Vì sao đồng bảng Anh đang bắt đầu giao dịch giống như một đồng tiền của thị trường mới nổi?

Ngân hàng Anh (BoE) được cho là sẽ tăng lãi suất khoảng 70 điểm cơ bản trước cuối năm. Lãi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm đang ở mức gần 5,2%, cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Lãi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm ở mức cao nhất kể từ năm 1998. Tất cả những điều này đều không giúp ích gì cho đồng bảng Anh. Đồng bảng Anh là đồng tiền yếu thứ hai trong nhóm G10 so với đô la Mỹ trong năm nay, và với tỷ giá GBP/USD giảm xuống dưới 1,3400, mức thấp nhất kể từ đầu tháng Tư, mối quan hệ kinh điển giữa lợi suất tăng và sức mạnh tiền tệ đã không còn hoạt động nữa .

Bài viết này phân tích lý do tại sao đồng bảng Anh sụp đổ: một vòng phản hồi liên kết lạm phát kết nối trực tiếp mọi số liệu giá dầu Brent với tính toán tài chính của Anh, Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) bị mắc kẹt trong tình thế tiến thoái lưỡng nan khi cả việc tăng lãi suất và giữ nguyên lãi suất đều gây bất lợi cho đồng bảng Anh, và sự định hình lại rộng hơn mà các nhà giao dịch cần thực hiện đối với đồng bảng Anh, vốn đã ngừng hoạt động như một đồng tiền của nhóm G10 và bắt đầu hoạt động như nợ của các thị trường mới nổi.

Sách giáo khoa bị hỏng

Nhà kinh tế trưởng của Ngân hàng Anh (BoE), Huw Pill, đã bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất tại cuộc họp gần đây nhất và tiếp tục lập luận về việc thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa để bù đắp cú sốc năng lượng. Theo khuôn khổ tiêu chuẩn của G10, việc điều chỉnh giá theo hướng diều hâu này sẽ đẩy giá chào mua GBP/USD lên. Tuy nhiên, GBP vẫn đang gặp khó khăn so với các đồng tiền chủ chốt khác . Chỉ có đồng đô la New Zealand (Kiwi) giảm giá mạnh hơn so với đô la Mỹ trong năm nay.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm cho thấy nửa còn lại của câu chuyện: Lợi suất đã tăng khoảng 85 điểm cơ bản kể từ cuối tháng Hai và hiện đang ở mức trên 5%. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đang ở mức cao nhất kể từ năm 1998. Một số phương tiện truyền thông đã gọi yếu tố rủi ro chính trị là "phần bù Burnham trong tài sản của Anh", ám chỉ đến lập trường của thị trưởng Manchester, Andy Burnham, trong việc thách thức Thủ tướng Keir Starmer sau thất bại của đảng Lao động trong cuộc bầu cử địa phương. Vấn đề lãnh đạo là có thật, nhưng vấn đề cấu trúc còn sâu xa hơn, và điều này giải thích tại sao đợt bán tháo trái phiếu chính phủ Anh lại ảnh hưởng đến đồng bảng Anh thay vì hỗ trợ nó.

Vòng liên kết mà chẳng ai muốn định giá cả.

Vương quốc Anh nắm giữ tỷ lệ nợ liên kết với lạm phát cao nhất trong nhóm G10. Khoảng một phần tư trái phiếu chính phủ Anh được liên kết với chỉ số lạm phát, gấp nhiều lần tỷ lệ của Mỹ, Đức hoặc Nhật Bản. Điều đó tạo ra một vòng xoáy phản hồi vô cùng khắc nghiệt đối với tính toán tài chính của Anh.

Chuỗi sự kiện diễn ra như sau: Giá dầu Brent đã giao dịch trên 107 đô la một thùng do các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran về eo biển Hormuz bị đình trệ, cùng với bình luận gần đây của Tổng thống Mỹ Donald Trump về việc không cần mở cửa eo biển này đã đẩy giá dầu lên cao hơn. Giá dầu tăng cao tác động trực tiếp đến lạm phát chung của Anh, với chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 3 đã ở mức 3,3% và lạm phát dịch vụ ở mức 4,5%. Lạm phát cao hơn làm tăng tỷ lệ hòa vốn của Anh, điều này làm tăng lãi suất trái phiếu chính phủ liên kết với lạm phát mà Văn phòng Quản lý Nợ (DMO) đang nắm giữ. Điều đó tự động làm tăng chi phí trả nợ, làm xấu đi quỹ đạo tài chính, làm tăng phí kỳ hạn trên toàn bộ đường cong lợi suất và làm giảm giá trị các khoản đầu tư dài hạn.

