Xem trước cuộc họp của Fed: Lời cuối cùng của Powell – Không cắt giảm lãi suất, nhưng có rất nhiều tín hiệu.

Điểm chính

• Nhiều người dự đoán ông Powell sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng giọng điệu của ông ấy quan trọng hơn cả quyết định về lãi suất.  Theo chúng tôi, ông Powell có khả năng sẽ bảo vệ quan điểm kiên nhẫn và tránh đưa ra tín hiệu rõ ràng cho thị trường về việc cắt giảm lãi suất.
• Lạm phát năng lượng là yếu tố quyết định.  Nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) coi giá dầu cao là tình trạng kéo dài chứ không phải tạm thời, thì hy vọng về việc cắt giảm lãi suất có thể bị trì hoãn thêm.
• Quá trình chuyển giao quyền lực dưới thời ông Warsh có thể tạo thêm một lớp bất ổn mới.  Quan điểm của chúng tôi là thị trường có thể cố gắng đón đầu xu hướng nới lỏng chính sách tiền tệ của Fed dưới thời Kevin Warsh, nhưng toàn bộ Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chứ không chỉ riêng chủ tịch, mới là người quyết định chính sách.

Quyết định về lãi suất có lẽ là phần ít thú vị nhất trong cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang tuần này . Thị trường đã phản ánh đầy đủ kỳ vọng giữ nguyên lãi suất ở mức  3,50–3,75% , vì vậy tín hiệu thực sự sẽ đến từ ngôn từ trong tuyên bố, giọng điệu của ông Powell và quá trình chuyển đổi chính trị đang diễn ra phía sau.

Đối với các nhà đầu tư, đây không chỉ là một cuộc họp FOMC thông thường. Đây là một quyết định chính sách được đưa ra vào thời điểm giao thoa giữa lạm phát do giá dầu tăng, tăng trưởng chậm lại, khả năng chuyển giao lãnh đạo của Fed và lịch công bố lợi nhuận dày đặc của các công ty công nghệ lớn. Sự kết hợp này có thể hỗ trợ thị trường, nhưng cũng làm tăng nguy cơ biến động mạnh nếu ông Powell có những phát ngôn cứng rắn hơn mức mà các nhà đầu tư chuẩn bị.

Tình huống: Ba vật thể va chạm cùng một lúc.

Thứ Tư không phải là một cuộc họp chính sách bình thường. Ba lực lượng riêng biệt đang hội tụ đồng thời, mỗi lực lượng đều có những tác động riêng đến thị trường.

Một vấn đề nan giải về lạm phát đình trệ mà không có lời giải đáp rõ ràng.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang đưa ra thông tin trong bối cảnh lạm phát chung đã tăng tốc trở lại, trong khi động lực kinh tế cơ bản đang suy yếu. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 3 đạt  3,3% , mức cao nhất trong hai năm, chủ yếu do xung đột Iran và sự tăng giá năng lượng do đó. Đồng thời, GDP quý 4 năm 2025 đã được điều chỉnh giảm xuống chỉ còn  0,5%  trong ước tính lần thứ ba.

Đó chính là tình trạng đình trệ kinh điển do lạm phát: giá cả tăng cao, tăng trưởng chậm lại, và ngân hàng trung ương không có động thái rõ ràng nào.

Câu hỏi then chốt là liệu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) coi sự tăng vọt lạm phát do giá năng lượng là tạm thời và do đó là điều có thể bỏ qua hay là lý do để duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn đến nửa cuối năm 2026.

Không dùng biểu đồ chấm, nên mỗi từ đều có giá trị gấp đôi.

Tháng Tư không phải là cuộc họp dự báo. Sẽ không có bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế được cập nhật và cũng không có biểu đồ chấm điểm mới để làm cơ sở cho kỳ vọng về lãi suất.

Điều đó khiến tuyên bố này trở nên đặc biệt quan trọng. Khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không thể truyền đạt thông tin bằng số liệu, họ sẽ truyền đạt thông qua cách lựa chọn từ ngữ. Thị trường sẽ phân tích kỹ bất kỳ thay đổi nào trong cách Fed mô tả lạm phát, tăng trưởng, rủi ro thị trường lao động và cán cân rủi ro.

Một thay đổi nhỏ về ngôn từ cũng có thể mang lại hiệu quả tương đương với một tín hiệu chính sách lớn hơn nhiều.

Rủi ro chuyển đổi

Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến ​​sẽ bỏ phiếu về đề cử ông Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo vào chiều cùng ngày. Ông Powell sẽ tổ chức họp báo trong bối cảnh người thay thế tiềm năng của ông đang được phê chuẩn song song.

