua

Không phải địa chính trị, sự can thiệp ngoại hối chung của Mỹ và Nhật Bản để hỗ trợ đồng tiền Nhật Bản đang gặp khó khăn, hay những dự đoán thường trực về những gì Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể làm trong nửa cuối năm nay, mà chính thị trường trái phiếu Mỹ mới là yếu tố gây ảnh hưởng, một nhân tố mới đang ngày càng trở nên quan trọng và âm thầm tác động.

Thật vậy, sau thông báo hôm thứ Tư của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent về việc Bộ Tài chính sẽ mua lại một lượng lớn trái phiếu chính phủ dài hạn, cũ hơn và kém thanh khoản hơn, đồng đô la Mỹ đã giảm sâu hơn , phá vỡ mức hỗ trợ 99,00 và cuối cùng mở rộng đà giảm xuống vùng 98,50 lần đầu tiên kể từ giữa tháng 5 trong nửa cuối tuần.

Hơn nữa, những bình luận thận trọng từ các nhà hoạch định chính sách lãi suất của Fed và xu hướng diều hâu được dự đoán rộng rãi trong Biên bản cuộc họp FOMC ngày 28-29 tháng 7 của Fed đã không làm giảm bớt cơn sốt bán tháo gây tổn hại cho đồng đô la, vốn vẫn chịu ảnh hưởng bởi những lo ngại mới về chính sách tài chính.

Biện pháp tạm thời của Bộ Tài chính để cứu vãn thị trường trái phiếu.

Bộ Tài chính Mỹ dự kiến ​​sẽ tăng quy mô các hoạt động mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, cũ và kém thanh khoản hơn.

Mục tiêu là cải thiện tính thanh khoản của thị trường. Bằng cách mua các chứng khoán "không còn được giao dịch thường xuyên" so với các đợt phát hành mới, Bộ Tài chính có thể tạo điều kiện thuận lợi hơn cho các nhà môi giới và nhà đầu tư giao dịch chúng, giảm nguy cơ biến động thị trường.

Tuy nhiên, điều quan trọng là không được nhầm lẫn hoạt động này với nới lỏng định lượng. Bộ Tài chính đang mua lại các chứng khoán hiện có để cải thiện hoạt động thị trường và quản lý hồ sơ nợ; Cục Dự trữ Liên bang không mở rộng cơ sở tiền tệ bằng cách mua trái phiếu.

Thông báo này được đưa ra trong bối cảnh tài chính đầy thách thức. Thâm hụt ngân sách lớn và tái diễn khiến việc phát hành trái phiếu kho bạc ở mức cao, làm gia tăng lo ngại về nguồn cung nợ dài hạn và mức phí mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ chúng.

Từ góc độ thị trường, việc mua lại trái phiếu quy mô lớn có tác dụng hỗ trợ nhẹ cho trái phiếu kho bạc dài hạn. Chúng có thể thu hẹp chênh lệch phí thanh khoản và tạm thời làm giảm áp lực tăng lên đối với lợi suất dài hạn. Đó là phản ứng ban đầu: nhu cầu đối với trái phiếu dài hạn tăng lên, lợi suất giảm và đồng đô la Mỹ mất giá.

Tuy nhiên, tác động lên đồng đô la Mỹ là gián tiếp, thông qua thị trường trái phiếu và tâm lý nhà đầu tư chứ không phải thông qua bất kỳ hình thức can thiệp tiền tệ nào. Lợi suất dài hạn thấp hơn đã làm giảm lợi thế lợi suất của tài sản Mỹ, đồng thời quyết định này cũng làm dấy lên lo ngại về áp lực tài chính và sự không thoải mái của chính quyền đối với tình trạng hỗn loạn trên thị trường trái phiếu kho bạc.

Phản ứng tổng thể của đường cong lợi suất cũng sẽ rất quan trọng. Nếu lợi suất dài hạn tăng do lo ngại về chính sách tài chính hoặc lạm phát trong khi lợi suất ngắn hạn vẫn tương đối ổn định, kết quả sẽ là đường cong lợi suất dốc hơn theo hướng giảm . Điều này có thể gây bất lợi cho đồng đô la Mỹ khi lợi suất dài hạn cao hơn phản ánh sự gia tăng phí bảo hiểm rủi ro hơn là kỳ vọng mạnh mẽ hơn về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thắt chặt chính sách tiền tệ.

Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đưa ra một thông điệp trái chiều nhưng nhìn chung khá thận trọng.

Các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Mary Daly (San Francisco) và Alberto Musalem (St Louis) đã đưa ra những quan điểm khác nhau vào thứ Năm, mặc dù cả hai đều đồng ý rằng lạm phát vẫn ở mức cao hơn mục tiêu và chính sách phải tiếp tục tập trung vào việc khôi phục sự ổn định giá cả.

Ông Musalem có quan điểm cứng rắn , cho rằng lạm phát cơ bản vẫn ở mức từ 2,5% đến 3% và vẫn còn quá cao. Ông nói rằng lãi suất hiện tại cho thấy xác suất đưa lạm phát trở lại mức 2% thấp hơn , ngụ ý rằng việc tăng lãi suất sớm hơn có thể tránh được việc cần phải có những hành động quyết liệt hơn sau này. Ông cũng chỉ ra tăng trưởng mạnh mẽ, đầu tư và chi phí đầu vào tăng cao là những yếu tố ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu, đồng thời từ chối đưa ra nhận định trước về cuộc họp FOMC tháng 9.

Bà Daly có quan điểm thận trọng hơn. Bà cho biết dữ liệu việc làm và lạm phát gần đây không làm thay đổi đáng kể triển vọng của bà và thị trường lao động đang ổn định , không có dấu hiệu rõ ràng về sự suy thoái hoặc bằng chứng cho thấy nó đang thúc đẩy lạm phát. Bà ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 và cho rằng chính sách đang ở vị thế tốt để theo dõi dữ liệu, đồng thời lưu ý rằng lợi suất dài hạn cao hơn một phần phản ánh các yếu tố toàn cầu và do đó đưa ra tín hiệu không rõ ràng lắm cho Cục Dự trữ Liên bang.

Cả hai quan chức đều bác bỏ những lo ngại về uy tín của Cục Dự trữ Liên bang và nhấn mạnh tầm quan trọng của việc duy trì sự độc lập giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa. Nhìn chung, các nhận xét khá trái chiều nhưng nghiêng về quan điểm diều hâu thận trọng : Musalem ủng hộ việc cảnh giác trước lạm phát dai dẳng, trong khi Daly dường như thoải mái chờ đợi thêm bằng chứng trước khi thay đổi chính sách.

Biên bản cuộc họp FOMC cho thấy một xu hướng diều hâu ngầm mạnh mẽ hơn.

Đa số người tham gia cuộc họp ngày 28-29 tháng 7 ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, mặc dù một số người ủng hộ việc tăng lãi suất . Tuy nhiên, cuộc thảo luận cho thấy mối lo ngại rộng rãi rằng chính sách có thể không đủ mạnh để đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%.

Nhiều người tham gia cho rằng lãi suất cao hơn có thể là cần thiết nếu lạm phát không giảm, trong khi một số người lập luận rằng các điều kiện tài chính thắt chặt hơn đã là cần thiết do tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ và kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ áp dụng lập trường hạn chế hơn. Một số quan chức ủng hộ việc tăng lãi suất tin rằng điều đó có thể giúp ngăn ngừa sự cần thiết phải tăng lãi suất mạnh hơn trong tương lai.

Biên bản cũng ghi nhận rằng việc tăng giá gần đây diễn ra trên diện rộng đối với hàng hóa và dịch vụ. Triển vọng lạm phát của các chuyên gia Cục Dự trữ Liên bang về cơ bản vẫn không thay đổi so với tháng 6, mặc dù họ mô tả triển vọng kinh tế có phần yếu hơn .

Hầu hết các quan chức đều ủng hộ việc duy trì cam kết đảm bảo ổn định giá cả . Chủ tịch Kevin Warsh đề xuất rằng việc tổ chức sáu cuộc họp mỗi năm có thể cho phép thu thập thêm thông tin giữa các quyết định, nhưng biên bản cuộc họp xác nhận rằng không có sự thay đổi nào về lịch trình cuộc họp năm 2026 đã được thống nhất.

