Cục Dự trữ Liên bang dưới thời Warsh: Một chính sách thiếu nhất quán

Chính sách của Fed cần phải rõ ràng và nhất quán. Đáng tiếc là, dường như đó không phải là điều mà ông Warsh có thể thực hiện được.

Rất tiếc phải nói rằng, có vẻ như Kevin Warsh sẽ là người kế nhiệm Jerome Powell ở vị trí Chủ tịch Hội đồng Dự trữ Liên bang. Tôi nói "rất tiếc phải nói" bởi vì ông ấy không phải là người phù hợp cho công việc này. Bên cạnh sự sốt sắng rõ ràng của ông ấy trong việc lấy lòng Trump để được đề cử, tôi không nghĩ những gì ông ấy nói về hướng đi tương lai của Fed là hợp lý. Cụ thể, Warsh dường như nói về việc Fed kiểm soát lãi suất và quản lý bảng cân đối kế toán như thể đó là hai đòn bẩy quản lý không liên quan đến nhau. Tôi không nhìn nhận vấn đề như vậy.

Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã dẫn đến sự thay đổi trong cách thức hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), trong đó "chính sách nới lỏng định lượng" ra đời. Cách tiếp cận mới này đã mở rộng các công cụ mà Fed có thể mua hoặc bán. Thêm vào đó, Fed bắt đầu trả lãi suất cho các khoản dự trữ mà các tổ chức tín dụng gửi vào Fed.

Hai thay đổi này đánh dấu một sự chuyển đổi về mặt thể chế; nhưng về mặt khái niệm, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn bị ràng buộc theo cách mà cuối cùng quy về việc nới lỏng hoặc thắt chặt chính sách tiền tệ. Ngày nay, nới lỏng thường có nghĩa là giảm lãi suất, điều mà Fed có thể thực hiện trực tiếp bằng cách điều chỉnh lãi suất nằm trong tầm kiểm soát của mình: lãi suất trả cho dự trữ mà các tổ chức tín dụng gửi tại Fed và lãi suất mà các tổ chức này phải trả khi vay từ cửa sổ chiết khấu của Fed.

Ngoài ra, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cũng tác động đến lãi suất thông qua các hoạt động thị trường mở. Khi Fed mua chứng khoán trên thị trường mở, họ sẽ đẩy giá các chứng khoán này lên và làm giảm lãi suất; và ngược lại, khi Fed bán chứng khoán, họ sẽ làm giảm giá các chứng khoán đó và làm tăng lãi suất. (Giá của trái phiếu và tín phiếu tỷ lệ nghịch với lãi suất tương ứng của chúng.) Với chính sách nới lỏng định lượng, tập hợp các chứng khoán được phép mua hoặc bán của Fed đã được mở rộng, cho phép cả các khoản thế chấp hoặc chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp mà trước đây Fed không được phép giao dịch.

Khi Warsh than phiền về việc bảng cân đối kế toán của Fed “quá lớn”, tôi tin rằng ông ấy coi các khoản nắm giữ thế chấp này là quá mức. Trên thực tế, việc bổ sung các tài sản dài hạn này vào danh mục nắm giữ của Cục Dự trữ Liên bang cho phép Fed có khả năng tác động đến phạm vi lãi suất và kỳ hạn rộng hơn so với khi chỉ nắm giữ một tập hợp các tài sản được phép hạn chế hơn. Trong bất kỳ trường hợp nào, việc chủ động giảm quy mô vị thế đó thông qua việc bán tài sản có nghĩa là bán các tài sản đó và làm cạn kiệt thanh khoản của nền kinh tế - một chính sách tiền tệ thắt chặt hơn.

Đồng thời, Warsh tiếp tục tránh phủ nhận bất kỳ đề xuất chính sách nào của Trump về việc giảm lãi suất. Về vấn đề này, Warsh dường như ủng hộ chính sách tiền tệ nới lỏng (hoặc dễ nới lỏng hơn). Tuy nhiên, nhìn chung, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed và đồng thời hạ lãi suất sẽ đẩy nền kinh tế theo hai hướng ngược nhau. Một hành động là chính sách thắt chặt và hành động kia là chính sách mở rộng.

Quản lý thận trọng đòi hỏi việc quản lý bảng cân đối kế toán và quản lý lãi suất phải được thực hiện hài hòa. Coi chúng là hai yếu tố riêng biệt hoặc độc lập với nhau sẽ dẫn đến hỗn loạn, trong đó hướng đi của Cục Dự trữ Liên bang và đường lối chính sách tiền tệ sẽ trở nên mơ hồ một cách không phù hợp. Con đường này dường như là con đường mà ông Warsh đang lựa chọn.

Trong bối cảnh hiện tại, nền kinh tế thế giới dường như đang gặp nguy hiểm chủ yếu do việc đóng cửa eo biển Hormuz, khiến tăng trưởng kinh tế bị kìm hãm ở nhiều quốc gia trên thế giới. Tuy nhiên, cho đến nay ở Mỹ, tác động lên nền kinh tế Mỹ vẫn được kiểm soát khá tốt. Nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức tương đối thấp. Mặt khác, triển vọng lạm phát lại trở nên đáng lo ngại hơn.

Sự kết hợp này cho thấy rằng trong hai mối quan tâm của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) lạm phát so với thất nghiệp việc kiềm chế lạm phát nên là ưu tiên hàng đầu của Fed, điều đó có nghĩa là, nếu có thể, Fed nên hướng tới việc thắt chặt hơn là nới lỏng các điều kiện tài chính. Tuy nhiên, việc thắt chặt có thể sẽ liên quan đến việc giảm quy mô danh mục đầu tư của Fed (tức là bán trên thị trường mở) và  tăng  lãi suất một hướng hành động tiềm năng mà ông Warsh vẫn chưa tán thành. Việc ông ấy dường như không thể tự mình đưa ra một hướng đi mạch lạc là điều đáng lo ngại.

Ira Kawaller