Thị trường hoan nghênh chỉ số giá sản xuất (PPI) giảm nhẹ của Mỹ, nhưng có một điều cần lưu ý.

Chỉ số giá sản xuất (PPI) của Mỹ trong tháng 3 tăng ít hơn nhiều so với dự kiến, với lạm phát bán buôn cốt lõi giảm mạnh và giá dịch vụ gần như không thay đổi. Tuy nhiên, dữ liệu về nhu cầu trung gian cho thấy một bức tranh phức tạp hơn : áp lực giá cả tiếp tục gia tăng ở giữa chuỗi cung ứng sản xuất, và toàn bộ chi phí do sự gián đoạn ở eo biển Hormuz gây ra, từ tình trạng thiếu hụt khí heli đến giá phân bón tăng vọt, hầu như chưa được phản ánh đầy đủ trong các số liệu chính thức.

Thị trường thở phào nhẹ nhõm vào thứ Ba, khi Cục Thống kê Lao động (BLS) công bố Chỉ số Giá sản xuất (PPI) tháng 3, và con số chính thức ở mức 0,5% so với tháng trước, thấp hơn nhiều so với mức tăng đột biến 1,2% mà thị trường đã dự đoán. Với giá dầu thô West Texas Intermediate đã vượt mốc 100 đô la một thùng trong tháng 3 và giá xăng tăng vọt 15,7% ở cấp độ bán buôn, đã có những lo ngại thực sự rằng cuộc chiến tranh Iran sẽ gây ra sự tăng vọt giá sản xuất trên diện rộng .

Thay vào đó, dữ liệu cho thấy một câu chuyện phức tạp hơn , một câu chuyện mang lại lý do để phe mua đẩy mạnh thị trường nhưng cũng khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải thận trọng khi tuyên bố chiến thắng.

Cú sốc năng lượng đã dừng lại ngay tại cổng nhà máy.

Điều quan trọng nhất cần rút ra từ chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 3 là những gì đã không xảy ra. Giá hàng hóa tăng mạnh 1,6% so với tháng trước, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 8 năm 2023, gần như hoàn toàn do năng lượng thúc đẩy. Nhưng giá dịch vụ lại ghi nhận mức tăng chính xác 0,0%, mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm 2025. Sự khác biệt đó, rộng nhất trong ít nhất 14 tháng, là biểu đồ quan trọng nhất hiện nay.

Điều này cho thấy cú sốc giá cả do chiến tranh Iran gây ra vẫn tập trung vào năng lượng và các sản phẩm phái sinh trực tiếp từ nó: xăng, dầu diesel, nhiên liệu máy bay. Nó chưa lan sang lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, dịch vụ tài chính, lợi nhuận logistics, hoặc các ngành dịch vụ khác chiếm phần lớn nền kinh tế Mỹ. Chỉ số giá sản xuất cốt lõi (không bao gồm thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại) chỉ tăng 0,2%, giảm mạnh so với mức 0,5% trong tháng 1 và tháng 2. So với cùng kỳ năm ngoái, chỉ số giá sản xuất cốt lõi tăng nhẹ lên 3,6% từ mức 3,5%, nhưng con số này về cơ bản đã không thay đổi trong sáu tháng qua.

Ross Mayfield, chiến lược gia đầu tư tại Baird, nhận định rằng thị trường "đã phản ánh một mức độ lo ngại nhất định về Iran" và bày tỏ sự tin tưởng rằng cuộc xung đột sẽ không kéo dài sang nửa cuối năm . Dữ liệu PPI hôm thứ Ba ủng hộ quan điểm đó, ít nhất là ở thời điểm hiện tại.

Áp lực thực sự đang tập trung ở đâu?

Giờ thì mọi chuyện trở nên thú vị hơn. Cục Thống kê Lao động (BLS) phân chia nhu cầu trung gian thành các giai đoạn trong chuỗi cung ứng, về cơ bản là theo dõi sự biến động giá cả trong chuỗi cung ứng. Trong tháng 3, giai đoạn 2 (giai đoạn đầu tiên của chuỗi cung ứng, gần nguyên liệu thô nhất) thực tế đã giảm 0,4% sau khi tăng vọt hơn 2% trong tháng 2. Giai đoạn 3 (giai đoạn giữa của chuỗi cung ứng) tăng vọt 1,2%, mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 8 năm 2023. Và giai đoạn 4 (gần người tiêu dùng nhất) chỉ tăng 0,3%, giảm so với mức 0,8% trong tháng 2.

Mô hình này cho thấy cú sốc năng lượng ban đầu tác động đến nguyên liệu đầu vào từ tháng 12 đến tháng 2 hiện đang lan tỏa qua giữa chuỗi sản xuất, nhưng mất đà khi tiến đến khâu tiêu dùng cuối cùng. Đó chính xác là động lực bạn muốn thấy nếu hy vọng rằng xung lực lạm phát chỉ là tạm thời . Tuy nhiên, mức tăng đột biến 1,2% hàng tháng ở Giai đoạn 3 không phải là điều có thể bỏ qua, và có thể mất thêm một đến hai tháng nữa trước khi bức tranh toàn cảnh về sự truyền tải qua đường ống trở nên rõ ràng.

Những điều mà PPI không nói cho bạn biết

Báo cáo hôm thứ Ba đã phản ánh thiệt hại do giá xăng và dầu diesel tăng vọt gây ra. Nhưng nó chưa thể hiện hết mức độ ảnh hưởng toàn diện của sự gián đoạn đối với eo biển Hormuz . Hai thị trường hàng hóa vận chuyển qua eo biển với khối lượng lớn, khí heli và phân bón, đang chịu áp lực nặng nề nhưng hầu như không được thể hiện trong các số liệu PPI chính thức.

