Việc làm đã mở đường cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed) – Lạm phát sẽ quyết định liệu Fed có bước qua cánh cửa đó hay không.

Báo cáo việc làm mới nhất của Mỹ không chấm dứt cuộc tranh luận về bước đi tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Nó có thể đã làm một điều tinh tế hơn: nó cho phép các nhà hoạch định chính sách giữ cho các lựa chọn của họ luôn mở .

Sau nhiều tháng tín hiệu thị trường lao động ảm đạm, tháng 8 đã mang lại sự phục hồi mạnh mẽ hơn dự kiến. Thật vậy, số liệu việc làm phi nông nghiệp (NFP) cho thấy nền kinh tế Mỹ đã tạo thêm 162.000 việc làm trong tháng trước, gần gấp ba lần dự kiến, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4,1%. Ngoài ra, tháng 6 và tháng 7 cũng ghi nhận tổng cộng 55.000 việc làm được tạo ra, khiến báo cáo này khó có thể bị bác bỏ như một sự phục hồi thống kê nhất thời.

Điều đó quan trọng đối với Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bởi vì một thị trường lao động ổn định sẽ làm suy yếu lý do cần cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn. Nếu nền kinh tế vẫn đang tạo ra việc làm, tỷ lệ thất nghiệp không tăng và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động đang được cải thiện, các nhà hoạch định chính sách sẽ ít có lý do để vội vàng nới lỏng chính sách tiền tệ. Báo cáo này không tự động dẫn đến việc tăng lãi suất thêm một lần nữa, nhưng nó làm giảm tính cấp bách trong việc cung cấp các biện pháp hỗ trợ.

Thị trường lao động ổn định, nhưng không gây lo ngại về tiền lương.

Tuy nhiên, phần thú vị hơn là báo cáo việc làm không hoàn toàn mang tính bi quan. Tăng trưởng tiền lương vẫn được kiềm chế, với mức thu nhập bình quân theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước và 3,1% trong 12 tháng qua. Điều đó đủ để cho thấy người lao động vẫn đang được hưởng lợi từ việc tăng lương, nhưng không đủ để làm sống lại nỗi lo về vòng xoáy giá cả - tiền lương . Nói cách khác, thị trường lao động trông khá ổn định, nhưng không đến mức quá nóng một cách nguy hiểm .

Điều đó khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) rơi vào tình thế quen thuộc nhưng khó xử . Tỷ lệ thất nghiệp không còn đủ yếu để biện minh cho việc cắt giảm lãi suất, nhưng tiền lương lại không đủ tăng để khiến việc tăng lãi suất trở nên không thể tránh khỏi. Biến số quyết định hiện nay là lạm phát .

Chỉ số giá sản xuất (PPI) của Mỹ được công bố vào thứ Năm trong phiên giao dịch Mỹ, trong khi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) quan trọng hơn cả sẽ được công bố vào thứ Sáu.

Thị trường có xu hướng thắt chặt chính sách tiền tệ, nhưng quyết định cuối cùng vẫn chưa được đưa ra.

Thị trường dường như đã đi đến cùng một kết luận: kỳ vọng về việc tăng lãi suất tăng lên sau khi công bố báo cáo việc làm, với giá hợp đồng tương lai cho thấy xác suất cao hơn về động thái của Fed tại cuộc họp ngày 15-16 tháng 9. Lợi suất trái phiếu kho bạc cũng tăng cao hơn sau báo cáo, trong khi giá vàng chịu áp lực khi các nhà đầu tư đánh giá lại khả năng thắt chặt chính sách trong thời gian dài hơn.

Lạm phát hiện đang chi phối quyết định của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Nhưng chính vì lý do này mà số liệu lạm phát sắp tới lại quan trọng đến vậy. Một báo cáo việc làm khả quan sẽ tạo cớ cho Fed duy trì chính sách thắt chặt tiền tệ . Tuy nhiên, nó không cho Fed biết liệu chính sách đó đã đủ thắt chặt hay chưa . Câu trả lời sẽ đến từ giá cả, chứ không phải từ số liệu việc làm.

