Giá dầu giảm, chứng khoán tăng mạnh khi truyền hình Israel phát tín hiệu về thời gian ngừng bắn một tháng sắp diễn ra.

• Tin tức về lệnh ngừng bắn đã tác động tích cực đến giá dầu vì các nhà giao dịch ngay lập tức loại bỏ những rủi ro cực đoan nhất liên quan đến eo biển Hormuz, cơ sở hạ tầng vùng Vịnh và sự leo thang trực tiếp của Mỹ. Thị trường chứng khoán cũng tăng mạnh vì lý do tương tự nhưng theo chiều ngược lại.
• Sự mâu thuẫn giữa những lời lẽ ngoại giao và việc triển khai quân đội bằng đường không cho thấy đây không phải là quá trình giảm leo thang quân sự thuần túy. Đây chỉ là một hy vọng nhất thời trên thị trường trong khi bàn cờ quân sự vẫn tiếp tục mở rộng.
• Ngay cả khi tình hình bắn phá lắng xuống, giá dầu khó có thể giảm trở lại mức ổn định trước đây. Cơ sở hạ tầng bị hư hại, dòng chảy bị gián đoạn, lượng dự trữ thấp hơn và việc tái thiết dự trữ mạnh mẽ đều cho thấy giá dầu sẽ ở mức cao hơn về mặt cấu trúc sau chiến tranh.

Thời hạn ngừng bắn một tháng sắp tới

Hợp đồng tương lai S&P đang tăng mạnh từ mức thấp nhất đêm qua; giá dầu thô bị ảnh hưởng nặng nề khi những động thái hòa bình lan tỏa khắp Trung Đông, kéo theo lợi suất trái phiếu toàn cầu giảm và tạo đà tăng cho giá vàng . Cảm giác này quen thuộc, gần như được dàn dựng sẵn, như thể chúng ta đã từng xem cảnh này trước đây. Đây chính là chiến lược giao dịch phản ứng nhanh nhạy bậc nhất.

Nhưng có điều gì đó không ổn.

Tôi vẫn cảm thấy như mình đang phải định giá hai cuộc chiến khác nhau cùng một lúc. Một là cuộc chiến đang gây chú ý trên truyền thông, nơi truyền hình Israel đưa ra cơ chế ngừng bắn một tháng, Washington tập trung vào ngoại giao bí mật, và các nhà giao dịch ngay lập tức bán tháo dầu trong khi đẩy giá cổ phiếu tương lai lên cao. Cuộc chiến còn lại vẫn chưa kết thúc.

Trò chơi tâm lý ở đây thực sự rất tàn khốc. Thị trường đang dụ dỗ bạn bán dầu và gánh chịu rủi ro, treo lên một "mồi nhử" giảm leo thang như một cánh cửa thoát hiểm ngay trong tầm tay. Nhưng cấu trúc cơ bản vẫn cho thấy thị trường không hề suôn sẻ đối với các nhà đầu tư cổ phiếu.

Tuy nhiên, điều đó giải thích tại sao giá dầu giảm và chứng khoán tăng sau bản tin của Kênh 12. Một thỏa thuận ngừng bắn một tháng, nếu đáng tin cậy, không cần phải giải quyết toàn bộ xung đột để tác động đến thị trường. Nó chỉ cần làm giảm khả năng xảy ra kịch bản xấu nhất. Giá dầu đã tính đến một khoản phí bảo hiểm địa chính trị đáng kể liên quan đến sự gián đoạn ở eo biển Hormuz, các cuộc tấn công vào cơ sở hạ tầng và khả năng Hoa Kỳ có thể chuyển từ sức mạnh không quân và răn đe sang một cái gì đó giống như quản lý chiến tranh trực tiếp.