Ông ấy có thể sẽ được hỏi trực tiếp về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, quá trình chuyển giao lãnh đạo và liệu ông ấy có dự định tiếp tục giữ chức Thống đốc Hội đồng quản trị đến năm 2028 hay không. Câu trả lời của ông ấy có thể quan trọng gần như tương đương với những bình luận của ông ấy về lạm phát.

Thị trường không chỉ theo dõi phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Họ còn theo dõi xem liệu thể chế này có còn vững vàng trong suốt quá trình chuyển giao quyền lực hay không.

Những điều cần biết về Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Kịch bản cơ bản của chúng tôi là  giữ nguyên chính sách tiền tệ cứng rắn , không phải vì Fed muốn thắt chặt hơn nữa, mà vì theo quan điểm của chúng tôi, Powell không có nhiều động lực để tỏ ra thoải mái khi giá dầu đang ở mức cao và lạm phát vượt mục tiêu.

Ông Powell có thể sẽ nói ba điều sau:

Thứ nhất, Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang trong giai đoạn chờ đợi và quan sát.

Ông Powell có thể sẽ thừa nhận rằng nhiệm vụ kép này ngày càng khó khăn hơn. Rủi ro lạm phát đã gia tăng do vấn đề năng lượng, trong khi rủi ro tăng trưởng cũng tăng lên. Điều đó cho thấy cần phải kiên nhẫn hơn là cam kết cắt giảm ngay lập tức.

Thứ hai, ông ấy sẽ phản đối việc chấp thuận một lịch trình bị cắt giảm.

Thị trường đang dự đoán một hoặc hai đợt cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm 2026, và một số người kỳ vọng sẽ có động thái nhanh hơn sau khi chủ tịch mới nhậm chức. Ông Powell khó có thể xác nhận quan điểm đó. Hành động cuối cùng của ông trên cương vị chủ tịch nhiều khả năng sẽ là bảo vệ kỷ luật thể chế: chính sách nên được thúc đẩy bởi dữ liệu, chứ không phải bởi chính trị hay sự thay đổi lãnh đạo.

Thứ ba, ông sẽ bảo vệ sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang mà không sa vào chính trị.

Ông Powell khó có thể trực tiếp chỉ trích ông Warsh hay Nhà Trắng. Nhưng ông có lẽ sẽ sử dụng ngôn từ cẩn trọng để nhấn mạnh tính độc lập của ngân hàng trung ương và sự liên tục trong chính sách. Thị trường trái phiếu sẽ theo dõi sát sao mọi dấu hiệu cho thấy quá trình chuyển giao có thể làm tổn hại đến uy tín của thể chế.

Yếu tố Warsh

Theo quan điểm của chúng tôi, sự chuyển giao quyền lực từ ông Warsh rất quan trọng vì thị trường có thể coi ông ấy cởi mở hơn với việc cắt giảm lãi suất so với ông Powell. Điều đó có thể định hình kỳ vọng ngay cả trước khi chính sách thực sự thay đổi.

Nhưng có một hạn chế quan trọng: Chủ tịch Fed không bỏ phiếu một mình. Ông Warsh cần thuyết phục toàn bộ FOMC. Với giá năng lượng đang ở mức cao và lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, một số chủ tịch Fed khu vực có thể phản đối việc thay đổi chính sách nhanh chóng.

Chủ tịch mới sẽ kiểm soát chương trình nghị sự, giọng điệu giao tiếp và cách thức tổ chức họp báo. Điều đó có ý nghĩa vô cùng quan trọng đối với định hướng tương lai. Nhưng ông ta không thể đơn phương thay đổi lãi suất.

Điều gì có thể thay đổi sau ngày 15 tháng 5?

Nếu thị trường tin rằng Warsh sẽ dẫn dắt Fed theo hướng ôn hòa hơn, thì việc mua vào trước có thể thể hiện ở:

• Đường cong lợi suất dốc hơn , với phần ngắn hạn tăng mạnh hơn phần dài hạn.
• Đồng đô la yếu hơn , đặc biệt nếu thị trường dự báo chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ sẽ diễn ra nhanh hơn.
• Mức độ chấp nhận rủi ro cổ phiếu cao hơn , đặc biệt là ở các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như bất động sản, tiện ích, cổ phiếu vốn hóa nhỏ và tăng trưởng không sinh lời.
• Sẽ có thêm sự hỗ trợ cho vàng nếu lợi suất thực tế thấp hơn và sự bất ổn về mặt thể chế cùng xuất hiện.

