Thị trường bạc hai tốc độ: New York nạp đầy trong khi Thượng Hải trả tiền.

Các kho chứa bạc ở New York đang được bổ sung đầy đủ, điều này có vẻ là tín hiệu giảm giá, nhưng tình trạng khan hiếm vẫn chưa biến mất, nó chỉ chuyển sang Thượng Hải, nơi người mua hiện đang trả giá cao hơn khoảng 11% so với giá thế giới.

Hai tuần qua, thị trường bạc dường như đã mất đi động lực. Giá bạc hiện ở mức khoảng 61,50 đô la, vàng giao dịch quanh mức 4.150 đô la, và tỷ lệ vàng/bạc ổn định ở mức khoảng 67. Giá bạc đã giảm khoảng 13% so với mức đóng cửa cuối năm 2025 ở mức gần 71 đô la và thấp hơn khoảng 49% so với mức cao kỷ lục ngày 29 tháng 1 là 121,62 đô la, mặc dù vẫn tăng gần hai phần ba so với một năm trước. Nhìn bề ngoài, đó là một tín hiệu yếu, và tiêu đề liên tục được lan truyền càng làm cho tình hình trở nên yếu hơn: lượng bạc dự trữ trong các kho tương lai ở New York đang tăng chứ không giảm.

Đó là câu hỏi đáng để suy ngẫm. Tại Golden Meadow®, công việc đằng sau bản tin Silver Catalyst bắt đầu từ một thực tế đơn giản mà không hề thay đổi. Thị trường đang trải qua năm thứ sáu liên tiếp thiếu hụt, với mức thiếu hụt 46,3 triệu ounce theo Metals Focus và Silver Institute. Nếu nhu cầu vượt quá nguồn cung trong sáu năm liên tiếp, tại sao các kho chứa lại được lấp đầy trở lại? Câu trả lời là sự thiếu hụt không biến mất. Nó chỉ chuyển địa điểm mà thôi.

Phương Tây tái thiết trong khi phương Đông phải trả giá.

Hãy bắt đầu với con số khiến mọi người lo ngại. Lượng bạc được lưu trữ trong các kho của COMEX, thực sự được thế chấp để thanh toán các hợp đồng tương lai (loại mà các sàn giao dịch gọi là "đã đăng ký"), đã tăng lên khoảng 93 triệu ounce trong báo cáo ngày 6 tháng 7, so với 233 triệu ounce kim loại "đủ điều kiện" (được lưu trữ trong cùng các kho nhưng không được chào bán để giao hàng), tổng cộng là 326 triệu ounce. Lượng tồn kho đã đăng ký ở mức gần 82 triệu ounce vào giữa tháng 6, vì vậy lượng bạc có thể giao nhận đã tăng khoảng 11 triệu ounce trong ba tuần. Nếu chỉ xét riêng con số này, lượng bạc có thể giao nhận đang tăng lên dường như cho thấy sự thiếu hụt.

Đây không phải là kim loại mới được khai thác từ các mỏ. Nó đang được tái định vị trong hệ thống trước tháng giao hàng sôi động tháng 7, với kim loại đủ điều kiện được phân loại lại thành kim loại đã đăng ký để có thể thanh toán các hợp đồng. Lượng kim loại mà các nhà giao dịch theo dõi đang mở rộng trên giấy tờ, và đó là phần mà phương Tây nhìn thấy.

Phía Đông lại nhìn nhận vấn đề khác. Trên Sàn giao dịch Vàng Thượng Hải , bạc được giao dịch với mức giá cao hơn vài phần trăm so với giá quốc tế tại thời điểm ấn định giá chuẩn ngày 30 tháng 6, và khoảng cách này đã mở rộng lên khoảng 11% vào đầu tháng 7. Mức giá cao như vậy là động lực thường trực để thu hút kim loại về phía Trung Quốc, mặc dù cần phải tính đến thuế địa phương, tỷ giá hối đoái và chi phí nhập khẩu chứ không chỉ đơn thuần là do khan hiếm . Ngay cả khi đã trừ đi các yếu tố đó, mức giá cao hơn hai chữ số vẫn là tín hiệu rõ ràng nhất trên thị trường cho thấy nguồn cung bạc vật chất thực sự đang khan hiếm.