Ngay khi các nhà giao dịch phát hiện ra dù chỉ là một khoảnh khắc tạm lắng trong kịch bản đó, giá dầu thô đã giảm vì yếu tố tốn kém nhất của giá cả không phải là thùng dầu trong bể chứa; mà là nỗi sợ hãi bao quanh thùng dầu đó. Thị trường chứng khoán, như thường lệ, giao dịch theo hướng ngược lại. Giá dầu thấp hơn đồng nghĩa với việc ít lo ngại về lạm phát hơn, áp lực lợi suất giảm, mối đe dọa đối với tiêu dùng giảm và khả năng các ngân hàng trung ương duy trì lập trường cứng rắn thấp hơn khi nền kinh tế toàn cầu đang chật vật để tiến lên. Nói cách khác, thị trường đã phản ứng như thường lệ khi các tín hiệu cảnh báo tạm thời dừng lại. Nó tập trung vào việc loại bỏ các rủi ro trước mắt hơn là quay trở lại trạng thái bình thường.

Nhưng đây là lúc các nhà giao dịch chứng khoán cần phải giữ vững lập trường. Sự giảm nhẹ gánh nặng không đồng nghĩa với việc khắc phục hoàn toàn. Tin tức về lệnh ngừng bắn ban đầu có thể làm giảm biến động, nhưng nó không thể tự động sửa chữa cơ sở hạ tầng năng lượng, mở lại các tuyến đường vận chuyển bị hư hại, bổ sung hàng tồn kho thương mại hoặc khôi phục niềm tin vào năng lực dự phòng. Một khi thị trường đã nhận thấy sự cần thiết phải khắc phục lâu dài các gián đoạn khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) và đối mặt với tình hình quân sự hóa hơn ở eo biển Hormuz, nó không thể đơn giản quay trở lại chế độ cũ, tự mãn và giả vờ như không có chuyện gì xảy ra. Thế giới đó đã qua rồi. Thị trường giờ đây đã hiểu được những điểm yếu tiềm ẩn.

Lời lẽ của Trump càng làm tăng thêm sự xuyên tạc. Một mặt, Nhà Trắng đang phát tín hiệu về các cuộc đàm phán, với những lời nói về việc Tehran “nói chuyện hợp lý”, các cuộc đàm phán hòa bình có thể diễn ra vào thứ Năm, và tuyên bố rằng Iran về cơ bản đã chấp nhận lằn ranh đỏ hạt nhân. Mặt khác, Trump tuyên bố Iran đã bị tiêu diệt về mặt quân sự, sử dụng ngôn ngữ thay đổi chế độ, và thể hiện sự kiểm soát hoàn toàn đối với các kết quả chiến lược, trong khi các báo cáo cho rằng 3.000 binh sĩ nhảy dù tinh nhuệ của quân đội có thể được triển khai vào khu vực. Không cần phải quá hoài nghi mới thấy được sự mâu thuẫn. Thị trường đang được trao một cành ô liu trong một tay và một lưỡi lê trong tay kia. Đó không phải là một kịch bản giảm leo thang suôn sẻ. Đó là sự leo thang với một phụ đề ngoại giao tùy chọn.

Lập trường của Israel ở đây rất quan trọng bởi vì một trong những xung đột chính trong đợt phục hồi này là liệu Washington và Jerusalem có cùng chung mục tiêu cuối cùng hay không. Nếu Netanyahu nghĩ rằng Trump có thể đạt được một thỏa thuận không đáp ứng được mục tiêu của Israel, bao gồm những nhượng bộ và hạn chế quyền tự do hoạt động của Israel, thì mọi tin đồn về lệnh ngừng bắn đều có thời hạn sử dụng riêng. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch không nên coi những tiêu đề ngoại giao là sự thật chắc chắn. Chúng có thể giao dịch được, đúng vậy. Nhưng chưa thể sinh lời trên thị trường. Những lời phủ nhận công khai của Tehran chỉ càng củng cố thêm ý tưởng này. Thị trường đang cố gắng định giá một cái bắt tay mà nó chưa từng thấy.

