Giá dầu thô tăng vọt khi vượt mốc 100 đô la và thị trường bắt đầu dự đoán những điều không tưởng.

Vàng đen làm rung chuyển băng cassette

Khi giá dầu thô vượt mốc 100 đô la giữa lúc chiến tranh đang diễn ra ác liệt, bạn không còn giao dịch dựa trên cung và cầu nữa, mà đang giao dịch dựa trên sự căng thẳng, đường ống dẫn dầu và các tuyến vận chuyển. Và ngay lúc này, thị trường đang nhận ra rằng hệ thống năng lượng toàn cầu dễ bị tổn thương hơn nhiều so với những gì các bảng tính từng dự đoán. Châu Á bước vào phiên giao dịch trong tâm trạng căng thẳng, và những tin tức nổi bật đã ngay lập tức phản ánh điều đó. Hai tàu chở dầu bị tấn công trong vùng biển Iraq, Bahrain báo cáo các cuộc tấn công vào kho chứa nhiên liệu, và Oman yêu cầu các tàu rời khỏi cảng Mina Al Fahal đã biến bản đồ xuất khẩu của khu vực trở nên giống một biểu đồ rủi ro chiến trường hơn là một mạng lưới hậu cần. Khoảnh khắc điều đó xảy ra, thị trường ngừng hỏi có bao nhiêu thùng dầu tồn tại và bắt đầu hỏi liệu những thùng dầu đó có thể được vận chuyển hay không. Sự khác biệt đó rất quan trọng bởi vì thị trường dầu mỏ hiếm khi định giá khối lượng cung cấp mà định giá sự chắc chắn về việc giao hàng, và một khi sự an toàn của dòng chảy trở thành biến số, mỗi lô hàng thực chất đều mang một khoản phí bảo hiểm địa chính trị.

Phản ứng trên khắp các loại tài sản phản ánh sự thay đổi về tâm lý đó. Hợp đồng tương lai S&P giảm trong khi cổ phiếu châu Á cũng giảm theo, không phải vì nền kinh tế toàn cầu đột nhiên thay đổi chỉ sau một đêm mà vì giá dầu 100 đô la hoạt động như một người thu thuế bất đắc dĩ xuất hiện tại mọi bảng cân đối kế toán trên thế giới. Giá năng lượng cao hơn tác động trực tiếp đến kỳ vọng lạm phát, đẩy lợi suất lên cao và từ đó siết chặt các quy định tài chính đối với cổ phiếu và tín dụng. Đó là phản ứng dây chuyền vĩ mô kinh điển mà mọi nhà giao dịch đều nhận ra ngay khi giá dầu thô bắt đầu tăng vọt. Theo nghĩa đó, thị trường không chỉ phản ứng với các tin tức chiến tranh mà còn đang điều chỉnh lại toàn bộ cấu trúc chi phí của nền kinh tế toàn cầu trong thời gian thực.

Điều khiến động thái này càng trở nên đáng chú ý hơn là việc việc giải phóng dự trữ khẩn cấp mới nhất đã bị phớt lờ hoàn toàn. Kế hoạch phối hợp của Cơ quan Năng lượng Quốc tế nhằm bơm vào thị trường khoảng 400 triệu thùng dầu, bao gồm cả việc Mỹ giải phóng khoảng 172 triệu thùng, được cho là giải pháp dập tắt đám cháy. Thay vào đó, nó lại có tác động như một vòi nước tưới cây hướng vào đám cháy nhà máy lọc dầu. Các nhà giao dịch hiểu rõ sự khác biệt giữa lượng dầu dự trữ khẩn cấp và lượng dầu dự trữ an toàn, và không có bất kỳ thông báo nào về dự trữ chiến lược có thể thay thế sự đảm bảo rằng các tàu chở dầu có thể di chuyển an toàn qua các tuyến đường thủy huyết mạch của Vịnh Mexico. Khi các tàu được sơ tán và các cảng bắt đầu tạm ngừng hoạt động, thị trường ngừng coi lượng dầu dự trữ chiến lược là giải pháp và bắt đầu xem chúng như một sự phân tâm tạm thời.

