Khi Tokyo thiết lập xu hướng và Phố Wall giảm tốc độ tăng trưởng.

Diễn biến của đồng yên không chỉ xoay quanh tin tức đầu tiên. Quan trọng hơn là các nhà giao dịch sẽ làm gì sau khi những ồn ào lắng xuống. Đầu phiên giao dịch châu Á, đồng đô la bị đẩy xuống thấp hơn khi những đồn đoán về việc kiểm soát lãi suất xoay quanh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) , và những ngôn từ mang hơi hướng can thiệp từ Tokyo nhắc nhở thị trường rằng sự suy yếu của đồng yên không còn là một cơ hội đầu tư dễ dàng. Trong bối cảnh thanh khoản thấp đầu phiên ở châu Á, đồng yên đã tăng mạnh (154,20), và điều đó đủ để đẩy đồng đô la Mỹ tăng trở lại khi thị trường mở cửa. Nhưng thử thách thực sự luôn đến sau khi thị trường Tokyo ấn định tỷ giá, và sau đó, khi London và New York quyết định xem nên theo đuổi hay bỏ qua thị trường. Chuỗi sự kiện đó vẫn quan trọng hơn những thông tin ngắn gọn, bởi vì thị trường này đang bị chi phối bởi trí nhớ về dòng chảy thị trường hơn là niềm tin vĩ mô mới mẻ.

Hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ đang có xu hướng giảm, nhưng chưa đến mức bán tháo hoảng loạn; các nhà giao dịch đang lùi bước trước một lịch trình dày đặc các sự kiện. Cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và một loạt báo cáo lợi nhuận của các công ty công nghệ vốn hóa lớn tạo ra một vùng đệm rủi ro tự nhiên. Khi vị thế đã đạt mức tối đa và sự lạc quan đang ở mức cao, thị trường có xu hướng chờ đợi hơn là đặt cược mạnh tay. Việc hợp đồng tương lai giảm điểm ít liên quan đến nỗi sợ hãi mà chủ yếu là do tôn trọng rủi ro sự kiện. Không ai muốn bị thiệt hại khi các chỉ số, biên độ lợi nhuận hoặc ngôn ngữ về lãi suất thay đổi kỳ vọng chỉ bằng một tin tức duy nhất.

Tuy nhiên, nếu các nhà giao dịch hiểu sự phối hợp này là sự khoan dung đối với các điều kiện nới lỏng tiền tệ toàn cầu của đồng đô la, cộng thêm việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bất ngờ có những động thái ôn hòa, thì đà giảm giá của đồng đô la trong ngắn hạn sẽ mạnh mẽ hơn. Nếu thay vào đó, thị trường quay trở lại với tăng trưởng tương đối và lợi suất trái phiếu, và quyết định rằng Fed ít ôn hòa hơn so với kỳ vọng, thì đà giảm sẽ bị hạn chế. Tuần trước, các yếu tố kinh tế vĩ mô hầu như không được chú trọng. Tuần này , chúng lại trở thành tâm điểm khi sự tập trung ít hơn vào Greenland và cuộc tranh chấp giữa EU và Mỹ.

Tokyo vẫn là thước đo áp lực. Can thiệp bằng lời nói không thể viết lại câu chuyện dài hạn, nhưng nó có thể kìm hãm đà suy yếu. Khi đồng yên được phép suy yếu mà không có sự phản đối, vốn sẽ chảy ra ngoài. Khi các quan chức phản kháng, ngay cả bằng lời nói, sự chảy vốn đó sẽ chậm lại. Đó thường là tất cả những gì cần thiết để làm gián đoạn một xu hướng ở mức độ nhỏ.

Bao trùm lên tất cả là màn sương mù địa chính trị quen thuộc. Iran, thuế quan, tái cấu trúc thương mại. Những câu chuyện này tác động đến thị trường trong ngắn hạn bằng cách làm lung lay vị thế đầu tư. Chúng chỉ là những tia lửa, chứ không phải nhiên liệu. Nhiên liệu thực sự vẫn là chính sách tài chính. Đó là lý do tại sao giá vàng vẫn biến động như vậy. Nó không phải là giao dịch dựa trên nỗi sợ hãi; mà là giao dịch dựa trên thâm hụt ngân sách và sự xói mòn dần dần uy tín của các chính sách.