Rủi ro là thị trường có thể đi quá xa so với những gì FOMC thực sự dự đoán. Nếu lạm phát vẫn dai dẳng hoặc giá dầu duy trì ở mức trên 100 đô la, chủ tịch mới có thể sẽ khó thực hiện được những biện pháp cắt giảm lãi suất mà thị trường mong muốn.

Các kịch bản phản ứng của thị trường

Kịch bản 1: Giữ vững lập trường cứng rắn - trường hợp cơ bản của chúng ta

Trong kịch bản cơ bản của chúng tôi, Fed giữ nguyên lãi suất và ông Powell nhấn mạnh sự không chắc chắn, lạm phát dai dẳng và sự cần thiết phải kiên nhẫn.

Phản ứng dự kiến ​​của thị trường:

• Đồng đô la Mỹ:  được hỗ trợ, đặc biệt là so với các loại tiền tệ có lợi suất thấp và tiền tệ của các nước nhập khẩu dầu mỏ.
• Lợi suất trái phiếu kho bạc:  lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn vẫn ổn định; lợi suất trái phiếu 10 năm có thể duy trì ở mức cao trong phạm vi gần đây.
• Cổ phiếu:  Tăng trưởng chất lượng có thể duy trì nếu lợi nhuận vẫn mạnh, nhưng các cổ phiếu có thời hạn dài và mang tính đầu cơ cao có thể gặp khó khăn.
• Vàng:  biến động mạnh; nhu cầu địa chính trị hỗ trợ, nhưng lợi suất thực cao hơn hạn chế đà tăng.

Kịch bản 2: Chính sách tiền tệ nới lỏng

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giữ nguyên lãi suất, nhưng ông Powell chú trọng hơn đến tốc độ tăng trưởng chậm lại và tránh nghiêng hẳn về việc cắt giảm lãi suất trong tương lai.

Phản ứng dự kiến ​​của thị trường:

• Đồng đô la Mỹ:  suy yếu hơn, đặc biệt nếu thị trường đẩy nhanh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất.
• Lợi suất trái phiếu kho bạc:  lợi suất kỳ hạn ngắn giảm; đường cong có thể dốc hơn nếu lợi suất kỳ hạn ngắn tăng mạnh hơn lợi suất kỳ hạn dài.
• Cổ phiếu:  Cổ phiếu tăng trưởng, cổ phiếu vốn hóa nhỏ, quỹ tín thác bất động sản (REIT) và cổ phiếu ngành tiện ích có thể được mua vào khi áp lực lãi suất chiết khấu giảm bớt.
• Vàng:  được hỗ trợ bởi lợi suất thực thấp hơn và đồng đô la yếu hơn.

Tình huống 3: Lo ngại về việc siết chặt lại dây đai.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giữ nguyên lãi suất, nhưng ông Powell tỏ ra khá lo ngại về tình trạng lạm phát dai dẳng khiến thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu động thái tiếp theo có thực sự là cắt giảm lãi suất hay không. Điều này sẽ vượt ra ngoài phạm vi giữ nguyên lãi suất theo kiểu diều hâu thông thường và sẽ thách thức giả định rằng việc nới lỏng chính sách chỉ bị trì hoãn chứ không bị hủy bỏ hoàn toàn.

Phản ứng thị trường có thể xảy ra

• Đô la Mỹ:  mạnh lên, đặc biệt là so với các loại tiền tệ có lợi suất thấp và tiền tệ của các nước nhập khẩu dầu mỏ.
• Lợi suất trái phiếu kho bạc:  lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng mạnh hơn khi thị trường tính đến khả năng cắt giảm lãi suất; biến động lãi suất có thể gia tăng.
• Cổ phiếu:  Hệ số định giá giảm, chịu áp lực lớn nhất ở các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất và có thời hạn dài; chênh lệch tín dụng có thể mở rộng nếu thị trường hiểu đây là rủi ro tăng trưởng và thanh khoản mới.
• Vàng:  ban đầu có thể chịu áp lực từ lợi suất thực cao hơn, mặc dù rủi ro địa chính trị có thể hạn chế đà giảm.

Kịch bản 4: Sự kiện biến động chuyển tiếp

Theo quan điểm của chúng tôi, đây là một kịch bản có xác suất thấp nhưng rất quan trọng. Những câu trả lời của Powell về quá trình chuyển đổi đặt ra câu hỏi về tính liên tục của thể chế hoặc tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.