Tại các nước G10, tác động của giá dầu thô lên khả năng trả nợ phải mất nhiều năm mới thể hiện rõ qua các chu kỳ tái cấp vốn. Tại Anh, tác động này thể hiện chỉ trong vòng vài tháng khi lãi suất trái phiếu được điều chỉnh lại. Các nhà phân tích của Goldman Sachs gần đây đã bác bỏ việc Cơ quan Quản lý Nợ (DMO) chuyển hướng sang phát hành thêm tín phiếu kho bạc, cho rằng việc này chỉ mang lại sự cải thiện tài chính "hạn chế". Vấn đề cấu trúc không thể được giải quyết thông qua việc điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn. Giá dầu Brent trên mức 108 đến 110 USD về cơ bản là một tín hiệu bán khống trực tiếp đối với đồng bảng Anh , được truyền tải qua bảng cân đối kế toán mà hầu hết các nhà giao dịch tiền tệ G10 không mô phỏng.

Hộp của Ngân hàng Anh

Điều đó dẫn chúng ta đến chính sách tiền tệ, nơi mà cái bẫy khép lại. Ngân hàng Anh (BoE) có hai lựa chọn, và cả hai đều gây bất lợi cho đồng bảng Anh.

Phương án thứ nhất: Tăng lãi suất. Phe của Pill muốn điều này, và đường cong hoán đổi lãi suất đang ở vị trí thuận lợi. Nhưng mỗi lần tăng lãi suất đều làm tăng thêm gánh nặng trả nợ trái phiếu chính phủ thông thường, đẩy nhanh sự suy thoái tài chính vốn đã được phản ánh vào giá cả, và củng cố lập luận chính trị cho việc nới lỏng tài chính dưới sự lãnh đạo của Đảng Lao động trong tương lai. Tăng lãi suất trong bối cảnh tài chính eo hẹp không phải là điều tích cực đối với đồng tiền khi chính sự eo hẹp đó mới là vấn đề ban đầu.

Phương án thứ hai: Giữ nguyên hoặc chuyển sang chính sách nới lỏng. Điều này cho phép kỳ vọng lạm phát được tự do vào thời điểm dầu mỏ vẫn đang tràn ngập hệ thống và Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) đã bị nhiều người cho là quá kiên nhẫn. Lãi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 30 năm ở mức cao nhất năm 1998 một phần cho thấy BoE đã thất bại trong cuộc chiến về uy tín trong việc kiểm soát lạm phát. Sarah Breeden đã phản bác, lập luận rằng xung đột ở Trung Đông khó có thể gây ra lạm phát tăng vọt ở quy mô năm 2022, nhưng đường cong lãi suất không ủng hộ lập luận này.

Đây là hình ảnh thực tế của sự chi phối tài chính. Ngân hàng trung ương không còn có thể tự do định giá tiền tệ mà không phụ thuộc vào các ràng buộc về nguồn vốn của chính phủ. Sự bất đồng chính kiến ​​theo hướng thắt chặt chính sách tiền tệ, vốn thường là động lực tích cực cho đồng tiền, nay lại trở thành yếu tố đẩy nhanh sự suy thoái tài chính . Một sự chuyển hướng sang chính sách nới lỏng chính sách tiền tệ, vốn thường kiềm chế đà tăng giá của đồng tiền, nay lại trở thành rủi ro về uy tín và lạm phát. Dù thế nào đi nữa, đồng bảng Anh cũng sẽ mất giá.

