Theo JPMorgan, thị trường dầu mỏ vừa mất đi lớp đệm an toàn và giá dầu Brent có thể lên tới 90 đô la.

Thị trường dầu mỏ vừa mất đi lớp đệm an toàn.

Nhờ JPMorgan, thị trường dầu mỏ hiện đã chuyển từ sự hoảng loạn do tin tức giật gân sang một điều gì đó nguy hiểm hơn nhiều, một sự cố hệ thống đường ống có thời gian giới hạn. Tôi đã dựa vào khung thời gian 25 ngày đến nửa đêm, nhưng nghiên cứu mới nhất của Natasha Kaneva đã bác bỏ ước tính đó và thay đổi căn bản cách tính toán rủi ro cuối tuần. Giả định trước đây coi kho chứa dầu ở Vịnh như một bồn tắm khổng lồ được kết nối với nhau. Trên thực tế, đó là một hệ thống phân mảnh gồm các nhà ga, các kho chứa riêng lẻ và hệ thống hậu cần kết nối kém. Sự khác biệt đó rất quan trọng bởi vì một khi eo biển Hormuz ngừng hoạt động, vấn đề không còn đơn giản là dầu không đến được tay người mua. Nó trở thành một cuộc chạy đua với giới hạn lưu trữ bên trong các quốc gia sản xuất. Sự sụt giảm nhu cầu có vẻ kịch tính trên các tiêu đề báo chí nhưng nó nhanh chóng đảo ngược ngay khi hàng hóa bắt đầu vận chuyển trở lại. Việc buộc phải ngừng sản xuất mới là vết sẹo thực sự của thị trường. Khi các bể chứa đầy, các nhà sản xuất phải cắt giảm sản lượng và việc khởi động lại các mỏ sau đó là một quá trình cơ học chậm chạp có thể mất nhiều tuần. Sự chậm trễ đó là điều biến sự gián đoạn vận chuyển thành một cú sốc nguồn cung thực sự.

Bản cập nhật tính toán thời gian dự trữ của JPMorgan là điều khiến mọi nhà giao dịch dầu mỏ phải chú ý. Hãy quên đi con số trung bình thoải mái 25 ngày. Trên thực tế, những điểm yếu nằm ở Iraq và Kuwait, nơi tình trạng thiếu hụt kho chứa diễn ra nhanh hơn nhiều so với mức trung bình khu vực. Theo tính toán cập nhật của JPMorgan, thị trường hiện đang đối mặt với thời gian eo biển Hormuz ngày càng thắt chặt. Nếu eo biển Hormuz vẫn bị tắc nghẽn, tổn thất nguồn cung sẽ tăng tốc mạnh và đến ngày thứ 8, tức khoảng ba ngày nữa theo tính toán hiện tại, khoảng 3,3 triệu thùng dầu thô mỗi ngày có thể bị buộc phải ngừng sản xuất, tăng lên khoảng 3,8 triệu thùng mỗi ngày vào ngày thứ 15 và đạt gần 4,7 triệu thùng mỗi ngày chỉ vài ngày sau đó, vào khoảng ngày thứ 18. Và phép tính này chỉ bao gồm sản lượng dầu thô, không tính đến các sản phẩm lọc dầu. Nói cách khác, ngay khi các bể chứa đạt đến giới hạn, thị trường sẽ chuyển từ tình trạng tắc nghẽn vận chuyển sang tình trạng thiếu hụt nguồn cung thực sự ở thượng nguồn.

Đó là lý do tại sao động thái gần đây hướng tới mức giá dầu Brent 90 đô la Mỹ có vẻ ít mang tính đầu cơ hơn nhiều người nghĩ. Thị trường không còn đơn thuần chỉ trả phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị nữa. Nó đang bắt đầu định giá sự khan hiếm thực tế đã bắt đầu xuất hiện trong dữ liệu thực địa. Các báo cáo cho thấy Iraq đã cắt giảm khoảng 1,5 triệu thùng dầu mỗi ngày trên các mỏ lớn bao gồm Rumaila, West Qurna và Maysan. Trong khi đó, các nhà phân tích theo dõi mức dự trữ cảnh báo rằng ngay cả các cơ sở của Ả Rập Xê Út cũng đang cho thấy dấu hiệu căng thẳng khi công suất dự trữ khả dụng cạn kiệt. Kho chứa có thể tồn tại trên giấy tờ nhưng vị trí địa lý rất quan trọng. Một bể chứa nằm xa trạm bốc dỡ cũng vô dụng như một chiếc xuồng cứu sinh được gắn sai vị trí trên con tàu.