Phản ứng dự kiến ​​của thị trường:

• Đồng đô la Mỹ:  phản ứng hai chiều; được hỗ trợ bởi tâm lý ngại rủi ro, nhưng chịu áp lực nếu thị trường coi sự chuyển đổi này là ôn hòa hoặc làm suy yếu uy tín.
• Lợi suất trái phiếu kho bạc:  Biến động lãi suất gia tăng; diễn biến đường cong lợi suất có thể trở nên khó dự đoán hơn nếu thị trường tranh luận về tính độc lập của chính sách và việc nới lỏng chính sách trong tương lai.
• Cổ phiếu:  ban đầu có thể gặp khó khăn do phí bảo hiểm rủi ro tăng cao, đặc biệt là ở những phân khúc thị trường đông đúc hoặc nhạy cảm với định giá.
• Vàng:  được hưởng lợi từ sự bất ổn của các tổ chức và bất kỳ nhu cầu mới nào đối với các công cụ phòng ngừa rủi ro.
• Cách các nhà đầu tư có thể suy nghĩ về định vị vị thế

Đây không phải là cuộc họp thích hợp để đưa ra quyết định đầu tư nhị phân. Tốt hơn hết nên tiếp cận nó như một sự kiện quản lý rủi ro: thời điểm để xem xét lại các rủi ro tiềm ẩn, đánh giá mức độ tập trung và cân nhắc xem danh mục đầu tư đã sẵn sàng cho cả kịch bản Fed thắt chặt chính sách tiền tệ và kịch bản chuyển đổi ôn hòa hay chưa.

Xem xét chất lượng của việc đầu tư vào cổ phiếu.

Thị trường chứng khoán vẫn nhận được sự hỗ trợ từ đà tăng trưởng lợi nhuận và chu kỳ phát triển trí tuệ nhân tạo (AI). Tuy nhiên, cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể làm tăng rào cản đối với các tài sản đắt đỏ, có thời hạn dài.

Các nhà đầu tư nên xem xét liệu danh mục đầu tư cổ phiếu có quá tập trung vào các cổ phiếu tăng trưởng mang tính đầu cơ hoặc các giao dịch theo đà tăng trưởng hay không, và liệu danh mục đầu tư có bao gồm các công ty có bảng cân đối kế toán mạnh hơn, lợi nhuận minh bạch hơn và khả năng phục hồi dòng tiền tốt hơn hay không.

Hãy sử dụng sự biến động như một điểm tham chiếu để xem xét lại, chứ không phải là động lực để theo đuổi.

Nếu thị trường tăng điểm dựa trên cách diễn giải chính sách tiền tệ nới lỏng, việc đánh giá lại xem liệu định giá có vượt quá giá trị thực tiễn ở một số phần trong danh mục đầu tư hay không có thể là điều hữu ích.

Nếu thị trường bán tháo với tín hiệu thắt chặt chính sách tiền tệ, một khuôn khổ hữu ích là phân biệt giữa các tài sản bị ảnh hưởng chủ yếu bởi áp lực thời hạn và những tài sản đang đối mặt với sự suy giảm lợi nhuận thực sự. Sự phân biệt đó có thể quan trọng hơn cả biến động giá trong ngày đầu tiên.

Hãy suy nghĩ theo hướng các vai trò đa dạng, chứ không phải là các quy định cứng nhắc.

Cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong bối cảnh lạm phát đình trệ ở mức độ nhẹ là lời nhắc nhở rằng đa dạng hóa theo yếu tố rủi ro có thể quan trọng không kém gì đa dạng hóa theo loại tài sản.

Để cung cấp thêm thông tin, một số ví dụ về các lĩnh vực mà nhà đầu tư thường theo dõi trong môi trường này bao gồm:

• Mức độ tiếp xúc với tăng trưởng  liên quan đến trí tuệ nhân tạo và khả năng phục hồi lợi nhuận.
• Các lĩnh vực mang tính phòng thủ  như y tế, hàng tiêu dùng thiết yếu và tiện ích công cộng có thể ít nhạy cảm hơn với chu kỳ kinh tế.
• Vàng và các tài sản thực  có thể được xem như công cụ phòng ngừa rủi ro địa chính trị và lạm phát.
• Trái phiếu ngắn hạn hoặc các công cụ tương tự tiền mặt  có thể mang lại sự linh hoạt trong khi Cục Dự trữ Liên bang vẫn kiên nhẫn.

Đây là những ví dụ về vai trò của các khoản đầu tư trong danh mục chứ không phải là các đề xuất phân bổ. Hãy đọc thêm về cách thức xây dựng danh mục đầu tư mới bao gồm bốn nhóm này. Mức độ phù hợp của mỗi lĩnh vực sẽ phụ thuộc vào khả năng chấp nhận rủi ro, thời gian đầu tư và các khoản đầu tư hiện có trong danh mục.