Khoảng một phần ba lượng khí heli thương mại toàn cầu đến từ Qatar, và việc đóng cửa eo biển đã làm gián đoạn khoảng 27% nguồn cung toàn cầu. Theo nhà tư vấn ngành công nghiệp Phil Kornbluth, giá khí heli giao ngay đã tăng vọt từ 70% đến 100% trong những tuần sau khi lệnh phong tỏa được ban hành. Vì khí heli chủ yếu được giao dịch theo hợp đồng dài hạn, nên sự tăng giá này vẫn chưa tác động đến người mua ở khâu cuối cùng. Tuy nhiên, chất bán dẫn hiện là lĩnh vực sử dụng cuối cùng lớn nhất của khí heli, và các nhà sản xuất chip đang đối mặt với nguy cơ bị phân bổ nguồn cung và tuyên bố bất khả kháng từ các nhà cung cấp khí công nghiệp nếu sự gián đoạn kéo dài. Ngay cả sau khi có lệnh ngừng bắn, việc khởi động lại các cơ sở Ras Laffan bị hư hại của Qatar cũng có thể mất từ ​​vài tuần đến vài tháng.

Phân bón là một điểm gây áp lực tiềm ẩn khác: khoảng 30% lượng phân bón giao dịch toàn cầu đi qua eo biển Hormuz, và riêng đối với urê, khoảng hai phần ba nguồn cung vận chuyển bằng đường biển đi qua điểm nghẽn này. Giá urê bán lẻ đã tăng 12% chỉ trong một tháng, lên 674 đô la/tấn vào giữa tháng 3, với một số thị trường giao ngay báo cáo giá trên 800 đô la/tấn. Liên đoàn Nông nghiệp Hoa Kỳ (American Farm Bureau Federation) đã kêu gọi chính quyền Trump mở lại eo biển, cảnh báo về nguy cơ thiếu hụt mùa màng. Báo cáo Dự kiến ​​Trồng trọt tháng 3 của Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ (USDA) đã cho thấy nông dân đang chuyển từ trồng ngô sang đậu nành vì chi phí nitơ đạt khoảng 166 đô la/mẫu Anh, mức giá khiến việc trồng ngô trở nên không kinh tế đối với nhiều nhà sản xuất. Sự chuyển dịch này, nếu được duy trì, có thể ảnh hưởng đến giá thực phẩm vào cuối năm.

Cả hai áp lực này sẽ không nổi bật trong chỉ số giá sản xuất (PPI) cho đến khi việc đàm phán lại hợp đồng buộc phải điều chỉnh giá trên toàn chuỗi cung ứng. Trên thực tế, đây là những chi phí mà con số tổng quan chưa phản ánh được.

Việc giá năng lượng chuyển sang giá tiêu dùng đã bắt đầu và có khả năng đạt đỉnh vào tháng Tư. Chi phí vận chuyển hàng hóa đang tăng lên, với phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh cao gấp khoảng 25 lần so với trước chiến tranh. Tác động của phân bón lên giá thực phẩm là vấn đề của mùa hè: các quyết định gieo trồng vụ xuân được đưa ra ngay bây giờ với chi phí nitơ tăng cao sẽ không dẫn đến hóa đơn mua thực phẩm cao hơn cho đến khi thu hoạch vào khoảng tháng Bảy đến tháng Chín. Và tác động của heli lên giá bán dẫn là vấn đề kéo dài nhất, khó có thể ảnh hưởng đến chi phí điện tử tiêu dùng trước quý IV, nếu có ảnh hưởng, vì thỏa thuận ngừng bắn có thể giải quyết được tình trạng thiếu hụt nguồn cung trước khi việc định giá lại hợp đồng có hiệu lực.

Liệu đường ống dẫn dầu có đáp ứng được nhu cầu?

Cái nhìn lạc quan về chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 3 khá đơn giản: cú sốc năng lượng là có thật nhưng đã được kiểm soát , lạm phát lõi đang giảm tốc ở cấp độ bán buôn, và sức mạnh định giá dịch vụ đã chững lại. Tất cả những điều đó tạo điều kiện cho Fed duy trì sự kiên nhẫn và hỗ trợ đà phục hồi gần đây của thị trường chứng khoán, hướng tới mức cao nhất mọi thời đại.

Theo nhận định thận trọng, nhu cầu trung gian giai đoạn 3 vừa ghi nhận mức cao nhất trong hơn hai năm, chi phí khí heli và phân bón đang tăng lên ngoài dữ liệu chính thức , và giá xăng có thể chưa đạt đỉnh trong khoảng thời gian khảo sát tháng 3. Cục Thống kê Lao động (BLS) thừa nhận rằng chỉ số giá sản xuất (PPI) "có thể đã bỏ sót một số đợt tăng giá xăng vào cuối tháng", và Continuum Economics lưu ý rằng thị trường năng lượng có khả năng sẽ tiếp tục tăng mạnh trong tháng 4.

Với các cuộc đàm phán vòng hai giữa Mỹ và Iran được cho là đang diễn ra và giá dầu giảm mạnh vào thứ Ba, thị trường đang đặt cược rằng áp lực sẽ giảm bớt trước khi đến tay người tiêu dùng. Nhưng nếu các cuộc đàm phán ngừng bắn bị đình trệ hoặc eo biển vẫn bị phong tỏa một phần trong suốt mùa gieo trồng xuân, chi phí tiềm ẩn trong đường ống dẫn dầu có thể khiến chỉ số giá sản xuất (PPI) trong vài tuần tới trở nên khó chịu hơn đáng kể.

Joshua Gibson