Cú sốc thực sự không phải là giá dầu, mà là khoảnh khắc thị trường nhận ra điều này có thể kéo dài hơn nữa.

Điều này có thể kéo dài hơn

Trong nhiều tuần liền, thị trường đã định giá sự leo thang ở Trung Đông như một vai diễn khách mời trong một bộ phim Hollywood. Một màn xuất hiện nhanh chóng, vài đoạn đối thoại kịch tính, rồi phần giới thiệu kết thúc trước khi danh mục đầu tư của bất kỳ ai thực sự cảm nhận được tác động. Các nhà giao dịch gọi đó là giao dịch “Betty Grable không ổn định” (  Betty Grable là tiếng lóng vần điệu Cockney có nghĩa là bàn).  Một thoáng kịch tính rồi lại trở về với công việc thường nhật. Nhưng rủi ro địa chính trị không giao dịch theo logic kịch bản. Nó giao dịch theo thời gian. Và ngay khi câu hỏi về “thời gian diễn ra sự kiện” được đưa ra thảo luận, diễn biến thị trường không còn giống như một tập phim giảm thiểu rủi ro gọn gàng nữa mà bắt đầu giống một điều gì đó nguyên thủy hơn.

Những gì bắt đầu như một sự giải tỏa có trật tự đã biến thành một cuộc khủng hoảng nhỏ khi các nhà đầu tư đột nhiên nhận ra rằng cuộc xung đột Iran có thể không phải là sự kiện kéo dài hai hoặc ba tuần mà là một sự kiện dài hạn . Khi Tổng thống Trump hứa sẽ làm "bất cứ điều gì cần thiết" để kiềm chế Tehran, thị trường đã nghe thấy hai từ mà nó ghét hơn bất cứ điều gì khác: Không xác định thời hạn.

Phản ứng diễn ra tức thì và tàn bạo như máy móc. Giá năng lượng tăng vọt. Đồng đô la cứng lại. Lợi suất trái phiếu kho bạc leo thang. Cổ phiếu, tiền điện tử, và thậm chí cả vàng đều bị đẩy vào cùng một rổ giảm rủi ro khi các nhà giao dịch tìm đến loại tài sản luôn nằm ở trung tâm của mọi giao dịch trong khủng hoảng: tiền mặt.

Bức tranh thị trường tài sản nhìn bề ngoài có vẻ hỗn loạn, nhưng bên dưới đó lại tuân theo một kịch bản vĩ mô quen thuộc. Giá dầu tăng đồng nghĩa với rủi ro lạm phát. Rủi ro lạm phát dẫn đến lợi suất trái phiếu tăng. Lợi suất cao hơn đồng nghĩa với điều kiện tài chính thắt chặt hơn. Và một khi những xu hướng tiêu cực đó bắt đầu diễn ra, các tài sản rủi ro đột nhiên lại trở nên nghiêm trọng hơn, khi một từ bắt đầu vang vọng khắp các sàn giao dịch từ New York đến Singapore: Đình trệ kinh tế kèm lạm phát (Stagflation)!!!!

Chỉ số S&P đã ngay lập tức gửi thông điệp rõ ràng đến các nhà phân tích kỹ thuật. Chỉ số này đã giảm xuống dưới mức đáy gần đây ở mức 6800. Bất cứ ai từng làm việc tại bàn giao dịch đều biết điều đó có nghĩa là gì. Mức hỗ trợ trở thành mức kháng cự, và toàn bộ cuộc tranh luận chuyển từ việc mua khi giá giảm sang việc quản lý mức giảm. Trên mức đó, thị trường tự câu giờ. Dưới mức đó, thị trường bước vào guồng máy phòng hộ của các nhà môi giới, nơi gamma âm khuếch đại mọi biến động.

Đồng thời, bối cảnh kinh tế vĩ mô vốn đã hỗ trợ thị trường chứng khoán trong năm qua đột nhiên trở nên kém ổn định hơn. Trong nhiều tháng, luận điểm lạc quan dựa trên ba trụ cột vững chắc. Sự hưng phấn đối với trí tuệ nhân tạo đang thúc đẩy lĩnh vực công nghệ. Đà tăng trưởng kinh tế hậu đại dịch vẫn đang tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng. Và giả định an tâm rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ sớm chuyển sang chính sách nới lỏng hơn. Cú sốc Iran đã làm lung lay cả ba trụ cột cùng một lúc.

Câu chuyện về trí tuệ nhân tạo (AI) đã bắt đầu chuyển biến từ cuộc cách mạng sang sự gián đoạn vào đầu năm nay khi các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi liệu biên lợi nhuận phần mềm có thể tồn tại trong cuộc chạy đua công nghệ sắp tới hay không. Giờ đây, lạm phát năng lượng đang đe dọa trụ cột tăng trưởng theo chu kỳ. Mỗi lần giá dầu tăng 10 đô la không chỉ là một đường kẻ trên biểu đồ hàng hóa. Nó âm thầm làm giảm khoảng 10 điểm cơ bản vào tăng trưởng của Mỹ đồng thời đẩy lạm phát lên cao hơn đúng vào thời điểm thị trường đang đặt cược vào một quỹ đạo giá thấp hơn.

