Khoảng cách lạm phát mà chưa ai để ý đến

Cuộc chiến tranh Iran đang khơi lại những ký ức đau buồn cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed) khi chi phí liên quan đến năng lượng, vận chuyển, thực phẩm và vật liệu bán dẫn đều tăng vọt cùng một lúc. Câu hỏi đặt ra không còn là liệu chi phí sản xuất tăng cao có ảnh hưởng đến giá cả người tiêu dùng hay không, mà là khi nào: những gì các doanh nghiệp đang trả hôm nay rất có thể sẽ sớm tác động đến túi tiền của người tiêu dùng Mỹ .

Có sự chênh lệch một điểm phần trăm giữa giá mà các doanh nghiệp Mỹ phải trả cho nguyên liệu đầu vào và giá mà người tiêu dùng thấy khi thanh toán. Khoảng cách này đã ngày càng mở rộng kể từ cuối năm 2025, và cuộc chiến ở Iran có nguy cơ làm trầm trọng thêm tình trạng này .

Cuộc xung đột đã làm trầm trọng thêm sự khác biệt bằng cách tạo thêm áp lực chi phí từ nhiều hướng : bảo hiểm vận chuyển qua eo biển Hormuz tăng vọt; giá nhiên liệu và phân bón toàn cầu tăng cao; và tình trạng thiếu hụt heli hiện đang đe dọa sản xuất chất bán dẫn trong vòng vài tháng, thậm chí vài tuần.

Cục Thống kê Lao động (BLS) báo cáo chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 2 tăng 0,7% so với tháng trước, cao hơn gấp đôi so với dự báo đồng thuận là 0,3%, trong khi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) vẫn ở mức khá thấp (mặc dù cao hơn mục tiêu tính theo năm) là 0,3%.

Trong hoàn cảnh bình thường, sự chênh lệch này thường dẫn đến cuộc tranh luận về việc liệu giá sản xuất có dẫn dắt giá tiêu dùng hay không. Nhưng đây không phải là hoàn cảnh bình thường.

Đường ống mà mọi người đều tin tưởng

Ý tưởng này khá trực quan : Chi phí nguyên vật liệu tăng, các nhà sản xuất hấp thụ phần nào có thể, và cuối cùng chuyển phần còn lại xuống các khâu tiêu dùng. Biên lợi nhuận bán buôn giảm, giá bán lẻ cũng tăng theo, và chỉ số CPI tăng cao hơn vài tháng sau đó. Chỉ số giá sản xuất (PPI) thường được mô tả là "chỉ báo dẫn đầu" về lạm phát tiêu dùng, là hồi chuông cảnh báo sớm vang lên trước khi CPI xác nhận tình hình. Các nhà giao dịch đã dựa vào khuôn khổ này trong nhiều năm.

Vấn đề là bằng chứng học thuật còn nhiều tranh cãi. Một nghiên cứu quan trọng năm 1995 của Cục Dự trữ Liên bang Kansas City (Fed) chỉ tìm thấy mối quan hệ yếu giữa sự thay đổi giá sản xuất và sự biến động tiếp theo của giá tiêu dùng. Một bài báo năm 2022 của Cục Dự trữ Liên bang Richmond đã xem xét lại vấn đề này và đưa ra kết luận tinh tế hơn: có mối quan hệ dài hạn có ý nghĩa thống kê giữa hai chỉ số này, và khoảng cách giữa PPI và CPI có xu hướng thu hẹp theo thời gian , nhưng khả năng dự báo ngắn hạn vẫn còn hạn chế. Blog FRED của Cục Dự trữ Liên bang St. Louis đã nói thẳng hơn, lưu ý rằng các nhà kinh tế nói chung nhận thấy PPI "không dự báo" được CPI.

Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chỉ ra một lưu ý quan trọng: Chuỗi cung ứng thường hoạt động tốt hơn trong những giai đoạn chịu áp lực nguồn cung rộng khắp và kéo dài. Khi chi phí sản xuất tăng lên đồng thời trên nhiều lĩnh vực, và khi những sự tăng chi phí đó mang tính cấu trúc chứ không phải tạm thời, thì việc chuyển gánh nặng chi phí sang người tiêu dùng sẽ khó tránh khỏi hơn. Lưu ý này có ý nghĩa vô cùng quan trọng ngay lúc này .

Bốn năm với những tín hiệu trái chiều.