Hai bức tranh này không mâu thuẫn. Chúng mô tả một thị trường với hai tốc độ khác nhau. Các nhà đầu tư phương Tây cảm thấy thoải mái khi để kim loại được đưa vào kho dự trữ vì nhu cầu của họ đang yếu: quỹ giao dịch bạc lớn nhất, SLV, đã chứng kiến ​​dòng vốn ròng chảy ra khoảng 606 triệu đô la trong tháng qua, tương đương khoảng 10 triệu ounce bạc đầu tư được bán ra với giá hiện tại, và thị trường bán lẻ Mỹ vẫn im lặng, với mức phí bảo hiểm cho đồng xu American Silver Eagle năm 2026 giảm xuống khoảng 5 đến 8 đô la một đồng. Trong khi đó, người mua Trung Quốc sẵn sàng trả giá cao để sở hữu kim loại vật chất. Thêm vào đó là động thái của Bắc Kinh vào tháng 7 nhằm thực thi các biện pháp kiểm soát xuất khẩu khoáng sản chiến lược, theo đó bạc được cho là phải có giấy phép, và xu hướng càng trở nên rõ ràng hơn: kim loại đang được giữ lại bên trong Trung Quốc trong khi phương Tây coi nó là nguồn cung dồi dào.

Nguồn:  CME: Lượng tồn kho bạc | MetalCharts: Giá bạc chênh lệch tại Thượng Hải | Cơ sở dữ liệu ETF: Dòng vốn vào quỹ SLV | Morgan Lewis: Việc thực thi kiểm soát xuất khẩu của Trung Quốc

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư bạc?

Điều hữu ích nhất cần hiểu về thâm hụt cơ cấu là nó không đòi hỏi mọi kho chứa đều cạn kiệt mỗi tháng. Nó đòi hỏi nhu cầu phải vượt quá nguồn cung trong suốt cả năm. Trong khi đó, kim loại di chuyển hỗn loạn giữa các khu vực, và thị trường có thể dư dả ở nơi này trong khi lại khan hiếm ở nơi khác. Đó chính xác là những gì đang xảy ra hiện nay.

Vì vậy, bài học rút ra không phải là việc coi việc xây dựng lại kho chứa bạc ở New York như một dấu hiệu cho thấy thị trường đang nới lỏng. Giá bạc chính thức được thiết lập trên thị trường giao dịch ở phương Tây, nơi các quỹ và nhà giao dịch hoạt động nhanh chóng và có thể tạm thời rút lui, trong khi tình trạng thiếu hụt bạc vật chất thường thể hiện rõ nhất ở nhu cầu và phí bảo hiểm ở phương Đông. Hai xu hướng này có thể trái ngược nhau trong nhiều tháng, và việc xây dựng kho chứa là triệu chứng của sự phân hóa đó, chứ không phải là sự bác bỏ tình trạng thiếu hụt.

Tất cả những điều này không phải là dự báo về hướng đi tiếp theo của giá bạc, và cũng cần phải thẳng thắn nhìn nhận mặt khác. Dòng vốn chảy ra từ phương Tây và nhu cầu bán lẻ yếu là có thật, chênh lệch giá có thể thu hẹp nhanh chóng như khi chúng mở rộng, và khoảng cách khu vực có thể kéo dài hơn bất kỳ ai dự đoán. Nhưng triển vọng dài hạn của bạc chưa bao giờ dựa trên bất kỳ báo cáo kho bạc nào trong một tuần duy nhất. Nó dựa trên sự mất cân bằng cung cầu đã kéo dài sáu năm, và trên thực tế là người mua bạc vật chất ngày càng tập trung ở phía Đông. Nếu bạn muốn xem giá bạc đã giao dịch như thế nào trong năm 2026 trong bối cảnh đó, thì sự khác biệt giữa giá trên giấy tờ và giá vật chất chính là điểm mấu chốt.

Việc xây dựng lại kho chứa bạc ở New York và mức giá cao hơn 11% ở Thượng Hải là cùng một câu chuyện được kể từ hai phía khác nhau. Phương Tây là nơi định giá bạc . Phương Đông là nơi đang bộc lộ sự khan hiếm.