Từ thuế quan đến động lực: Thị trường đặt cược lớn vào hòa bình và máy in tiền

Vào đúng ngày Ngân hàng Thế giới gióng lên hồi chuông cảnh báo, cắt giảm dự báo tăng trưởng toàn cầu và cảnh báo về "những trở ngại đáng kể" từ thuế quan và sự bất ổn, thị trường đã làm những gì chúng làm tốt nhất trong một cơn lũ thanh khoản: chúng leo lên bức tường lo lắng như thể nó không hề tồn tại. Cổ phiếu toàn cầu đạt mức cao kỷ lục thứ năm liên tiếp, gạt bỏ sự u ám vĩ mô như một nhà giao dịch kỳ cựu ném một tờ giấy bán ra bi quan và u ám khác vào thùng rác.

FTSE 100 của London đang tiến gần đến mức cao nhất mọi thời đại, DAX của Đức đã đột phá, và trên Phố Wall, S&P 500 và Nasdaq chỉ còn cách một vài phiên nữa là có thể viết lại sách kỷ lục. Đợt tăng giá đã có thêm một liều espresso từ sự lạc quan về thương mại giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc, sau khi Bộ trưởng Thương mại Howard Lutnick tuyên bố các cuộc đàm phán đang diễn ra "thực sự, thực sự tốt" - cách nói của các nhà giao dịch là "mua tin đồn, lướt băng".

S&P 500 đóng cửa trong vòng 2% so với mức cao nhất mọi thời đại, với Tesla dẫn đầu như một kẻ nghiện động lực đang say caffeine. Trong khi đó, trái phiếu hầu như không nao núng sau phiên đấu giá trị giá 58 tỷ đô la trong 3 năm chặng đầu tiên của cuộc chạy marathon kéo dài ba phần lên đến đỉnh điểm với đợt phát hành trái phiếu kỳ hạn 30 năm vào thứ năm. Lợi suất hầu như không thay đổi, cho thấy thị trường sẵn sàng hấp thụ nguồn cung, ít nhất là hiện tại.

Nhưng phép thử thực tế của thị trường lãi suất đang đến gần: CPI tháng 5.

Mọi con mắt đều đổ dồn vào chỉ số lạm phát, với kỳ vọng CPI tiêu đề tăng nhẹ +0,16% (+2,4% so với cùng kỳ năm trước) và CPI cốt lõi tăng +0,27% (+2,9% so với cùng kỳ năm trước) gần như hoàn toàn phù hợp với mức trung bình 12 tháng. Nói cách khác, không có bất ngờ, không có hoảng loạn về lạm phát và không có gì cản trở các cược cắt giảm lãi suất vào mùa hè. Nếu dữ liệu đạt mục tiêu hoặc yếu hơn, Fed sẽ có thể xoay trục mà không làm những người theo chủ nghĩa diều hâu hoảng sợ. Thanh khoản đã chảy, khẩu vị rủi ro cao và CPI này có thể là đèn xanh mà phe mua cần nhấn nút mua một lần nữa.

Các thỏa thuận lớn của công ty đang trở lại thời thượng. Động thái trị giá 15 tỷ đô la của Meta đối với Scale AI và sự hợp tác đám mây OpenAI–Google đang nhấp nháy đèn xanh trên khắp Thung lũng Silicon. Sự tự tin không chỉ còn nguyên vẹn mà còn đang tích tụ. Bảng cân đối kế toán vững chắc và khẩu vị rủi ro vẫn còn sống và khỏe mạnh. Trong khi đó, biến động ngụ ý đang trong tình trạng hôn mê, với VIX và MOVE đều ở trạng thái ngủ đông. Sau một đợt lo lắng về đường cong lợi suất và nỗi lo lắng do thâm hụt, các nhà đầu tư đã chuyển công tắc trở lại màu xanh lá cây một cách chắc chắn.

Tuy nhiên, vẫn có sự mất kết nối đang hình thành. Bên dưới đợt tăng giá là một loạt lo lắng vĩ mô: tăng trưởng chậm lại, lạm phát dai dẳng, rủi ro thuế quan, biến động dài hạn, suy thoái tài chính và một Trung Quốc đang mắc bệnh giảm phát đang chậm chạp. Trên lý thuyết, đây là một thiết lập bi quan.

Nhưng... băng ghi hình không quan tâm.

Đó là vì các vòi rồng thanh khoản một lần nữa lại mở rộng. Trung Quốc vừa khai thác một quỹ trị giá 1,5 nghìn tỷ đô la để bơm các khoản thế chấp giá rẻ vào lĩnh vực nhà ở thây ma của mình, báo hiệu rằng họ chưa sẵn sàng để bất động sản mục nát. Đức và Anh đang tăng chi tiêu, với Bộ trưởng Tài chính mới Rachel Reeves chuẩn bị tung ra một đợt tấn công tài chính trị giá 2 nghìn tỷ bảng Anh trong nhiều năm. Và bên kia bờ ao, "dự luật lớn tuyệt đẹp" của Trump - một gói cắt giảm thuế và chi tiêu trước - đang được Quốc hội thông qua với đủ các biện pháp kích thích để duy trì thị trường trong suốt mùa hè.

Đây là lý do tại sao thị trường đang trôi nổi trên một làn sóng thanh khoản đang dâng cao . Và như bất kỳ nhà giao dịch dày dạn kinh nghiệm nào cũng biết, khi có đủ tiền mặt, những yếu tố cơ bản tồi tệ có thể bị quét sạch ngay dưới tấm thảm. Chắc chắn, nợ đang phình to và tài chính công ở Hoa Kỳ và Vương quốc Anh đang nứt vỡ nhưng hiện tại, đó là vấn đề của người khác. Miễn là nhạc còn vang, mọi người vẫn đang nhảy múa.

Trên hết, thị trường thì thầm: cả Washington và Bắc Kinh đều đang tiến gần đến những nhượng bộ. Thỏa thuận được đồn đại? Tôi đoán là Hoa Kỳ sẽ lấy lại quyền tiếp cận các loại đất hiếm quan trọng; Trung Quốc đảm bảo một con đường sạch sẽ cho xuất khẩu năng lượng của Hoa Kỳ. Nếu thậm chí một nửa trong số đó trở thành hiện thực, chúng ta sẽ có một hỗn hợp mạnh mẽ của chính sách nới lỏng, đường tài chính và đầu cơ được thúc đẩy bởi hy vọng.

Thị trường đang định giá sự trở lại của một thế giới tràn ngập các biện pháp kích thích và không có hậu quả. Bất kỳ tiêu đề nào từ các cuộc đàm phán thương mại ở London dù tích cực hay tiêu cực đều có thể làm rung chuyển đợt tăng giá này. Nhưng cho đến lúc đó, bát đựng rượu đã được pha với Boost Juice, và cơn say là vấn đề của người khác.

Không có gì ngạc nhiên khi cổ phiếu châu Á được chuẩn bị để theo dõi Phố Wall tăng cao hơn, được thúc đẩy bởi sự kích thích và lạc quan về thương mại. Động lực đang ở vị trí lái, thanh khoản đang ở vị trí thuận lợi và nỗi sợ hãi không hề xuất hiện trên bảng điều khiển.

Stephen Innes