Nếu bỏ qua sự tăng đột biến trong thời kỳ đại dịch và tập trung vào giai đoạn từ năm 2023 trở đi, thì lý thuyết về đường ống dẫn dầu trông có vẻ lung lay . Chỉ số giá sản xuất (PPI) giảm mạnh từ khoảng 6% vào tháng 1 năm 2023 xuống gần bằng 0 vào giữa năm. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) hầu như không thay đổi, vẫn ở mức trên 3% trong khi PPI đã chững lại. Thủ phạm chính là chi phí nhà ở, chiếm khoảng 36% rổ CPI và duy trì ở mức trên 5% hàng năm trong phần lớn năm 2023. Không có thành phần tương đương nào trong PPI. Đường ống dẫn dầu đã bị rò rỉ nghiêm trọng ngay tại điểm mà nó lẽ ra phải hữu ích nhất.

Đến năm 2024, hai chỉ số này hội tụ vào một phạm vi tương tự, không chỉ số nào vượt trội hơn hẳn chỉ số kia . Nhưng điều đó không kéo dài. Trong suốt năm 2025, PPI duy trì mức cao hơn CPI một cách ổn định, và sau đó là sự tăng tốc vào cuối năm: chỉ số PPI hàng tháng tăng tốc cho đến tháng Hai, trong khi CPI vẫn giữ ở mức khoảng 0,2%-0,3%. Khoảng cách lại xuất hiện , và cuộc chiến bắt đầu.

Thức ăn là "con chim hoàng yến" báo hiệu nguy hiểm, và phân bón chỉ làm cho tình hình tồi tệ hơn.

Nếu có một lĩnh vực mà mối quan hệ giữa chỉ số giá sản xuất (PPI) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) hoạt động với độ tin cậy tương đối cao, thì đó chính là thực phẩm . Cơ quan Nghiên cứu Kinh tế thuộc Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ đã lưu ý rằng các phân khúc PPI cấp ngành đối với thực phẩm và thức ăn chăn nuôi "trong lịch sử đã cho thấy mối tương quan mạnh mẽ" với chỉ số CPI thực phẩm cấp người tiêu dùng. Độ trễ thường ngắn, thường chỉ từ một đến hai tháng , bởi vì chuỗi cung ứng từ trang trại đến kệ hàng tạp hóa tương đối trực tiếp.

Dữ liệu tháng Hai đã cho thấy rõ tác động của thị trường , với giá gia súc tại trang trại tăng 20% ​​so với cùng kỳ năm ngoái. Giá rau tươi và rau khô trong chỉ số giá sản xuất (PPI) tăng vọt gần 49% chỉ trong một tháng, trong khi chỉ số giá tiêu dùng thực phẩm tại nhà (CPI) tăng 0,4%, riêng rau quả tăng 1,4%. Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ (USDA) dự báo giá thực phẩm tại nhà sẽ tăng 3,1% trong cả năm 2026, cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử 20 năm là 2,6%.

Và rồi thị trường phân bón sụp đổ . Gần một nửa lượng urê giao dịch toàn cầu và khoảng 30% lượng amoniac xuất khẩu đến từ các quốc gia vùng Vịnh, các chuyến hàng của họ đi qua eo biển Hormuz. Với việc eo biển này фактически bị đóng cửa từ đầu tháng 3, giá urê đã tăng vọt từ khoảng 450 đô la Mỹ/tấn trước khi các vụ phóng tên lửa bắt đầu lên khoảng 700 đô la Mỹ, tăng khoảng 45% chỉ trong vài tuần.

QatarEnergy đã ngừng sản xuất urê sau khi tạm dừng hoạt động khí tự nhiên hóa lỏng (LNG), và Trung Quốc đã hạn chế xuất khẩu phân bón để bảo vệ nguồn cung trong nước. Viện Phân bón ước tính nông dân Mỹ sẽ thiếu khoảng 2 triệu tấn urê vào mùa xuân này.

Thời điểm này không thể tệ hơn khi mùa gieo trồng ở Bắc bán cầu đang diễn ra sôi nổi từ giữa tháng Hai đến đầu tháng Năm. Phân bón nitơ là không thể thiếu đối với người trồng ngô và lúa mì, vì nó chiếm từ một phần ba đến một nửa chi phí hoạt động.

Nếu giá phân bón vẫn ở mức cao, nông dân sẽ hoặc phải gánh chịu chi phí và tăng giá cây trồng, hoặc giảm diện tích canh tác, điều này cũng làm tăng giá cây trồng do hạn chế nguồn cung. Cả hai con đường này đều tác động trực tiếp đến chỉ số giá tiêu dùng thực phẩm. Trung tâm Nghiên cứu Chiến lược và Quốc tế (CSIS) ước tính rằng tác động của giá năng lượng tăng cao đến giá thực phẩm có thể đạt đỉnh điểm khoảng bốn tháng sau khi chiến tranh bắt đầu , gây áp lực mạnh nhất lên phía người tiêu dùng vào khoảng tháng Sáu hoặc tháng Bảy.