Giá vàng đang bị kéo căng. Dây chun đang siết chặt. Từ đây, con đường sẽ thu hẹp lại. Hoặc là đồng đô la tìm được chỗ đứng và giá vàng bật trở lại, hoặc các ngưỡng tỷ giá quan trọng (153,50 và 1,1850) sẽ bị phá vỡ, và dây chun sẽ bật mạnh về phía trước, đẩy giá vàng tăng vọt trở lại. Các mục tiêu dài hạn trên 6000 đô la vẫn được giữ vững, nhưng thị trường không bao giờ di chuyển theo đường thẳng, đặc biệt là khi rủi ro từ các sự kiện vĩ mô và vi mô chồng chất lên nhau.

Theo kịch bản truyền thống, đây lẽ ra đã là lúc thị trường bắt đầu có vấn đề. Tâm lý thị trường lạc quan, vị thế giao dịch tập trung, và các biện pháp phòng ngừa rủi ro còn hạn chế. Trong hầu hết các chu kỳ, sự sụt giảm sẽ xuất hiện ở đây. Chu kỳ này vẫn duy trì trạng thái ổn định vì chính sách không quá khắt khe. Thanh khoản được chấp nhận, và biến động trái phiếu bị kìm hãm không phải vì rủi ro biến mất, mà vì thị trường cho rằng sự can thiệp sẽ diễn ra trước khi kỳ hạn dài trở nên bất lợi về mặt chính trị. Cho đến khi lợi suất cao trở thành vấn đề, việc bán tháo bắt buộc vẫn khó xảy ra.

Sự thay đổi thực sự đã xảy ra vào đầu thập kỷ này, khi trái phiếu không còn là hình thức bảo vệ an toàn. Cú sốc đó đã đẩy dòng vốn vào bất cứ thứ gì không phải là tài sản có thời hạn dài. Xu hướng này không kết thúc; nó đang dần trưởng thành. Điều đang thay đổi là vai trò lãnh đạo. Nhật Bản cho thấy rõ đây không phải là câu chuyện tăng trưởng. Lợi suất tăng, đồng tiền yếu hơn và giá kim loại kỷ lục tính theo giá địa phương cho thấy sự mất giá của tiền tệ. Các đồng tiền châu Á yếu hoạt động như một van một chiều, đẩy dòng vốn ra ngoài vào các tài sản toàn cầu. Chừng nào van đó còn mở, hệ thống vẫn duy trì được sự ổn định.

Đó là lý do tại sao tâm lý hiện tại là xoay vòng có do dự, chứ không phải rút lui. Hợp đồng tương lai của Mỹ đang giảm nhẹ trước thềm cuộc họp của Fed và báo cáo thu nhập của các công ty công nghệ. Liệu thị trường đang nhấn nhẹ phanh, chứ không phải là phanh gấp? Vị thế tập trung không làm kết thúc chu kỳ khi chính sách nới lỏng. Nó chỉ sắp xếp lại những người chiến thắng. Những người chiến thắng ban đầu là các khoản đầu tư có bản quyền trên bảng cân đối kế toán và các khoản thay thế thời hạn đáo hạn. Giai đoạn tiếp theo sẽ ưu tiên tăng trưởng danh nghĩa, đầu tư trong nước và nhu cầu thực tế của nền kinh tế.

Sự bùng nổ chưa kết thúc ở đây. Nó tạm dừng, dịch chuyển và định giá lại vai trò dẫn đầu. Không phải sụp đổ, mà là sự xoay chuyển. Không phải sợ hãi, mà là ma sát. Thị trường vẫn đắt đỏ, nhưng những người hùng của chu kỳ trước không còn được đảm bảo vai trò dẫn đầu nữa. Và đó là dấu hiệu thực sự trên thị trường hiện nay.

Stephen Innes