Những người nắm giữ bạc có thể bỏ lỡ câu chuyện tăng trưởng năng lượng mặt trời và tiếp tục chịu khoản thiếu hụt.

Mùa xuân năm nay, Mỹ đã lắp đặt lượng pin mặt trời nhiều hơn 45% so với cùng kỳ năm ngoái, mỗi tấm pin đó đều lưu trữ lượng bạc khổng lồ trong nhiều thập kỷ, và ngay cả khi nhu cầu về năng lượng mặt trời giảm mạnh nhất mà tôi từng chứng kiến, thị trường bạc vẫn thiếu hụt trong năm thứ sáu liên tiếp.

Hai điều mà một người nắm giữ bạc dài hạn cần từ năng lượng mặt trời đều sẽ tồn tại trong năm nay. Thị trường vẫn thiếu hụt: ngay cả theo ước tính của JP Morgan, mức giảm sâu nhất mà tôi từng thấy, sự thiếu hụt mà Metals Focus và Viện Bạc dự báo cho năm 2026 chỉ giảm khoảng một nửa chứ không biến mất hoàn toàn. Và lượng bạc được sử dụng trong tấm pin sẽ tồn tại ở đó hàng thập kỷ, vì vậy mỗi lần lắp đặt đều làm tăng lượng dự trữ mà không bao giờ quay trở lại thị trường. Điều không tồn tại là câu chuyện tăng trưởng. Luận điểm về năng lượng mặt trời được thuyết phục người mua bạc trong ba năm qua dựa trên khối lượng: càng nhiều tấm pin, càng nhiều bạc. Yếu tố khối lượng vẫn ổn định. Yếu tố bạc thì không, bởi vì mỗi tấm pin chứa ít bạc hơn tấm trước đó, và điều này không tốt cho cán cân năm nay. Số liệu sẽ được chốt vào tháng 11, khi Metals Focus công bố bản cập nhật tạm thời.

Ngày 23 tháng 9, giá bạc đóng cửa ở mức 65,06 USD/ounce so với giá vàng ở mức 4.304,11 USD, tỷ lệ vàng/bạc là 66,2. Giá bạc giảm khoảng 3% trong ngày và vàng giảm 1,2%. Nguyên nhân là do hai chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực cho rằng vẫn cần thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa sau khi lãi suất tăng 0,25 điểm phần trăm vào tuần trước. Phiên giao dịch đầu ngày 24 tháng 9 đã đẩy giá bạc xuống thấp hơn nữa, gần mức 64 USD. Giá bạc hiện thấp hơn khoảng 9% so với đầu năm 2026. Nó cũng thấp hơn khoảng 46% so với mức đỉnh tháng 1 là 121,58 USD. Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất chính sách vào ngày 16 tháng 9 lên mức 3,75% đến 4,00% và dự kiến ​​sẽ tăng thêm một lần nữa trong năm nay. Thị trường hiện đang định giá cho việc tăng lãi suất thêm nữa trước khi năm kết thúc. Nghiên cứu của Golden Meadow mà bài viết này dựa trên đã theo dõi sát sao đường cầu năng lượng mặt trời trong hai năm. Các số liệu năm nay đã thay đổi những gì nghiên cứu này thể hiện.

Trong một quý, Hoa Kỳ đã lắp đặt 11,4 GW điện mặt trời, tăng 45%, trong khi JP Morgan dự báo nhu cầu bạc dùng cho quang điện sẽ giảm khoảng 60 triệu ounce.

Việc lắp đặt năng lượng mặt trời tại Hoa Kỳ đã có một quý tăng trưởng rất mạnh vào mùa xuân năm nay, và lý do là do thời hạn chót. Ngày 10 tháng 9, báo cáo "Thông tin chi tiết về thị trường năng lượng mặt trời Hoa Kỳ quý 3 năm 2026" của SEIA và Wood Mackenzie cho biết đã có 11,4 gigawatt được lắp đặt trong quý thứ hai, tăng 45% so với cùng kỳ năm ngoái. Các dự án quy mô lớn, tức là các trang trại năng lượng mặt trời lớn cung cấp điện cho lưới điện, chiếm 9,6 gigawatt và tăng 61%. Các nhà phát triển đang đưa các dự án vào hoạt động trước khi hai khoản tín dụng thuế liên bang hết hạn. Các dự án đã tận dụng được các khoản tín dụng này trước thời hạn đang được hoàn thiện. Các phân khúc nhỏ hơn cho thấy điều gì xảy ra khi một khoản tín dụng đã hết hạn: lắp đặt dân dụng giảm 12% và năng lượng mặt trời cộng đồng giảm 14%. Báo cáo chỉ nâng triển vọng cho 5 năm tới thêm 1,2%, mà các tác giả mô tả là về cơ bản là không thay đổi.

Nguồn: SEIA và Wood Mackenzie, Báo cáo chuyên sâu về thị trường năng lượng mặt trời Hoa Kỳ quý 3 năm 2026.

Số liệu từng phần được báo cáo và làm tròn; tổng cộng chúng cao hơn một chút so với tổng số đã nêu.

