Nvidia kiếm được 58 tỷ đô la trong một quý: Đây là những yếu tố thực sự thúc đẩy lợi nhuận.

Nvidia (NVDA) đã vượt qua kỳ vọng của Phố Wall trong khoảng 18 trên 20 quý gần đây nhất, và trong ba báo cáo liên tiếp, cổ phiếu này vẫn bị bán tháo do phản ứng từ dư luận. Quý đầu tiên của năm tài chính 2027 chắc chắn sẽ không phá vỡ chuỗi thành tích vượt trội này: Doanh thu đạt gần 81,6 tỷ đô la, tăng 85% so với cùng kỳ năm ngoái , và lợi nhuận ròng đạt mức kỷ lục 58,3 tỷ đô la, tăng trưởng đáng kinh ngạc 211% so với cùng kỳ năm ngoái.

Tuy nhiên, con số khiến các nhà đầu tư phải cân nhắc không phải là việc Nvidia có vượt kỳ vọng hay không, mà là lợi nhuận đến từ đâu . Thu nhập ròng trong quý thực tế đã vượt quá thu nhập hoạt động, một điều hiếm thấy khi một công ty chỉ đơn giản là bán được nhiều sản phẩm hơn. Có điều gì đó khác đang đóng vai trò quan trọng đằng sau thành công của Nvidia, và điều này đáng được hiểu rõ trước khi có thêm những tin tức về lợi nhuận vượt trội khác.

Lợi nhuận không đến từ doanh thu bán khoai tây chiên

Lợi nhuận hoạt động, số tiền Nvidia kiếm được từ việc bán bộ xử lý đồ họa và thiết bị mạng, đạt khoảng 53,3 tỷ đô la, tăng 147% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng thậm chí còn cao hơn, ở mức 58,3 tỷ đô la. Khoảng cách gần như chỉ là một dòng: Thu nhập khác khoảng 15,9 tỷ đô la, so với khoản lỗ nhỏ trong quý 1 năm ngoái. Gần như toàn bộ số đó là lãi chưa thực hiện từ danh mục đầu tư của Nvidia, khoảng 13,4 tỷ đô la từ cổ phiếu niêm yết và 2,6 tỷ đô la từ các khoản đầu tư tư nhân. Đây chỉ là các con số trên giấy tờ, không phải tiền mặt từ hoạt động kinh doanh, và chúng có thể đảo ngược nhanh chóng trong một quý kinh doanh giảm điểm. Trên cơ sở phi GAAP, loại bỏ các khoản lãi không hoạt động, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) đạt gần 1,84 đô la so với mức dự báo là 1,76 đô la. Con số này vẫn vượt kỳ vọng, nhưng không ấn tượng như mức tăng trưởng lợi nhuận ròng 211%. Lợi nhuận theo các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), yếu tố làm tăng đáng kể các con số ấn tượng của Nvidia, đang được thổi phồng bởi chính những khoản đầu tư của Nvidia vào sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo (AI) , điều đang giúp Nvidia đạt được mức định giá khổng lồ như hiện nay.

Đầu tư vào những khách hàng tạo nên sự bùng nổ kinh tế.

Những khoản đầu tư đó là câu chuyện thứ hai. Trong quý này, Nvidia đã rót khoảng 18,6 tỷ đô la vào các công ty tư nhân và quỹ đầu tư cơ sở hạ tầng, tăng mạnh so với con số chỉ 649 triệu đô la một năm trước đó. Báo cáo cho thấy rõ ràng một số trong số này là các nhà sản xuất mô hình AI, những công ty có thể sẽ mua hoặc sử dụng sản phẩm của Nvidia trên nền tảng đám mây. Báo cáo cũng chỉ ra rằng một công ty AI đã tạo ra một phần doanh thu đáng kể bằng cách mua dịch vụ đám mây từ chính khách hàng của Nvidia . Hãy đọc kỹ chuỗi này: Nvidia đầu tư vào các công ty AI, giá trị gia tăng của các công ty đó được thể hiện như một khoản lợi nhuận ròng của Nvidia, và chính những công ty đó lại tạo ra nhu cầu đối với chip của Nvidia. Tổng cam kết đầu tư hiện đạt gần 27 tỷ đô la.

Tất cả những điều này không phải là bất hợp pháp hay thậm chí là bất thường đối với một công ty nắm giữ lượng tiền mặt lớn như vậy, nhưng nó làm phức tạp thêm câu hỏi mà mọi người hoài nghi về AI vẫn luôn đặt ra: Bao nhiêu phần trăm nhu cầu này là do tự nhiên, và bao nhiêu phần trăm là do Nvidia âm thầm tài trợ cho sổ đặt hàng của chính mình?

Ba khách hàng, chiếm hơn một nửa doanh thu.