Một cú sốc nguồn cung đang ập đến từ mọi hướng.

Ngay cả trong điều kiện bình thường, chuỗi cung ứng PPI-CPI vẫn luôn có những lỗ hổng. Điều khiến môi trường hiện tại khác biệt là các nhà sản xuất không chỉ phải đối mặt với cú sốc chi phí từ một kênh duy nhất. Họ đang bị ảnh hưởng từ ít nhất bốn hướng cùng một lúc , và cuộc chiến ở Iran là nguyên nhân chính gây ra hầu hết các tác động đó.

Chi phí vận chuyển đã tăng vọt. Phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh cho các tàu đi qua eo biển Hormuz đã tăng từ khoảng 0,15% đến 0,25% giá trị thân tàu trước khi xung đột xảy ra lên tới 5% đến 10%, theo Lloyd's List. Đối với một tàu chở dầu thô cỡ lớn trị giá 100 triệu đô la, điều đó có nghĩa là chi phí bảo hiểm lên tới 5 triệu đô la cho một chuyến đi. Hapag-Lloyd đã áp dụng phụ phí rủi ro chiến tranh lên tới 3.500 đô la mỗi container kể từ ngày 2 tháng 3. Giá cước
vận chuyển chuẩn cho các tàu chở dầu thô cỡ rất lớn trên tuyến Trung Đông - Trung Quốc đã đạt mức kỷ lục mọi thời đại, gần 424.000 đô la mỗi ngày trong tuần đầu tiên của cuộc xung đột, tăng 94% chỉ trong một phiên giao dịch. Những chi phí này không biến mất khi tàu cập cảng. Chúng được tính vào giá thành cuối cùng của mọi hàng hóa vật chất đi qua hành lang vận chuyển vùng Vịnh, từ dầu thô đến hóa chất và thành phẩm.

Chi phí nhiên liệu toàn cầu đang tăng vọt, bất kể phí vận chuyển tăng cao . Eo biển Hormuz thường vận chuyển khoảng một phần năm lượng dầu mỏ của thế giới và một phần tương tự lượng khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) toàn cầu. Với lượng hàng hóa vận chuyển hàng ngày giảm từ 90% đến 95% kể từ khi xung đột bắt đầu, giá dầu thô đã đẩy giá lên trên 100 đô la một thùng.
QatarEnergy báo cáo rằng các cuộc tấn công của Iran đã làm mất 17% công suất xuất khẩu LNG của nước này, và việc sửa chữa có thể mất từ ​​ba đến năm năm. Năng lượng là yếu tố đầu vào cho hầu hết mọi thứ. Dữ liệu chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng Hai đã cho thấy hàng hóa năng lượng chế biến tăng 5,5% và nguyên liệu năng lượng chưa chế biến tăng 6,0% chỉ trong một tháng, trước khi toàn bộ tác động của việc đóng cửa eo biển Hormuz được thể hiện rõ.

Tiếp theo là khí heli. Qatar sản xuất khoảng một phần ba nguồn cung heli của thế giới, và sản lượng này đã bị ngừng hoạt động khi các cuộc tấn công của Iran nhằm vào cơ sở Ras Laffan của QatarEnergy vào cuối tháng Hai. Giá heli giao ngay đã tăng gấp đôi kể từ khi cuộc khủng hoảng bắt đầu.
Khoảng 200 container chuyên dụng dùng để vận chuyển heli đang bị mắc kẹt ở eo biển. Chuỗi cung ứng toàn cầu hoạt động với lượng dự trữ khoảng 45 ngày trước khi lượng dự trữ dạng lỏng hiện có cạn kiệt. Điều này rất quan trọng vì ngành công nghiệp bán dẫn đã vượt qua ngành hình ảnh y tế trở thành ngành tiêu thụ heli lớn nhất, loại khí được sử dụng để làm mát các tấm bán dẫn trong quá trình sản xuất chip và không thể thay thế trong kỹ thuật quang khắc. Các nhà cung cấp heli đã bắt đầu gửi thông báo bất khả kháng cho các khách hàng có trụ sở tại Mỹ.

