Cú sốc năng lượng 2.0: Tại sao giá khí đốt tăng cao có thể ảnh hưởng đến đồng Euro

Ngay cả khi không có sự gián đoạn kéo dài và được xác nhận, chỉ riêng nguy cơ đối với một điểm nghẽn năng lượng toàn cầu quan trọng cũng đủ để đẩy giá khí đốt châu Âu lên một mức cao đáng kể . Và đối với đồng Euro , điều đó rất quan trọng .

Giá khí đốt kỳ hạn TTF của Hà Lan đang tiếp tục tăng, đạt mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025, gần 65 euro/MWh vào thứ Ba. Đà tăng này diễn ra trong bối cảnh cuộc chiến giữa Mỹ, Israel và Iran vẫn đang tiếp diễn, với việc thị trường ngày càng tập trung vào sự dễ bị tổn thương của dòng chảy khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) qua eo biển Hormuz.

Tại sao điều này lại khác với một chiêu thức năng lượng thông thường?

Mức độ phụ thuộc của châu Âu vào nhập khẩu khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) đã tăng lên so với mức trước năm 2022. Việc chuyển hướng khỏi khí đốt đường ống của Nga đã tăng tính linh hoạt, nhưng đồng thời cũng làm tăng sự phụ thuộc vào các tuyến vận chuyển toàn cầu và nguồn cung từ Trung Đông, điều hiện đang gây ra nhiều nghi vấn.

Khi có thắc mắc về dòng chảy LNG:

• Các giả định về việc bổ sung kho chứa trở nên không chắc chắn.
• Hoạt động phòng ngừa rủi ro của các công ty tiện ích được dự báo sẽ ngày càng gia tăng.
• Rủi ro về nhu cầu từ lĩnh vực công nghiệp có thể bắt đầu xuất hiện.
• Cán cân thương mại xấu đi.

Và chẳng bao lâu sau, điều đó lan sang cả thị trường tiền tệ. Khu vực đồng euro là nước nhập khẩu ròng năng lượng, vì vậy giá khí đốt tăng cao sẽ gây ra cú sốc về điều khoản thương mại. Nếu kéo dài, chúng sẽ làm xói mòn cán cân thanh toán quốc tế và thắt chặt điều kiện tài chính mà không cần bất kỳ hành động chính sách nào. Chúng ta đã chứng kiến ​​điều đó khi Nga xâm lược Ukraine.

Điều đó không có nghĩa là trung lập đối với cặp EUR/USD.

Rủi ro lạm phát lại xuất hiện? Một vấn đề của ECB

Nếu giá xăng dầu tiếp tục ở mức cao, những hệ lụy vĩ mô sẽ trở nên khó tránh khỏi.

Năng lượng không chỉ là một mặt hàng đầu vào. Nó còn là động lực gây lạm phát, kênh truyền tải niềm tin và là yếu tố hạn chế chính sách.

Đối với Ngân hàng Trung ương châu Âu, việc giá khí đốt duy trì ở mức cao làm phức tạp thêm luận điểm giảm phát. Ngay cả khi áp lực lạm phát cốt lõi đang giảm bớt, một đợt tăng giá năng lượng khác có nguy cơ đẩy lạm phát tổng thể trở lại mức đáng lo ngại – đặc biệt nếu điều đó trùng hợp với tăng trưởng yếu ớt.

Điều đó tạo ra một sự kết hợp khó chịu:

• Tăng trưởng chậm hơn.
• Lạm phát tin tức dai dẳng hoặc gia tăng trở lại.
• Không gian để nới lỏng chính sách một cách mạnh mẽ còn hạn chế.

Thị trường thường có xu hướng thận trọng với sự kết hợp đó.

Khung kịch bản: Tỷ giá EUR/USD sẽ diễn biến như thế nào trong thời gian tới?

Hãy suy nghĩ theo xác suất, chứ đừng chỉ dựa vào tiêu đề.

1. Sự leo thang được kiểm soát – Mức phí bảo hiểm rủi ro giảm dần (60%)

Trong kịch bản này, căng thẳng địa chính trị vẫn ở mức cao, nhưng điều quan trọng là chúng không gây gián đoạn đáng kể đến dòng chảy LNG .

