Hãy theo dõi dòng tiền, xem tỷ giá USD/JPY tại Tokyo thực sự đang nói lên điều gì.

Trong hai phiên giao dịch Tokyo vừa qua, đây không phải là câu chuyện về lãi suất. Thậm chí còn không hề gần với điều đó. Chênh lệch lãi suất chỉ đóng vai trò là yếu tố quan trọng, chứ không phải động lực chính. Điều thực sự tác động đến tỷ giá USD/JPY trong giờ giao dịch địa phương chính là dòng tiền.

Các sàn giao dịch ngoại hối Tokyo đang đi trước đón đầu về phân bổ vốn, chứ không phải lợi suất. Đây là dòng tiền thực sự chuyển đổi đô la sang yên để tài trợ cho việc đầu tư vào cổ phiếu, chứ không phải là những nhà đầu tư vĩ mô phản ứng với điểm cơ bản hay cú pháp của ngân hàng trung ương. Khi tỷ giá USD/JPY biến động như thế này vào buổi sáng ở Tokyo, nó không trả lời câu hỏi về chênh lệch lãi suất, mà trả lời câu hỏi về việc vốn đang được đầu tư vào đâu.

Bối cảnh rất quan trọng. Nhật Bản vừa mang đến một điều mà thị trường định giá rất cao: sự rõ ràng. Một nhiệm kỳ áp đảo đã biến chính sách từ một diễn đàn tranh luận thành một kế hoạch có thể thực thi. Các nhà đầu tư đang nghiêng về ý tưởng rằng Sanae Takaichi có thể làm được điều mà Abe chỉ đạt được một phần: biến sự nhiệt tình nhất thời của nước ngoài thành một sự tái đầu tư bền vững trên toàn cầu vào các tài sản rủi ro của Nhật Bản.

Đó là lý do tại sao tiền tệ được ưu tiên hàng đầu. Bạn không thể mua cổ phiếu Nhật Bản mà không mua đồng yên. Và khi hoạt động mua vào diễn ra tại Tokyo cùng với sự tăng giá của cổ phiếu, thị trường đang cho bạn biết đây là vốn đầu tư cam kết, chứ không phải là giao dịch chiến thuật. Việc mua cổ phiếu thu hút vốn nước ngoài. Tiền nước ngoài cần đồng yên. Đồng yên mạnh hơn sẽ thúc đẩy lợi nhuận ngoại tệ từ những cổ phiếu đó. Cổ phiếu tăng giá và đồng tiền mạnh hơn là hình thức xác nhận rõ ràng nhất mà thị trường có thể đưa ra. Đó chính là vòng tuần hoàn tích cực đang hình thành hiện nay.

Đây không phải là sự hoài niệm về thời kỳ Abe. Quy mô đang được thảo luận vượt xa thời kỳ đó. Các nhà phân tích đang công khai đưa ra những con số dòng vốn chảy vào lớn hơn nhiều so với giai đoạn sau năm 2005 và sau năm 2012. Lý do là do cấu trúc, chứ không phải do chu kỳ. Cải cách doanh nghiệp mạnh mẽ. Mở rộng tài chính có chủ đích. Lạm phát tăng trở lại mà không gây hoảng loạn trên thị trường trái phiếu. Bảng cân đối kế toán đang phình to với tiền mặt, và chính phủ đang đẩy số vốn đó trở lại lưu thông.

Rủi ro là điều hiển nhiên và nằm ở thị trường trái phiếu. Nếu kỷ luật tài chính trở nên mang tính hình thức hoặc nếu sự biến động của trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) tái diễn, vòng tuần hoàn có thể lung lay. Nhưng các nhà giao dịch đang đưa ra một quyết định rõ ràng. Rủi ro đó chỉ là thứ yếu. Thực tế quan trọng hơn cả là Nhật Bản đã quay trở lại bản đồ phân bổ vốn toàn cầu.

Khi theo dõi tỷ giá USD/JPY tại Tokyo, đừng hỏi về lợi suất. Hãy hỏi ai đang mua vào. Trong hai phiên giao dịch gần đây, câu trả lời là dòng tiền toàn cầu đang mua vào đồng yên bị định giá thấp để tiếp cận các tài sản của Nhật Bản.

Đó không phải là một cuộc giao dịch lãi suất. Đó là một sự thay đổi chế độ.

Stephen Innes