Cập nhật thị trường dầu mỏ: Nguồn cung khan hiếm gặp phải sự sụt giảm nhu cầu?

Sự sụt giảm giá dầu thô vật chất có thể phản ánh sự căng thẳng về nhu cầu hơn là bất kỳ sự cải thiện nào về điều kiện cung ứng.

Việc rút hàng tồn kho đang giúp giảm bớt tác động, nhưng số lượng này có hạn và đang tiến gần đến mức báo động.

Biên lợi nhuận lọc dầu âm báo hiệu rằng hệ thống không còn khả năng hấp thụ chi phí dầu thô cao hơn mà không cần giảm hoạt động.

Ngay cả khi đã giải phóng lượng dự trữ và cắt giảm sản lượng lọc dầu, tình trạng thiếu hụt cơ bản vẫn tồn tại, khiến thị trường rơi vào trạng thái cân bằng giữa khan hiếm và nhu cầu giảm sút.

Cung khan hiếm gặp phải sự suy giảm nhu cầu.

Thị trường dầu mỏ hiện tại giống như một sân khấu với đạo cụ đang bốc cháy, kịch bản viết về sự hoảng loạn, nhưng diễn viên chính lại bình tĩnh bước đi theo hướng ngược lại.

Giá dầu thô thực tế, những thùng dầu thật sự quan trọng chứ không phải những lời hứa suông trên giấy tờ tràn ngập màn hình, đã giảm từ 144 đô la xuống dưới 100 đô la chỉ trong vài ngày. Sau đó, giá đã cố gắng phục hồi, nhưng ngay cả sự phục hồi đó cũng mang âm hưởng rỗng tuếch của một thị trường đã tăng giá chóng mặt dựa trên những màn kịch chính trị hơn là sự thật mang tính cấu trúc. Khi các tiêu đề bắt đầu được giao dịch như một trò hề và bị vạch trần ngay lập tức, bạn biết rằng giá cả không còn bám sát thực tế mà đang trôi nổi theo dòng chảy của câu chuyện.

Và đó là nơi bắt đầu sự nhầm lẫn, bởi vì về mặt cấu trúc, không có gì được cải thiện. Trên thực tế, bức tranh tổng thể thậm chí còn xấu đi.

Nguồn cung không kịp thời giải quyết vấn đề. Tình hình âm thầm xấu đi dưới bề mặt. Dòng chảy dầu mỏ từ vùng Vịnh (không phải của Iran) vẫn ổn định, nhưng xuất khẩu của Iran thực tế đã bị loại bỏ, giảm khoảng 2 triệu thùng mỗi ngày. Đó không phải là một sự điều chỉnh nhỏ. Đó là một phần quan trọng của hệ thống bị loại bỏ. Thị trường vốn đã khan hiếm nay càng trở nên khan hiếm hơn, với thâm hụt ngày càng gia tăng và vượt quá mức đáng lo ngại.

Lượng dự trữ dầu mỏ đã đóng vai trò như một bộ phận giảm xóc, thực hiện chức năng vốn có của chúng trong những thời điểm như thế này. Khoảng 265 triệu thùng dầu đã được dự trữ trên toàn cầu kể từ khi cuộc xung đột bắt đầu. Đó là một lớp đệm đáng kể, hấp thụ khoảng 6 triệu thùng dầu mỗi ngày do sự mất cân bằng và ngăn giá dầu tăng vọt. Nhưng dự trữ không phải là giải pháp. Chúng chỉ là một cây cầu. Và những cây cầu chỉ có tác dụng cho đến khi bạn đến được bờ bên kia hoặc hết đường.

Nhìn về phía trước, lộ trình điều chỉnh hiện tại cho thấy  lượng dự trữ dầu thô của OECD sẽ tiến gần đến mức tối thiểu hoạt động vào khoảng ngày 15 tháng 5, khi việc cắt giảm sản lượng tại các nhà máy lọc dầu ngày càng sâu rộng. (JP Morgan)

Điều này khiến việc giảm nhu cầu trở thành lý do duy nhất còn lại để giải thích tại sao giá cả lại giảm ngay cả khi hệ thống thắt chặt.

Thị trường không còn giao dịch thùng dầu nữa. Nó đang giao dịch mức độ chịu đựng.

Vấn đề không còn là hỏi thiếu bao nhiêu thùng dầu nữa. Mà là hệ thống có thể chịu được bao nhiêu áp lực trước khi thay đổi hành vi của nó. Có thể đẩy chi phí lên bao nhiêu trước khi xảy ra sự cố? Các nhà máy lọc dầu, người tiêu dùng và chính phủ có thể chịu đựng được bao nhiêu áp lực trước khi họ rút lui?

Châu Âu đang trả lời câu hỏi đó vì chỉ có một cách duy nhất để giải quyết vấn đề nan giải này.

Khi nguồn cung thắt chặt và hàng tồn kho cạn kiệt, giá cả lẽ ra phải tăng lên một cách có chủ đích, chứ không phải giảm trở lại. Khi thị trường vật chất đi ngược lại với các yếu tố cơ bản của chính nó, đó không phải là tín hiệu của sự giảm bớt áp lực, mà là tín hiệu của sự căng thẳng. Cách duy nhất để dung hòa giá cả giảm với một hệ thống khan hiếm hơn là nhu cầu phải giảm, và bằng chứng rõ ràng nhất về sự thay đổi đó hiện đang xuất hiện trong ngành lọc dầu.