Trung Quốc đóng góp phần còn lại của bức tranh. Cục Quản lý Năng lượng Quốc gia nước này báo cáo rằng công suất điện mặt trời lắp đặt đã đạt 1.286 gigawatt vào cuối tháng 7, lần đầu tiên vượt qua công suất điện than. Đó là một cột mốc quan trọng đối với các nhà máy đã được xây dựng. Tuy nhiên, những bổ sung mới lại cho thấy một câu chuyện khác: số báo trước ghi nhận rằng lượng điện mặt trời lắp đặt mới của Trung Quốc từ tháng 1 đến tháng 7 thấp hơn 61,4% so với cùng kỳ năm 2025.

Như vậy, khối lượng lắp đặt vẫn đang ổn định. Tuy nhiên, lượng bạc trong đó thì không. Pin mặt trời sử dụng bột bạc cho các đường dẫn điện mảnh dẫn dòng điện ra khỏi pin. Với giá bạc năm nay, các nhà sản xuất đã giảm lượng bạc trong mỗi pin. Metals Focus và Viện Bạc dự báo nhu cầu bạc dùng trong quang điện, tức bạc được sử dụng trong pin mặt trời, sẽ đạt khoảng 151,0 triệu ounce vào năm 2026, giảm so với 186,6 triệu ounce năm 2025. Vào ngày 13 tháng 8, trang nghiên cứu của JP Morgan đã đăng tải một ước tính thấp hơn từ Gregory Shearer, người đứng đầu chiến lược kim loại cơ bản và kim loại quý của ngân hàng. Ông cho biết, nhu cầu bạc dùng trong năng lượng mặt trời có thể giảm khoảng 30% trong năm nay, tương đương với mức giảm khoảng 60 triệu ounce. Có hai điểm cần lưu ý với con số này. Thứ nhất, đó là ước tính bằng lời nói trên một trang nghiên cứu chứ không phải là một mục trong bảng dự báo đã được công bố. Thứ hai, Viện Bạc chưa chấp nhận con số này. Thứ ba, đây cũng là ước tính thấp nhất mà bản tin này từng sử dụng, và chính vì vậy, đây là con số phù hợp nhất để so sánh với mức thiếu hụt.

Nguồn: Khảo sát Bạc Thế giới 2026, Metals Focus và Viện Bạc | Nghiên cứu Toàn cầu của JP Morgan, bạc, ngày 13 tháng 8 năm 2026 | SEIA và Wood Mackenzie, Thông tin chi tiết về thị trường năng lượng mặt trời Hoa Kỳ quý 3 năm 2026

Con số 126,6 triệu ounce trong bảng là kết quả phép trừ 60 khỏi 186,6, và nên được hiểu như vậy. Nếu Shearer đúng và mọi dòng khác trong bảng cân đối của cuộc khảo sát đều chính xác, thì thâm hụt năm 2026 sẽ thu hẹp từ 46,3 triệu ounce xuống còn khoảng 21,9 triệu ounce. Các dòng khác trong cuộc khảo sát sẽ không hoàn toàn chính xác, vì vậy con số đó là một chỉ số phân tích độ nhạy chứ không phải là một dự báo. Nó vẫn là một sự thâm hụt. BloombergNEF hiện dự đoán nhu cầu bạc cho năng lượng mặt trời sẽ giảm năm thứ hai liên tiếp. Con số trước đó của chính họ cho năm 2026 là gần 194 triệu ounce, dựa trên điểm xuất phát cao hơn. Việc cắt giảm này chủ yếu do chi phí. Metals Focus và Silver Institute ước tính bạc chiếm từ 8% đến 10% chi phí của một tấm pin mặt trời vào đầu năm 2025, và hơn 20% vào cuối năm. Phạm vi dự báo đáng tin cậy cho năm nay hiện nằm trong khoảng từ 127 triệu ounce đến khoảng 194 triệu ounce. Dự báo của cuộc khảo sát nằm giữa hai con số này. Ba kịch bản này không được xây dựng trên cùng một mốc thời gian năm 2025, vì vậy khoảng cách giữa chúng thường phóng đại sự bất đồng.