Trong một thị trường giao dịch với hệ số giá trên thu nhập gần 22 lần, sự bất ổn đó không cần phải lớn mới gây ảnh hưởng. Nó chỉ cần tồn tại là đủ.

Thị trường trái phiếu đã hiểu điều này ngay lập tức. Lợi suất trái phiếu kho bạc biến động mạnh theo giá dầu thô như một con diều buộc vào giàn khoan dầu. Khi giá dầu tăng vọt, lợi suất cũng tăng vọt. Khi giá dầu giảm, lợi suất cũng giảm. Nhưng mức đóng cửa vẫn cao hơn, điều này cho thấy rõ mối lo ngại tiềm ẩn. Có lẽ "thần lạm phát" vẫn chưa buông tha chúng ta.

Trong khi đó, đồng đô la thực hiện nhiệm vụ thường lệ của nó trong thời kỳ khủng hoảng. Khi các nhà giao dịch ngừng tranh luận về các câu chuyện, họ mua vào để tăng thanh khoản . Đồng đô la Mỹ tăng mạnh vào đầu phiên giao dịch trước khi giảm nhẹ khi ông Trump cố gắng xoa dịu tình hình bằng cách nói về việc hộ tống tàu chở dầu và bảo hiểm rủi ro chính trị cho các chuyến hàng đi qua eo biển Hormuz.

“Có hiệu lực NGAY LẬP TỨC, tôi đã ra lệnh cho Tập đoàn Tài chính Phát triển Hoa Kỳ (DFC) cung cấp, với mức giá rất hợp lý, bảo hiểm rủi ro chính trị và bảo lãnh cho an ninh tài chính của TẤT CẢ hoạt động thương mại hàng hải, đặc biệt là năng lượng, đi qua Vịnh Ba Tư,” ông Trump tuyên bố trên mạng xã hội. “Điều này sẽ áp dụng cho tất cả các hãng vận tải biển. Nếu cần thiết, Hải quân Hoa Kỳ sẽ bắt đầu hộ tống các tàu chở dầu qua eo biển Hormuz càng sớm càng tốt.”
“Dù thế nào đi nữa, Hoa Kỳ sẽ đảm bảo DÒNG CHẢY TỰ DO của NĂNG LƯỢNG đến TOÀN THẾ GIỚI,” ông Trump tiếp tục, hứa hẹn “sẽ có thêm nhiều hành động nữa.”

Sự can thiệp muộn màng đó đã đủ để hạ nhiệt giá dầu thô và kéo thị trường ra khỏi bờ vực. Giá dầu Brent đã tăng hơn 10 đô la kể từ khi các cuộc đình công cuối tuần bắt đầu. Lời hứa bảo vệ hải quân cho các chuyến hàng năng lượng đã đưa ra tín hiệu đầu tiên cho thấy dòng cung có thể vẫn được duy trì. Giá dầu giảm. Lợi suất trái phiếu giảm. Các tài sản rủi ro tạm thời tìm được chỗ đứng.

Nhưng có lẽ chỉ là tạm thời thôi.

Các nhà giao dịch năng lượng biết rằng các thông báo chính sách và lượng dầu thực tế hiếm khi diễn ra cùng tốc độ. Khung pháp lý bảo hiểm cần thời gian. Việc triển khai lực lượng hải quân hộ tống quy mô lớn cũng cần thời gian. Và thị trường đã học được bài học khó chịu nhất trong tuần này.

Thời gian hiện là thứ khan hiếm nhất trong hệ thống.

Tình hình thanh khoản cũng cho thấy điều tương tự. Khi biến động tăng vọt, các nhà giao dịch chuyên nghiệp theo bản năng sẽ thu hẹp quy mô vị thế. Các bộ phận của Goldman Sachs báo cáo độ sâu sổ lệnh SPX ở mức khoảng 3 triệu đô la ở mức cao nhất, gần như tương đương với mức thanh khoản thấp từng thấy trong các sự kiện khủng hoảng trước đây (Ngày Giải phóng). Tuy nhiên, khối lượng giao dịch đã tăng vọt 30% so với bình thường, và hoạt động của các quỹ ETF chiếm gần một nửa tổng khối lượng giao dịch. Đó không phải là lựa chọn cổ phiếu. Đó là phòng ngừa rủi ro.

Một chiến lược phổ biến khác cũng bắt đầu âm thầm sụp đổ. Chiến lược giao dịch phân tán vốn thống trị đầu năm dựa trên mối tương quan thấp giữa các ngành. Các nhà đầu tư bán khống biến động chỉ số trong khi mua biến động cổ phiếu riêng lẻ , tài trợ cho các vị thế mua dài hạn trong ngành công nghiệp và vật liệu bằng cách giảm bớt tỷ trọng đầu tư vào các công ty công nghệ vốn hóa lớn. Điều đó hoạt động rất hiệu quả khi thị trường biến động theo từng phần nhỏ.