Tại Tây Bắc châu Âu, biên lợi nhuận không chỉ giảm mà còn sụp đổ. Biên lợi nhuận lọc dầu nhẹ ngọt bằng phương pháp hydroskimming đã giảm từ mức khá cao 9 đô la/thùng vào giữa tháng 3 xuống dưới 0 vào cuối tháng, trước khi lao dốc xuống mức âm 15,3 đô la/thùng trong tuần kết thúc ngày 12 tháng 4. Đó không phải là sự suy giảm nhỏ. Đó là nền kinh tế của ngành lọc dầu đang đảo lộn hoàn toàn.

Điều này cho thấy một thông điệp đơn giản nhưng mạnh mẽ. Các nhà máy lọc dầu không còn khả năng chuyển chi phí dầu thô tăng cao sang thị trường tiêu dùng cuối cùng. Người tiêu dùng đang phản kháng. Hệ thống đang từ chối mức giá đó. Và khi điều đó xảy ra, các nhà máy lọc dầu không thể chịu lỗ mãi mãi; họ sẽ cắt giảm sản lượng.

Đây là sự suy giảm nhu cầu ở dạng sớm nhất và đáng tin cậy nhất. Nó không xuất hiện dưới dạng sự sụp đổ đột ngột về tiêu thụ. Nó âm thầm thể hiện ở biên lợi nhuận, tỷ lệ sử dụng , và các quyết định chế biến ít dầu thô hơn vì điều đó không còn mang lại lợi ích kinh tế.

Vì vậy, khi giá dầu thô vật chất giảm trong một thị trường đang thắt chặt, đó không phải vì tình trạng thiếu hụt đã biến mất. Mà là vì hệ thống đang bắt đầu bị quá tải.

Đây là hình ảnh thực tế của sự suy giảm nhu cầu. Không phải là sự sụp đổ tiêu dùng đột ngột, mà là sự rút lui dần dần. Hoạt động kinh tế chậm lại khi chi phí tham gia trở nên quá cao.

Trong tháng Tư, sản lượng lọc dầu đã giảm gần 3 triệu thùng mỗi ngày, với mức giảm sâu hơn đang diễn ra ở châu Á và Trung Quốc. Đến tháng Năm, sự điều chỉnh này đang tăng tốc hướng tới con số 6 triệu thùng. Đây không phải là điều chỉnh nhỏ. Đây là hệ thống đang thích ứng dưới áp lực.

Đồng thời, các chính phủ đang sử dụng đến các biện pháp khẩn cấp. Nguồn dự trữ chiến lược đang được sử dụng. Dầu thô đang được giải phóng. Lượng hàng tồn kho sản phẩm đang được giảm xuống. Những động thái này được thiết kế để làm giảm bớt cú sốc, kéo dài thời gian hoạt động, ngăn hệ thống bị tê liệt dưới áp lực.

Nhưng ngay cả với những biện pháp can thiệp này, sự mất cân bằng vẫn tồn tại. Mức thiếu hụt vẫn lớn hơn trước.

Đối với tháng 4, JPMorgan hiện ước tính sản lượng lọc dầu sẽ bị cắt giảm ở mức 2,9 triệu thùng/ngày so với 2 triệu thùng/ngày tuần trước — trong đó 1,4 triệu thùng/ngày ở Trung Quốc, 1,2 triệu thùng/ngày ở phần còn lại của châu Á và 0,3 triệu thùng/ngày ở châu Âu. Đối với tháng 5, chúng tôi đã điều chỉnh mức cắt giảm sản lượng lọc dầu từ 4 triệu thùng/ngày lên 6 triệu thùng/ngày. Trên kho dự trữ chiến lược (SPR), chúng tôi hiện đang theo dõi lượng dầu thô được giải phóng ở mức 1,6 triệu thùng/ngày, bao gồm 1,0 triệu thùng/ngày từ Nhật Bản và 0,6 triệu thùng/ngày từ Mỹ (cao hơn khoảng 0,4 triệu thùng/ngày so với dự báo trước đó). Chúng tôi cũng ước tính lượng sản phẩm dầu mỏ được giải phóng/rút ra ở mức 1,6 triệu thùng/ngày. Ngay cả với những sự bù trừ này, tổng lượng thiếu hụt sau khi eo biển Hormuz bị phong tỏa hoàn toàn hiện vẫn lớn hơn khoảng 1 triệu thùng/ngày.

Và đó chính là nghịch lý định hình nên thị trường này.

Nguồn cung đang khan hiếm. Lượng tồn kho đang giảm. Nhu cầu bắt đầu thay đổi. Và giá cả đang bị kẹt ở giữa, không còn chỉ phản ánh sự khan hiếm của các thùng dầu, mà còn phản ánh khả năng chịu đựng của hệ thống đối với chúng.

Đây không phải là một đợt tăng giá hoàn toàn do nguồn cung thúc đẩy hay một đợt bán tháo rõ ràng do cầu dẫn dắt. Đây là một cuộc đàm phán.

Một sự thỏa hiệp giữa những hạn chế về mặt vật chất và khả năng chịu đựng về mặt kinh tế.

Vì ở giai đoạn này, thị trường không đặt câu hỏi về mức độ khan hiếm hàng hóa.

Câu hỏi đặt ra là bên nào trong phương trình cung cầu sẽ nắm giữ quyền kiểm soát thị trường.

Stephen Innes