Sự tập trung tiếp tục diễn biến theo chiều hướng xấu. Ba khách hàng trực tiếp chiếm lần lượt 21%, 17% và 16% tổng doanh thu trong quý này; nói cách khác, hơn một nửa tổng thu nhập kinh doanh của Nvidia đến từ chỉ ba khách hàng này . Một năm trước, con số này là hai khách hàng với tỷ lệ 16% và 14%. Trên bảng cân đối kế toán, tình hình còn rõ ràng hơn, với ba cái tên chiếm gần hai phần ba khoản phải thu. Khi một số ít các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn có thể chi phối hướng đi của cổ phiếu quan trọng nhất trên thị trường, bất kỳ sự tạm dừng chi tiêu vốn nào cũng không còn là vấn đề của riêng công ty mà trở thành vấn đề của toàn hệ thống.

Trung Quốc giờ chỉ còn là một sai số làm tròn.

Tình hình doanh thu theo khu vực địa lý đã âm thầm đảo ngược. Doanh thu từ khách hàng có trụ sở ngoài Hoa Kỳ giảm xuống còn 22% tổng doanh thu, giảm từ 42% so với cùng kỳ năm ngoái . Doanh thu từ thị trường Trung Quốc giảm xuống còn khoảng 4,6 tỷ đô la, và Nvidia không xuất khẩu bất kỳ sản phẩm trung tâm dữ liệu nào sang Trung Quốc trong quý này, so với 4,6 tỷ đô la cùng kỳ năm trước. Kênh cấp phép H200 mới hơn vẫn chưa tạo ra doanh thu nào, và bất kỳ chip nào được xuất khẩu đều phải chịu thuế suất 25% khi nhập khẩu trở lại thông qua quy trình kiểm tra bắt buộc của Hoa Kỳ.

Hiện tại, Mỹ đóng góp gần 63,8 tỷ đô la vào doanh thu quý này, chiếm gần 78% tổng doanh thu. Nvidia hiện tại đã bị loại khỏi thị trường trung tâm dữ liệu Trung Quốc, và công ty đã nói rõ điều này. Kịch bản lạc quan coi đó là cơ hội tự do nếu chính sách được nới lỏng. Kịch bản bi quan lưu ý rằng nền kinh tế lớn thứ hai thế giới đã được thay thế bằng nhu cầu từ các hộ gia đình và các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn của Mỹ, vốn có thể mang tính chu kỳ tương tự.

Câu chuyện trị giá 80 tỷ đô la

Tiếp theo là những gì ban quản lý đã chọn làm với số tiền mặt đó. Hội đồng quản trị của Nvidia đã phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 80 tỷ đô la , cộng thêm 38,5 tỷ đô la vẫn chưa được sử dụng, và tăng cổ tức hàng quý từ mức tượng trưng 0,01 đô la lên 0,25 đô la mỗi cổ phiếu, tăng gấp 25 lần. Để so sánh, một trong những lần tăng cổ tức lớn nhất từ ​​trước đến nay (đối với cổ phiếu không phải loại giá rẻ) là khi tổ chức cho vay thế chấp khổng lồ của Mỹ, Federal National Mortgage Association, hay thường được gọi là Fannie Mae, tăng cổ tức hàng quý lên 600%, từ 0,05 đô la lên 0,35 đô la mỗi cổ phiếu. Điều này xảy ra chỉ vài tháng trước khi cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn gần như xóa sổ Fannie Mae.

Việc mua lại cổ phiếu và tăng cổ tức đột ngột ở quy mô lớn như vậy thường báo hiệu một công ty đang tạo ra nhiều tiền mặt hơn mức có thể tái đầu tư hiệu quả . Đối với một công ty vẫn đang hướng đến cam kết cung ứng trị giá 119 tỷ đô la và tốc độ phát triển không ngừng của các kiến ​​trúc mới, điều đó hoặc là sự kỷ luật đáng tin cậy hoặc là sự thừa nhận ngầm rằng thời kỳ tái đầu tư sinh lời cao nhất đang bắt đầu qua đi. Dù thế nào đi nữa, thu nhập ròng hàng quý 58,3 tỷ đô la mang lại rất nhiều dư địa để xoay xở.

Như vậy, Nvidia lại một lần nữa vượt kỳ vọng, một cách dễ dàng, và hoạt động kinh doanh vẫn là một cỗ máy kiếm tiền thực sự với tỷ suất lợi nhuận gộp gần 75%. Tuy nhiên, lợi nhuận kỷ lục này dựa trên những khoản đầu tư có thể biến mất bất cứ lúc nào , và bức tranh về nhu cầu ngày càng gắn liền với nguồn vốn của chính Nvidia, trong khi số lượng khách hàng ngày càng thu hẹp đang kìm hãm toàn bộ hoạt động.

Những người kỳ cựu của Nvidia hiểu rõ hơn ai hết rằng chỉ riêng việc vượt kỳ vọng sẽ không ngăn được sự sụt giảm của cổ phiếu, nhưng câu hỏi khó hơn vẫn còn đó: Khi công ty giá trị nhất thế giới bắt đầu ghi nhận sự bùng nổ AI như một khoản thu nhập đầu tư, đó có phải là dấu hiệu của sự thống trị tuyệt đối, hay là dấu hiệu đầu tiên cho thấy việc bán chip không còn là tất cả nữa?

Joshua Gibson