Có hai cách quy đổi số liệu lắp đặt sang đơn vị bạc, với các giả định đã nêu. Đầu tiên là quý của Mỹ. 11,4 gigawatt của quý này chứa khoảng 2,5 triệu ounce bạc theo hàm lượng bạc trên mỗi gigawatt của năm nay. Hàm lượng đó, khoảng 6,7 tấn trên mỗi gigawatt, là con số ước tính chứ không phải con số được công bố. Đó là dự báo 151 triệu ounce của cuộc khảo sát chia cho giả định sản lượng pin mặt trời là 700 gigawatt trong năm nay. Bản thân cuộc khảo sát dự đoán rằng các loại pin mặt trời thông thường sẽ giảm xuống dưới 5 miligam trên mỗi watt vào năm 2027, tương đương với 5 tấn trên mỗi gigawatt. Silver Rising đã sử dụng một phạm vi bắt đầu từ 12 tấn trên mỗi gigawatt. Với tỷ lệ đó, quý này chứa khoảng 4,4 triệu ounce bạc. Dù sao đi nữa, kim loại đó đã được tiêu thụ khi pin được sản xuất, chủ yếu ở châu Á và chủ yếu trong các quý trước đó. Một quý lắp đặt mạnh mẽ xác nhận nhu cầu đã phát sinh chứ không phải là tạo thêm nhu cầu mới. Thứ hai là hệ thống 1.286 gigawatt của Trung Quốc. Hệ thống này được xây dựng vào thời điểm các tấm pin mặt trời chứa lượng bạc nhiều hơn nhiều so với hiện nay, khoảng 10 đến 15 tấn bạc trên mỗi gigawatt. Với tỷ lệ đó , toàn bộ hệ thống tích trữ khoảng 410 đến 620 triệu ounce bạc. Lượng bạc đó được lưu trữ, niêm phong trong các tấm pin trong vòng 25 năm hoặc hơn. Đó là cơ sở vật chất cho tuyên bố duy nhất về năng lượng mặt trời vẫn không thay đổi trong năm nay: lượng bạc đã được tích trữ sẽ không thể phục hồi.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư bạc?

Về cán cân năm nay, các con số còn tệ hơn cả câu chuyện tăng trưởng đã hứa hẹn, và tốt hơn hết là nên nói thẳng điều đó. Luận điểm về khối lượng sản xuất, vốn là nền tảng cho chương về năng lượng mặt trời trong cuốn Silver Rising, đã lỗi thời hai năm nay. Số lượng tấm pin mặt trời đang tăng gần bằng tốc độ của năm ngoái trên toàn thế giới. Ước tính toàn cầu của BloombergNEF cho năm 2026 là 649 gigawatt, chỉ thấp hơn một chút so với con số 655 gigawatt của năm 2025. Mỗi tấm pin đó chứa ít bạc hơn tấm trước đó. Theo dự báo của chính cuộc khảo sát, nhu cầu bạc trong năng lượng mặt trời giảm 19% trong năm nay. Theo ước tính thấp nhất được công bố, con số này giảm khoảng 30%. Một sự thiếu hụt giảm một nửa là một thị trường khác so với một sự thiếu hụt ngày càng mở rộng. Giả định rằng nhu cầu năng lượng mặt trời tăng lên mỗi năm không còn đúng nữa.

Có hai yếu tố sẽ tồn tại, và đó là hai yếu tố mà một người nắm giữ dài hạn cần. Thứ nhất, thị trường vẫn thiếu hụt ngay cả với ước tính thấp nhất được công bố. Mức thiếu hụt giảm xuống còn khoảng 21,9 triệu ounce từ 46,3 triệu ounce. Đây vẫn là một sự thiếu hụt, và nó kéo dài sang năm thứ sáu liên tiếp thâm hụt theo số liệu từ Metals Focus và Silver Institute. Luận điểm dài hạn cho bạc dựa trên việc sự thiếu hụt này tiếp tục kéo dài, chứ không phải dựa trên sự tăng trưởng của bất kỳ nhu cầu nào. Thứ hai là lập luận về trữ lượng . Mỗi gigawatt điện mặt trời được lắp đặt trong năm nay sẽ khóa lượng bạc của nó trong vòng một phần tư thế kỷ. Hệ thống đã được xây dựng chứa hàng trăm triệu ounce, và không có lượng nào quay trở lại thị trường trong thời gian đầu tư của bất kỳ người nắm giữ nào. Việc cắt giảm bạc trên mỗi cell pin mặt trời làm chậm tốc độ khóa bạc mới. Nó không giải phóng bất kỳ lượng bạc nào đã bị khóa. Khảo sát lưu ý rằng việc tái chế từ các tấm pin cũ vẫn còn với khối lượng nhỏ.

Việc cắt giảm vẫn còn tiếp diễn, và khảo sát cũng cho thấy điều đó. Metals Focus và Viện Bạc dự đoán lượng bạc sử dụng trên mỗi cell pin sẽ giảm thêm 15% đến 20% trong năm nay. Việc thay thế hoàn toàn bạc bằng đồng lại là một vấn đề khác. Mạ điện đồng, tức là phủ đồng lên cell pin thay cho lớp bạc dạng sệt, đang trong giai đoạn sản xuất thử nghiệm. Khảo sát cho biết các vấn đề về năng suất và độ tin cậy khiến việc sản xuất hàng loạt lớp đồng nguyên chất dạng sệt khó có thể thực hiện được trong năm nay. Quan điểm của khảo sát là bạc vẫn sẽ rất cần thiết cho ngành công nghiệp này, với vị trí vững chắc trong các cell pin có độ tin cậy cao. Vì vậy, câu chuyện về sự thay thế có hướng đi nhưng chưa có thời hạn cụ thể. Điểm kiểm tra có thời hạn là bản cập nhật giữa kỳ của Metals Focus vào tháng 11. Bản cập nhật này sẽ cho thấy liệu con số 151 triệu ounce của khảo sát hay con số thấp hơn của JP Morgan gần hơn, và câu trả lời sẽ được đánh giá trong bản in dù theo hướng nào.