Cable đã trở thành một thị trường mới nổi

Hãy tạm gác lại những chi tiết kỹ thuật và cách nhìn nhận lại vấn đề sẽ tự nhiên được hé lộ. Các loại tiền tệ giao dịch dựa trên uy tín tài chính hơn là chênh lệch lãi suất là các loại tiền tệ của thị trường mới nổi. Nguyên tắc giao dịch đồng Lira Thổ Nhĩ Kỳ, Real Brazil hay Rand Nam Phi chính là: theo dõi quỹ đạo tài chính, phí bảo hiểm rủi ro chính trị và khả năng điều chỉnh của ngân hàng trung ương. Việc tăng lãi suất không có lợi cho tiền tệ khi nó báo hiệu một quốc gia đang mất kiểm soát bảng cân đối kế toán của chính mình.

Kit Juckes tại Societe Generale đã tóm gọn tình hình một cách sắc sảo: Một lãnh đạo tương lai của đảng Lao động gần như đảm bảo chi tiêu cao hơn, Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves được dự đoán rộng rãi sẽ tăng thuế, bao gồm cả các biện pháp về tài sản và nhà ở trong Ngân sách Mùa thu, và dự báo Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) năm 2026 đã bị cắt giảm từ 1,1% xuống 0,8%, chủ yếu do chi phí năng lượng được chuyển sang người tiêu dùng. Sự kết hợp đó khiến đồng bảng Anh gần như không còn gì để dựa vào. Sự nổi lên của Burnham sau khi nghị sĩ Josh Simons từ chức đã làm tăng thêm rủi ro lãnh đạo, với Wes Streeting và Angela Rayner cũng tham gia tranh cử và Rayner có hồ sơ rủi ro thị trường trái phiếu tương tự như Burnham.

Đối với các nhà giao dịch sử dụng cặp tỷ giá GBP/USD theo chiến lược cũ, tháng vừa qua là một chuỗi các lần bị dừng lệnh. Chiến lược mới coi đồng bảng Anh gần giống với một khoản tín dụng có lợi suất cao hơn là một loại tiền tệ của thị trường phát triển.

Giao dịch với chế độ

Trên thực tế, việc giá dầu Brent vượt lên trên vùng 108 đến 110 USD là tín hiệu trực tiếp cho thấy khả năng bán khống đồng bảng Anh. Tác động đến tính toán tài chính của Anh diễn ra thông qua các liên kết trong cùng một chu kỳ hàng tháng, nhanh hơn bất kỳ nền kinh tế nào khác trong nhóm G10.

Những bất ngờ từ phía Ngân hàng Anh (BoE) với chính sách lãi suất thắt chặt nên được bán ra chứ không phải mua vào. Bản năng mua đồng bảng Anh khi BoE giữ nguyên lãi suất hoặc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản hiện là cạm bẫy chính. Hãy tránh mua vào khi lãi suất tăng đột biến: Đường cong lãi suất đã được phản ánh vào giá và thiệt hại về tài chính lớn hơn nhiều so với lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất.

Mức hòa vốn 10 năm của Anh là chỉ số phản ánh tâm lý thị trường đồng bảng Anh rõ ràng nhất mà hầu như không ai để ý đến . Chúng dẫn đầu cả phần bù rủi ro chính trị và đợt bán tháo tỷ giá GBP/USD. Hãy tích hợp chúng vào bảng điều khiển.

Tỷ giá GBP/EUR thể hiện rủi ro chính trị rõ ràng hơn so với tỷ giá GBP/EU, loại bỏ yếu tố điều chỉnh giá của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và cô lập rủi ro tài chính và chính trị của Vương quốc Anh.

Ngân sách mùa thu là sự kiện đảo chiều nhị phân: Cho đến khi Reeves đưa ra các biện pháp thuế đáng tin cậy hoặc sự củng cố thực sự, mỗi đợt đấu giá trái phiếu chính phủ đều là một giao dịch bằng đồng bảng Anh. Sau ngân sách, phí bảo hiểm rủi ro chính trị có thể giảm nhanh chóng nếu các con số khả quan. Đó là bối cảnh bất đối xứng bước vào mùa thu.

Trước đây thị trường cho rằng Ngân hàng Anh (BoE) có thể cứu đồng bảng Anh. Hiện nay, giả định là không ai có thể làm được điều đó.

Joshua Gibson