Trong khi đó, các khía cạnh vật lý của câu chuyện năng lượng tiếp tục cho thấy giá dầu thô có xu hướng duy trì ở mức cao hơn ngay cả sau khi mức giá cao do hoảng loạn giảm xuống. Việc Iran ngừng xuất khẩu khí đốt sang Thổ Nhĩ Kỳ sau sự cố tại mỏ South Pars không chỉ là một chi tiết nhỏ ở những trang cuối. Nó nhắc nhở chúng ta rằng hệ thống năng lượng không thể phục hồi nhanh chóng. Việc Qatar Energy tuyên bố bất khả kháng đối với một số hợp đồng LNG cho thấy những biến động đã và đang tác động đến chuỗi cung ứng thực tế. Lượng hàng tồn kho thương mại đã giảm. Giờ đây, việc xây dựng lại dự trữ chiến lược có nhiều khả năng xảy ra hơn chứ không phải ít hơn, bởi vì mọi chính phủ quan sát điều này đều biết rằng những giả định cũ về lượng dự trữ dồi dào và các điểm nghẽn đáng tin cậy đã bị thách thức nghiêm trọng. Công suất dự phòng chỉ mang lại sự an tâm cho đến khi thị trường nhận ra rằng phần lớn trong số đó nằm ở cùng một khu vực vừa trở thành vùng chiến sự.

Đó là lý do tại sao tôi không tin rằng giá dầu sẽ đơn giản quay trở lại mức 60-70 đô la như trước đây khi chiến tranh kết thúc. Mức giá đó thuộc về một thời kỳ khác, nơi mà hệ thống hậu cần vững chắc hơn, lượng hàng tồn kho ít bị ảnh hưởng bởi chính trị hơn, và rủi ro khu vực tập trung không chỉ được thử thách công khai. Thị trường này đã được định giá lại bởi những tổn thương. Đúng vậy, tín hiệu giảm leo thang tạm thời của Trump đã cho thấy giá dầu có thể giảm mạnh như thế nào khi các nhà giao dịch loại bỏ phần phí bảo hiểm chiến tranh ban đầu. Giá dầu Brent giảm xuống mức thấp 90 đô la và WTI trượt xuống mức cao 80 đô la đã chứng minh điều đó. Nhưng động thái đó chỉ là van xả áp, chứ không phải là sự trở lại trạng thái bình thường. Mức cân bằng hậu xung đột có thể cao hơn vì bản thân hệ thống hiện đang phải gánh chịu một khoản phí bảo hiểm rủi ro lâu dài lớn hơn.

Vậy nên điều thị trường thực sự đang làm là cân bằng giữa việc trấn an dư luận và việc định giá lại mang tính cấu trúc. Thị trường muốn tin vào một lệnh ngừng bắn bởi vì những lựa chọn thay thế đều tồi tệ và tốn kém. Thị trường cũng biết rằng một khi các tàu chở dầu chuyển hướng, các mỏ khí đốt bốc cháy, lượng tồn kho giảm và các lựa chọn quân sự mở rộng, giá dầu sẽ không trở lại trạng thái yên bình. Thị trường chứng khoán có thể ăn mừng trong một hoặc hai ngày, nhưng giá dầu lại phản ứng khác. Cổ phiếu đang được giao dịch dựa trên tin đồn về sự bình yên. Còn giá dầu thô đang được giao dịch với cái giá phải trả là học hỏi về sự mong manh của sự bình yên thực sự.

Điều đó dẫn tôi đến một quan điểm đơn giản. Một lệnh ngừng bắn một tháng, nếu có, đủ để dập tắt một phần sự hoảng loạn và tạo ra sự phục hồi rủi ro. Nhưng nó không xóa bỏ được hình thái mới của rủi ro năng lượng. Thị trường có thể ăn mừng sự tạm lắng, nhưng vẫn thức dậy trong một thế giới mà giá dầu Brent quanh mức 85 đô la và WTI quanh mức 80 đô la, cảm giác đó không giống như một sự tăng đột biến mà giống như trọng tâm mới hơn. Chế độ cũ được xây dựng trên sự tự mãn. Chế độ này được xây dựng trên những vết sẹo.