Thời điểm rất quan trọng. Các nhà đầu tư hiện đang chờ đợi dữ liệu lạm phát tiếp theo của Mỹ để quyết định xem tháng 9 sẽ trở thành một cuộc họp tăng lãi suất thực sự hay chỉ là một sự tạm dừng khác được ngụy trang bằng ngôn từ cứng rắn. Chỉ số CPI tăng mạnh trong tháng 8 sẽ củng cố lập luận cho hành động, đặc biệt nếu giá năng lượng và áp lực từ phía cung tiếp tục đẩy lạm phát chung lên. Ngược lại, một chỉ số giảm nhẹ có thể cho phép Fed lập luận rằng sự kiên nhẫn vẫn là lựa chọn tốt hơn.

Sự khác biệt đó rất quan trọng: báo cáo việc làm đã mang lại cho Fed một cơ hội, nhưng lạm phát sẽ quyết định liệu họ có tận dụng cơ hội đó hay không.

Đồng đô la có thể sẽ không nhận được sự thúc đẩy mạnh mẽ từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Đối với đồng đô la Mỹ (USD), thông điệp cũng không rõ ràng như thường lệ. Số liệu việc làm khả quan và khả năng Fed tăng lãi suất cao hơn thường sẽ hỗ trợ rõ ràng cho đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, phản ứng của đồng đô la Mỹ lại không đồng đều , một phần vì các ngân hàng trung ương khác cũng đang có lập trường cứng rắn hơn.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) vẫn đang chịu áp lực phải thắt chặt chính sách tiền tệ, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng đang được theo dõi sát sao do rủi ro lạm phát vẫn còn tồn tại. Điều này làm giảm động lực phân kỳ chính sách thường khuếch đại một báo cáo việc làm tích cực của Mỹ.

Thị trường trái phiếu có thể đảm nhiệm một phần công việc của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Do đó, thị trường trái phiếu có thể là kênh truyền dẫn hiệu quả hơn . Nếu lạm phát vẫn dai dẳng và thị trường lao động không có dấu hiệu suy giảm, lợi suất trái phiếu kho bạc có thể duy trì ở mức cao . Điều này sẽ củng cố các điều kiện tài chính thắt chặt hơn ngay cả khi không có sự tăng lãi suất ngay lập tức của Fed. Theo nghĩa đó, Fed có thể không cần phải can thiệp nhiều để thắt chặt chính sách; thị trường có thể tự thực hiện một phần công việc đó.

Ẩn dưới con số tăng trưởng việc làm ấn tượng là một thông điệp sâu sắc hơn. Việc tạo việc làm được hỗ trợ bởi các lĩnh vực như giải trí và khách sạn, chính quyền địa phương, giáo dục, xây dựng và chăm sóc sức khỏe, trong khi một số lĩnh vực thuộc nhóm lao động trí thức, bao gồm thông tin và tài chính, vẫn chịu áp lực. Điều đó cho thấy thị trường lao động nhìn chung vẫn kiên cường nhưng ngày càng trở nên bất bình đẳng hơn ở bề mặt.

Điều đó rất quan trọng bởi vì Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không đặt ra chính sách cho một ngành cụ thể nào, mà là cho toàn bộ nền kinh tế. Một thị trường lao động mạnh mẽ ở cấp độ tổng quan nhưng không đồng đều ở cấp độ cơ sở sẽ tạo ra một con đường hẹp cho các nhà hoạch định chính sách. Thắt chặt quá mức có thể khiến các lĩnh vực yếu hơn của nền kinh tế nhanh chóng xấu đi. Ngược lại, nếu thắt chặt quá ít, kỳ vọng lạm phát có thể trở nên khó kiểm soát hơn.

Bảng lương mở ra cánh cửa, nhưng chỉ số giá tiêu dùng (CPI) mới là yếu tố quyết định cuối cùng.

Hiện tại, báo cáo việc làm mới nhất đã làm nghiêng cuộc tranh luận theo hướng cứng rắn hơn . Điều này khiến việc cắt giảm lãi suất khó biện minh hơn, làm tăng khả năng tăng lãi suất thêm một lần nữa và nhắc nhở thị trường rằng "sự đặc biệt" của Mỹ vẫn còn vững chắc.

Nhưng điều đó vẫn chưa giải quyết được vấn đề.

Động thái tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang sẽ phụ thuộc ít hơn vào việc người Mỹ có còn tìm được việc làm hay không, mà phụ thuộc nhiều hơn vào việc lạm phát có còn gây bất ngờ hay không.

Số liệu về tiền lương đã tạo điều kiện cho các nhà hoạch định chính sách hành động.

Chỉ số CPI sẽ cho họ biết liệu họ có cần sử dụng nó hay không.

Pablo Piovano