TTF duy trì ổn định sau đợt tăng đột biến. Kế hoạch bổ sung kho dự trữ đang được tiến hành và giá năng lượng vẫn được kiểm soát.

Tỷ giá EUR/USD có thể biến động nhẹ trong ngắn hạn, nhưng tác động sẽ nhanh chóng giảm dần . Tăng trưởng kinh tế Mỹ và kỳ vọng về Cục Dự trữ Liên bang (Fed) một lần nữa là động lực chính của cặp tỷ giá này.

Đây là kịch bản mà thị trường mong muốn đạt được .

2. Sự gián đoạn kéo dài – Cú sốc năng lượng 2.0 (30%)

Nếu xảy ra sự gián đoạn đáng kể đối với dòng chảy LNG qua eo biển Hormuz hoặc chi phí vận chuyển tăng đột biến,

• TTF tiếp tục đà tăng.
• Biên lợi nhuận công nghiệp châu Âu đang thu hẹp.
• Cán cân thương mại suy yếu.
• Lạm phát chung tăng tốc trở lại.

Trong bối cảnh này, tỷ giá EUR/USD có khả năng phải chịu áp lực kéo dài.

Kênh cân bằng bên ngoài sẽ tác động đến đồng tiền châu Âu, trong khi đồng đô la Mỹ sẽ được hưởng lợi từ cả nhu cầu trú ẩn an toàn và sự độc lập tương đối về năng lượng. Kết quả là rủi ro bất đối xứng.

3. Leo thang + Giá dầu tăng vọt – Điều chỉnh giá năng lượng trên diện rộng (10%)

Nếu giá khí đốt và dầu mỏ đều tăng vọt:

• Kỳ vọng lạm phát toàn cầu gia tăng.
• Biến động lãi suất gia tăng.
• Tâm lý chấp nhận rủi ro xấu đi.

Đồng Đô la thường hoạt động tốt trong bối cảnh này, đặc biệt nếu tăng trưởng kinh tế Mỹ mạnh mẽ hơn so với châu Âu. Tỷ giá EUR/USD có thể giảm nhanh hơn trong điều kiện này.

Sự mong đợi chính là giao dịch.

Điều khiến thời điểm này trở nên thú vị không phải là những gì đã xảy ra, mà là những gì thị trường đang bắt đầu dự đoán .

Thị trường năng lượng luôn hướng tới tương lai. Sự tăng vọt của TTF cho thấy các nhà giao dịch không còn chỉ định giá dựa trên biến động thị trường; họ đang định giá rủi ro về thời gian đáo hạn. Nếu rủi ro thời gian đáo hạn trở nên cố hữu, cặp EUR/USD cũng sẽ không tránh khỏi ảnh hưởng .

Hiện tại, đây vẫn là câu chuyện về phí chênh lệch địa chính trị. Tuy nhiên, nếu phí chênh lệch này tiếp tục duy trì, nó sẽ phát triển thành vấn đề vĩ mô, và đó là lúc thị trường tiền tệ có xu hướng biến động mạnh.

Trong thế giới đó:

• Châu Âu nhập khẩu lạm phát.
• Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) mất đi tính linh hoạt.
• Đồng đô la được hưởng lợi từ khả năng chống chịu tương đối tốt.

TTF thường di chuyển trước, gần giống như một hệ thống cảnh báo sớm cho châu Âu . Và thường thì, hệ thống FX sẽ chú ý đến tín hiệu đó và điều chỉnh cho phù hợp.

Nếu TTF ổn định và nỗi lo ngại về năng lượng giảm bớt, tỷ giá EUR/USD có thể sẽ quay trở lại vùng 1.1850-1.1950 khi phí bảo hiểm địa chính trị gắn liền với đồng đô la Mỹ giảm dần.

Tuy nhiên, nếu giá khí đốt tiếp tục tăng mạnh và thị trường bắt đầu dự báo một cú sốc tăng trưởng thực sự đối với châu Âu, tỷ giá giao ngay có nguy cơ giảm sâu hơn vào vùng 1.1600-1.1500 khi cán cân thương mại chuyển biến bất lợi rõ rệt cho đồng Euro.

Pablo Piovano