Cú sốc dầu mỏ giúp tăng mạnh quỹ 2 nghìn tỷ đô la của Na Uy nhưng có một điều kiện kèm theo.

Một cuộc khủng hoảng lẽ ra phải làm cho Na Uy giàu có hơn, nhưng cũng có thể gây áp lực lên chính quỹ được xây dựng để bảo vệ sự thịnh vượng trong tương lai của quốc gia này. Sự trớ trêu thật khó mà bỏ qua.

Cuộc khủng hoảng Trung Đông gần đây đang tạo ra một nghịch lý kỳ lạ đối với quỹ đầu tư quốc gia khổng lồ của Na Uy.

Trong bối cảnh căng thẳng xung quanh Iran và eo biển Hormuz tiếp tục làm rung chuyển thị trường năng lượng toàn cầu, giá dầu đã tăng vọt, thúc đẩy doanh thu cho một trong những nhà xuất khẩu dầu mỏ lớn nhất thế giới. Tuy nhiên, chính cú sốc này, giúp tăng thu nhập từ năng lượng của Na Uy, cũng đang đe dọa giá trị các khoản đầu tư khổng lồ của nước này vào cổ phiếu và trái phiếu toàn cầu.

Sự căng thẳng đó nằm ngay trọng tâm của Quỹ Hưu trí Chính phủ Na Uy (GPFG), thường được biết đến với tên gọi Quỹ Dầu mỏ Na Uy.

Với khối tài sản hơn 2 nghìn tỷ đô la, GPFG không chỉ là quỹ đầu tư quốc gia lớn nhất thế giới mà còn là một trong những nhà đầu tư lớn nhất hành tinh , nắm giữ cổ phần trong hàng nghìn công ty trên toàn cầu.

Và ngay lúc này, nó đang bị kéo theo hai hướng hoàn toàn trái ngược nhau .

Giá dầu đang tăng, và Na Uy được hưởng lợi.

Tình trạng bất ổn tái diễn ở Trung Đông một lần nữa nhắc nhở thị trường về sự mong manh của dòng chảy năng lượng toàn cầu.

Eo biển Hormuz vẫn là một trong những điểm nghẽn quan trọng nhất thế giới về vận chuyển dầu mỏ, với khoảng một phần năm lượng dầu thô toàn cầu thường đi qua đây. Bất kỳ sự gián đoạn nào ở đó ngay lập tức làm dấy lên lo ngại về nguồn cung khan hiếm hơn, chi phí vận chuyển cao hơn và một cú sốc lạm phát năng lượng khác.

Chỉ riêng điều đó thôi cũng đủ để tạo ra một khoản phí địa chính trị đáng kể cho giá dầu trong những tuần gần đây, với giá dầu Brent vẫn cực kỳ nhạy cảm với mọi tin tức liên quan đến Iran, ngoại giao Mỹ và các rủi ro an ninh khu vực.

Đối với Na Uy, tác động đầu tiên rất rõ ràng: Giá dầu và khí đốt cao hơn đồng nghĩa với doanh thu xuất khẩu mạnh hơn, thu thuế lớn hơn và nhiều tiền hơn chảy vào cỗ máy tạo ra sự giàu có từ dầu mỏ của đất nước.

Theo báo cáo, xuất khẩu dầu thô của Na Uy đã tăng gần 68% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 3, trong khi giá trung bình leo lên mức cao nhất kể từ cuối năm 2023.

Thoạt nhìn, có vẻ như Na Uy lại một lần nữa đang tận dụng cú sốc năng lượng, nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều .

Quỹ dầu mỏ giờ đây không còn thực sự là "một quỹ dầu mỏ" nữa.

Đến đây thì câu chuyện trở nên thú vị hơn nhiều.

Mặc dù có biệt danh như vậy, GPFG ( Quỹ Phát triển Chính phủ Liên bang Na Uy) không còn đơn thuần là một khoản tiền khổng lồ từ dầu mỏ được đầu tư vào năng lượng. Qua nhiều năm, Na Uy đã chuyển đổi doanh thu từ dầu khí của mình thành một danh mục đầu tư toàn cầu khổng lồ bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản và cơ sở hạ tầng năng lượng tái tạo.

Riêng cổ phiếu đã chiếm hơn 70% tổng vốn của quỹ.

Điều đó có nghĩa là quỹ này gắn bó mật thiết với:

• tăng trưởng toàn cầu,
• tâm lý nhà đầu tư,
• lãi suất,
• kỳ vọng lạm phát,
• và sức khỏe tổng thể của thị trường tài chính.

Và đó là nơi xuất hiện nghịch lý: cú sốc dầu mỏ giúp tăng doanh thu của Na Uy cũng có thể làm giảm giá trị của chính quỹ này.