Lưu lượng vận chuyển qua eo biển Hormuz gần như bị đóng băng, điều này có nghĩa là thị trường hiện đang giao dịch trong một thế giới mà chính sự di chuyển cũng bị hạn chế. Một vài tàu chở dầu "ma" lọt qua với thiết bị phát tín hiệu bị tắt không làm thay đổi bức tranh tổng thể. Cũng không phải là những suy đoán rằng Iran có thể âm thầm cho phép các lô hàng liên quan đến Trung Quốc hoặc Nga đi qua. Cho đến khi điều đó trở thành chính sách chính thức, các nhà giao dịch không thể coi đó là một van xả thực sự. Sự không chắc chắn chính là lý do tại sao các bộ phận giao dịch quyền chọn dầu mỏ đang âm thầm dỡ bỏ các biện pháp bảo vệ cho đến cuối tuần. Trọng tâm đã chuyển từ hướng đi sang độ lồi vì động thái tiếp theo khó có thể diễn ra từ từ. Một hành lang được xác nhận cho các lô hàng của Trung Quốc hoặc Nga có thể tạm thời làm giảm áp lực lên kho chứa nổi. Nhưng nếu điều ngược lại xảy ra và các cuộc tấn công bắt đầu nhắm vào các tàu chở dầu đầy hàng ở bất cứ đâu trong Vịnh, thì toàn bộ hệ thống xuất khẩu có nguy cơ bị đóng băng khi các nhà khai thác ngừng bốc dỡ để tránh trở thành tiêu đề báo chí tiếp theo.

Một van xả áp nhỏ đang dần xuất hiện. Ả Rập Xê Út dường như đang chuyển hướng các thùng dầu qua đường ống Đông-Tây về phía Biển Đỏ, tạo ra một đường vòng một phần quanh eo biển Hormuz. Nhưng "một phần" là từ khóa quan trọng. Đường ống này chỉ giúp giảm tải ở mức độ nhỏ chứ không thể thay thế hoàn toàn khả năng thông hành của chính eo biển. Nó chỉ giúp kéo dài thời gian chứ không giải quyết được vấn đề cốt lõi. Washington vẫn có thể thay đổi hướng đi bằng cách kết hợp tàu hộ tống hải quân với bảo hiểm rủi ro chiến tranh do chính phủ hậu thuẫn, điều này sẽ khôi phục cả sự bảo vệ vật chất và niềm tin tài chính cho các công ty vận tải biển. Nhưng thời điểm rất quan trọng. Trong tình hình hiện tại, mỗi ngày chậm trễ càng đẩy khu vực này đến gần hơn với giới hạn trữ lượng và việc cắt giảm sản lượng bắt buộc sau đó.

Đó là lý do tại sao việc quản lý rủi ro cuối tuần của tôi đã thay đổi. Đây không còn chỉ là một mối lo ngại địa chính trị khác, nơi sự biến động tăng vọt rồi giảm dần khi mọi thứ trở nên bình tĩnh hơn. Nghiên cứu của JPMorgan cho thấy đồng hồ cát của thị trường dầu mỏ đang cạn nhanh hơn hầu hết các nhà giao dịch dự đoán. Khung thời gian 25 ngày đến nửa đêm là một cách hữu ích để hình dung rủi ro. Tuy nhiên, mốc thời gian được sửa đổi còn đáng báo động hơn nhiều. Thị trường hiện đang giao dịch với lượng dự trữ ngày càng thu hẹp, tuyến vận chuyển bị tắc nghẽn và khả năng ngày càng tăng rằng điều bắt đầu như một cuộc phong tỏa sẽ phát triển thành sự sụp đổ tự gây ra trong sản lượng dầu ở Vịnh Mexico. Một khi logic đó được hiểu rõ, mức giá 90 đô la Mỹ cho dầu Brent không còn là mục tiêu quá xa vời mà bắt đầu giống như giá mở cửa của một thị trường khan hiếm hơn nhiều.