Kim chỉ nam của vàng giờ đây không chỉ là dầu mỏ hay chiến tranh. Nó là hình dạng của đường cong lợi suất thực tế.

Hình dạng của đường cong lợi suất thực tế

Lưu ý. Vàng là một "con thú" kỳ lạ trên thị trường. Có lúc, nó hoàn toàn thoát khỏi những mối tương quan lâu đời mà các nhà giao dịch thường viện dẫn và chỉ giao dịch theo trục riêng của nó, bỏ qua đồng đô la, bỏ qua lợi suất thực, bỏ qua những mô hình giả định gọn gàng thường thấy trong các báo cáo nghiên cứu. Sau đó, vào những thời điểm khác, đặc biệt là khi căng thẳng thanh khoản xảy ra và các danh mục đầu tư cần tiền mặt để bù đắp thua lỗ ở những nơi khác, vàng đột nhiên quay trở lại những mối quan hệ đó và hành xử chính xác như những gì sách giáo khoa nói. Đó là lý do tại sao lời giải thích đơn giản rằng vàng giảm vì đồng đô la tăng hiếm khi phản ánh đúng thực tế. Kim loại này thường di chuyển vượt ra ngoài những yếu tố bề mặt đó và phản ánh những yếu tố sâu xa hơn của thị trường, nơi vị thế, nhu cầu thanh khoản và căng thẳng giữa các loại tài sản quan trọng hơn nhiều so với những mối tương quan gọn gàng mà mọi người trích dẫn sau đó.

Trong phiên giao dịch đêm qua, vàng đã hấp thụ hai tín hiệu rất khác nhau từ thị trường vĩ mô. Nhìn bề ngoài, các tin tức chính cho thấy nguồn cung đang tăng. Khả năng Ba Lan bán một phần dự trữ vàng để tài trợ cho việc mua vũ khí đã tạo thêm một lớp áp lực bán nhẹ. Nhưng câu chuyện đó chỉ là bề nổi của những gì thực sự tác động đến giá kim loại trong tuần này . Động lực thực sự nằm dưới lớp vỏ bọc không phải là địa chính trị hay nguồn cung từ ngân hàng trung ương. Đó là sự thay đổi về hình dạng của đường cong lợi suất thực của Mỹ và thị trường định giá trực tiếp nhất, thị trường TIPS.

Đối với các nhà giao dịch vàng, thị trường trái phiếu bảo vệ lạm phát (TIPS) thực chất là biểu đồ phản ánh giá trị của kim loại này. Lợi suất thực tế thu được từ trái phiếu TIPS thể hiện chi phí cơ hội thực sự khi nắm giữ vàng. Khi lợi suất TIPS tăng, nhà đầu tư được trả nhiều tiền hơn khi nắm giữ trái phiếu bảo vệ lạm phát thay vì vàng thỏi. Khi lợi suất thực tế giảm, chi phí nắm giữ vàng giảm mạnh và kim loại này có xu hướng tăng giá. Nói cách khác, vàng không chỉ đơn thuần là một loại hàng hóa mà còn là tấm gương phản chiếu sự biến động của đường cong lợi suất TIPS.

Hiện tại, thị trường trái phiếu đang phát ra một trong những tín hiệu hiếm hoi cho thấy cơ chế vận hành của kỳ vọng lạm phát quan trọng hơn những tin tức giật gân. Đường cong lợi suất thực của Mỹ đã dốc lên đáng kể trong khi đường cong lợi suất danh nghĩa lại phẳng ra. Nói theo cách của các nhà giao dịch, thị trường đang âm thầm điều chỉnh lại mạch lạm phát của mình. Lợi suất thực hai năm từ trái phiếu TIPS ngắn hạn đã tăng vọt từ khoảng 55 điểm cơ bản lên trên 65 điểm cơ bản sau khi xung đột Iran nổ ra, cho thấy thị trường đang định giá kỳ vọng lạm phát mạnh hơn mà không lo ngại về một cú sốc nghiêm trọng đối với tăng trưởng. Lợi suất danh nghĩa thậm chí còn tăng nhanh hơn, đẩy tỷ lệ lạm phát hòa vốn hai năm từ 2,8% lên gần 2,9%. Nói cách khác, giai đoạn đầu của cú sốc trông giống như lạm phát hàng hóa điển hình trong khi động lực tăng trưởng vẫn đang hoạt động tốt.

Kịch bản đó đã sụp đổ vào thứ Năm. Lợi suất thực tế kỳ hạn hai năm đột ngột giảm xuống dưới 60 điểm cơ bản trong khi lợi suất danh nghĩa tiếp tục tăng. Kết quả là tỷ lệ hòa vốn kỳ hạn hai năm tăng vọt lên khoảng 3%. Thành phần lạm phát của thị trường trái phiếu hiện đang gánh vác phần lớn trách nhiệm trong khi thành phần tăng trưởng thực tế đang giảm dần. Khi các nhà giao dịch nhìn thấy sự kết hợp đó, thông điệp rất đơn giản. Thị trường đang bắt đầu định giá lạm phát kèm theo nỗi lo lắng về tăng trưởng. Sự thay đổi đó giải thích tại sao thị trường chứng khoán có một phiên giao dịch khó khăn trong khi các tài sản phòng thủ lại được ưa chuộng và tại sao các nhà giao dịch vàng đột nhiên bắt đầu theo dõi sát sao hơn phần đầu của đường cong TIPS.