Nếu giá dầu thô tiếp tục tăng do căng thẳng địa chính trị, những tác động dây chuyền đối với thị trường có thể ngày càng trở nên nghiêm trọng. Chi phí năng lượng cao hơn sẽ làm gia tăng lạm phát, gây áp lực lên người tiêu dùng, thu hẹp biên lợi nhuận của các doanh nghiệp và khiến các ngân hàng trung ương vốn đang chật vật để kiểm soát lạm phát càng gặp khó khăn hơn.

Đối với một quỹ đầu tư mạnh vào các thị trường toàn cầu, điều đó có ý nghĩa vô cùng quan trọng .

Nỗi lo lớn hơn là lạm phát.

Cuộc khủng hoảng ở Trung Đông cũng đang làm dấy lên nỗi lo ngại về một môi trường đình trệ kinh tế rộng lớn hơn, nơi tăng trưởng chậm hơn kết hợp với lạm phát dai dẳng.

Những cú sốc giá dầu hiếm khi chỉ giới hạn trong thị trường năng lượng. Cuối cùng, chúng lan rộng sang lĩnh vực vận tải, sản xuất, hậu cần và hóa đơn tiền điện của các hộ gia đình. Điều này có thể buộc các ngân hàng trung ương như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed ), Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) và Ngân hàng Anh phải duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn.

Và thị trường không mấy ưa thích sự kết hợp đó.

Lợi suất cao hơn gây bất lợi cho trái phiếu , chính sách tiền tệ thắt chặt gây áp lực lên cổ phiếu, và tăng trưởng yếu hơn làm tổn hại đến kỳ vọng lợi nhuận. Quỹ GPFG chịu ảnh hưởng bởi tất cả những điều này.

Trên thực tế, quỹ này đã ghi nhận mức lợi nhuận âm 1,9% trong quý đầu tiên do thị trường cổ phiếu và trái phiếu chịu áp lực giảm giá.

Điều đó không có nghĩa là quỹ đang gặp khó khăn. Hoàn toàn ngược lại. Toàn bộ cấu trúc của quỹ được thiết kế để hấp thụ sự biến động dài hạn.

Nhưng điều này làm nổi bật một điểm quan trọng: thu nhập từ dầu mỏ cao hơn không tự động dẫn đến lợi nhuận cao hơn cho chính quỹ đầu tư dầu mỏ.

Lợi thế không thoải mái của Na Uy

Ít quốc gia nào có vị thế như Na Uy.

Quốc gia này được hưởng lợi về mặt tài chính từ giá năng lượng cao hơn vào thời điểm mà phần lớn nền kinh tế toàn cầu đang phải chịu thiệt hại. Tuy nhiên, vì GPFG (Chính sách Khí hậu Toàn cầu) gắn bó chặt chẽ với thị trường quốc tế, Na Uy không thể hoàn toàn tránh khỏi những thiệt hại rộng lớn hơn do bất ổn địa chính trị gây ra.

Đó chính là điều khiến quỹ này trở thành một biểu tượng đầy sức hút của nền kinh tế toàn cầu hiện đại.

Na Uy thu lợi từ cú sốc dầu mỏ đồng thời gánh chịu những hậu quả tài chính của cuộc khủng hoảng này thông qua danh mục đầu tư của mình.

Khó mà bỏ qua được sự trớ trêu này.

Na Uy đã thành lập GPFG để chuyển đổi nguồn tài nguyên thiên nhiên hữu hạn thành tài sản tài chính lâu dài cho các thế hệ tương lai. Đây trở thành một trong những ví dụ rõ ràng nhất về cách tránh cái gọi là "lời nguyền tài nguyên" .

Nhưng ngày nay, thế mạnh lớn nhất của quỹ, sự đa dạng hóa toàn cầu, cũng đồng nghĩa với việc nó dễ bị ảnh hưởng bởi hầu hết mọi cú sốc lớn tác động đến nền kinh tế thế giới.

Tóm lại

Cuộc khủng hoảng Trung Đông không chỉ đơn thuần là một câu chuyện về năng lượng: nó là lời nhắc nhở rằng ngay cả quỹ đầu tư quốc gia lớn nhất thế giới cũng không thể hoàn toàn tách biệt mình khỏi cú sốc dầu mỏ toàn cầu.

Na Uy có thể trở nên giàu có hơn về dầu mỏ khi giá dầu thô tăng, nhưng việc GPFG phụ thuộc quá nhiều vào thị trường toàn cầu đồng nghĩa với việc quốc gia này cũng phải đối mặt với nỗi lo lạm phát, sự biến động và tăng trưởng chậm hơn đi kèm.

Đó mới chính là nghịch lý thực sự đằng sau sự giàu có nhờ dầu mỏ của Na Uy.

Chính cuộc khủng hoảng tạo ra nguồn thu bất ngờ đó cũng có thể gây tổn hại đến quỹ được xây dựng dựa trên nguồn thu đó.

Pablo Piovano