Thị trường phục hồi khi hoạt động thu phí qua eo biển Hormuz viết lại kịch bản.

• Sự đảo chiều của thị trường chứng khoán được thúc đẩy bởi việc điều chỉnh vị thế khi câu chuyện về eo biển Hormuz chuyển từ rủi ro đóng cửa sang khả năng tiếp cận có điều kiện.
• Với khoảng 11 triệu thùng dầu (tương đương 5 triệu sản phẩm) mỗi ngày vẫn bị gián đoạn và dòng chảy vẫn bị cản trở, hệ thống năng lượng vẫn còn bị hạn chế về mặt cấu trúc.
• Sự khác biệt giữa cổ phiếu, trái phiếu và dầu mỏ cho thấy sự phục hồi mong manh vẫn còn phụ thuộc vào sự phát triển của việc tiếp cận qua eo biển.

Việc thu phí qua eo biển Hormuz đã viết lại kịch bản.

Thị trường đã trải qua một trong những màn đảo chiều kinh điển vào cuối ngày, bề ngoài trông như sự phục hồi nhưng bên trong lại giống như một chu kỳ lặp đi lặp lại của hy vọng. Cổ phiếu chịu áp lực trong phần lớn thời gian giao dịch trước khi bật tăng trở lại vào cuối phiên, với chỉ số S&P 500 phục hồi từ mức giảm khoảng 1,5% để kết thúc phiên cao hơn một chút, chỉ số Nasdaq cũng đi theo quỹ đạo tương tự.

Những gì bắt đầu như một đợt giảm rủi ro rõ rệt, giá dầu tăng vọt, thị trường chứng khoán giảm mạnh, lợi suất trái phiếu tăng cao, đã kết thúc theo cách thường thấy, với niềm hy vọng. Không phải niềm tin chắc chắn, không phải sự rõ ràng, mà là hy vọng rằng dầu vẫn sẽ tìm được đường đi qua eo biển Hormuz.

Và đó là nơi câu chuyện thực sự bắt đầu.

Vì không phải Washington là người đã giữ cho cuộn băng ổn định.

Tổng thống Trump không cần phải làm dịu thông điệp để ngăn chặn sự sụt giảm của thị trường chứng khoán. Không có sự rút lui, không có sự điều chỉnh lại. Thay vào đó, sự thay đổi đến từ Tehran. Động thái của Iran trong việc soạn thảo một nghị định thư với Oman để quản lý giao thông qua eo biển đã giúp ổn định rủi ro hơn bất kỳ chính sách bằng lời nói nào.

Nó không giúp thông lại động mạch.

Nhưng nó đã mở ra khả năng về dòng chảy.

Và trong thị trường này, cơ hội là đủ.

Khoảnh khắc eo biển Hormuz chuyển từ trạng thái đóng sang trạng thái có thể có điều kiện, toàn bộ cấu trúc thương mại đã thay đổi. Không mở, không đóng, mà là được định giá. Một con đường thu phí thay vì một rào cản. Một hệ thống mà việc tiếp cận vẫn tồn tại, nhưng phải tuân theo các điều kiện.

Đó chính là bước ngoặt.

Đầu phiên giao dịch, thị trường rơi vào thế lưỡng cực. Hoặc eo biển Manche vẫn đóng cửa hoàn toàn, và hệ thống năng lượng toàn cầu sẽ càng thắt chặt hơn, hoặc nó mở cửa trở lại, và áp lực được giải tỏa. Giá dầu tăng vọt, với WTI tiến gần mốc 111 đô la, cho thấy thị trường đang nghiêng mạnh về kịch bản đầu tiên. Việc thị trường chứng khoán giảm điểm chỉ đơn giản là sự phản ánh trên nhiều loại tài sản khác nhau của cú sốc đó.

Nhưng một khi điều kiện truy cập được đưa vào, phần đuôi bên trái của đường cong biến động đã dịu đi. Thị trường không còn nhất thiết phải sụp đổ giá cả như là kết quả duy nhất nữa. Thay vào đó, nó có thể bắt đầu gây ra ma sát về giá.

Và ma sát là thứ có thể giao dịch được.

Đó là lúc quá trình đảo chiều bắt đầu. Các lệnh bán khống được tái đặt hôm qua sau bài phát biểu của Trump trước toàn quốc bắt đầu được đóng lại. Dòng vốn hệ thống đảo chiều khi sự biến động giảm xuống. Điều tưởng chừng như một sự phá vỡ rõ ràng đã biến thành một đợt tăng giá mạnh trong ngày, tự thúc đẩy chính nó cho đến khi đóng cửa.

Nhưng sự phục hồi trên thị trường chứng khoán đang diễn ra nhanh hơn so với thực tế trên thị trường vật chất.

Bởi vì ngay cả bây giờ, dòng chảy qua eo biển Hormuz vẫn bị suy giảm nghiêm trọng, giảm khoảng 13 triệu thùng mỗi ngày, với khoảng 11 triệu thùng dầu thô và 5 triệu thùng sản phẩm lọc dầu mỗi ngày vẫn đang thiếu hụt trong hệ thống. Đó không phải là sự gián đoạn nhỏ; đó là một hạn chế mang tính cấu trúc.

Và những hạn chế về cấu trúc không được giải quyết trong khung thời gian của các tiêu đề tin tức.