Theo dõi đồng Đô la như một tín hiệu quan trọng trên nhiều loại tài sản.

Theo quan điểm của chúng tôi, việc giữ nguyên chính sách tiền tệ cứng rắn và cú sốc giá dầu có thể giúp đồng đô la tăng giá trong ngắn hạn. Tuy nhiên, triển vọng trung hạn của đồng đô la vẫn có thể suy yếu nếu thị trường bắt đầu dự đoán Fed sẽ có chính sách nới lỏng hơn dưới thời ông Warsh, những lo ngại rộng hơn về vấn đề tài chính, hoặc một chu kỳ nới lỏng muộn hơn.

Điều đó có nghĩa là quan điểm về chiến thuật và cấu trúc của đồng đô la có thể khác nhau: mạnh hơn trong ngắn hạn, dễ bị tổn thương hơn trong dài hạn.

Thứ tự rất quan trọng: Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trước, các tập đoàn công nghệ lớn tiếp theo.

Quyết định của Fed được đưa ra trước khi các công ty công nghệ lớn như Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft công bố kết quả kinh doanh sau giờ đóng cửa. Đến sáng thứ Năm, thị trường sẽ đồng thời tiếp nhận tín hiệu chính sách của Powell và chi tiêu vốn cho AI, nhu cầu điện toán đám mây, biên lợi nhuận và dự báo của các công ty công nghệ lớn.

Điều đó khiến thứ Tư trở thành một cụm biến động tiềm tàng, chứ không phải là rủi ro từ một sự kiện đơn lẻ.

Rủi ro đối với tầm nhìn

Giá dầu giảm mạnh hoặc các cuộc đàm phán ngừng bắn được cải thiện

Nếu rủi ro năng lượng giảm nhanh chóng, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể có nhiều dư địa hơn để bỏ qua sự tăng đột biến của lạm phát, hỗ trợ các tài sản có thời hạn dài và tài sản rủi ro cao.

Ông Powell có quan điểm ôn hòa hơn dự kiến.

Nếu ông ấy nhấn mạnh rủi ro tăng trưởng và tránh phản đối việc cắt giảm giá, thị trường có thể tăng điểm trên diện rộng đối với cổ phiếu , vàng và các thị trường mới nổi.

Lạm phát dai dẳng hơn dự kiến.

Nếu lạm phát do giá dầu gây ra làm gia tăng áp lực giá cả trên diện rộng, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể buộc phải duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn so với dự đoán của thị trường.

Warsh không đưa ra mức giá mà thị trường chuyển đổi theo xu hướng ôn hòa mong muốn.

Thị trường có thể phản ánh trước một chu kỳ nới lỏng nhanh hơn, nhưng các hoạt động rộng hơn của FOMC có thể hạn chế bất kỳ sự thay đổi chính sách đột ngột nào.

Kết quả kinh doanh của các công ty công nghệ lớn gây thất vọng

Ngay cả một chính sách thân thiện với thị trường của Fed cũng có thể không đủ nếu chi tiêu vốn cho AI, tăng trưởng điện toán đám mây hoặc biên lợi nhuận đều gây thất vọng trong cùng một tuần.

Sự độc lập của Fed trở thành vấn đề thị trường.

Bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy quá trình chuyển giao lãnh đạo đang ảnh hưởng đến uy tín chính sách đều có thể làm gia tăng biến động trên thị trường lãi suất, ngoại hối và vàng .

Tóm lại

Theo quan điểm của chúng tôi, cuộc họp của Fed lần này khó có thể mang đến bất ngờ về chính sách, nhưng nó có thể điều chỉnh lại mức độ thoải mái của thị trường đối với việc cắt giảm lãi suất.

Đối với các nhà đầu tư, điểm mấu chốt là tránh coi cuộc họp như một canh bạc vĩ mô một chiều. Cuộc họp có thể được sử dụng như một lời nhắc nhở để xem xét khả năng phục hồi của danh mục đầu tư: rủi ro thời hạn nằm ở đâu, mức độ rủi ro phụ thuộc vào việc Fed nới lỏng chính sách tiền tệ như thế nào, liệu khả năng dự báo dòng tiền có được thể hiện đầy đủ hay không, và liệu các biện pháp phòng ngừa rủi ro hiện có vẫn còn phục vụ mục đích ban đầu hay không.

Thứ Tư không chỉ là một cuộc họp chính sách. Đó là sự khép lại một chương trong lịch sử ngân hàng trung ương, và mở ra một chương mới với nhiều bất trắc hơn.

Saxo Research Team