Nhìn chung, biên bản cuộc họp mang một giọng điệu thận trọng và cứng rắn . Mặc dù đa số vẫn ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất vào tháng 7, nhưng cuộc tranh luận cho thấy việc tăng lãi suất vào tháng 9 vẫn hoàn toàn có thể xảy ra nếu lạm phát không tiếp tục giảm.

Các vị thế mua đô la rút lui, nhưng niềm tin vẫn còn đó.

Theo báo cáo mới nhất từ ​​Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), vị thế phi thương mại đối với đồng Đô la Mỹ đã giảm nhẹ trong tuần kết thúc ngày 11 tháng 8. Tuy nhiên, vị thế đầu cơ ròng đã giảm gần 1.100 hợp đồng xuống còn khoảng 21.400 hợp đồng, đảo ngược một phần mức tăng của tuần trước, trong khi mức thay đổi trong 4 tuần giảm xuống còn +8.230 hợp đồng từ mức +9.230 hợp đồng.

Khối lượng hợp đồng mở cũng giảm nhẹ xuống còn gần 49.500 hợp đồng. Vì vị thế ròng và sự tham gia giảm cùng nhau, động thái này dường như phù hợp hơn với việc thanh lý một số vị thế mua dài hạn hoặc giảm bớt rủi ro nói chung hơn là một làn sóng bán khống USD mới đáng kể.

Mức độ rủi ro đầu cơ hầu như không thay đổi ở mức 43,21%, trong khi tỷ lệ rủi ro tăng lên 66,6%, và tỷ lệ vị thế ròng vẫn ở mức cao 73,9%. Điều này cho thấy vị thế của USD vẫn đang được hỗ trợ mạnh mẽ trong lịch sử, mặc dù sự suy giảm hàng tuần gần đây cho thấy đà tăng giá đã trở nên yếu hơn.

Nhìn chung, bối cảnh vị thế USD vẫn tích cực, nhưng các số liệu mới nhất cho thấy sự củng cố hơn là sự khẳng định mới. Đồng đô la Mỹ vẫn có một vị thế mua ròng đáng kể hỗ trợ nó, nhưng sự hỗ trợ đó có thể suy yếu hơn nữa nếu đợt thanh lý gần đây biến thành một đợt giảm giá kéo dài hơn.

Tiếp theo sẽ là mục tiêu của đồng đô la

Tuần tới sẽ tập trung vào Hội nghị chuyên đề Jackson Hole, mặc dù Chủ tịch Warsh có thể sẽ giữ nguyên giọng điệu như ông đã làm tại cuộc họp FOMC gần đây nhất vào cuối tháng 7.

Về mặt dữ liệu, bản điều chỉnh sơ bộ hàng năm của Báo cáo việc làm phi nông nghiệp dự kiến ​​sẽ là tâm điểm chú ý, trong khi một ước tính khác về Tốc độ tăng trưởng GDP quý 2 và lạm phát được theo dõi bởi chỉ số Chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ưa thích dự kiến ​​sẽ thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư.

Thử thách tiếp theo của đồng đô la là về chính sách tài chính, chứ không phải tiền tệ.

Vài tháng gần đây đã cho thấy một vấn đề phổ biến: việc giảm lạm phát từ mức cao nhất là một chuyện, nhưng việc đưa nó trở lại mức mục tiêu ban đầu lại khó khăn hơn nhiều.

Giai đoạn cuối cùng của quá trình giảm phát này có thể trở thành nguồn hỗ trợ quan trọng cho đồng đô la Mỹ trong những tháng tới, đặc biệt nếu thị trường đã quá lạc quan về việc áp lực giá cả còn lại sẽ biến mất sớm như thế nào.

Lạm phát cơ bản vẫn dai dẳng, và dự đoán rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn sẽ tiếp tục hỗ trợ đồng đô la Mỹ… nhưng còn khía cạnh tài chính thì sao ?

Pablo Piovano