Thị trường dầu mỏ không hoạt động như một hệ thống đã được sửa chữa. Nó đang hoạt động như một hệ thống đã bị biến dạng. Ngay cả khi xung đột lắng xuống trong những tuần tới, hệ thống năng lượng cũng không thể thiết lập lại theo cùng một lịch trình. Vận chuyển hàng hóa không thể bình thường hóa ngay lập tức, bảo hiểm không thể được khôi phục ngay lập tức, và niềm tin vào nhu cầu không thể quay trở lại. Một khi mạch máu đã bị siết chặt, ký ức về áp lực đó sẽ in sâu vào hệ thống.

Đó là lý do tại sao cảm giác cao cấp chỉ tồn tại trong chốc lát, chứ không phải mãi mãi.

Một khi eo biển Hormuz được mở cửa trở lại một cách đáng tin cậy, giá dầu sẽ không cần phải chịu mức giá gián đoạn toàn diện. Một phần đáng kể của khoản phí bảo hiểm khoảng 30 đô la đó sẽ nhanh chóng được trả ra, để lại một lớp nhỏ hơn liên quan đến rủi ro cơ sở hạ tầng và sự không chắc chắn còn lại hơn là sự khan hiếm hoàn toàn .

Điều đó giúp cho bước đi được neo giữ vững chắc, chứ không bị tách rời.

Điều này cũng giải thích bản chất của sự phục hồi thị trường chứng khoán tuần này. Nó được xây dựng dựa trên kỳ vọng về việc eo biển Hormuz mở cửa trở lại, không phải dựa trên dữ liệu, chính sách hay giải pháp, mà dựa trên những tin tức giảm leo thang căng thẳng liên tục, buộc các nhà đầu tư đặt cược giảm giá phải thoái lui trước khi giá cả điều chỉnh trở lại sau khi eo biển Hormuz mở cửa, mà không gây ra sự thay đổi hoàn toàn trong nền kinh tế vĩ mô cơ bản.

Trong khi đó, với một thiên thần thì thầm bên tai này và một ác quỷ bên tai kia, hồi kết địa chính trị không phải là hội tụ mà là phân kỳ. Washington dường như đang đẩy mạnh đến đỉnh điểm, một đợt gây áp lực cuối cùng nhằm buộc phải mở cửa hoàn toàn. Tehran đang định hình một điều rất khác, một hệ thống kiểm soát chặt chẽ, có điều kiện, có thể chọn lọc, trong đó quyền kiểm soát được định nghĩa lại chứ không phải là từ bỏ. Những bên khác đã bắt đầu thăm dò, cho thấy bản thân việc tiếp cận có thể không đồng nhất.

Điều này khiến thị trường rơi vào tình thế khó xử trong kỳ nghỉ cuối tuần dài, mắc kẹt giữa hai giao dịch đều có thể gây tổn hại. Một bên không muốn bán khống khi giá đột phá làm sụp đổ chênh lệch giá và đẩy rủi ro lên cao, nhưng bên kia cũng không muốn mua vào khi giá leo thang làm thắt chặt hệ thống hơn nữa và đẩy giá dầu lên cao hơn.

Bạn có thể thấy sự căng thẳng hiện rõ trên đoạn băng ghi hình.

Giá cổ phiếu tăng. Giá trái phiếu ổn định. Giá dầu tăng cao.

Ba thị trường, ba cách hiểu, không cách nào hoàn toàn trùng khớp.

Bởi vì khi thị trường bị giằng xé giữa hy vọng và hạn chế, giữa những tin tức giật gân và dòng chảy thực tế, nó thường nghiêng về tín hiệu duy nhất không thể thương lượng được.

Thùng chứa và liệu dòng Humoz có chảy trở lại hay không.

Cảnh quan

Dù Tổng thống Trump có thể không thích hình ảnh trạm thu phí tại eo biển Hormuz, ông có lẽ vẫn thích giá xăng thấp hơn và thị trường chứng khoán ổn định hơn, đặc biệt là khi chu kỳ kinh tế trung hạn đang đến gần.

Và nếu một cơ cấu thu phí được áp dụng, nó sẽ ảnh hưởng nặng nề nhất đến các chuyến hàng vận chuyển đến châu Á và châu Âu, những tuyến vận chuyển phụ thuộc nhiều nhất vào xuất khẩu dầu và các sản phẩm dầu mỏ từ vùng Vịnh.

Trên thực tế, có thể sẽ có những trường hợp ngoại lệ, loại trừ và làn đường ưu tiên, tùy thuộc vào sự sắp xếp và sức ảnh hưởng . Không phải tất cả các thùng phuy đều được đối xử bình đẳng, và điều đó tự nó đã tạo ra một lớp méo mó mới trong hệ thống.

Và đây là lúc hành vi bắt đầu thay đổi.

Việc tiếp cận eo biển Hormuz càng trở nên khó khăn và phụ thuộc nhiều vào điều kiện, thì việc định tuyến lại chiến lược càng được thúc đẩy. Các nhà sản xuất dầu khí vùng Vịnh sẽ càng chú trọng hơn vào cơ sở hạ tầng đường ống, đẩy dầu thô sang các tuyến đường hoàn toàn bỏ qua eo biển và chuyển hướng dòng chảy về Biển Đỏ.

Không phải ngay lập tức, không phải hoàn toàn, nhưng dần dần.

Cho đến khi eo biển Hormuz không còn là điểm yếu duy nhất của hệ thống mà chỉ là một điểm nghẽn khác mà thị trường đã học cách định giá, phòng ngừa rủi ro và cuối cùng là tìm cách vượt qua.