Xa hơn nữa trên đường cong lợi suất, câu chuyện lại thay đổi. Lợi suất thực tế kỳ hạn 10 năm, được suy ra từ lợi suất trái phiếu TIPS kỳ hạn 10 năm chuẩn, đã âm thầm tăng từ khoảng 1,7% lên gần 1,8%, và sự tăng này gần như được phản ánh hoàn toàn bởi lợi suất danh nghĩa. Lạm phát hòa vốn ở mốc 10 năm vẫn ở mức khoảng 2,3%. Phần cuối của đường cong lợi suất về cơ bản đang không có nhiều biến động. Điều này cho thấy rằng bất kỳ xung lực lạm phát nào xuất hiện từ cú sốc Trung Đông khó có thể để lại vết sẹo lâu dài trên bức tranh kinh tế trung hạn. Đối với vàng, đây là mảnh ghép quan trọng của bức tranh vì kim loại này có xu hướng giao dịch chặt chẽ hơn nhiều với lợi suất trái phiếu TIPS kỳ hạn 10 năm so với phần đầu của đường cong lợi suất.

Kết hợp hai tín hiệu đó lại, thị trường trái phiếu bắt đầu trông giống như một chiếc thang xoắn. ​​Phần đầu thang đang leo lên bức tường lạm phát trong khi lo lắng về mức tăng trưởng tối thiểu bên dưới. Phần cuối thang thì tựa vào lan can, giả vờ như không có gì thay đổi về cấu trúc. Sự phân kỳ đó đã tạo ra một trong những cấu hình lãi suất kỳ lạ nhất. Đường cong lợi suất thực từ 2 đến 10 năm được tính toán từ TIPS đã dốc hơn 120 điểm cơ bản, trong khi đường cong lợi suất danh nghĩa giữa các kỳ hạn tương tự lại ở mức gần 55 điểm cơ bản. Trong toán học trái phiếu, khoảng cách đó đơn giản là sự khác biệt giữa lạm phát hòa vốn ngắn hạn gần 3% và kỳ vọng dài hạn khoảng 2,3%.

Lịch sử cho thấy kiểu sai lệch đó hiếm khi kéo dài. Hoặc đường cong thực tế đang phản ánh đúng rủi ro lạm phát gia tăng, hoặc đường cong danh nghĩa đang "ngủ quên". Kết quả có nhiều khả năng xảy ra hơn là đường cong danh nghĩa kỳ hạn 2 đến 10 năm cuối cùng sẽ dốc trở lại trong khi lạm phát hòa vốn kỳ hạn 10 năm tăng cao. Nếu điều đó xảy ra trong khi lợi suất trái phiếu TIPS kỳ hạn 10 năm bắt đầu giảm, thì tình hình sẽ cực kỳ thuận lợi cho vàng. Nhưng nếu lợi suất thực tế tiếp tục tăng cao, kim loại này sẽ khó tăng giá bất kể những tin tức địa chính trị ồn ào đến mức nào.

Trên hết, châu Âu đang ngày càng lo ngại về rủi ro chính sách. Giá năng lượng đã tăng cao đến mức thị trường tiền tệ một lần nữa lại cân nhắc khả năng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tăng lãi suất vào năm tới, thậm chí có cả những lời đồn đoán về một động thái tăng lãi suất sớm nhất là vào tháng Tư. Xác suất vẫn còn nhỏ, nhưng tín hiệu thì rõ ràng. Khi các nhà giao dịch bắt đầu dự đoán việc tăng lãi suất trong bối cảnh biến động giá năng lượng, điều đó có nghĩa là sự bất ổn đang quay trở lại triển vọng chính sách , và sự bất ổn về lãi suất chính là "máu" cho vàng.

Cuộc xung đột ở Trung Đông cũng đã bước vào một giai đoạn khó khăn, trong đó thời gian trở thành một biến số thị trường. Diễn biến giá ban đầu cho thấy các nhà đầu tư tin rằng cú sốc sẽ chỉ diễn ra trong thời gian ngắn. Nhưng khi thời gian trôi qua, tính toán lại thay đổi. Căng thẳng càng kéo dài, thị trường càng phải cân nhắc khả năng lạm phát năng lượng dai dẳng. Trong bối cảnh đó, lãi suất hoán đổi kỳ hạn ngắn hạn tiếp tục tăng cao trong khi kỳ vọng lạm phát vẫn không thay đổi.

Đối với các nhà giao dịch vàng, điều cần rút ra rất đơn giản. Kim loại này không còn chỉ phản ứng với các tin tức về rủi ro địa chính trị nữa. Nó đang giao dịch dựa trên cuộc tranh luận nội bộ của thị trường trái phiếu về lạm phát và tăng trưởng, và cuộc tranh luận đó được thể hiện rõ ràng nhất thông qua thị trường TIPS. Hãy coi lợi suất TIPS kỳ hạn 10 năm như la bàn và lạm phát hòa vốn như gió. Khi hai yếu tố này bắt đầu di chuyển ngược chiều nhau, thị trường vàng sẽ chững lại. Khi chúng bắt đầu di chuyển cùng chiều, xu hướng lớn tiếp theo thường bắt đầu. Ngay lúc này, kim la bàn đang bắt đầu rung nhẹ trở lại, và các bộ phận giao dịch vàng thỏi ở khắp mọi nơi đang theo dõi màn hình TIPS sát sao như chính biểu đồ vàng.