Vấn đề chip tuy diễn biến chậm nhưng tiềm ẩn những hệ quả lớn nhất đối với chu trình PPI-CPI. Thiết bị điện tử tiêu dùng, ô tô và cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đều phụ thuộc vào nguồn cung cấp chất bán dẫn. Nếu tình trạng thiếu hụt heli bắt đầu hạn chế sản xuất chip tại TSMC, Samsung và SK Hynix trong những tháng tới, sự khan hiếm này sẽ tác động đến giá cả hàng hóa lâu bền với độ trễ từ ba đến sáu tháng , chính xác là kiểu tác động chậm trễ mà lý thuyết chu trình dự đoán nhưng hiếm khi được chứng minh. Hiệp hội Công nghiệp Bán dẫn đã cảnh báo trong một báo cáo năm 2023 rằng nếu nguồn cung heli bị gián đoạn, "có thể sẽ gây ra những cú sốc cho ngành sản xuất chất bán dẫn toàn cầu". Giả thuyết đó giờ đã trở thành hiện thực.

Khoảng cách đó có ý nghĩa gì đối với Cục Dự trữ Liên bang (Fed)?

Cục Dự trữ Liên bang ( Fed) đã giữ nguyên lãi suất ở mức 3,50% đến 3,75% tại cuộc họp tháng 3, với Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) bỏ phiếu 11-1 để giữ nguyên, và biểu đồ dự báo lãi suất cập nhật hiện chỉ cho thấy một lần cắt giảm lãi suất duy nhất trong phần còn lại của năm 2026. Công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất 95% về việc Fed sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 4, và thị trường cho rằng nhiều khả năng lãi suất sẽ duy trì ở mức hiện tại cho đến cuối năm, một sự đảo ngược hoàn toàn so với cuối năm 2025 khi thị trường tương lai dự báo hai hoặc ba lần cắt giảm.

Nếu chỉ nhìn vào riêng lẻ diễn biến bốn năm sau đại dịch, ta nên thận trọng khi quá chú trọng vào khoảng cách giữa chỉ số giá sản xuất (PPI) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) . Năm 2023, nguồn cung bị rò rỉ vì chi phí nhà ở giữ cho CPI ở mức cao trong khi PPI giảm mạnh. Điều này không còn quan trọng vào năm 2024 vì cả hai chỉ số đều hội tụ. Trong điều kiện bình thường, sự khác biệt hiện tại có thể chỉ đơn giản phản ánh sự thu hẹp biên lợi nhuận tạm thời mà các doanh nghiệp có thể chấp nhận mà không cần tăng giá bán cho người tiêu dùng.

Nhưng cuộc chiến với Iran đã làm thay đổi cục diện . Chỉ riêng thuế quan đã làm gia tăng chi phí mang tính cấu trúc trong chuỗi cung ứng hàng hóa. Việc cộng thêm cú sốc nguồn cung đa mặt trận, tác động đồng thời đến vận chuyển, năng lượng, nguyên liệu thực phẩm và vật liệu bán dẫn, khiến việc bù đắp lợi nhuận trở nên khó khăn hơn nhiều .

Các công ty không thể cùng lúc gánh chịu chi phí gia tăng trên mọi hạng mục đầu vào. Áp lực này sẽ thể hiện ở việc giá cả tiêu dùng tăng cao hoặc lợi nhuận sụt giảm, và cả hai kết quả cuối cùng đều dẫn đến cùng một đích: khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải làm việc vất vả hơn .

Báo cáo CPI tháng 3 tiếp theo sẽ được công bố vào lúc 12:30 GMT ngày 10 tháng 4. Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 3 sẽ được công bố vào ngày 14 tháng 4. Nhưng dữ liệu quan trọng nhất đối với vấn đề chuỗi cung ứng sẽ không được công bố trong nhiều tháng tới. Cú sốc phân bón tác động đến CPI thực phẩm với độ trễ mà CSIS ước tính khoảng bốn tháng. Tình trạng thiếu hụt heli, nếu kéo dài, sẽ không hạn chế nguồn cung chip cho đến giữa năm sớm nhất. Chi phí vận chuyển sẽ cần thời gian để lan tỏa từ hóa đơn vận chuyển đến các kệ hàng bán lẻ. Dữ liệu PPI tháng 2 đã phản ánh tình hình toàn cầu trước khi eo biển Hormuz đóng cửa. Những con số tiếp theo sẽ bắt đầu cho thấy các nhà sản xuất đã hấp thụ được bao nhiêu phần trăm cú sốc và bao nhiêu phần trăm vẫn đang tác động đến các khâu hạ nguồn .

Trong bốn năm qua, đường ống PPI-CPI hoạt động không ổn định. Lần này, áp lực dồn vào nó có thể buộc nó phải hoạt động trở lại.

Joshua Gibson