Các con số nhấn mạnh sự chênh lệch. Tổng dự trữ chiến lược của OECD nắm giữ khoảng 1.247 triệu thùng dầu, trong đó Hoa Kỳ chiếm tỷ lệ lớn nhất. Tuy nhiên, dự trữ dầu chiến lược của Mỹ hiện chỉ còn khoảng 415 triệu thùng sau những đợt rút dầu ồ ạt trong thời kỳ Ukraine. Những hạn chế về mặt vận hành đồng nghĩa với việc hệ thống không thể đơn giản được mở ra như một van. Tốc độ rút dầu bị giới hạn bởi tính toàn vẹn của các hầm chứa, năng lực cơ sở hạ tầng và hậu cần cơ bản. Trên thực tế, Mỹ không thể lặp lại tốc độ đã thấy trong năm 2022. Tốc độ dòng chảy thực tế hiện nay thấp hơn vì càng hút sâu, dòng chảy càng chậm. Cộng tất cả các phép tính lại, bức tranh càng rõ nét hơn. Các phép tính cho thấy nỗ lực phối hợp của G7 có thể giải phóng khoảng 1,2 triệu thùng dầu mỗi ngày ở tốc độ cao nhất. Trong lịch sử, mức cao nhất mà hệ thống từng đạt được trên toàn quốc là khoảng 1,4 triệu thùng mỗi ngày (bạn tự tính toán). Con số đó nghe có vẻ đáng kể cho đến khi bạn đặt nó cạnh một sự gián đoạn có thể làm mất đi hàng chục triệu thùng dầu mỗi ngày khỏi thị trường.  Ảo tưởng về Dự trữ Chiến lược (Asia Open, ngày 11 tháng 3).

Đó là lý do tại sao ngành công nghiệp dầu mỏ hiện đang nằm ở trung tâm của cơn bão kinh tế vĩ mô toàn cầu. Cuộc chiến đã bước sang tuần thứ hai, và thay vì ổn định, phí bảo hiểm an ninh đang lan rộng ra khắp cơ sở hạ tầng xuất khẩu của khu vực. Mỗi sự gián đoạn tại cảng, mỗi lần chuyển hướng tàu chở dầu, mỗi cảnh báo hải quân đều tạo thêm một lớp ma sát cho một thị trường vốn đã eo hẹp. Các nhà giao dịch dầu mỏ có câu nói rằng một khi logistics trở nên không chắc chắn, thị trường bắt đầu định giá không phải số thùng dầu bạn mất mà là số thùng dầu bạn có thể mất tiếp theo. Đó là thời điểm mà sự biến động tự nuôi dưỡng chính nó.

Hậu quả dây chuyền đã bắt đầu lan rộng ra ngoài lĩnh vực năng lượng. Thị trường tín dụng cũng bắt đầu có những dấu hiệu bất ổn, khi Morgan Stanley đặt giới hạn rút tiền đối với một quỹ tín dụng tư nhân trong bối cảnh yêu cầu rút tiền gia tăng trên toàn ngành. Thoạt nhìn, diễn biến này có vẻ không liên quan, nhưng đó chính xác là tín hiệu căng thẳng xuất hiện khi chi phí tài chính tăng cao và thanh khoản giảm sút. Giá năng lượng tăng cao làm giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp và đồng thời đẩy lãi suất lên cao. Khi hai yếu tố này va chạm, những điểm yếu nhất của thị trường tín dụng thường bắt đầu bộc lộ những dấu hiệu rạn nứt đầu tiên.

Trong bối cảnh đó, thông điệp chính trị ngày càng trở nên xa rời thực tế. Washington đang phát tín hiệu rằng việc giải phóng dự trữ sẽ làm giảm áp lực giá cả trong khi vẫn tiếp tục chiến dịch chống Iran và đưa ra ý tưởng mở lại hoạt động khoan dầu ngoài khơi dọc bờ biển California. Trong khi đó, Tehran đang âm thầm phát tín hiệu rằng bất kỳ thỏa thuận ngừng bắn nào cũng sẽ đòi hỏi những đảm bảo chống lại các cuộc tấn công trong tương lai. Nói cách khác, ngoại giao vẫn đang loay hoay trong khi thị trường dầu mỏ đã bắt đầu biến động.

Từ góc nhìn của một nhà giao dịch, khoảnh khắc này mang một mùi vị quen thuộc. Không hẳn là hoảng loạn, nhưng nó phảng phất âm hưởng của những phiên giao dịch hiếm hoi khi thị trường đột nhiên nhận ra rằng luật chơi có thể đang thay đổi. Khi giá dầu tăng vọt bất chấp việc xả kho dự trữ lớn nhất từ ​​trước đến nay, điều đó cho thấy câu chuyện đã chuyển từ cú sốc tạm thời sang rủi ro cấu trúc. Chúng ta chưa đến giai đoạn đó, nhưng thị trường đang bắt đầu thì thầm cùng một câu mà các nhà giao dịch sàn giao dịch ngày xưa thường dùng mỗi khi thị trường năng lượng bắt đầu biến động mạnh.