Nó thất bại thảm hại khi rủi ro vĩ mô kéo mọi tài sản vào cùng một trường hấp dẫn.

Khi bối cảnh địa chính trị trở nên u ám hơn, các mối tương quan tăng vọt về phía một, và các vị thế phân tán bắt đầu được giải tỏa. Đó là lý do tại sao ngay cả những lĩnh vực lẽ ra phải được hưởng lợi từ giá dầu cao hơn cũng gặp khó khăn trong việc tăng trưởng. Khi giảm thiểu rủi ro trở thành chủ đề chính, những người chiến thắng ngày hôm qua nhanh chóng trở thành nguồn thanh khoản của ngày hôm nay.

Vàng có lẽ đã đưa ra tín hiệu trái ngược nhất trong ngày. Về lý thuyết, một cú sốc địa chính trị sẽ khiến kim loại quý này tăng giá. Thay vào đó, vàng đã giảm gần 300 đô la trong phiên giao dịch trước khi ổn định quanh mức 5100 đô la. Lời giải thích nằm ở thứ tự ưu tiên trong các giao dịch khủng hoảng. Khi đồng đô la và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng mạnh cùng lúc, vàng thường gặp khó khăn vì các nhà đầu tư ưu tiên tính thanh khoản hơn là sự an toàn. Các mô hình cũng nhận thấy rằng lần cuối cùng đồng đô la giao dịch ở mức này, vàng đã ở gần mức 4700 đô la, điều này buộc các nhà đầu tư có hệ thống phải thu hẹp khoảng cách định giá.

Nói cách khác, vàng không bị bỏ rơi. Nó chỉ được điều chỉnh lại.

Thị trường tiền điện tử cũng trải qua giai đoạn hỗn loạn riêng với Bitcoin biến động mạnh trước khi kết thúc tuần với giá gần như không đổi. Khi sự biến động trở thành yếu tố chi phối, ngay cả những tài sản được thiết kế để hoạt động ngoài hệ thống truyền thống cũng bắt đầu hành xử giống như các cổ phiếu có hệ số beta cao.

Vậy, bản đồ sẽ dẫn đến đâu tiếp theo?

Về mặt kỹ thuật, tình hình khá rõ ràng. Mức 6800 trên chỉ số S&P hiện đóng vai trò là ngưỡng ổn định đầu tiên. Nếu chỉ số có thể giữ vững vùng này, mức giảm sẽ vẫn nằm trong phạm vi biến động bình thường của một cú sốc địa chính trị. Nếu không giữ được, vùng hỗ trợ cấu trúc tiếp theo nằm ở mức thấp hơn nhiều, gần vùng 6600, nơi vị thế gamma âm bắt đầu cạn kiệt và các cổ phiếu bị giảm giá trở nên đủ hấp dẫn để thu hút người mua quay trở lại thị trường.

Cho đến khi những điều kiện đó được đáp ứng, các nhà giao dịch trong ngày có thể chỉ cần hoạt động theo một quy tắc đơn giản mà mọi nhà giao dịch giàu kinh nghiệm đều hiểu. Trong điều kiện kinh tế vĩ mô bất ổn, bạn nên bán khi giá tăng chứ không nên đuổi theo giá giảm.

Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi nằm ngoài các mức độ trên biểu đồ hay các dòng chảy chiến thuật. Trong năm qua, thị trường đã trải qua một giai đoạn khá thuận lợi. Sự lạc quan về trí tuệ nhân tạo, tăng trưởng bền vững và kỳ vọng về các ngân hàng trung ương thân thiện hơn đã tạo nên sự kết hợp hiếm hoi của các yếu tố vĩ mô thuận lợi.

Giờ đây, rủi ro năng lượng đã xuất hiện, và toàn bộ phân bố xác suất đã thay đổi.

Những cú sốc dầu mỏ không chỉ làm thay đổi giá cả. Chúng còn thay đổi cả tiến trình. Tăng trưởng chậm lại. Lạm phát kéo dài. Việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn thêm. Phí bảo hiểm rủi ro gia tăng. Và mọi loại tài sản đều phải định giá lại khả năng tương lai sẽ đến chậm hơn một chút so với kỳ vọng ban đầu của các nhà đầu tư.

Lời hứa của Trump về việc hộ tống hải quân đã khiến thị trường tạm lắng. Nhưng nó không mang lại sự chắc chắn. Và một nhà giao dịch năng lượng kỳ cựu đã đưa ra đánh giá thực tế nhất trong ngày khi lặng lẽ đẩy giá dầu thô xuống vào cuối buổi chiều.

Từ ngữ có thể nhanh chóng tạo nên những tiêu đề giật gân. Tàu chở dầu thì vận chuyển dầu rất chậm.

Hiện tại, thị trường đang học cách giao dịch dựa trên sự chênh lệch đó.

Stephen Innes